原文タイトル：AJC - 80%の大損をRobinhood Chainで300万ドルに変えた男

原文ソース：threadguy

原文編集：Azuma、Odaily 星球日報

編集者注：本稿は、ブログ司会者threadguyによる、Fomoの現在の総利益ランキング第4位に輝くMemeの達人AJCへのビデオ独占インタビューです。AJCのもう一つの肩書きはBlockworks Researchのリサーチャーであり、これまでも市場に関する深い洞察を何度も共有してきました。

今回のRobinhood Chainの相場急騰の中で、AJCは公に実績を持ち、かつ市場に対して実際の戦略を惜しみなく共有する数少ないトップトレーダーです。以下のインタビューでは、AJCは自身の実践経験を語るだけでなく、「Robinhood Chainの台頭」、「PONS vs PUMP」、「株式＆Memeのペア取引」といったテーマについても深く分析しています。

以下はインタビュー動画の内容で、Odaily 星球日報が整理・翻訳したものです：

トレードキャリアのハイライト

司会者（threadguy）：まず、おめでとうございます——今まさにあなたのハイライトの瞬間ですね。先ほどあなたのFOMOアカウントを拝見しましたが、資産はすでに300万ドル近くまで増えています（本稿執筆時点では500万ドル近くに到達）。ただし、その大部分はまだ未実現の利益ですが。

AJC：はは、実は私も利益確定をしていますよ。ゆっくり売っていますが、ポジションを一度に最高値で全部ぶん投げるタイプではないんです。

だから基本的に、Fomoアプリを開くたびに、1000ドル分のPONSを売っている感じです。

司会者：なるほど、認めざるを得ませんが、あなたは私より上手いですね。今やランキングトップ10入りです。この1ヶ月、一体何があったのか教えてもらえますか？

私はずっとあなたを非常に鋭く、判断力に優れ、トレードスキルの高い人物だと思っていましたが、今回は本当に世代レベルの相場に乗った感じですね。

AJC：そうですね。正直に言うと、これはすべてRobinhood Chainのおかげです。

正直に言うと、Robinhood Chainの最初の一波の相場は実は見逃してしまった。ちょうどその頃、MessariがBlockworksに買収されたタイミングで、そちらの環境に慣れるのに忙しくて、あまり頻繁にトレードしていなかったんだ。

当時、Robinhood Chainが必ず飛躍するとは分かっていたけど、心の中では「まだ時間はある、そんなに急に上がることはないだろう」と思っていた。ところが、Vlad（Robinhoodの共同創業者兼CEO）がすぐにCash Catに注目し始めて、状況が一瞬で変わってしまった。

幸運なことに、その後またチャンスが訪れた——NOXAプラットフォームが不可解な形でサービスを停止し、自分たちの手で「金のなる木」を手放してしまったようなものだった。その時点で観察して、こう思った。Robinhoodは本当にこのチェーンを重視している。それはVladのソーシャルメディアからも明らかで、決して一過性のブームではないと。

多くの人がここで固定観念につまずいている。暗号通貨業界では、結局立ち消えになったパブリックチェーン案件を何度も見てきたからだ。しかしRobinhoodはまったく次元の違う巨人だ。

そこでチェーン上のLaunchpadを調べてみると、NOXA以外では、データと勢いが最も良かったのがPonsだった。当時は完全に空倉で様子を見ていて、時価総額が約1800万ドルまで一気に上昇するのを眺めていた。

そして、Brianがプロフィール画像をあの伝説のMeme画像に変えたんだ……

司会者（割って入る）：ハハ、覚えてるよ。あれで全部のMemeトークンが一気に暴落したんだよね。

AJC：そう！めちゃくちゃだったよ。俺もその時チャートを見ていて、PONSも一日で80%下落した。それで俺は思ったんだ——よし、今だ！って。

一か八かの賭けに出ることにした。なぜなら、その時点でRobinhood Chain上で最高峰のLaunchpadは時価総額9桁の価値があるべきだと考えていたからだ。それが400万ドルまで下落し、しかも依然として現在の絶対的リーダーだった。最悪のケースでも2万5000ドルを失うだけだが、このリスクリワード比はあまりにも良すぎて、絶対に見逃せなかった。

その後の過程も波乱万丈で、PONSは時価総額6000万ドルまで上昇し、その後また1000万ドルまで下落した。その間、俺は一枚もトークンを売らなかった。当時、Robinhood Chain上の各Launchpadの間で競争が激しかったが、最終的にPonsが勝ち抜いた。Ponsが最終的に勝利した大きな要因の一つは、確かに独自のトークンを持っていたことだと思う。これについてはまた後で詳しく話せる。

そしてここ2週間、市場は再びそれに価格を付け始めた。私は基本的にそれをじっと見つめ、チャートを眺め、自分の予想が一歩一歩現実になるのを観察していた。

だからこの期間は確かに非常に混乱していたが、一方で、本当に難しい作業はすでに終わっていた。今の状況は基本的に、そこに座って自分の「貯金箱」が大きくなっていくのを見ているだけだ。

Robinchain Chainの成功の道筋

司会者：私は以前Telegramグループでこんなことを書いた——暗号通貨の分野では、しばしば「先発優位」がむしろ変則的な罰になることがある。例えば初期のNFT LaunchpadやVectorなど、そうした例は数え切れないほどある——早く始めすぎると、後発者はあなたの失敗から学べるだけでなく、より大胆に賭け、よりリスクを取る傾向がある。

正直に言うと、Robinhood Chainがローンチされたとき、私は完全に「ああ、どうでもいいや」という態度だった——今振り返ると、この考えはまったくもって的外れだった。なぜならRobinhoodのやり方は本当に面白いからだ。他の中央集権取引所のチェーンがもう少し遅くローンチしていたら、同様の戦略を取っていたかもしれない。

Robinhoodは最初から極めて綿密な計画を持って登場し、オンチェーン文化を徹底的に受け入れ、Memeトークンの仕組みを完全に理解し、すべてのステップが軍隊の進軍のように正確で、ミスもなく、嫌な過剰マーケティング（Triple shill）もなく、奇妙なデプロイ問題もなかった……従来のWeb2大手がオンチェーン製品を展開する際に何度も繰り返してきた初歩的なミスを、彼らはすべて回避した。決算発表の電話会議でのCash Catに対するあの「ソフトなプッシュ」でさえ、その塩梅が絶妙だった。この一連の戦略には驚かされたか？それとも当然だと思ったか？

AJC：半々だ。まず、Robinhoodは非常に巨大な上場大手だ。彼らが自社のチェーンを成功させると決心すれば、それを成し遂げるために必要なすべてのリソースと切り札を持っている。

ただ、彼らがオンチェーン・ネイティブの「デジェン/投機」文化をこれほど徹底的に受け入れたことには、最初は少し驚かされた。しかしよく考えてみると、それは完全に理にかなっている。2021年を思い出してほしい。DOGEとSHIBがなぜ完全に爆発してメインストリームに広がったのか？その中心的な推進力はRobinhoodだった。彼らのユーザーベースは自然とこうした高ボラティリティ資産に親和性が高い。

だから、この観点から見ると、彼らがこの属性を深く活性化させたのは当然の流れだと思う。我々はおそらくRobinhoodのチームに功績を認めるべきだろう——彼らは市場の感情的な空白を鋭く捉えた。あの時期、オンチェーンのプレイヤーたちは実際、主要な取引所や新しいパブリックチェーンに広く傷つけられており、自分たちが無視され、見捨てられ、誰も本当に個人投資家を気にかけていないと感じていた。

そんな中、全米で若い世代に最も影響力を持つ個人投資家向け取引プラットフォームが自前のチェーンを引っ提げて参戦し、チェーン上の原住民たちを両腕を広げて熱烈に歓迎した。その瞬間、誰もが心の中で「マジかよ」と思った。だから、彼らがこの参入経路を選んだのは確かに少し予想外だったが、Robinhood Chainが成功するのは、論理的に考えてまったく意外なことではない。

今回のMemeサイクルはどこまで来ているのか？

司会：今、あなたは投資ポートフォリオの中のアクティブポジションをどう管理していますか？この2週間のRobinhoodエコシステムの爆発は、ナラティブの進化の中でどの段階にあると思いますか？私たちは今、サイクルのどの地点にいるのでしょうか？

AJC：これは正確に予測するのは難しいですね。私の個人的な強みは、「何かが始動しそうな転換点」を鋭く察知することですが、いったん相場が本格的に動き出すと、たいていは流れに乗ってジェットコースターに乗っているだけで、最終的には利益を吐き出してしまう（Round-tripping）、それがいつもの私のパターンです。

だから、私は「天井を見極める」ことについて最も権威のある答えを持っているわけではないかもしれませんが、この波を2023年第4四半期のSolanaや、2024年第1四半期のBaseに例えるのは完全に妥当だと思います——これはまったく新しいエコシステムが急に立ち上がったもので、今後は長く持続的な上昇のメインウェーブになる可能性が高く、短命な一過性の相場では決してなく、今はおそらくまだ前戯に過ぎません。

もちろん、私のポジションはここに大きく張っているので、当然このシナリオが現実になることを願っていますが、それでも私には信じられないのは、もしRobinhoodが本気で自社プラットフォーム上のすべての米国株資産をチェーン上に移し、現実世界のDeFiの扉を完全に開こうとしているのなら、このチェーンがただの一過性のものになるはずがないということです。

私はVladのポッドキャストを見たことがありますが、彼の目標は米国株、コレクターズアイテム、そしてあなたの投資ポートフォリオの中のあらゆる資産クラスをすべてトークン化してチェーン上に載せることです。そして、これらの重要な動きはまだ実際には実現していません！大技がまだ放たれていない以上、Robinhood Chainがすでに天井を打ったとはとても信じられません。

確かに、ここ数日のMemeトークンと関連銘柄は少し熱狂的になっています。昨日、Robinhood Chainが1日でネットワークから得た収入は約300万ドルに達し、主要なイーサリアムL2の多くを直接圧倒したのを覚えています。

だから短期的には、これまでの上昇が急激すぎたため、局所的に段階的な天井が形成される可能性は十分にありますが、私は確信しています。もし暗号市場全体が再び強気相場に戻り、相場がもはや停滞した水のままではないなら、真のAlphaと絶対的な主戦場は必ずRobinhood Chain上にあるでしょう。

その個人投資家向けの流通堀はあまりにも広い。暗号業界の複雑な仕組みをまったく理解していない一般の人々は、Robinhoodの裏付けを自然に信頼している。彼らはチェーン上に米国株トークンがあるのを見ると、非常に安心感を覚え、試してみたいと思う。そして、これらの資産の上に構築された貸付、取引、そしてMemeデリバティブのエコシステムにも、自然とスムーズに溶け込んでいくだろう。

だから私の結論は、短期的に急騰すれば調整や局所的な天井があるかもしれないが、絶対に「天井を打った後に資金が散り散りになり、皆がまた元の老舗チェーンに戻る」という状況にはならないということだ。もし今後6〜12ヶ月の暗号通貨市場全体を強く見ているなら、Robinhood Chainに重点的に配分するべきだ。これが今回の好況を享受する最適解だ。

PONS vs PUMP

司会者：ここで完全に重要ではない余談を挟んでから、続けよう。イーサリアムメインネットが今、Robinhood Chainを通じて得ている1日あたりの収入は約4000ドルしかないようだ。これはL2の仕組みがどれほど壊滅的かを本当に物語っている。ただ、これは重要ではない。

ポジションの話に戻ると、君は巨額のPONSポジションを握っている。実は数ヶ月前、私もチェーン上のエコシステムに再び強い興味を持った。特にPump.funだ。当時、AnonとCashという2つのプラットフォームトークンが相次いで9桁の時価総額の猛烈な上昇を見せた。私の第一反応は「チェーン上が完全に狂乱状態になり、Pumpの資金吸収力が凄まじすぎる」ということだった。Solanaは明らかな受益者だが、SOL現物を保有するのはあまり好きではないので、PumpとAnonを買った。

ビットコインの突破に伴い、エコシステム全体が急速に爆発した。結果、暗号世界の風向きはどの伝統市場よりも速く変わる。わずか10日余りで、世論全体がRobinhood Chainに完全に支配され、今やライブ配信でSolanaに言及することさえ場違いで、ある種のタブーになっている。この変化の速さは信じられないほどだ。

では、現在の取引視点から、PONSとPUMP、そしてSolanaエコシステムとRobinhoodエコシステムの相対的な駆け引きをどう見ている？

AJC：もし選べるなら、両方をロングしたい。両者は水火不容のゼロサム対立ではないと思う。

司会者：今、PUMPを保有している？

AJC：今はPUMPを保有していないが、精神的には絶対に強気だ。心からそれが上がり続けることを願っている。決してPUMPのアンチではない。

PvPの悲観的な視点に立つならば、確かにPONSとPUMPは同じチェーン上のユーザーや同じ投機的流動性を奪い合っている。しかし、私はむしろ楽観的な「パイを大きくする」視点を好む——Robinhood Chainはより多くの暗号圏外の全く新しいユーザーをチェーン上に引き込み、その溢れ出る資金と注目は最終的にSolanaなどの他のチェーンにも還元されるだろう。皆が完全に共存共栄できるのだ。

2024年第4四半期を思い返してみてほしい。Pump.funの収益が放物線状に急増した一方で、Virtualsも同様に急成長を遂げていた。両者は同じ大環境の中で共に爆発的に伸びたのだ。だから私はこれらを決して「生きるか死ぬか」の敵対関係とは見なさないし、投資家が二者択一を迫られるとは思わない。もし今後PUMPが現在の位置からさらに5倍に上昇し、再び史上最高値を更新すれば、それはPONSにとって間違いなく絶大な追い風となる。なぜなら、それは暗号Launchpadセクター全体のバリュエーションの天井を直接押し上げるからだ。

あなたが言うパブリックチェーン銘柄については、完全に同意する。私もSOLは一切保有していない。もしPUMPとSOLの間でどちらかに賭けなければならないなら、迷わずPUMPを選ぶ。なぜならLaunchpadのようなプロダクトは極めて特異だからだ——それらは暗号業界全体の中で数少ない、最も強固な「プロダクト・マーケット・フィット」（PMF）を備えたキラーアプリケーションである。あなたが以前何度も強調したように、たとえ市場が極度に低迷する深い弱気相場の中でも、それらは1日で依然として数百万ドルの確固たる収益を稼ぎ出すのだ。

このユーザー層をギャンブラー集団だと嘲笑しても構わない。しかしこの連中は毎日欠かさずプラットフォームに来て賭けをする。道徳的な潔癖症を持つのは自由だが、現実はそういうものだ。

しかし、暗号資本市場全体はここ数年、いわゆる「機関投資家向けの物語」に夢中になって傾倒してきた——機関は何を好むのか？どうやって機関にストーリーを語るのか？その結果、Launchpad系プロトコルのバリュエーションは長期間にわたり深刻に過小評価されてきた。誰もが「正規の機関はこんなものに手を出さない」と思っているが、Pump.funの実際の獲得収益を見てみれば、どれだけ多くの「一流機関が支援する」注目のプロジェクトを粉々に打ち負かしているか分かるだろう？

司会者：確かに、データ面はあまりにも圧倒的ですね。

AJC：だから私にとって、これは弱気相場で滅多に巡り合えない完璧な投資対象だ：検証済みの強力なPMFを持ち、主流資本の偏見と傍観により極めて低い歴史的バリュエーション倍率を享受し、プロトコルのキャッシュフローは十分に潤沢である。

PUMPはこのロジックの優れた表現であり、PONSも同様に絶好の器である。私が以前PONSを猛烈に推したロジックは非常にシンプルで乱暴だ——Pump.funの収益とPonsの収益を比較し、それらの完全希薄化評価額（FDV）と買い戻し規模の倍率を計算してみればいい。

当時のPUMPのFDV／買い戻し倍率はおおよそ10倍から15倍程度でした。一方、私がPONSのポジションを構築した時、その倍率はわずか約2倍で、その後もずっと1倍から2倍の間を行き来していました。

もしオンチェーン全体が強気相場に入っていると信じるなら、その理屈は自然に通ります。PUMPとPONSはどちらも深刻に過小評価されています。わざわざロング・ショートのペアトレードをする必要は全くありません。もしペアを組むなら、戦略は「両方を同時にロングする」ことです。

司会者：でも、一つ考えたことはありませんか？Ponsのプラットフォーム収入を計算する際、Robinhood Chain上で現在最も人気があり、トップクラスのトークンは、実はPonsからローンチされたものではないんです。これは潜在的なリスクではないでしょうか？

AJC：私は全く問題だとは思っていません。

司会者：では、もし他の競合（例えばLong）が突然トークンを発行したらどうしますか？

AJC：彼らが発行するかどうかは確信が持てません。私は今、トークン発行に関する「馬蹄鉄理論」にますます傾いています——製品のローンチ初日に同時にトークンを出すか、それとも永遠に出さないかのどちらかです。

これこそが、PONSが競争を勝ち抜けた核心的な理由だと思います。以前は業界に古臭い認識があって、「Launchpadプラットフォームは早すぎる段階でプラットフォームトークンを発行すべきではない。そうしないとトークン価格がプラットフォームのエコシステムに目に見えない天井を設けてしまう」と言われていました。しかし、これまで数多くのジャンクトークンや、チームによる変則的な搾取の痛手を経験した後、現在のオンチェーン上の個人投資家は完全に賢くなりました——初日に明確で悪用不可能なトークン連動メカニズムが見えなければ、チームと保有者の利益が結びついていると感じられなければ、ユーザーが長期的にあなたのプラットフォームに留まる動機はありません。

これがPONSが大成功を収めた鍵です。PONSが登場した当初、それは公式が発行したものではなく、コミュニティが自発的にローンチし、その後チームが直接コミュニティテイクオーバー（CTO）を行い、明確に宣言しました：「これが私たちの公式プラットフォームトークンであり、プラットフォーム収入の80%はすべてこのトークンの買い戻しに充てられます。」

個人投資家はすぐに理解しました：「よし、今なら安心してあなたのプラットフォームを使える。なぜなら、本当に利益に結びついたトークンがあるからだ。あなたたちは稼いだ取引手数料をすべて自分の懐に入れることはないだろう。」

これは極めて深遠な市場パラダイムの転換であり、昨年のロジックとはまさに180度の大逆転です。ですから、今の私にとっては：新しい製品を出すなら、初日からユーザーに価値を提供できるトークンを提示するか、それとも発行しないかのどちらかです。

「株式 & Meme」ペアの魔法

司会者：兄弟、実はこれ、オンチェーンで起きた中で最も重要な変化の一つだと思うんだ。今ようやく社会全体で一つのコンセンサスに達した気がする：「何が良いコインなのか？」って。

その答えは、稼いだお金でトークンを買い戻すこと。なぜならトークンは常に注目度と初期資本を集める最も恐ろしいコールドスタートツールであり、暗号通貨業界はこの点でまさに次元が違う。これまでの市場の最大の痛点は常に、資金調達と注目を集めた後、プロジェクト側が一体それで何をするのか？誰も知らなかったということだ。

そこにHyperliquidが登場し、模範を示した：「考えがまとまった。稼いだお金は公開市場でTWAPを通じて自社トークンを積極的に買い戻すために使うべきだ。」もちろん、Hyperliquidの状況は特殊で、彼らの収益は桁違いに大きく、チームには外部VCからの圧力もなく、自分たちで既に資金があったため、利益を自分の懐に入れる必要がなかった。当時市場はこう言っていた：「すべてのプロジェクトがHyperliquidになるとは期待するな、これは特例だ。」

しかしその後、Pump.funも同じことをやり、さらに他の多くのトークンも続いた……市場全体がこのロジックに沿って推論を進めている：プロトコルに実際の収入があれば、完全に能力があり、また一定割合を買い戻しに充てるべきだ。プロジェクトによって買い戻し比率は異なり、収益力にも高低があるが、こうした実際の資金とトークン保有者が同じ立場に立つ利益一致のシグナルは、過去何年もの間完全に欠如していた。以前はすべて虚無で曖昧な空気のようなもので、創業者は背後でOTCを通じて大規模に売り抜け、個人投資家を散々傷つけてきた。

このオンチェーンの話題に沿って話を進めると——最新の数百万ドルを稼ぐ前から、君のソーシャルメディアは私の必読リストだった。オンチェーンの様々な最先端の新しいプレイに対する嗅覚が非常に鋭いからだ。初期のSocialFi、カードガチャ、Railgunのプライバシーストーリーなど、常に新しいトレンドを最初に掴む人物だった。

以前ライブ配信でも言ったが、現在のオンチェーンゲームは、歴史上最も「壮大なナラティブの天井」を持つかもしれない。過去数年の暗号通貨は無から有を生み出し、価値を捏造するのが好きだった——初期のDeFiマイニングからジャンク資産のレンディングまで、しょっちゅうハッカーに資金を抜かれていた。そして今、世界で最も流動性が高く、最も信頼され、最も安定した優良な現実資産（米国株など）がオンチェーンに移された。暗号市場の「資産を巧みに操る能力」がようやく堅固な基盤を得たのだ。

だから特に気になっているんだが、最近爆発的に流行っているMeme株について、今の君のコアな投資テーゼは何なのか？それはどこまで上がるのか？株式とMemeトークンのペア流動性プールメカニズム（Gigapump）に対して本当に強気なのか？

AJC：ええ、極めて強気です。

これは面白いことで、前回お会いした時にZoraの話をしましたが、実は私のZoraに対する根本的な理解は、ここで言う内容と100%通じるものです。私が当時Zoraを極めて強気に見ていたのは、彼らが早い段階でAMM流動性プールの核心的な魔力を見抜いていたからです。つまり、分散型資金プールを通じて、任意の2つの資産の価値を強制的に結びつけることができるのです。

私はまさにこの点に惹かれてZoraに入りました。具体的な例を挙げると——あの「洗練された朝のルーティン」を撮影し、Saratogaのミネラルウォーターを手に持っていたインフルエンサーの男性を覚えていますか？

司会：ええ、覚えています。あの動画は当時バイラルになり、最高級のミームになりましたね。

AJC：当時、チェーン上で即座に彼をテーマにしたミームコインが発行され、時価総額は一時期2000万ドルまで急騰しました。一方、米国株のSaratogaミネラルウォーター株もそれに伴って投機的に買われ、なんと100%急騰しました。

しかし当時の伝統的な環境では、この2つの急騰した資産は根本的な価値において完全に分断されており、それらの資金を相互に伝達できる経路は一切ありませんでした。

想像してみてください。もし当時、そのインフルエンサーのミームコインが、Saratogaの米国株トークンと直接AMM流動性ペアを組んでいたらどうなっていたでしょうか？この2つの資産は瞬時に直接的な価値の結びつきを形成していたはずです。誰かがそのミームコインを購入するたびに、買い圧力は基盤となるメカニズムを通じて、背後にある米国株の対象に強制的に伝達されていたでしょう。

したがって、私は「ミームコインをその真の価値の源泉と基盤レベルでペアリングする」というパラダイムを極めて重視しています。逆の例を挙げると、もしAIテーマのミームコインを発行するなら、それをETHとペアリングして何の意味があるのでしょうか？エヌビディアが急騰したり、OpenAIが技術的ブレークスルーを達成しても、イーサリアムに何の関係があるのでしょうか？イーサリアムはAI革命によって飛躍するわけではありません。

合理的なアプローチは、このAIミームコインを直接エヌビディアに連動させるか、Stock.funなどのプラットフォームを通じてAnthropicやOpenAIのようなPre-IPO（未上場ユニコーン）の株式トークンとプールペアリングを組むことです。

この観点から言えば、私は確信を持っています。私たちはついに、現実の文化資産の熱狂を、その真の価値の担い手と基盤レベルで強固に結びつける能力を手にしたのです。最終的にそれが数千億まで成長するかどうかは断言できませんが、これが将来のチェーン上での資産発行の標準的なパラダイムになると強く信じています——もはや盲目的にSOLやETHとペアリングするのではなく、その論理的な属性に最も適合する基盤となる基準資産とペアリングするのです。

Solana上で毎日どれだけの人がゴミ土狗コインに群がっているか見てみろ？この膨大な資金の流れがもし株式Meme分野に回れば、トークンの評価上限は完全に打ち破られるだろう。お前が米国上場企業Himsの株を長期的に強気で見たいなら、直接BONERを買えばいい。根本的なロジックは相互に通じている：もしHimsの株が将来500%上昇したら、流動性プールの作用でBONERもそれに伴って驚異的な連動上昇を見せるだろう。

だから、俺は根本的なメカニズムからこのセクターを極めて強く推している。

司会者：技術的な詳細をもっと掘り下げよう。多くの人がこの壁を破るのをためらうかもしれないが、君は絶対に詳しいはずだ——我々が米国株トークン（例えばHIMS株）を使ってチェーン上のペアトークン（例えばBONER）を購入する時、根本的なチェーン上のスマートコントラクトと流動性プールで実際に何が起こっているのか？

AJC：簡単に分解するとこうなる。

まず、Robinhood Chain上には公式に承認された米国株トークンの一群がある。これらのトークンが鋳造されチェーン上に導入されるには、ホワイトリスト資格を持つマーケットメーカー（Market Maker）が実行する必要がある。例えばRialtoは、Robinhoodチェーン上の自営AMMマーケットメイカー機関の一つだ。

具体的な購入プロセスは、仮に一般ユーザーが100ドル分のBONERを買いたい場合、これは実質的に100ドル分のHims米国株現物を間接的に調達することと同等だ。

1.ユーザーは汎用ステーブルコイン（例えばUSDG）を保有している；

2.システムはこの100ドルを使ってマーケットメイク経路を通じて同額のチェーン上HIMS株トークンを購入する；

3.このHIMS株トークンの一群をBONER/HIMSのAMM流動性プールに注入する；

4.最終的にユーザーは100ドル相当のBONERトークンを交換して受け取る。

司会者：なるほど！表面的にはHimsを売ってBONERと交換しているように見えるが、実際の資金の流れは米国株トークンを根本的な流動性プールに注入し、それによって株の現物をロックしているわけだ。

AJC：そう、完全に正しい！HIMSを預けていると考えればいい。

これで別の核心的な現象も説明できる：例えば先日AMC株とそのチェーン上トークンCINEMAの異変だ。当時チェーン上のAMC現物流動性は非常に薄く、わずか4万ドル程度しかなく、チェーン上の価格に深刻なデペッグ（Depeg）が発生した。

そして、伝統的な機関が現実世界の米国株現物をチェーン上に移す唯一の原動力は、「無リスク裁定取引」です。チェーン上のMemeトークンへの熱狂的な買いがプール内の株式トークン価格をほんの0.5%でも押し上げれば、伝統的な裁定マーケットメーカーは即座に米国株現物市場で現物を購入し、クロスチェーンでトークンに鋳造してチェーン上に投げ込み、プレミアムを吸収します。

これこそが、伝統的な米国株の実流動性を強引にチェーン上に引き込む根底のフライホイールです。昨日一日で、Robinhoodチェーン上の現実世界資産（RWA）の総ロック量は30%以上急増しました。このメカニズムは確かに大規模に機能していますが、ここには非常に致命的なリスクが潜んでいます。米国株トークンは、米国株の正規取引時間（または延長されたプレマーケット・アフターマーケット時間帯）内にのみ鋳造および償還が可能です。

週末になると米国株は休場となり、すべてのMintおよびRedeem（鋳造/償還）チャネルが完全にロックされます。これにより、一部のトークンが週末にパルス的な急騰に見舞われた際、チェーン上の流動性プールは裁定取引で平準化できません。例えば、チェーン上のAMCトークンは一時400ドルの高値まで押し上げられましたが、場外の実際の株価はそんなものではありませんでした！マーケットメーカーは月曜日の取引開始前まで、完全にアービトラージ取引で搬入することができません。

したがって、皆さんが取引する際には高度な警戒が必要です。週末の米国株休場中や、チェーン上のプール流動性が極端に乏しい時に、このようなペア株式トークンを盲目的に受け取ってはいけません。そうしないと、あなたはただでマーケットメーカーに暴利のエクスポージャーを提供していることになります。

司会者：では、もしHIMSの現物株が米国株取引時間中に突然ブラックスワンに見舞われ、15分以内に50%暴落した場合、BONERトークンも連鎖的に暴落するのでしょうか？なぜですか？

AJC：必ず暴落します。

なぜなら、AMM自動マーケットメーカーは最も古典的な定積公式（x * y = k）に従っているからです。プール内の2つの資産の価格算定ロジックは強く連動しており、追加の個人投資家による買いや売りがない純粋な真空仮定の下では、一方の資産（HIMS株）の外部公正価値が50%半減した場合、プールの相対的バランスを維持するために、もう一方の資産（BONER）の法定通貨換算での簿価も瞬時に50%毀損します。

司会者：つまり、それらは物理的メカニズムにおいて本当に1:1で深く連動しているのですね！

AJC：その通りです。もちろん実際の取引では、個人投資家の売買行動が比率を撹乱します。例えば、株が半減しても、個人投資家がその水準でBONERに信念を持ち、狂ったように大量に買い向かえば、その下落幅は一部相殺される可能性があります。しかし、外部の売買変数を完全に排除すれば、両者は基礎価値において1:1でミラー連動します。

司会：この設計は天才的だ！まさにあなたが先ほど言及したSaratogaのケースを完璧に裏付けている。

私も数ヶ月前、AMCに極度に夢中になっていた。AMCという会社は株価で巧妙な手を使うのが非常に得意で、2022年には正株を直接増発せずに間接的に資金調達・希薄化を行うため、APEという優先株を考案し、1:1で全AMC株主にエアドロップした。あれは結局大失敗に終わりゼロになったが、彼らはそれを利用して数億ドルを搾取し持ち去ることに成功した。

もし今日だったら、AMCはなぜ直接Robinhood Chain上で公式のAPEトークンを発行できないのか？AMCの現在の実際の時価総額はわずか約20億ドルだ——今やチェーン上で台頭してきたAI Memeの時価総額でも3億に達することができ、GOATは一時15億まで急騰したことがあり、言うまでもなく他のトップクラスのMemeと比べるまでもない。もしAMCの経営陣が正株に無限の買い注文流動性を注入したいなら、これは間違いなくより良い経路だ！

Vladは公の場で普通のAMCについてわざわざ語ることはないだろうが、もしRobinhoodチェーン上で1日で数十億ドルの取引量を叩き出すAPEトークンなら、それは業界の認識を書き換える超大型ナラティブになるだろう。

だから私はあなたの言うことに強く同意する。株式Memeの限界期待は、完全に想像を絶するレベルに引き上げられた。Solana上のAIトークンの上限は、OpenAIの取るに足らない普通のプログラマーが何気なくツイートを投稿することかもしれないが、トップクラスの株式Memeのナラティブの天井は、上場企業のCEO本人や、さらにはウォール街全体の個人投資家の大群かもしれない！

AJC：理論的にはそうだが、私個人が保守的な見方をしているのは、上場企業が公式の立場で直接Memeトークンを発行することは、現在の規制法律上依然として大きな障壁がある。規制の枠組みは徐々に明確化しているものの、上場企業が証券属性を持つトークンに関与することは依然として高圧線だ。

しかし、私は確信している。将来必ず、蟹を食べる勇気のある小型上場企業がMemeトークンコミュニティを積極的に受け入れるだろう。戦略は「コミュニティ還元と文化構築」に傾く可能性が高い——例えば、そのMemeトークンを保有することで限定グッズの割引が解放されたり、特定の株主級待遇を受けられたり、2021年のNFTコミュニティのやり方を再現するかもしれない。

しかし、それはまだ最初に来るものではない。私が考えるに、最初に参入してくるのは間違いなくWallStreetBets（Redditの個人投資家の本拠地）の連中だろう。彼らはすぐに鋭く気づくだろう——チェーン上の株式Memeの流動性レバレッジを利用することが、米国株の正株の「空売り圧迫」を引き起こす絶好の新型金融ツールであることに！

もちろん、個人的な見解として、私は決して市場操作行為を奨励せず、参加もしません。

実際、私たちはすでにチェーン上で類似の兆候を目撃しています。ある高額な空売り対象となっている小型株がトークン化された後、個人投資家がチェーン上の極めて攻撃的な資金プールを利用して価格を押し上げ、伝統的な市場の空売り業者を逆に強制決済に追い込もうとしています。

もちろん、これらはすべて暗号ネイティブ界隈の自己満足に過ぎない可能性もあります——暗号圏の外では誰もこの基盤マッピングを気にせず、熱狂が過ぎれば皆去ってしまうかもしれません。しかし、暗号圏で経験を積むには、長期的な楽観視を維持することがしばしば超過リターンのオッズをもたらします。

伝統的な米国株企業はこれを利用して、これまで一生彼らの株式を購入しなかったであろう新しいZ世代のバイヤーにリーチできます。私はAMC映画館に行ったことがないかもしれませんが、このトークンが映画の割引を提供し、チェーン上で利益を得られるなら、間接的にAMCを保有しても構いません。

このセクターは先週ようやく全面的に火がついたばかりで、天井は旧来の視点では測れません。ご存知の通り、Solana上の新しく登場した動物ミームコインは最大で数千万ドルに達することがありますが、全米トップクラスの株式とチェーン上の熱狂が結びついたリーダーはどこまで到達できるでしょうか？誰にもわかりません。

まったく新しいゲームのルールに直面したとき、その中に身を置くことが最もスリリングです。

メジャーコインはどう動く？

司会者：最後にもう一つ質問させてください。今日の話は非常に深くて刺激的でした——現在のメジャーコイン（Majors）の値動きと、私たちが暗号サイクルのどの位置にいるかについてどう見ていますか？特にビットコインについて、今後の相場はどう動くと思いますか？

AJC：私はビットコインの「パーマネント・ブル」（Perma Bull）です。私は永遠にビットコインを強気に見ています。

私の見解では、最悪の極端なシナリオはすでに発生済みです。例えば、以前ビットコインが6万ドル付近まで下落した際、市場はパニックと空売りの売り圧力に満ちていましたが、価格はそれ以上押し下げられませんでした。あのような局面でもさらに下落させられなかったのであれば、不可抗力の「グローバルなマクロ流動性の完全崩壊」を除けば、ビットコインが大幅に新安値を付ける要因を想像するのは困難です。もちろん、マクロのブラックスワンは私の能力範囲外であり、独自の見解もないため、基準変数として過度に前提することはしません。

現時点では、相場は健全な「強気の蓄積・整理」（Bullish Consolidation）段階にあると考えています。それ以前に力強い上昇パルスを経験した後、ビットコインと暗号市場全体は過去1年以上にわたって深刻に抑圧され、洗練されるほど十分に売り浴びせられました。「今回の弱気相場はそれほど下落していない」と軽く言う人もいますが、ドル建ての絶対的な下落幅から見ると、帳簿上は確かにそれほど劇的ではないように見えます。

しかし、金を基準に暗号資産の下落を換算すると、その下げ幅は惨憺たるものだ。

司会：そうですね、金と比較すると、本当に目も当てられません。

AJC：すでに3回の暗号資産ベアマーケットを完全に経験したベテランとして、個人的には今回のベア相場は精神的に最も過酷なものだと思います。

前回のベア相場は、実ははっきりと死に方が分かっていました。誰もがなぜ暴落したのかを明確に理解していました——明らかなポンジ・スキームの連鎖破綻、スリーアローズキャピタルの崩壊、FTXの完全な暴落。原因は非常に具体的で透明であり、誰もが問題の根源がどこにあるかを知っていました。これらの清算圧力と残された爆弾を処理しさえすれば、市場は底を打って反発できると分かっていたのです。

しかし今回は下落の理由が不可解で、相場は極めて陰鬱で脆弱です。誰も核心的な抑圧がどこから来ているのか理解できず、未知こそが最も恐ろしい——もし病因すら診断できなければ、この暗雲がいつ完全に晴れるのか全く分からないのです。

司会：完全に同意します、100%その感覚です。

AJC：しかしそれゆえに、私の現在の中心的な見解はこれです：暗号資産市場はあまりにも長く抑圧されてきた。ほんの少しのきっかけがあれば、上昇に向けて爆発することを強く渇望している。場外のほぼ全員が空倉で岸辺で見守っている。

先日、市場がマクロ的な流動性緩和期待や政策コメントに激しく反応したのを見れば分かるでしょう。感情に少しでも動きがあれば、資金は狂ったように買い集めようとします。

次のスーパー上昇相場を引き起こす具体的な好材料が何かを正確に予言することはできませんが、今回のパルス的な反発が放出した最も強いシグナルは——現在の暗号資産市場は上昇する理由を積極的に探しており、遅かれ早かれ十分な理由を見つけるだろうということです。

現在のこの位置では、さらに深く下落する理由はほとんど残っていません。しかし、相場を活性化できる潜在的な好材料は数え切れないほどあります。これが私の根本的な分析です。

司会：素晴らしいお話です。兄弟、改めて心からこの夢のような「連勝」をお祝いします。あなたのトレードの一歩一歩を追うのは本当に楽しいです。市場の脈動を感じ取るという点で、あなたは間違いなく最前線にいます。

あなたと話すのはいつも最高の喜びです。改めてライブ配信に来てくれてありがとう！

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