原文タイトル：AJC - 80%の大損をRobinhood Chainで300万ドルに変えた男

原文ソース：threadguy

原文編集：Azuma、Odaily 星球日報

編集者注：本稿は、ブログ司会者threadguyによる、Fomoの現在の総利益ランキング第4位に輝くMemeの達人AJCへのビデオ独占インタビューである。AJCはBlockworks Researchのリサーチャーでもあり、これまでも市場に関する深い洞察を何度も共有してきた。

今回のRobinhood Chainの相場急騰において、AJCは公に実績を持ち、かつ市場に対して実際の戦略を惜しみなく共有する数少ないトップトレーダーである。以下のインタビューで、AJCは自身の実践経験を語るだけでなく、「Robinhood Chainの台頭」、「PONS vs PUMP」、「株式＆Memeのペア取引」といったテーマについても深く分析している。

以下はインタビュー動画の内容を、Odaily 星球日報が整理・翻訳したものである：

トレード人生のハイライト

司会者（threadguy）：まず、おめでとう——今まさに君のハイライトだね。さっき君のFOMOアカウントを覗いたけど、資産はもう300万ドル近くまで膨れ上がってる（記事執筆時点で約500万ドルに到達）。ただし、その大部分はまだ未実現の利益だけどね。

AJC：はは、実はちゃんと利益確定もしてるよ。ゆっくり売ってるけど、ポジションを一気に天井で全部ぶん投げるタイプじゃないんだ。

だから基本的に、Fomoアプリを開くたびに、1000ドル分のPONSを売ってる感じだね。

司会者：わかった、君には敵わないよ。君はもうランキングトップ10入りしてるね。この1ヶ月、一体何があったのか教えてくれないか？

君はいつも非常に鋭くて、判断力も高く、トレードスキルも強いと思ってたけど、今回のは本当に世代レベルの相場に乗ったって感じだね。

AJC：そうだね。正直に言うと、これは全部Robinhood Chainのおかげだよ。

正直に言うと、Robinhood Chainの最初の一波の相場は実は見逃してしまった。ちょうどその頃、MessariがBlockworksに買収されたタイミングで、そちらの環境に慣れるのに忙しくて、あまり頻繁にトレードしていなかったんだ。

当時、Robinhood Chainが必ず飛躍するとは分かっていたけど、心の中では「まだ時間はある、そんなに急に上がることはないだろう」と思っていた。ところが、Vlad（Robinhoodの共同創業者兼CEO）がすぐにCash Catに注目し始めて、状況が一瞬で変わってしまった。

幸運なことに、その後またチャンスが巡ってきた——NOXAプラットフォームが不可解にもサービスを停止し、自分たちで手放す形になった。その時点で観察して思ったのは、Robinhoodは本当にこのチェーンを重視している。それはVladのソーシャルメディアを見れば明らかで、決して一時的なブームではないということだ。

多くの人がここで固定観念につまずいている。暗号通貨業界では、成果を出せずに消えていったパブリックチェーンを何度も見てきたからだ。しかしRobinhoodは、まったく次元の違う巨人だ。

そこでチェーン上のLaunchpadを調べてみると、NOXA以外でデータと勢いが最も良かったのがPonsだった。当時は完全に空倉で様子を見ていて、時価総額が約1800万ドルまで一気に上昇するのを眺めていた。

そして、Brianがプロフィール画像をあの伝説のMeme画像に変えたんだ……

司会者（割って入る）：ハハ、覚えてるよ。それで全部のMemeトークンが一気に暴落したんだよね。

AJC：そう！めちゃくちゃだったよ。俺もその時チャートを見ていて、PONSも一日で80%下落した。それで俺は思ったんだ——よし、今だ！って。

一か八かの賭けに出ることにした。なぜなら、その時点でRobinhood Chain上の最高峰のLaunchpadは時価総額9桁の価値があるべきだと考えていたからだ。それが400万ドルまで下落し、しかも現在の絶対的なトップだった。最悪のケースでも2万5000ドルを失うだけだが、このリスクリワード比はあまりにも良すぎて、絶対に見逃せなかった。

その後の過程も波乱万丈で、PONSは時価総額6000万ドルまで上昇し、その後また1000万ドルまで下落した。その間、俺は一枚もトークンを売らなかった。当時、Robinhood Chain上の各Launchpadは激しい競争を繰り広げていたが、最終的にPonsが勝ち抜いた。Ponsが最終的に勝利した大きな要因の一つは、確かに独自のトークンを持っていたことだと思う。これについては、また後で詳しく話せる。

そしてここ2週間で、市場は再びそれに価格を付け始めた。私は基本的にずっとそれを見つめ続け、チャートを眺め、自分の予想が一歩一歩現実になっていくのを観察していた。

だからこの期間は確かに非常に混乱していたが、その一方で、本当に難しい作業はすでに完了していた。今の状況は基本的に、そこに座って自分の「貯金箱」がどんどん大きくなっていくのを見ているだけだ。

Robinchain Chainの成功の道筋

司会：私は以前Telegramグループでこんなことを書いた——暗号通貨の分野では、多くの場合「先発優位」がむしろ変則的な罰になる。例えば初期のNFT LaunchpadやVectorなど、そういう例はたくさんある——早く始めすぎると、後発者があなたの失敗から学べるだけでなく、より大胆に賭けて、よりリスクを取る傾向がある。

正直に言うと、Robinhood Chainがローンチされたとき、私は完全に「ああ、どうでもいいや」という態度だった——今振り返ると、この考えはまったくもって的外れだった。なぜならRobinhoodのやり方は本当に面白いからだ。他の中央集権取引所のチェーンがもう少し遅くローンチしていたら、同様の戦略を取っていたかもしれない。

Robinhoodは最初から非常に綿密な計画を持って登場し、オンチェーン文化を極限まで受け入れ、Memeトークンの仕組みを完全に理解し、すべてのステップが軍隊の進軍のように正確で、ミスもなく、嫌な過剰マーケティング（Triple shill）もなく、奇妙なデプロイ問題もなかった……従来のWeb2大手がオンチェーン製品を展開する際に何度も繰り返してきた低レベルなミスを、彼らはすべて回避した。決算説明会でのCash Catに対するあの「ソフトなプッシュ」でさえ、その塩梅が絶妙だった。この一連の戦略には驚かされたか？それとも当然だと思ったか？

AJC：半々だね。まず、Robinhoodは非常に巨大な上場大手だ。彼らが自社のチェーンを成功させると決心すれば、それを成し遂げるために必要なすべてのリソースと切り札を持っている。

ただ、彼らがオンチェーン・ネイティブの「デジェン/投機」文化をこれほど徹底的に受け入れたことには、最初は少し驚かされた。しかしよく考えてみると、それは完全に理にかなっている。2021年を思い出してほしい。DOGEとSHIBがなぜ完全に爆発して主流に飛び出せたのか？その核心的な推進力はRobinhoodだった。彼らのユーザーベースは自然とこうした高ボラティリティ資産に対して強い親和性を持っている。

だから、この観点から見ると、彼らがこの属性を深く活性化させたのは当然の流れだと思う。私たちはおそらく本当にRobinhoodのチームに功績を認めるべきだろう——彼らは市場の感情的な空白を鋭く捉えた。あの時期、オンチェーン・プレイヤーは実際、主要な取引所や新しいパブリックチェーンに広く傷つけられており、自分たちが無視され、見捨てられ、誰も本当に個人投資家を気にかけていないと感じていた。

そんな中、全米で若い世代に最も影響力を持つ個人投資家向け取引プラットフォームが自前のチェーンを引っ提げて参戦し、チェーン上の原住民たちを両腕を広げて熱烈に歓迎した。その瞬間、誰もが心の中で「マジかよ」と思った。だから、彼らがこの参入経路を選んだのは確かに少し予想外だったが、Robinhood Chainが成功したのは、論理的に考えてまったく意外なことではない。

今回のMemeサイクルはどこまで来ているのか？

司会者：今、あなたは投資ポートフォリオの中のアクティブポジションをどう管理していますか？この2週間のRobinhoodエコシステムの爆発的な成長は、全体的なナラティブの進化の中でどの段階にあると思いますか？私たちは今、サイクルのどの地点にいるのでしょうか？

AJC：これは正確に予測するのは難しいですね。私の個人的な強みは、「何かが始動しようとしている転換点」を鋭敏に察知することですが、いったん相場が本格的に動き出すと、私はたいてい流れに乗ってジェットコースターに乗っているだけで、最終的にはしばしば利益を吐き出してしまいます（Round-tripping）。私はいつもそうなんです。

だから、私は「天井を見極める」ことについて最も権威のある答えを持っているわけではないかもしれませんが、この波を2023年第4四半期のSolanaや、2024年第1四半期のBaseに例えるのは完全に妥当だと思います——これはまったく新しいエコシステムがまさに立ち上がったばかりで、今後はおそらく長く持続的な上昇のメインウェーブが来るでしょう。決して短命な一過性の相場ではなく、今はおそらくまだ前戯に過ぎません。

もちろん、私のポジションはここに大きく張っており、当然このシナリオが現実になることを願っていますが、Robinhoodが本気で自社プラットフォーム上のすべての米国株資産をチェーン上に移し、現実世界へのDeFiの扉を完全に開こうとしているのであれば、このチェーンがただの一過性のものになるとは、私にはどうしても信じられません。

私はVladのポッドキャストを見たことがありますが、彼の目標は米国株、コレクターズアイテム、そしてあなたの投資ポートフォリオの中のあらゆる資産クラスをすべてトークン化してチェーン上に載せることです。そして、これらの重要な動きはまだ実際には実現していません！大技がまだ放たれていない以上、Robinhood Chainがすでに天井を打ったとは、私にはとても信じられません。

確かに、ここ数日のMemeトークンと関連銘柄は少し熱狂的になっています。昨日、Robinhood Chainが1日でネットワークから得た収入は約300万ドルに達し、主要なイーサリアムL2の数々を直接圧倒したのを覚えています。

だから短期的には、これまでの上昇が急激すぎたため、局所的に段階的な天井が形成される可能性は十分にありますが、私は強く信じています。もし暗号市場全体が再び強気相場に戻り、相場がもはや停滞した水溜りでなくなれば、真のAlphaと絶対的な主戦場は必ずRobinhood Chain上にあるでしょう。

その個人投資家向けの流通堀はあまりにも広い。暗号業界の複雑な仕組みをまったく理解していない一般の人々は、自然とRobinhoodの裏付けを信頼している。彼らはチェーン上に米国株トークンがあるのを見ると、非常に安心感を覚え、試してみたいと思うだろう。そして、これらの資産の上に構築された貸付、取引、そしてMemeデリバティブのエコシステムにも、彼らは自然とスムーズに溶け込んでいくはずだ。

だから私の結論は、短期的に急騰すれば調整や局所的な天井があるかもしれないが、決して「天井を打った後に資金が散り散りになり、皆がまた元の老舗チェーンに戻る」という状況にはならないということだ。もし今後6〜12ヶ月の暗号通貨市場全体を強く見ているなら、Robinhood Chainに重点的に配分するべきだ。これがこのラウンドの恩恵を享受する最適解だ。

PONS vs PUMP

司会者：ここでまったく重要ではない余談を挟ませてほしい、それから続けよう。イーサリアムメインネットが今、Robinhood Chainを通じて得ている1日あたりの収入は約4000ドルしかないようだ。これは本当にL2の仕組みがどれほど悲惨かを物語っている。ただ、これは重要ではない。

ポジションの話に戻ると、君は巨額のPONSポジションを握っている。実は数ヶ月前、私もチェーン上のエコシステムに再び強い興味を持った。特にPump.funだ。当時、AnonとCashという2つのプラットフォームトークンが相次いで9桁の時価総額の猛烈な上昇を見せた。私の第一反応は「チェーン上はまもなく完全に狂乱状態になり、Pumpの資金吸収力はあまりにも凄まじい」というものだった。Solanaは明らかな受益者だが、SOL現物を保有するのはあまり好きではなかったので、PumpとAnonを買った。

ビットコインの突破に伴い、エコシステム全体が急速に爆発した。結果として、暗号世界の風向きの変化はどの伝統市場よりも速く、わずか10日余りで、世論全体がRobinhood Chainに完全に支配された。今やライブ配信でSolanaに言及することさえ場違いで、ある種のタブーになっている。この変化の速さはあまりにも信じがたい。

では、現在の取引視点から、君はPONSとPUMP、そしてSolanaエコシステムとRobinhoodエコシステムの相対的な駆け引きをどう見ている？

AJC：もし選べるなら、私は両方をロングしたい。両者は水火不容のゼロサム対立ではないと思う。

司会者：今、PUMPを保有しているか？

AJC：今はPUMPを保有していないが、精神的には絶対に強気だ。心からそれが上がり続けることを願っている。私は決してPUMPのアンチではない。

PvPの悲観的な視点に立てば、確かにPONSとPUMPは同じチェーン上のユーザーや同じ投機的流動性を奪い合っています。しかし、私はむしろ楽観的な「パイを大きくする」視点を好みます——Robinhood Chainはより多くの外部の全く新しいユーザーをチェーン上に引き込み、その溢れ出る資金と注目は最終的にSolanaなどの他のチェーンにも還元されるでしょう。皆が完全に共存共栄できます。

2024年第4四半期を振り返ると、Pump.funの収益が放物線状に急増した一方で、Virtualsも同様に急成長していました。両者は同じ環境下で共に爆発的に伸びたのです。だから私はこれらを決して死活をかけた敵対関係とは見なさず、投資家が二者択一を迫られるとは思いません。もしPUMPが現在の位置からさらに5倍に上昇し、再び史上最高値を更新すれば、これはPONSにとって間違いなく大きな追い風です。なぜなら、それは暗号Launchpadセクター全体の評価額の天井を直接引き上げるからです。

あなたが言うパブリックチェーン代幣については、完全に同意します。私もSOLは一切保有していません。もしPUMPとSOLの間で一匹の犬に賭けなければならないなら、迷わずPUMPを選びます。なぜなら、Launchpadのような製品は極めてユニークだからです——それらは暗号業界全体で数少ない、最も強固な「プロダクト・マーケット・フィット」（PMF）を持つキラーアプリケーションです。あなたが以前何度も強調したように、市場が極度に低迷する深い熊市でも、それらは1日で数百万ドルの確実な収益を稼ぎ出します。

このユーザー層をギャンブラー集団だと嘲笑しても構いません。しかし、この連中は毎日欠かさずプラットフォームに賭けに来ます。道徳的な潔癖症を持つこともできますが、現実はそういうものです。

しかし、暗号資本市場全体はここ数年、いわゆる「機関投資家向けナラティブ」に夢中になり過ぎていました——機関は何を好むのか？どうやって機関にストーリーを語るのか？その結果、Launchpad系プロトコルの評価額は長期間にわたり深刻に過小評価されてきました。誰もが「正規の機関はこんなものに触れないだろう」と考えますが、Pump.funの実際の獲得収益を見てください。どれだけ多くの「一流機関が支援する」注目のプロジェクトを瞬時に圧倒しているでしょうか？

司会者：確かに、データ面はあまりにも圧倒的です。

AJC：だから私にとって、これはまさに熊市で滅多に手に入らない完璧な投資対象です：検証済みの強力なPMFを持ち、主流資本の偏見と傍観により、歴史的に低い評価倍率を享受し、プロトコルのキャッシュフローも十分に潤沢です。

PUMPはこのロジックの優れた表現であり、PONSも同様に絶好の媒体です。私が以前PONSを猛烈に推したロジックは非常にシンプルで乱暴でした——Pump.funの収益とPonsの収益を比較し、それらの完全希薄化評価額（FDV）と買い戻し規模の倍率を計算してみてください。

当時のPUMPのFDV／買い戻し倍率はおおよそ10倍から15倍程度でした。一方、私がPONSのポジションを構築した時、この倍率はわずか約2倍で、その後も1倍から2倍の間を行き来していました。

もしオンチェーン全体が強気相場に向かっていると信じるなら、その理屈は自然に通ります。PUMPもPONSも深刻に過小評価されています。わざわざロング・ショートのペアトレードをする必要は全くありません。もしペアを組むなら、戦略は「両方を同時にロングする」ことです。

司会者：でも、一つ考えたことはありませんか？Ponsのプラットフォーム収入を計算する際、Robinhood Chain上で現在最も人気があり、トップクラスのトークンは、実はPonsから発射されたものではないんです。これは潜在的なリスクではないでしょうか？

AJC：私は全く問題だとは思いません。

司会者：では、もし他の競合他社（例えばLong）が突然トークンを発行したらどうしますか？

AJC：彼らが発行するかどうかは確信が持てません。私は今、トークン発行に関する「馬蹄鉄理論」にますます傾いています——製品のローンチ初日に同時にトークンを出すか、さもなければ永遠に発行しないかのどちらかです。

これこそがPONSが競争を勝ち抜けた核心的な理由だと思います。以前は業界に古臭い認識があって、「Launchpadプラットフォームは早すぎる段階でプラットフォームトークンを発行すべきではない。そうしないとトークン価格がプラットフォームのエコシステムに目に見えない天井を設けてしまう」と言われていました。しかし、これまで数多くのジャンクトークンやチームによる変相的な搾取を経験した後、現在のオンチェーン上の個人投資家は完全に賢くなりました——初日に明確で不正が不可能なトークン連動メカニズムが見えなければ、チームと保有者の利益が結びついていると感じられなければ、ユーザーが長期的にあなたのプラットフォームに留まる動機はありません。

これがPONSが大成功を収めた鍵です。PONSが登場した当初は、公式が発行したものではなく、コミュニティが自発的に発射し、その後チームが直接コミュニティテイクオーバー（CTO）を行い、明確に宣言しました：「これが私たちの公式プラットフォームトークンであり、プラットフォーム収入の80%はすべてこのトークンの買い戻しに充てられます。」

個人投資家はすぐに理解しました：「よし、今なら安心してあなたのプラットフォームを使える。なぜなら、本当に利益に結びついたトークンがあるからだ。あなたたちは稼いだ取引手数料をすべて自分の懐に入れることはないだろう。」

これは極めて深い市場パラダイムの転換であり、昨年のロジックとは180度真逆の展開です。だから今の私にとっては：新しい製品を出すなら、初日からユーザーに価値を提供するトークンを提示するか、さもなければ発行しないかのどちらかです。

「株式 & Meme」ペアの魔法

司会：兄弟、実はこれ、オンチェーンで起きた中で最も重要な変化の一つだと思うんだ。今ようやく社会全体で一つのコンセンサスに達した気がする：「何が良いコインなのか？」って。

その答えは、稼いだお金でトークンを買い戻すこと。なぜならトークンは常に注目度と初期資本を集めるための最も恐ろしいコールドスタートツールであり、暗号通貨業界はこの点でまさに次元の違う破壊力を持っている。これまでの市場の最大の痛点は常に、資金調達と注目を集めた後、プロジェクト側が一体それで何をするのか？誰も知らないということだった。

そこにHyperliquidが登場し、模範を示した：「考えがまとまった。稼いだお金は公開市場でTWAPを通じて自社トークンを積極的に買い戻すために使うべきだ」と。もちろん、Hyperliquidのケースは特殊で、彼らの収益は桁違いに大きく、チームには外部VCからの圧力もなく、自分たちで既に資金があったため、利益を自分の懐に入れる必要がなかった。当時市場はこう言っていた：「すべてのプロジェクトがHyperliquidになるとは期待するな、これは特例だ」と。

しかしその後、Pump.funも同じことをやり、さらに他の多くのトークンも続いた……市場全体がこのロジックに沿って推論を進めている：プロトコルに実際の収入があれば、完全に能力があり、一定割合を買い戻しに充てるべきだと。プロジェクトによって買い戻し比率は異なり、収益力も高い低いがあるかもしれないが、こうした真金白银（リアルマネー）とトークン保有者が同じ立場に立つ利益一致のシグナルは、過去何年もの間完全に欠如していた。以前はすべて虚無的な空気ばかりで、創業者が裏でOTCを通じて大規模に売り抜け、個人投資家を散々に傷つけてきた。

オンチェーンの話題を続けると——最新の数百万ドルを稼ぐ前から、君のソーシャルメディアは私の必読リストだった。オンチェーンの様々な最先端の新しいプレイに対する嗅覚が非常に鋭いからだ。初期のSocialFi、カード開封、Railgunのプライバシーストーリーなど、常に新しいトレンドを最初に掴む人物だった。

以前ライブ配信でも言ったが、現在のオンチェーンゲームは、歴史上最も「壮大なナラティブの天井」を持つ世代かもしれない。過去数年の暗号通貨は無から有を生み出し、価値を捏造するのが好きだった——初期のDeFiマイニングからゴミ資産のレンディングまで、しょっちゅうハッカーに資金を抜かれていた。そして今、世界で最も流動性が高く、最も信頼され、最も安定した優良な現実資産（米国株など）がオンチェーンに移された。暗号市場の「資産を巧みに操る能力」がようやく堅固な基盤を得たのだ。

だから非常に興味があるんだが、最近爆発的に流行っているMeme株について、君の現在のコアとなる投資論点は何か？それはどこまで行けるのか？株式とMemeトークンのペア流動性プールメカニズム（Gigapump）に対して本当に強気なのか？

AJC：ええ、極めて強気です。

これは面白いことで、前回お会いした時にZoraの話をしましたが、実は私のZoraに対する根本的な理解は、ここで言うことと100%通じています。私が当初Zoraを極めて強気に見ていた理由は、彼らが早い段階でAMM流動性プールの核心的な魔力を見抜いていたからです。つまり、分散型資金プールを通じて、任意の2つの資産の価値を強制的に結びつけることができるということです。

私はまさにこの点に惹かれてZoraに入りました。具体的な例を挙げると——あの「洗練されたモーニングルーティン」を撮影し、Saratogaのミネラルウォーターを手に持っていたインフルエンサーの男性を覚えていますか？

司会：覚えています、あの動画は当時バイラルになり、最高級のミームになりましたね。

AJC：当時、チェーン上で即座に彼に関するミームコインが発行され、時価総額は一時期2000万ドルまで急騰しました。一方、米国株のSaratogaミネラルウォーター株もそれに伴って投機的に買われ、なんと100%急騰しました。

しかし、当時の伝統的な環境では、この2つの急騰した資産は根本的な価値において完全に分断されており、それらの資金を相互に伝達できる経路は一切ありませんでした。

想像してみてください：もし当時そのインフルエンサーのミームコインが、直接Saratogaの米国株トークンとAMM流動性ペアを組んでいたらどうなっていたでしょうか？この2つの資産は瞬時に直接的な価値の結びつきを形成していたはずです。誰かがそのミームコインを購入するたびに、買い圧力は基盤メカニズムを通じて背後にある米国株の対象に強制的に伝達されていたでしょう。

したがって、私は「ミームコインをその真の価値駆動源と基盤レベルでペアリングする」というパラダイムを極めて重視しています。逆の例を挙げると、もしAIテーマのミームコインを発行するなら、それをETHとペアリングして何の意味があるのでしょうか？エヌビディアが急騰したり、OpenAIが技術的ブレークスルーを達成したりしても、イーサリアムに何の関係があるのでしょうか？イーサリアムはAI革命によって飛躍するわけではありません。

合理的なアプローチは、このAIミームコインを直接エヌビディアにアンカーするか、Stock.funなどのプラットフォームを通じてAnthropicやOpenAIのようなPre-IPO（未上場ユニコーン）の株式トークンとプールペアリングすることです。

この観点から言えば、私は確信を持っています。私たちはついに、現実の文化資産の熱狂を、その真の価値の担い手と基盤レベルで強固に結びつける能力を手にしました。最終的にそれが数千億まで成長するかどうかは確約できませんが、これが将来のチェーン上資産発行の標準的なパラダイムになると強く信じています——もはや盲目的にSOLやETHとペアリングするのではなく、その論理的特性に最も適合する基盤となる基準資産とペアリングするのです。

Solana上で毎日どれだけの人がゴミ土狗コインに群がっているか見てみろ？この膨大な資金の流れが株式Meme分野に回れば、トークンの評価上限は完全に打ち破られる。米国上場企業Himsを長期的に強気で見たいなら、直接BONERを買えばいい。根本的なロジックは相互に通じている：もしHimsの株が将来500%上昇したら、流動性プールの作用でBONERもそれに伴い驚異的な連動上昇を見せるだろう。

だから、私は根本的なメカニズムからこの分野を非常に強く支持している。

司会者：では、技術的な詳細を掘り下げていこう。多くの人がこの壁を破るのをためらうかもしれないが、あなたは絶対に詳しいはずだ——米国株トークン（例えばHIMS株）を使ってチェーン上のペアトークン（例えばBONER）を購入する際、基盤となるチェーン上のスマートコントラクトと流動性プールでは、実際にどのような動作が起こっているのか？

AJC：簡単に分解するとこうなる。

まず、Robinhood Chain上には公式に承認された米国株トークンの一群が存在する。これらのトークンが鋳造されチェーン上に導入されるには、ホワイトリスト資格を持つマーケットメーカー（Market Maker）が実行する必要がある。例えばRialtoは、Robinhoodチェーン上の自己運用AMMマーケットメーカーの一つだ。

具体的な購入プロセスは、仮に一般ユーザーが100ドル分のBONERを買いたい場合、これは実質的に100ドル分のHims米国株現物を間接的に調達することと同等だ。

1.ユーザーは汎用ステーブルコイン（例えばUSDG）を保有している；

2.システムはこの100ドルを使ってマーケットメイキング経路を通じて同価値のチェーン上HIMS株トークンを購入する；

3.このHIMS株トークンの一群をBONER/HIMSのAMM流動性プールに注入する；

4.最終的にユーザーは100ドル相当のBONERトークンを交換して受け取る。

司会者：なるほど！表面的にはHimsを売ってBONERと交換しているように見えるが、実際の資金の流れは米国株トークンを基盤となる流動性プールに注入し、それによって株の現物をロックしているわけだ。

AJC：その通り、完全に正しい！HIMSを預け入れていると理解していい。

これで別の核心的な現象も説明できる：例えば先日、AMC株とそのチェーン上トークンCINEMAの異変だ。当時、チェーン上のAMC現物流動性は非常に薄く、わずか4万ドル程度しかなく、チェーン上の価格に深刻なデペッグ（Depeg）が発生した。

そして、伝統的な機関が現実世界の米国株現物をチェーン上に移す唯一の原動力は、「無リスク裁定取引」です。チェーン上のMemeトークンへの熱狂的な買いがプール内の株式トークン価格を0.5%でも押し上げれば、伝統的な裁定マーケットメーカーは即座に米国株現物市場で現物を購入し、クロスチェーンでトークンに鋳造してチェーン上に投げ込み、プレミアムを吸収します。

これこそが、伝統的な米国株の実流動性を無理やりチェーン上に引き込む基盤となるフライホイールです。昨日一日だけで、Robinhoodチェーン上の現実世界資産（RWA）の総ロック量は30%以上急増しました。このメカニズムは確かに大規模に機能していますが、ここには非常に致命的なリスクが潜んでいます：米国株トークンは米国株の正規取引時間（または延長されたプレマーケット・アフターマーケット時間帯）内でのみ鋳造および償還が可能です。

週末になると米国株は休場となり、すべてのMintおよびRedeem（鋳造/償還）チャネルが完全にロックされます。これにより、一部のトークンが週末にパルス的な急騰に見舞われた際、チェーン上の流動性プールは裁定取引で平準化できません——例えば、チェーン上のAMCトークンは一時400ドルの高値まで押し上げられましたが、場外の実際の株価はそんなものではありませんでした！マーケットメーカーは月曜日の取引開始前まで、完全にアービトラージ取引を行うことができません。

したがって、取引時には細心の注意を払い、週末の米国株休場中や、チェーン上のプール流動性が極端に乏しい状況では、こうしたペア株式トークンを盲目的に拾うのは絶対に避けてください。そうしないと、あなたはただでさえマーケットメーカーに暴利のエクスポージャーを提供していることになります。

司会者：では、もしHIMSの現物株が米国株取引時間中に突然ブラックスワンに見舞われ、15分以内に50%暴落した場合、BONERトークンも連鎖的に暴落するのでしょうか？なぜですか？

AJC：必ず暴落します。

なぜなら、AMM自動マーケットメーカーは最も古典的な定積公式（x * y = k）に従っているからです。プール内の2つの資産の価格算定ロジックは強く連動しており、追加の個人投資家による買いや売りがない純粋な真空状態を仮定した場合、一方の資産（HIMS株）の外部公正価値が50%半減すれば、プールの相対的バランスを維持するために、もう一方の資産（BONER）の法定通貨換算での簿価も瞬時に50%毀損します。

司会者：つまり、物理的メカニズムとして本当に1:1で深く連動しているのですね！

AJC：その通りです。もちろん実際の取引では、個人投資家の売買行動が比率を撹乱します。例えば株が半減しても、個人投資家がその水準でBONERに信念を持ち、狂ったように大量に買い向かえば、その下落幅は一部相殺される可能性があります。しかし、外部の売買変数を完全に排除すれば、両者は基盤価値において1:1でミラー連動します。

司会：この設計は天才的すぎる！まさにあなたがさっき言及したSaratogaのケースを完璧に裏付けている。

私も数ヶ月前、AMCに異常なほど夢中になっていた。AMCは株価で巧妙な仕掛けをするのが非常に上手い会社で、2022年には正株を直接増発せずに間接的に資金調達と希薄化を行うため、APEという優先株を考案し、1:1で全AMC株主にエアドロップした。あれは結局大失敗に終わりゼロになったが、彼らはそれを利用して数億ドルを搾取することに成功した。

もしこれが今日だったら、AMCはなぜ直接Robinhood Chain上で公式のAPEトークンを発行できないのか？AMCの現在の実際の時価総額はわずか約20億ドル——今やチェーン上で台頭してきたAI Memeの時価総額ですら3億に達し、GOATは一時15億まで駆け上がり、言うまでもなく他のトップクラスのMemeもある。もしAMCの経営陣が正株に無限の買い流動性を注入したいなら、これは間違いなくより良い経路だ！

Vladは公の場で普通のAMCについてわざわざ語ることは絶対にないだろう。しかし、もしRobinhoodチェーン上で1日で数十億ドルの取引量を叩き出すAPEトークンだったら、それは業界の認識を書き換える超弩級のナラティブになる。

だから私はあなたの言うことに強く同意する。株式Memeの限界期待値は、完全に想像を絶するレベルにまで引き上げられた。Solana上のAIトークンの上限は、OpenAIの序列にも入らない普通のプログラマーが何気なくツイートを投稿することかもしれないが、トップクラスの株式Memeのナラティブの天井は、上場企業のCEO本人、あるいはウォール街全体の個人投資家の大軍団かもしれない！

AJC：理論的にはそうだが、私個人が保守的な見方をしているのは、上場企業が公式の立場で直接Memeトークンを発行することは、現在の規制法制上、依然として大きな障壁がある。規制の枠組みは徐々に明確化しているものの、上場企業が証券属性を持つトークンに関与することは依然としてハイリスクラインだ。

しかし、私は確信している。将来、絶対に先陣を切って挑戦する小規模な上場企業がMemeトークンコミュニティを積極的に受け入れるだろう。その戦略は「コミュニティ還元と文化構築」に傾く可能性が高い——例えば、そのMemeトークンを保有することで限定グッズの割引が解放されたり、特定の株主級の待遇を受けられたりと、2021年のNFTコミュニティの手法を再現する形だ。

しかし、それはまだ最初に来るものではない。私が思うに、最初に参入してくるのは間違いなくWallStreetBets（Redditの個人投資家の本拠地）の連中だろう。彼らはすぐに鋭く気づくだろう——チェーン上の株式Memeの流動性レバレッジを利用することは、米国株の正株で「空売り圧迫（ショートスクイーズ）」を引き起こす絶好の新種金融ツールだと！

もちろん、個人的な見解として、私は決して市場操作行為を奨励せず、またそれに参加もしないことを宣言します。

実際、私たちはすでにチェーン上で同様の兆候を目撃しています。高額な空売りに晒されている一部の小型株がトークン化された後、個人投資家がチェーン上の極めて攻撃的な資金プールを利用して価格を押し上げ、従来市場の空売り業者への強制決済を逆に迫ろうとしています。

もちろん、これらはすべて暗号ネイティブ界隈の自己満足に過ぎない可能性もあります——暗号圏の外では誰もこの基盤マッピングを気にせず、熱狂が過ぎれば皆去ってしまうかもしれません。しかし暗号圏で揉まれながら生き抜くには、長期的な楽観視を維持することこそが超過リターンのオッズをもたらすのです。

従来の米国株式企業は、これを通じて過去に一生自社株を買わなかったであろう全く新しいZ世代のバイヤーにリーチできます。私はAMCシアターに一度も行ったことがないかもしれませんが、もしこのトークンが映画の割引を提供し、チェーン上で利益を得る機会を与えてくれるなら、間接的にAMCを保有してもいいと思います。

このセクターは先週ようやく全面的に火がついたばかりで、天井は旧来の視点では測りきれません。ご存知の通り、Solana上で新しく登場する動物系ミームコインは最大で数千万ドルに達することもありますが、全米トップクラスの株式とチェーン上の熱狂が融合した後のリーダーはどこまで到達するのか？誰にもわかりません。

全く新しいゲームのルールに直面したとき、その渦中に身を置くことが最もスリリングなのです。

メジャーコインはどう動く？

司会者：最後にもう一つ質問させてください。今日は非常に深くて刺激的な話ができました——現在のメジャーコイン（Majors）の値動きと、私たちが暗号サイクルのどの位置にいるかについてどう見ていますか？特にビットコインについて、今後の相場全体の動きをどう予想しますか？

AJC：私はビットコインの「パーマネント・ブル」（Perma Bull）です。私は永遠にビットコインを強気に見ています。

私の見解では、最悪の極端なシナリオはすでに発生済みです。例えば、以前ビットコインが6万ドル付近まで下落した際、市場はパニックと空売りの売り圧力に満ちていましたが、価格はそれ以上押し下げられませんでした。あのような局面でもさらに下落させられなかったのであれば、不可抗力の「グローバルなマクロ流動性の完全崩壊」を除いて、ビットコインが大幅に新安値を付ける要因を想像するのは困難です。もちろん、マクロのブラックスワンは私の能力範囲外であり、独自の見解もないため、あえて基準変数として過度に前提を置くことはしません。

現時点では、相場全体は健全な「強気の蓄積・整理」（Bullish Consolidation）段階にあると考えています。それ以前に力強い上昇パルスを経験した後、ビットコインと暗号市場全体は過去1年以上にわたって深刻に抑圧され、十分に残酷なまでに洗浄されたのです。「今回の弱気相場は実はそれほど下落していない」と軽く言う人もいますが、ドル建ての絶対的な下落幅から見れば、帳簿上は確かにそれほど劇的ではないように見えます。

しかし、金を基準に暗号資産の下落を換算すると、その下げ幅は惨憺たるものだ。

司会者：そうですね、金と比較すると、本当に目も当てられません。

AJC：すでに3回の暗号資産ベアマーケットを完全に経験したベテランとして、個人的には今回のベア相場は精神的に最も過酷なものだと思います。

前回のベア相場は実に明確に死にました：誰もがなぜ暴落したのかをはっきり理解していました——明らかなポンジ・スキームの連鎖破綻、スリーアローズキャピタルの崩壊、FTXの完全な暴落。原因は非常に具体的で透明であり、誰もが問題の根源を知っていました。これらの清算圧力と残存する爆弾を処理しさえすれば、市場は底を打って反発できると分かっていました。

しかし今回は下落の理由が不可解で、相場は極めて陰鬱で脆弱です。誰も核心的な圧力がどこから来ているのか理解できず、未知こそが最も恐ろしい——もし病因すら診断できなければ、この暗雲がいつ完全に晴れるのか全く分からないのです。

司会者：完全に同意します、100%その感覚です。

AJC：しかしそれゆえに、私の現在の核心的な見解はこれです：暗号市場はあまりにも長く抑圧されてきた。ほんの少しのきっかけがあれば、上へ爆発することを強く渇望している。場外のほぼ全員が手仕舞いして岸辺で見守っている。

先日、市場がマクロ流動性緩和への期待や政策コメントに激しく反応したのを見れば分かる通り、センチメントに少しでも動きがあれば、資金は狂ったように買い集めようとします。

次のスーパー上昇相場を引き起こす具体的な好材料の触媒が何かを正確に予言することはできませんが、今回のパルス的な反発が放出した最も強いシグナルは——現在の暗号市場は上昇する理由を積極的に探しており、遅かれ早かれ十分な理由を見つけるだろうということです。

現在のこの位置では、さらに深く下落する理由はほとんど残っていませんが、相場を点火できる潜在的な好材料は数え切れないほどあります。これが私の根本的な判断です。

司会者：素晴らしいお話です。兄弟、今回の夢のような「連勝」を心から改めて祝福します。あなたのトレードの一歩一歩を追うのを本当に楽しんでいます。市場の脈動を感じ取る点で、あなたは間違いなく最前線にいます。

あなたとの会話はいつも比類のない喜びです。ライブ配信に来てくれて改めて感謝します！

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