SpaceX上場後の第2四半期決算で、初めて黒字を達成した。売上高は146億ドル、前年同期比161%増。純利益は44億ドルで、前年同期は11億ドルの赤字だった。

時間外取引で株価は8.06%上昇し、159.70ドルで引けた。

決算自体は予想を上回った。しかし、トレーダーが本格的にポジションを組み替え始めた本当の理由は、電話会議の質疑応答でのある発言だった。

ドイツ銀行のアナリスト、Edison Yu氏がマスクに対し、テスラとSpaceXの合併のメリット・デメリットや障害についてどう考えるかを尋ねた。マスクはまず、自身が利害関係にある立場の難しさを認めた上で、事実を明らかにした。両社はすでに株主の要請に応じて、それぞれ独立取締役で構成される特別委員会を設置したという。

「特にテスラ側では、議決権を行使する株主だけでなく、全株式の50%の賛成が必要だ。これはかなり高いハードルだ」

テキサス州法では、合併のような根本的な取引について、デフォルトの閾値は発行済み株式全体の3分の2とされている。ただし法律は定款による引き下げを認めており、下限は過半数である。テスラがテキサス州に移転した後、定款はこの閾値を「発行済み株式全体の過半数」に引き下げた。

マスクはテスラの約20%を保有している。つまり、この取引が彼にとって有利であっても、方案を株主総会の議案として提出するには、さらに約30%の株式を確保する必要がある。

市場はこの合併取引をどう見ているか

Polymarketの「ある日付までに合併が正式発表される」市場では、10月19日時点の確率は年内18%、2027年末までに64%だった。10月21日未明には、この数字は20.5%と66.5%になり、このイベントの累計取引額は148万ドルに達した。

Future Fundのマネージングパートナー、Gary Black氏はX上で2つの判断を示した。1つはSpaceXの提示価格が「1株420ドル前後」になるとの見方。もう1つは、マスクが両社の議決権を握っていることを理由に、合併は「不可避」だというものだ。正式発表から取引完了まで約6～12か月かかるため、この価格は「裁定取引によって押し下げられる可能性が高い」と述べた。

DeepwaterのGene Munster氏は95%の確率を示した。「今後2年以内」という時間制約を付け加えた。

バークレイズのDan Levy氏は時期をやや前倒しした。10月15日のリポートで、正式発表はテスラの年次株主総会前、つまり12月上旬に間に合う可能性があると判断した。同時に株式交換の試算も示し、テスラ株1株はSpaceX株約0.7株に相当するとした。

確率とレンジの中で、RBCは具体的な数字を一つ示した。

RBCキャピタル・マーケッツのアナリスト、トム・ナラヤンはテスラの目標株価を1株480ドルに設定した。

7月7日、RBCは目標株価を475から500に引き上げた。その理由は、市場がSpaceXによる買収の可能性を織り込み始めたことにある。彼は、SpaceX取引のプレミアムを除けば、テスラ単体の価値は約435ドルにとどまると考えている。数日後、500は480に引き下げられた。

では、480はどのように導き出されたのか。

RBCの想定試算では、合併後の企業価値は3兆7,400億ドル。テスラ株主が48%、SpaceX株主が52%を取得する。金額に換算すると、テスラ側が1兆7,950億ドル、SpaceX側が1兆9,450億ドルとなる。

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