編集者注：Metaの最新決算は、大手テック企業のAI投資における核心的な矛盾を明らかにした。人工知能はすでに既存事業に収益をもたらし始めているが、次世代AIインフラの構築に必要な投資は、新規事業の収益化をはるかに上回っている。

10月22日、ゴールドマン・サックスはMetaの第3四半期業績に関する調査報告書「Q3'26 Review: Core Advertising Momentum Builds」を発表し、Metaに対する「買い」評価を維持するとともに、12か月目標株価を860ドルから885ドルに引き上げた。

ゴールドマン・サックスがMetaを強気に見る理由は、単にAI製品に賭けているからではなく、中核の広告事業がAI投資の商業的価値を継続的に証明していると考えているからだ。同時に、新たに発表されたAI AgentプラットフォームMuseは、サブスクリプション、ショッピング取引、企業向けサービスなど、Metaに新たな成長空間を開いている。

しかし一方で、ゴールドマン・サックスはMetaの2027年の設備投資額が約2303億ドルに達し、設備投資の売上高比率が73%近くになると予想している。これは、広告収入が成長を続けたとしても、同社が依然として利益率とフリーキャッシュフローの圧力に直面する可能性があることを意味する。

したがって、Metaの今後の核心的な課題は、もはやAIが成長をもたらせるかどうかではなく、その成長が膨張し続ける計算能力とインフラコストを十分迅速にカバーできるかどうかである。

以下が原文である：

広告事業は依然としてMeta最大の成長の柱

Metaの2026年第3四半期の総売上高は646.01億ドルで、前年同期比26.1%増となり、ゴールドマン・サックスが以前予想した637.02億ドルを上回り、市場コンセンサス予想の635.17億ドルも超えた。

うち、Family of Apps（アプリファミリー）の収入は641.58億ドルに達し、前年同期比26.4%増；広告収入は630.61億ドルで、前年同期比25.9%増となった。米国・カナダ市場の広告収入は前年同期比33.3%増となり、引き続き重要な成長源となっている。

ただし、売上高の成長はそのまま報告利益の成長にはつながっていない。Metaの第3四半期のGAAP営業利益は129.88億ドル、営業利益率は約20.1%で、ゴールドマン・サックスが以前予想した30.4%を下回った。

注意すべきは、当四半期の業績には青少年関連訴訟の和解に関わる約98.9億ドルの費用が含まれていることだ。Metaの決算によれば、この費用を除いた営業利益は約228.8億ドルとなり、希薄化後1株当たり利益は3.83ドルから7.40ドルに増加する。したがって、当四半期の報告利益率の低下をすべてAI投資に帰することはできない。

ゴールドマン・サックスによると、単四半期の利益よりも注目すべきは、Metaがこれまで投じてきたAI技術が、すでに広告事業において測定可能なリターンを生み始めていることだ。第3四半期には、1,000万人以上の広告主がMetaの少なくとも1つの生成AI広告機能を利用し、うち動画生成機能の採用数は前四半期比25%増加した。

さらに、Meta AI Business Assistantの提案を採用した広告主は、コンバージョン単価が同じままである場合、獲得した会話量が約5%増加し、その後、同様の非採用広告主と比べて広告投入額が9%高くなった。これは、AIがユーザーが見るコンテンツを改善するだけでなく、広告主のコンバージョン効率を高め、プラットフォームの広告予算に対する吸引力をさらに強めることを意味する。

この変化は特に重要である。なぜなら、Metaは巨大な既存のビジネスエコシステムを有しているからだ。同社の調査データによると、少なくとも約5億の自らを小規模事業者と認識する事業者が、同社のアプリファミリーを通じて顧客にリーチしている。

ゴールドマン・サックスは、AI広告ツールが既存広告主への浸透率を高めるにつれて、Metaには広告収入の予想をさらに引き上げる余地が依然としてあると見ている。また、中核の広告事業自体が高い収益性を有しているため、収入予測のさらなる上方修正は、会社全体の営業利益に顕著な増分をもたらす可能性がある。

この観点から見ると、MetaのAI戦略は、将来のある新製品の成功をただ待つものではない。同社はすでに、アルゴリズムの改善を広告効率と収入成長に直接変換できる、巨大で成熟した商業化体系を有している。

Museは商業化の潜在力を示すが、規模拡大には依然としてコストの壁がある

広告事業がMetaのすでに検証済みのAI収益を表すとすれば、Museは将来形成され得る第2の成長曲線を表している。

ゴールドマン・サックスは、Museがコンシューマー向けAI Agentプラットフォームとして、ローンチ後に急速にユーザーの注目を集めたと指摘する。第3四半期の業績発表時点で、経営陣は、Museの米国とカナダにおける累計ダウンロード数がすでに1,000万近くに達したと明らかにした。

同時に、Museの日常的なユーザーエンゲージメントは約25%で、ショッピングはすでにプラットフォーム上で最も代表的な利用シーンの一つとなっている。

経営陣が明らかにしたデータによると、Museの週間アクティブユーザーの25%以上がショッピング機能を利用し、平均購入金額は200ドルを超える。このデータはゴールドマン・サックスの注目を集めた。なぜなら、従来のチャットボットと比べて、ショッピング、消費判断、取引実行はより明確な商業意図を意味し、より直接的な収入源をもたらす可能性があるからだ。

Metaの経営陣は、Museには将来的に複数のマネタイズ経路が存在すると考えている。これにはサブスクリプション、商業取引、広告、および企業向け有料サービスが含まれる。中でもサブスクリプションは比較的早期に実現するモデルとなる可能性があり、ショッピングと企業向けサービスはより長期的な成長余地を形成する見込みだ。

ゴールドマン・サックスは特に、MuseとMetaの既存アプリエコシステムとのシナジー潜在力にも言及した。

経営陣が開示したデータによると、米国のMuseユーザーは現在、Metaのアプリファミリーにおいて年間平均で数百ドルの収入をもたらしており、そのうち約20%のユーザーに対応する年間Family of Apps ARPUは1000ドルを超えている。

この現象は、Museの初期ユーザーが高い商業的価値を持つことを示しているが、区別すべき点として、これらの収入は既存のアプリファミリーからのものであり、Muse自体がすでに同規模のマネタイズを実現したことを意味するものではない。

Metaにとって、将来的にAI Agentがショッピング推薦、広告配信、商業取引に直接関与できるようになれば、既存の広告収入に加えて新たな収入源を確立できる可能性がある。

より長期的には、Museは企業や中小事業者市場にも進出し、事業者の顧客獲得や業務プロセス処理を支援し、消費者Agentと事業者Agentが直接取引を完了できるようにする可能性もある。

ただし、この成長機会には現実的な制約も存在する。

Museの運用は大量の推論計算リソースに依存しており、ユーザー規模の拡大はより高い計算・サービスコストを意味する。経営陣は、今後1年間でMuseの計算コスト効率が10倍以上向上する見込みであり、主にモデル最適化、推論効率の改善、および遊休計算リソースのより充分利用によるものだと予想している。

ゴールドマン・サックスは、このような効率向上がMuseの大規模展開にとって非常に重要だと考えている。しかし、安定した収入を実現するまでは、依然としてインフラへの継続的な投資が必要だ。

したがって、Museの重要な試練は、ダウンロード数を獲得し続けられるかどうかではなく、ユーザーエンゲージメント、取引行動、商業化収入が最終的に持続可能な利益率を備えたビジネスモデルを支えられるかどうかである。

2027年の設備投資は2300億ドルに達する可能性、AI投資は高強度段階へ

Museの初期成長と比較して、ゴールドマン・サックスは、AIインフラへの投資とそれが財務状況に与える影響が依然として投資家の中心的な関心事であると考えている。Metaの経営陣は2026年の設備投資ガイダンスを1350億〜1450億ドルに絞り込み、従来のレンジは1300億〜1450億ドルであった。

しかしゴールドマン・サックスの予測では、2026年は新たな設備投資拡大の起点に過ぎない可能性がある。

リサーチレポートによると、ゴールドマン・サックスはMetaの2026年の設備投資額を約1412億ドル、2027年にはさらに約2303億ドルへと増加し、前年比63.1%の伸びとなると予想している。2028年の設備投資額は約2504億ドルに達すると見込んでいる。

これは、Metaの2027年の設備投資額の売上高比率が72.9%に達し、2028年も66.9%の高水準を維持することを意味する。

強調すべきは、上記の2027年以降の設備投資額はゴールドマン・サックスのアナリストによる予測であり、Meta経営陣が正式に発表した年間ガイダンスではないという点である。Metaは最新の決算で、2027年の予算と計算能力の計画はまだ策定中だが、AIへの積極的な投資を継続する見込みだと述べている。

設備投資の増加は、同社の減価償却費、利益率、フリーキャッシュフローにさらなる影響を与える。

ゴールドマン・サックスは、Metaの減価償却費及び償却費が2025年の約186億ドルから2026年には約347億ドルに増加し、2027年と2028年にはそれぞれ約630億ドルと949億ドルに達すると予想している。

同時に、ゴールドマン・サックスはMetaのフリーキャッシュフローが2025年の約461億ドルから2026年には約64億ドルに減少し、2027年には約335億ドルのマイナスに転じ、2028年には約14億ドルへと小幅に回復すると予想している。

これは、Metaの売上高と営業キャッシュフローが持続的に成長したとしても、大規模なインフラ整備が今後数年間、自由に使える現金を著しく圧迫する可能性があることを示している。

実際、Metaの2026年第3四半期の営業活動によるキャッシュフローは327.9億ドルに達したが、当四半期のフリーキャッシュフローは依然としてマイナス21.2億ドルであり、すでに設備投資がキャッシュフローに与える影響が表れている。

一方で、Metaは異なる事業間の投資配分も調整している。

経営陣は、Reality Labsの年間営業損失が2026年に約180億～190億ドルに達し、2027年には約150億ドルに縮小すると見込んでいる。ゴールドマン・サックスは、Reality Labsの損失縮小が一部の運営コスト圧力を緩和するのに役立つものの、AI計算能力への投資が引き続き増加することを考慮すると、この改善だけでは新たな技術投入が利益率に与える影響を完全に相殺するには不十分だと考えている。

さらに、Metaが議決権を持たないC種普通株式の設立を発表したことは、将来の資本構成や資金調達計画に対する投資家の関心も引き起こしている。

ゴールドマン・サックスは、この取り決めがMetaにより柔軟な資本構成を提供する一方で、経営陣は決算電話会議において、これにより同社が直ちに資金調達活動を開始するとは述べていないと指摘した。

したがって、今後数四半期にわたり、投資家はMetaの資金調達需要、計算資源の利用効率、そして新規事業の収入がインフラ建設コストをどの程度カバーできるかにより注目する可能性がある。

ゴールドマン・サックスが目標株価を885ドルに引き上げ、長期的成長を看好

資本支出が引き続き財務業績に圧力をかける可能性があるものの、ゴールドマン・サックスはMetaに対する強気の判断を維持している。

ゴールドマン・サックスはMetaの12か月目標株価を860ドルから885ドルに引き上げ、「買い」評価を維持した。リサーチレポートに記載された参考株価697.52ドルで計算すると、新目標株価は約26.9%の上昇余地に相当する。

利益予測に関して、ゴールドマン・サックスはMetaの2026年売上高予想を約2572億ドルに、2027年売上高予想を約3159億ドルに引き上げた。

ただし、コスト予測も同時に調整されたため、ゴールドマン・サックスは2026年の1株当たり利益予想を31.67ドルから28.84ドルに、2027年の1株当たり利益予想を32.26ドルから31.02ドルに引き下げた。

この調整は、収入成長の見通しはやや改善したものの、拡大し続ける投資規模が短中期的な利益を依然として圧迫しているという、ゴールドマン・サックスのMetaに対する二重の判断を反映している。

バリュエーション手法については、ゴールドマン・サックスは企業価値とGAAP営業利益倍率、および調整済みキャッシュフロー割引モデルを採用し、両手法にそれぞれ50%のウェイトを置いている。

同社のシナリオ分析によると、基本シナリオではMetaの目標株価は885ドル、悲観シナリオでは評価額が520ドルまで下落する可能性があり、楽観シナリオでは評価額が1170ドルに達する可能性がある。

ゴールドマン・サックスは、今後Metaの株価パフォーマンスに影響を与える中核的変数は主に3つの側面から来ると考えている。

第一に、中核の広告事業が力強い成長を継続できるかどうかである。AIレコメンドアルゴリズム、広告生成ツール、ビジネス支援機能のさらなる普及に伴い、Metaは広告コンバージョン効率を継続的に高め、デジタル広告市場における競争地位を強化する機会がある。

次に、Museの商業化の進展である。Museはすでに初期のユーザー規模を蓄積し、ショッピング利用への強い需要を示しているものの、持続可能なサブスクリプション、取引、エンタープライズサービスによる収益モデルを確立できるかどうかは、さらなる検証が必要である。

最後に、そして最も重要なのは、AI投資の経済的リターンが徐々に現れるかどうかである。計算資源の利用率、推論効率、モデル運用コストが持続的に改善すれば、MetaはAI製品の規模を拡大しながら投資効率を高める機会を得るだろう。

逆に、資本支出が増え続ける一方で、新規事業の成長や計算効率の向上が期待に届かなければ、同社はより長期間の利益率圧力に直面する可能性がある。

ゴールドマン・サックスはまた、Metaがインターネット、メディア、電子商取引企業からの競争に直面していること、以及び規制審査、独占禁止リスク、AI商業化の期待外れなどの不確実性があると指摘している。

長期的に見れば、ゴールドマン・サックスは依然として、MetaがAI、ソーシャルプラットフォーム、空間コンピューティングといった構造的成長トレンドの交差点に位置していると考えている。中核の広告事業が提供するキャッシュフローと商業化能力が、同社の次世代AI製品の探求の基盤を築いている。

しかし、資本支出が急速に拡大する背景の中で、市場のテクノロジー企業に対する評価基準も変化しつつある。

これまで、投資家はテクノロジー企業がAI分野にどれだけの資源を投入したかにより注目してきた。今後は、市場がこれらの投入が実際にどれだけの新規収入、利益、フリーキャッシュフローをもたらすことができるかにより関心を寄せる可能性がある。

Metaにとって、広告事業はすでにAIの価値を初步的に証明しており、Museは次世代のビジネスモデルの可能性を示している。真に未解決の問題は、ますます巨大化するAIインフラ投資を、最終的に十分に可观かつ持続可能な株主リターンへと転換する方法である。

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