FRBの「内部対立」が表面化、ウォーラー氏がウォッシュ氏のフォワードガイダンス弱体化に反論

原文タイトル：《FRB「内部対立」が表面化、ウォーラー氏がウォシュ氏のフォワードガイダンス弱体化に反論》

原文著者：鮑奕龍、ウォール街見聞

FRB内部では、金融政策のコミュニケーション方法をめぐる公開の論戦が繰り広げられている。対立の核心は、中央銀行が市場にどれだけのフォワードガイダンスを提供すべきかという点にある。

ウォール街見聞が報じたところによると、FRB理事のウォーラー氏は木曜日、ロイター主催のイベントで講演し、その中で中央銀行の対外コミュニケーションに関する自身の立場を明確に述べた。同氏は、効果的な金融政策コミュニケーションは3つの目標を中心に展開されるべきだと述べた：現在の政策スタンス、政策見通し、そして特定の状況下でのフォワードガイダンスである。

ウォーラー氏の説明は、新議長ウォシュ氏が以前に提唱した「審判を注視するのではなく、プレーに集中する」という比喩への応答である。ウォシュ氏の本来の意図は、投資家にFRBの政策経路そのものではなく、経済データの動向により注目するよう促すことであり、これは一般的にフォワードガイダンスへの明確な拒絶と解釈されている。

一方、ウォーラー氏は野球の「ストライク」を例に反論し、市場は審判が毎球を機械的に判定する必要はないが、「何がストライクで、何がボールか」について基本的な予想枠組みを持つべきだと述べた。

ウォシュ氏は先週のジャクソンホール年会での講演でやや軟化し、FRBが目標を上回るインフレに対して行動を取ることをより明確に強調したが、それでもFRBは「機械化された、検証済みの標準的な回答」を提供することはまだできないと主張した。

カンザスシティ連銀総裁のジェフリー・シュミッド氏は年会期間中、FRBが新設したコミュニケーション作業部会に参加しているかと問われ、「あまり関与していない」と回答し、内部調整の限界をさらに示した。

ウォシュ氏の「プレー」ロジック：フォワードガイダンスの弱体化

ウォシュ氏が7月に提唱した「審判を注視するのではなく、プレーに集中する」という比喩の核心は、2つのツールへの疑問を向けている：1つはあまりに明確な反応関数（例えばテイラールールに厳格に従う政策対応）、もう1つは慣行的な意味でのフォワードガイダンスである。

ウォシュ氏のロジックには、フォワードガイダンスへの過度な依存がFRBのデータに対する柔軟な対応能力を弱め、経済情勢が急速に変化した際に中央銀行を受動的な立場に追い込む可能性があるという判断が暗に含まれている。

ウォシュ氏は以前、中央銀行の対外コミュニケーション方法の改革を約束しており、フォワードガイダンスの廃止、講演や公式声明の数の削減が含まれる。この戦略は7月に債券投資家から批判を受け、ウォシュ氏が十分な経済見通し情報を提供していないと指摘された。

ウォーラー氏はこれに対して慎重な姿勢を保っている。ウォーラー氏の見解は伝統的な中央銀行コミュニケーション理念に近く、透明性自体が期待を安定させ、市場の変動を低下させる機能価値を持つというものである。

彼は、審判にある程度の裁量の余地を与えることには反対しておらず、フォワードガイダンスが常に適用されるわけではないという見解に同意を示した。

しかし、完全に曖昧な政策枠組みは市場にとっても同様に有害だと彼は考えている。彼の野球の比喩が強調するのは、市場参加者はFRBの反応関数について「おおよその輪郭」を認識する必要があるということだ。つまり、インフレや雇用が目標からどの程度乖離した場合に、FRBが通常行動を起こすのかということである。

彼は、企業や家計に政策の方向性を明確に伝えることが、公众により明確な期待を提供するのに役立つと強調した。ウォラー氏は次のように述べた：

しかし、それが本当に必要とされる時には、使うべきだと思う。

「家庭内の争い」がより大きな不確実性を映し出す

ウォーシュ氏自身は、この議論を「家庭内の論争」と位置づけたことがある。

しかし、この論争は公開講演という形で市場の面前で展開されており、その影響は内部の議論の範囲を超えている。

一方、債券市場は極めて敏感な状態にある。世界の利回りは2008年以来の最高水準に達している。

米財務長官ベッセント氏は長期米国債買い戻しプログラムの拡大を発表し、市場で政策手段の境界線に関する幅広い議論を引き起こした。

そしてウォーシュ氏がFRBのバランスシート縮小を推進する姿勢は、上記の債券市場への圧力と重なり、市場におけるFRBの政策コミュニケーションの明確性への需要を一層切迫したものにしている。

FRB内部のコミュニケーション枠組みがまだ統一されていないうちは、投資家は「プレー」と「審判の監視」の両方を同時に行う必要があるかもしれない——何しろ、審判自身もまだストライクゾーンがどこにあるのかを議論している最中なのだから。

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