原文タイトル：株式永久先物アービトラージボットで1000万ドル以上を稼いだ方法
原文著者：CBB

編集者注：2025年10月、HyperliquidはHIP-3を導入し、開発者が中核取引インフラであるHyperCore上に永久先物市場を展開できるようにした。その後、TradeXYZはXYZ100を立ち上げ、NVIDIA、Micron、金、原油などの伝統的資産を徐々にオンチェーン化した。伝統的市場には固定取引時間がある一方、オンチェーン永久先物は24時間稼働可能であり、両市場の相場更新、流動性、資金コストの差が新たなアービトラージ機会を生み出している。

真に議論すべき問題は、この利益が取引能力に由来するのか、それとも未成熟な市場構造に由来するのかということだ。株式永久先物は急速に成長しているが、オンチェーン価格設定は依然として伝統的市場に依存しており、資金は暗号資産のように異なる場所間で即座に移動できない。価格差、資金調達率、速度優位性は高収益を生み出す一方、データ中断、ヘッジ遅延、銀行送金制限は瞬時に巨額の片方向エクスポージャーを生み出す可能性がある。

本稿の著者CBBは、兄弟と共にゼロから株式永久先物アービトラージボットを構築した経験を振り返る。彼の説明によると、2人は10ヶ月間でHyperliquid HIP-3とInteractive Brokers（IBKR）を通じて約320億ドルの取引量を達成し、1000万ドル以上の利益を得た。しかし、その期間中、一度の相場データ障害によりボットが誤って1.2億ドルの金（ゴールド）空売りポジションを蓄積し、110万ドルの損失を被った。関連する利益、取引量、事故データはすべて著者の開示に基づいており、独立監査はまだ受けていない。

現在、専門のマーケットメーカーが続々と参入し、Ethenaもベーシス取引を株式永久先物に拡大する計画だ。オンチェーン株式永久先物は必ずしも成熟市場になったとは言えないが、初期参加者が速度と市場摩擦を利用して超過収益を得る段階は縮小しつつある。この記事は、アービトラージ戦略の記録であると同時に、実行速度、インフラ、リスク管理をめぐる競争の記録でもある。

以下は原文の要点整理：

2025年10月、CBBと兄弟は新たな取引機会を探し始めた。

それまでの8ヶ月間、彼らはHyperEVM上で最大規模のアービトラージボットを運用していた。しかし、Wintermuteなどの専門機関が競争に参入するにつれ、既存戦略の収益は明らかに低下した。2人だけの小規模チームにとって、より多くの資金、エンジニア、リスク管理リソースを持つ機関と正面から競争し続けることは現実的ではなかった。

彼らの過去の強みはスピードにあった。つまり、チャンスが出現した後すぐに戦略を展開し、大手機関がコンプライアンス、承認、システム統合を完了する前に、できるだけ多くの初期収益を刈り取ることだ。

今回、彼らは目を向けたのは、ちょうどローンチされたばかりのHIP-3だ。

HIP-3ローンチ、オンチェーンと伝統的市場の間に価格乖離が発生

HIP-3は2025年10月13日にHyperliquidメインネットでローンチされた。これにより、ステーキング要件を満たす開発者はHyperCore上で無期限契約市場を展開し、原資産、オラクル、レバレッジ、手数料などのパラメータを自ら設定できるようになった。3日後、Unit/TradeXYZは初の株式類市場XYZ100を立ち上げた。

CBBは当初、複雑な取引判断を持っていなかった。彼らは、Hyperliquidにはまだ大量のHYPEトークンが未配分であり、HIP-3で先に取引量を蓄積すれば、潜在的なインセンティブを得られるかもしれないと考えた。8か月前、彼らがHyperEVMアービトラージ市場に参入したときも同様の考え方だった。

二人はHIP-3と伝統的金融市場を結ぶアービトラージボットを構築することにした。IBKRの株式および先物相場を参照価格とし、HIP-3でディスカウントまたはプレミアムが発生した場合にポジションを構築し、IBKRを通じて逆方向のヘッジを行う。

HIP-3上のNVIDIA無期限契約価格がIBKRより低ければ、ボットはHIP-3でロングする。オンチェーン注文が約定した後、IBKRで同数のNVIDIA株をショートする。HIP-3でプレミアムが発生した場合は逆の操作を行い、オンチェーンでショート、IBKRでロングする。

構造的に見ると、これはクロスマーケットベーシス取引である。トレーダーは同時に逆方向のポジションを保有し、主に価格収束によって生じるスプレッドおよび資金調達金利収益を稼ぐ。これは通常「マーケットニュートラル」戦略と呼ばれるが、マーケットニュートラルは理想状態における方向性エクスポージャーを説明するに過ぎず、取引にリスクがないことを意味するわけではない。

IBKRでオンチェーンポジションをヘッジ、アービトラージ戦略はどう機能するか？

プロジェクトを開始する前、二人は株式を取引したことがなく、先物市場に関する経験もほとんどなかった。

最初の数日間、CBBはIBKRプラットフォームを調べながら、さまざまなインターフェースのスクリーンショットをClaudeに送り、契約の意味、取引設定、XYZ100のヘッジ方法について質問した。一方、彼の兄弟はIBKR APIの調査を始めた。

彼らはすぐに、従来の金融取引システムと暗号資産取引所の間には明らかな違いがあることに気づいた。暗号資産取引所は通常、統一APIで迅速に接続できるが、IBKRはマーケットデータ購読、契約仕様、注文権限、TWS、IB Gateway、インターフェース制限など複数のシステムに関わる。

1週間後、アービトラージボットが形になり始めた。

取引コストと執行リスクを抑えるため、彼らは各市場ごとにパラメータを設定した。例えばエヌビディアの場合、ボットは微少なエクスポージャーが発生するたびに即座にヘッジするのではなく、純ポジションが55株に累積してから執行し、IBKRの1注文あたり最低1ドルの手数料の影響を低減する。1回のヘッジ上限は400株に設定し、大口注文による過度なスリッページを回避する。

より重要なパラメータは最大ポジション差である。HyperliquidとIBKRの両端のポジション差が800株に達した場合、ボットはその市場の取引を停止し、ヘッジ失敗後にエクスポージャーが拡大し続けるのを防ぐ。

HIP-3側の設定はさらに細かく、指値注文のサイズ、公正価格に対する売買スプレッド、注文キャンセル閾値、テイカー注文に必要な最小価格差、最大保有ポジション限度、およびプレマーケット時間帯の追加リスク補償が含まれる。従来市場のプレマーケット流動性は弱いため、ボットはクォートスプレッドを拡大し、より高いヘッジコストをカバーする。

2025年10月末、システムは正式に稼働を開始した。最初の数日間、IBKR APIは頻繁に切断されたが、2人はすぐにHIP-3と従来市場の間に大量の価格差が実際に存在することを確認した。

CBBの開示によると、ボットは11月に約8億5000万ドルのHIP-3取引高を完了し、利益は50万ドルを超えた。12月の取引高は約5億5000万ドルで、収益は依然として堅調だった。

ただし、当時2人はこれを長期的に投入する価値のある「金鉱」とは見なしていなかった。本当に収益曲線を変えたのは、その後に現れた貴金属相場だった。

1億2000万ドルの誤った空売り注文：マーケットニュートラルが突然機能しなくなった理由

2026年1月、金と銀の相場が加熱し、Hyperliquid上のコモディティ買い需要が明らかに増加した。

多くのオンチェーントレーダーがロングを好むため、アービトラージボットはIBKR上で継続的にショートヘッジを構築する必要があった。取引規模が拡大するにつれ、2人はIBKR口座に資金を補充し続けなければならなかった。従来の金融口座は銀行システムを通じてのみ入金でき、資金は暗号資産のように取引プラットフォーム間で迅速に移動できないため、流動性管理が戦略の主要な制約となった。

著者の開示によると、彼らは1月にHyperliquidで17億ドルの取引量を達成し、資金調達率収入だけで60万ドルを超えた。

急速な成長により、システムの既存のリスク管理設計も機能不全に陥り始めた。

1月27日、CBBはドバイに到着後、突然IBKRから強制決済の警告を受けた。アカウントにログインすると、ボットがすでにIBKRで1億2000万ドル相当の金先物の空売りポジションを蓄積しており、金は依然として急速に上昇していた。

二人は直ちにボットを停止し、その後15分から30分以内にすべての空売りポジションを手動で決済した。著者の計算によると、この事故は最終的に約110万ドルの損失をもたらした。

事後の調査では、IBKR APIのポジションデータが正常に更新されていなかったことが判明した。そのため、ボットはHyperliquidとIBKRの間に常に未ヘッジのエクスポージャーが存在すると誤認し、実際には存在しないポジション差を修正しようと金を繰り返し空売りした。

この事故は、クロスマーケット裁定取引で最も見落とされがちなリスクを露呈した：逆方向の二つのポジションが同期して約定できない場合、本来のマーケットニュートラル戦略が片方向の賭けに変わる。市場データの歪み、APIの切断、注文拒否、資金不足などが同様の結果を引き起こす可能性がある。

二人はその後、データ鮮度チェック、ポジション増加制限、およびより多くの取引前検証を追加した。しかしシステムが再稼働した後、彼らは一時的に自信を失い、戦略のリスク・リターン比を再評価し始めた。

翌日、銀は史上最高値から大幅に下落し、HyperliquidとIBKRの価格差は一時約3%に達した。著者の自己申告によると、ボットはこの機会を捉えて約60万ドルの利益を得て、それまでの損失の半分以上を回収した。

価格差の発見から速度の競争へ、裁定取引の競争が激化

利益が増え続けるにつれ、二人はより多くの専門機関がすぐにこの取引に参入すると判断した。優位性を維持するため、彼らは資金と市場データ速度という二つの問題に集中的に取り組み始めた。

暗号市場内部の資産リバランスは通常数分で完了するが、IBKRアカウントへの資金入出金は銀行振込に依存している。従来市場側の利用可能資金が減少すると、ボットはヘッジポジションを拡大し続けることができなくなる可能性がある。

そのため、彼らは動的な資金管理システムを構築した。

IBKRの利用可能流動性が低い場合、ボットはポジション開設に必要な価格差を引き上げ、同時に一定の損失を受け入れて既存の取引を決済し、証拠金を解放する；アカウントの流動性が十分な場合は、価格差の要件を引き下げ、より積極的に資金を展開する。

2つ目の問題は、相場のスピードです。

当初、ロボットは完全にIBKRのデータに依存して公正価格を判断していました。しかし、競争相手が増えるにつれ、IBKRの相場更新速度が制約となり始めました。2人はその後、Databentoを導入し、ナスダックの相場データライセンスを申請して、より高速な直接市場データを取得しました。

この変化は、アービトラージ戦略の競争が最終的に「価格差の発見」から「誰が先に価格差を見つけ、誰が先に約定してヘッジを完了するか」へと移行することを示しています。参加者が同じ価格決定モデルを使用する場合、遅延、手数料、資本コスト、および注文執行の品質が最終的な収益を決定づけます。

金、原油、半導体がバトンをつなぎ、ボラティリティが利益幅を拡大

2月に入ると、貴金属相場は依然として活発でした。著者の開示によると、当月のロボットは約15億ドルの取引高を達成しました。

その後、地政学的な紛争が市場のボラティリティを押し上げ、原油価格は1バレル100ドルを突破しました。著者によると、相場が最も活発だった時期には、アービトラージの価格差と資金調達レートにより、毎日約6万〜12万ドルの収入が得られました。伝統的な金融市場は週末に休場しますが、オンチェーン永久先物は取引を継続するため、両市場の取引時間のズレが価格決定の難易度をさらに拡大しました。

この頃、Claudeも取引分析プロセスに組み込まれました。2人はHyperliquidとIBKRの約定記録をモデルに渡し、損失が主にどの取引で発生しているか、パラメータ設定にどのような問題があるか、そして戦略にどのような最適化の余地があるかを分析しました。

ここでAIは市場の方向性を予測する役割を直接担っておらず、主な用途は取引ログの処理、異常の識別、および振り返り分析の補助でした。CBBは相場に応じてパラメータを継続的に調整し、その兄弟はほぼ毎日コードを更新していました。

4月末、原油相場が冷えるにつれ、2人は高収益の段階がまもなく終わると考えていました。しかし、半導体株がその後新たなボラティリティの中心となり、サンディスク（SNDK）、マイクロン（MU）などの銘柄が暗号資産に似た激しい値動きを見せ、クロスマーケット・アービトラージに引き続き価格差を提供しました。

著者の開示によると、2026年5月から7月にかけて、ロボットの月間取引高は15億〜25億ドルを維持し、週次の利益は約40万〜50万ドルでした。

著者は、これにはかなりの運の要素が含まれていることを認めています。彼らはちょうどボラティリティが上昇する前にシステム構築を完了し、貴金属、原油、半導体という3ラウンドの活発な相場に連続して遭遇しました。しかし、彼らの見解では、HIP-3、株式永久先物、TradeXYZに早期に賭けたことも、この戦略が成立するための重要な前提を構成していました。

10か月で1000万ドルの利益、初期アービトラージの窓口はあとどれだけ続くのか？

2026年9月初旬時点で、CBBはこのボットが10か月間で累計約320億ドルの取引量を達成したと述べており、これにはHIP-3とIBKRの両側での約定が含まれています。その取引量はTradeXYZの総取引量の約1.5%を占め、累計利益は1000万ドルを超えています。

これらのデータはすべて筆者自身の説明によるもので、記事では口座規模、取引ごとの記録、手数料の基準、税金、または監査済みの収益証明は開示されていません。また筆者は、時期による資金効率の違いに応じて、実際に配分された資本の年換算収益率は約35%から45%になると述べています。

このような高いリターンは、大量の調整可能な資金と、まだ完全には成熟していない市場構造に依存しています。オンチェーン株式永久先物は急速に成長していますが、価格設定は依然として伝統的市場に連動する必要があります。24時間取引と伝統的な取引時間とのズレ、プラットフォーム間の流動性の差、そして高い資金調達率が、初期のアービトラージ収益の源泉を構成しています。

これらの条件は変化しつつあります。専門のマーケットメーカーが続々と参入し、市場データと執行速度の競争が激化しており、Ethenaもそのベーシス取引戦略を株式永久先物に拡大する計画を発表しています。CoinDeskがEthenaのデータを引用して報じたところによると、2026年以降、一部の株式永久先物の平均資金調達率はビットコイン永久先物よりも明らかに高く、これが機関投資家がこの市場に注目し始めた重要な理由でもあります。

次に注視すべき変数はすでに明確です。株式永久先物の未決済建玉が引き続き成長できるか、オンチェーン価格と伝統的市場との乖離が持続するか、機関投資家の参入後に資金調達率がどの程度低下するか、そして取引プラットフォームがオラクル、リスク管理、クロスマーケットの資金運用を改善できるかどうかです。

流動性の増加がアービトラージ資本の流入よりも速ければ、この取引は依然として利益空間を維持できる可能性があります。専門のマーケットメーカーがスプレッドと資金調達率を迅速に圧縮すれば、初期チームがスピードによって超過収益を得る段階は終了します。

CBBにとって、この取引はすでに終盤に近づいています。オンチェーン株式市場にとって、本当の試練はまだ始まったばかりです。初期のアービトラージ特典が消えた後、それが実際の取引需要によって成長を続けられるかどうかが問われています。

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