CoreWeaveに続き、Neocloudからまた上場企業が現れ、半年で32億ドルの受注を獲得した。
世界的注目を集めるエヌビディアの決算電話会見で、自社技術の進化に加えて、黄仁勲氏は再びNeocloudに言及した。
黄仁勲氏がNeocloudを気に入っていることは有名で、決算当日もNeocloudがAI時代に欠かせない計算インフラであるとの信念を強調し、エヌビディアの投資と資本配分の傾斜がそのすべてを物語っている。
Neocloudセクターも確かに実力を見せており、NebiusとCoreWeaveという二大リーダー企業がそれぞれ圧倒的な決算発表前後に急騰し、市場に対してNeocloudが今年のテック株の中で無視できないセクターであることを証明した。
過去1年間、市場は誰が次の大規模言語モデルを作り出せるかを議論してきた。今、ますます多くの資金が別のより現実的な問いを追い求めている：モデルがさらに大きくなり続けるなら、誰がそれを動かすのか？
答えはエヌビディアだけではない。1枚のGPUが実際に販売可能な計算能力になるには、その背後にデータセンター、電力、冷却、ネットワーク、運用保守、そして前払いをいとわない顧客の注文が必要だ。GPUがまだ輸送中でも、変圧器はすでに半年待ちかもしれない。モデル企業は急いで拡張したいが、データセンターの空きスペースはますます少なくなっている。
そこで、顧客向けにAIインフラを専門に構築する新興企業が資本市場でますます注目を集めている。彼らが売るのは普通のクラウドアカウントではなく、大規模モデルを実行できる環境一式だ：顧客は自らマシンを購入する必要も、電力確保に奔走する必要も、ゼロからデータセンターチームを育てる必要もない。こうした企業にはNeocloud（新クラウド）という新しい呼び名がある。
そして、よく知られているCoreWeaveやNebiusといった名前のほかに、ナスダックには新しくブランドを刷新した企業があり、このセクターから頭角を現しつつある。
その名はAxe Compute、株式コードはAGPUだ。
8月14日、Axe Computeは第2四半期決算を発表した。決算書によると、2026年までの累計契約価値はすでに32億ドルを突破。これらのプロジェクトがすべて展開完了すれば、年換算収益実行率は6億9600万ドル超と見込まれる。
明らかにCoreWeaveと同規模の企業ではない。しかし、昨年末に社名変更し、今年になってようやく本格的に計算能力の販売を始めた企業にとって、開示されたこれらのデータは検討に値する。
Axe Computeとは一体どのような新興企業なのか
Axe Computeは、旧Predictive Oncologyが社名変更後に打ち出した新ブランドであり、新戦略である。
この会社は以前は腫瘍薬の発見を行っていたが、2025年末にAI算力インフラへと方向転換し、2025年12月11日に正式に社名を変更、翌日からAGPUとしてナスダックで取引を開始した。2026年2月から経営陣の刷新が完了し、Christopher MiglinoがCEOに就任、4月にはKyle Okamotoが社長として加入、5月にはJeremy Yaukey-WitterがCFOに昇格した。
Axe Compute 経営陣メンバー
具体的な事業ラインについて、Axe Computeには現在2つの柱がある。
第一の事業ラインはAxe Compute Accessで、稼働中の第三者GPUキャパシティをスケジューリングし、顧客に即座に利用可能な算力を提供する。このラインは主にAethir分散型算力ネットワークを通じて世界中の第三者データセンターリソースに接続しており、ネットワークは93カ国・200以上のノードをカバーし、アクセス可能なGPU総数は43万5000枚を超える。
第二の事業ラインはAxe Compute Buildで、企業顧客向けに専用GPUクラスターの設計・導入・保有・運用を行う。顧客は自らマシンを購入したり、場所を探したりする必要がなく、ハードウェアの所有権や運用保守の責任を負う必要もない。一方、GPUインフラの所有権はAxe Compute側に残り、契約期間終了後、これらのGPUは理論上次の顧客にもサービスを提供し続けることができる。
明らかに、Build事業こそがこの会社の野心をよりよく示している。
今年4月、Axe Computeは初の象徴的なBuild契約を締結した。総額約2億6000万ドル、期間36ヶ月、米国のTier 3データセンターに2304枚のNVIDIA Blackwell B300 GPUとそれに対応する高速ストレージを展開する計画で、第3四半期の稼働開始を目指している。順調にサービス期間に入れば、この契約は四半期あたり約2000万～2100万ドルの収入をもたらす可能性がある。
Axe ComputeがDuos社向けに建設した最初のデータセンター外観
契約の相手先は、米国南東部のコロンバスという都市に拠点を置いている。これは米国のデータセンター地図上ではもともと無名の場所だった。しかし、一線級のハブ都市では電力容量と系統連系のスケジュールがすでに限界に達しているため、この2年間でAIデータセンターはこうした二線級都市へ大量に移転している。
Axe Computeの最初のB300クラスターは、Duos Edge AIがコロンバスに構えたこのTier 3データセンターキャンパスに設置されている。288ノード、各ノードに8枚のB300、288GBのHBM3eメモリを搭載し、掛け合わせると契約書に明記された2304枚のカードになる。ノード間はInfiniBand Quantum-X800で接続され、単一ノードの帯域幅は6.4 Tb/s、WEKAが提供する20PB以上の高速ストレージを併設している。
Duos Edgeデータセンター内部
興味深いことに、8月17日の第2四半期決算電話会議は、まさにこの機房からライブ配信された。冒頭の一言はこうだ。「本日はジョージア州コロンバスからライブでお届けします。ここが4月に発表されたB300クラスターの設置場所です」。
Axe Compute CEO Christopher Miglino氏とDuos CEO Doug Recker氏
DuosのCEOであるDoug Recker氏本人も現場に座っており、この工事の進捗についてこう語った。「この45日間で成し遂げたことは信じられないほどだ。カメラを構えて敷地を一周すれば、その進捗の速さに驚かされるだろう」。さらに彼はこう付け加えた。「3週間で100メガワットを実現できるとは言わないが、目にしているものはすべて45日以内に完了したものだ」。
クラスターは数週間以内に稼働する見込みで、今後数か月で規模を3倍に拡大する計画だ。同時に、もう1つのクラスターがスウェーデンのボーデンで建設中で、256ノードのB300に予備部品を加え、RoCEv2ネットワークとWEKAストレージを備え、2026年末の稼働を予定している。
その後、7月以降、契約額は怒涛のように押し寄せた。
7月22日、同社は米国と欧州で13億ドルを超える新規契約を締結したと発表し、5月に設定した年間契約目標10億ドルを一気に突破した。その5日後の7月27日には、米国に9200枚以上のB300を搭載した専用クラスターを展開するための15億ドル超の5年契約を発表した。両契約とも延長オプション付きだ。8月中旬までに、2026年の累計契約額は32億ドルを超え、そのうち28億ドル以上が7月に締結された3件のBuild契約によるものだ。
3ヶ月で、年間目標を3倍に引き上げた。
半年で32億ドルの受注を獲得
Axe ComputeのQ2決算から見て取れる最も直接的な変化は収益だ。
同社の当四半期収益は321.5万ドルで、前四半期は約3.5万ドルしかなく、前期比で約90倍増加した。比較として、前年同期のこの数字は3,000ドルだった。上半期の営業活動によるキャッシュフローはプラス1,740万ドル、四半期末の現金は2,190万ドルで、第1四半期末は690万ドルだった。
第2四半期の収益コストは301.3万ドルで、大まかに計算すると粗利益は約20万ドルしかなく、粗利率は6.3%だ。
6.3%が高いか低いかは、Axe Computeだけを見ても判断できない。このセクターのリーダーと横並びで比較してみよう。
同じ四半期に、CoreWeaveの収益は25.8億ドル、調整後EBITDAは15.1億ドル、EBITDAマージンは59%だった。両社の収益規模は800倍の差があり、比較は不可能だが、粗利構造の差は多くのことを物語っている。
なぜなら、粗利構造の差は規模によるものではなく、ビジネスの性質によるものだからだ。
Axe Computeの第2四半期の収益はほぼすべてAccessに由来しており、Accessは本質的に再販だ。Axe Computeは第三者ネットワークからすでにオンラインのキャパシティを購入し、マークアップして顧客に販売し、その中間の差額を稼いでいる。結局、ハードウェアは自社のものではなく、データセンターも自社のものではないため、価格決定権も限られている。この種のビジネスの粗利の上限はもともと低い。CoreWeaveとNebiusは、自ら購入し、自ら設置し、自ら運用保守するGPUを販売しており、顧客は複数年のTake-or-Pay契約を結ぶ。彼らは資産のリターンを得ており、仲介手数料を得ているわけではない。
これが、Axe Computeが第2四半期から主力事業をBuildに切り替えた理由でもある。
おそらくAxe Computeは、Accessというモデルはここまでやってもこの程度だと認識したのだろう。この数字は、コンピューティング販売を始めたばかりの企業にとっては十分に体裁が良いかもしれないが、Axe Computeの真の野心を支えることはできない。Axe Computeは自社のGPUインフラを必要としており、そのため現在までにAxe Computeは32億ドルを超える契約受注を獲得している。経営陣はBuildプロジェクトの粗利率を28%から44%と見積もっている。
ご存知の通り、第2四半期の締め日は6月30日です。そのため、7月に締結された合計28億ドル超のBuild契約について、会社は決算書で明確に後発事象として注記しています。市場が現在目にしているこの第2四半期決算は、実質的にAxe Computeの変革前の最後の決算書と言えます。
7月27日の15億ドル契約の発表で、会社は30日以内に累計5億3400万ドル超の前受金を受け取る見込みだと述べました。8月17日の電話会議で、Miglinoは最初の分を発表しました：拡張中のあのクラスターについて、3億1700万ドル超の前受金が実際に着金済みです。
つまり、32億ドルの契約と、すでに着金した3億ドルの前受金は、第2四半期決算において収益よりも重要なデータと言えます。
これはNeocloudという分野で最も直感に反する点です：長期のテイク・オア・ペイ契約で固定された将来キャッシュフローは、担保として活用できるのです。CoreWeaveの1040億ドルの受注残高は、本質的にはリスク軽減メカニズムであり、将来の収益を資産減価償却より先に固定することで、会社がより低いコストで借入を行うことを可能にしています。2026年3月、CoreWeaveはこれらの契約を担保に約85億ドルの債務融資を完了し、業界初の投資適格格付けを取得したGPU担保ローンとなりました。Nebiusも同じ道を歩んでおり、第2四半期には新規契約の7割超に前払い金が付き、年間で90億ドル超を受け取る見込みです。
そして大手企業が「前払いする発注元」になることを厭わない重要な動機は、Neocloudから計算能力を調達する場合、契約期間に応じて運営費として計上でき、自社データセンター建設のように一度に資本的支出として計上し、すでに圧迫されているフリーキャッシュフローをさらに悪化させることがないからです。そのため、順序は完全に逆転しました。かつてはサプライヤーが先に資金を投じてインフラを構築し、その後顧客が徐々に移行するのを待つという形でした。現在は、顧客が先に容量を確保し、先に支払いを行い、サプライヤーは契約と前受金を手にGPUを調達し、データセンターを予約し、資金調達をマッチングさせるという形です。
3億1700万ドルの現金が入ってきたことで、この展開に必要な外部融資規模が直接的に大幅に圧縮され、会社は株式や債務の交渉を先に行うことなく、直ちに機器調達とデータセンター容量の確保を開始できます。顧客がクラスターの電源が入る前に先に資金を送金してくれるという事実自体が、受注の真実性と粘着性を最も直接的に裏付けるものです。下流のプロジェクト融資機関にとっても、これはデューデリジェンスに活用できる現金の証明書となります。
Axe Computeも今後の実行ペースを示しています：第2四半期末の年換算収益実行率は3700万ドル、コロンバスクラスター稼働後は約1億3900万ドルに上昇し、契約がすべて展開完了後は6億9600万ドル超となり、従来の3億8500万ドルのガイダンスからほぼ倍増し、時期は2026年第4四半期から2027年第1四半期を指しています。
その後、同社が開示した認定販売パイプラインの規模は59億ドル、98件の案件に達し、現在の契約済み案件の約2倍に迫っている。Miglino氏は8月17日の決算説明会で「今年末までにさらに20億ドルの追加契約を獲得できると引き続き確信している」と述べた。
計算能力の接続から電力の掌握へ、Axe Computeはより深い領域を目指す
AIインフラにおいて最も目立つ用語はGPUだが、実際に急遽調達するのが難しいのは電力と用地であることが多い。
1枚のB300がデータセンターに搬入された後も、高密度電源、液冷、ネットワーク、そして十分に安定したサーバールーム環境が必要となる。チップは生産計画を立てられるが、用地や系統連系はしばしばより長い待ち時間を要する。そのため、次世代GPUを稼働できる土地と電力を先に確保した者が、次の大型契約に一歩近づくことになる。
これこそが、Axe Computeが最近Duos Technologiesと提携したことの重要性である。
8月17日、両社は最大55MWのAIデータセンター容量の追加手配を発表し、プロジェクトは米国内の複数の場所に分散し、予想総支払額は5億ドルを超える。前述の通り、これに先立ち両社はすでにジョージア州コロンバスで10MWのプロジェクトを推進しており、Duosは納入プロセス中である。追加容量の初期プロジェクト準備完了目標は2026年末から始まり、2027年初頭まで続く。
しかし、この契約の中でより重要な条項は容量ではなく、立場の変化にある。
両社は同時にタームシート（条件書）を締結し、Axe Computeは関連プロジェクト事業体に対して少数株主投資を行い、約49%の株式を保有する見込みで、特別目的会社を通じて一部施設の保有と資金調達に参加する。
つまり、Axe Computeはもはや単に他社のサーバールームを賃借するのではなく、自社の顧客を収容する建物と電力施設の株式を保有することになる。所有権は容量とコストに対する長期的な支配力をもたらし、長年の顧客契約の背後にある実在の資産となり、また毎回他社の順番を待つことなく、自社のペースで容量を拡張する権利でもある。
電力資源がAIインフラ全体の最も深刻なボトルネックとなっている現在、この価値は理解しやすい。GPUは注文でき、サーバールームは賃借できるが、あるサイトが十分な電力を確保できるか、いつ系統連系できるかは、金銭では買えないスケジュールである。55MWの容量を事前に確保することは、顧客の導入が用地、電力、または工事の進捗によって遅延しないことを、事前に確実なものにすることに等しい。
当初、Axe Computeは第三者ネットワークを通じてオンラインの計算能力にアクセスしていました。その後、顧客向けに専用のGPUクラスターを自社構築し始め、現在はクラスターを収容するデータセンターや電力プロジェクトへの参入を試みています。「容量を調達して顧客に販売する」という役割から、「インフラを共同保有・運営する」という立場へと移行しようとしているのです。
これがAxe ComputeとCoreWeaveの違いでもあります。
CoreWeaveはすでに規模化されたAIクラウド企業であり、その強みは大規模なGPUクラスター、成熟した展開能力、ソフトウェアシステム、そして多数の運用段階に入った顧客契約にあります。北米と欧州で数十の大規模AIデータセンターを運営し、InfiniBandの高速相互接続とKubernetesネイティブオーケストレーションにより、単一データセンターで万卡級のトレーニングクラスターを構築し、トップクラスのAI研究所の超大規模トレーニングニーズに応えています。
Axe Computeはまだその規模には達しておらず、その立ち上げ方法は自社の状況に適しています。まずAccessを通じて即時の需要を取り込み、Aethirネットワークの分散リソースでグローバルなカバレッジと迅速なリーチを実現し、その後Buildプロジェクトでカスタマイズされた重量資産の納品を展開します。軽資産でのリーチと重量資産のカスタマイズを並行させることで、CoreWeaveがカバーできない地域市場や、より裾野が広く多様な顧客ニーズに切り込むことができます。
客観的に認めるべきは、Axe ComputeはCoreWeaveからまだ遠いということです。
CoreWeaveのようなすでに実績のある規模はなく、1040億ドルの受注残高は同社の32億ドルの契約額の30倍以上に相当します。また、従来のデータセンター企業が長年蓄積してきた電力資産もなく、その55MWの株式アレンジメントは正式な書類、クロージング条件、双方の承認を経る必要があります。第2四半期の調整後EBITDAはマイナス490万ドルで、同社はまだ初期投資段階にあります。経営陣が示すBuildプロジェクトの粗利益率は28%から44%、EBITDAマージンは62%から76%ですが、これもプロジェクトレベルで成熟した運用後の試算に過ぎません。
これはもちろん、AGPUがすでにCoreWeaveやNebiusと同じ基準で比較できるという意味ではありません。市場が同社に与える低い評価は、本質的に初期段階の納品リスクに価格を付けているのです。契約は前払金に変わり、前払金は稼働するクラスターに変わり、最終的に財務諸表の収益になります。しかし、「受注は大きいが会社は小さい」というミスマッチこそ、この会社の今後最も注目すべき点です。
PSR比較チャート
注文を資本市場がより馴染みのある評価指標に置き換えると、Axe Computeのギャップはより直感的に浮かび上がります。8月17日時点で、AGPUの時価総額は約9000万ドル。一方、同社の説明では、契約済みプロジェクトがすべて展開完了した場合、年換算収益の実行率は6億9600万ドル超を見込んでいます。この先行的試算に基づくと、Axe ComputeのPSRは約0.13倍に相当します。
同時期に、時価総額数百億ドル規模のセクターリーダーであるCoreWeaveやNebiusのPSRはそれぞれ5.5倍と24倍。この大きな差から、Axe Computeの潜在性が見て取れます。これは、注文は大きいのに時価総額がまだ小さい企業です。
何しろ、その強みはまさに軽量な立ち上がりと迅速な方向転換にあります。Aethirネットワークにより、自社のデータセンターを持たない段階でも呼び出し可能な計算リソースを提供でき、まず最初の収益を生み出します。Build契約とそれに伴う前払い金は、株式を先に焼いて最初のデータセンターを建設することなく、重資産型の納品へ進む入口を与えてくれます。
CoreWeaveは資本市場に一つのことを示しました。AI計算リソースは、長期契約、設備融資、インフラ運用が絡み合うビジネスにできると。Axe Computeはまだそこまでの位置には達していません。
しかし、4月の最初の2億6000万ドル契約から、8月の3億1700万ドルの前払い金入金、そしてコロンバスでまもなく稼働するクラスターまで、Axe Computeは少なくとも独自の参入ルートをすでに見つけています。
今後数か月で注目すべき点は、コロンバスのB300クラスターが予定通り稼働するか、入金済みの前払い金が引き続き設備展開と収益に転換できるか、そしてMiglino氏が電話会議で述べた「年末までにさらに20億ドルの追加契約を締結する」という目標が実際に達成されるかです。
32億ドルの契約額はすでにAxe Computeを表舞台に押し上げており、0.13倍のPSRはその潜在性を私たちに認識させます。これは、注文は大きいのに時価総額がまだ小さい企業です。
そして、この乖離が今後収束するかどうかは、契約が予定通り稼働するクラスターと認識される収益に変わるかにかかっています。したがって、今後数か月も継続的に注視すべきです。Axe Computeのコロンバスクラスターがいつ稼働し、顧客がいつ課金を開始するか、そしてMiglino氏の20億ドルの年末目標が最終的にどの程度達成されるかを。
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