OpenAIの機密IPO書類が流出：6650億のオフバランスシート約束が支える「軽資産」ストーリー

動察 Beatingのモニタリングによると、The InformationはOpenAIが提出した機密のIPO登録申請草案を独占入手し審査した。目論見書の詳細な財務注記によると、2026年3月31日時点で、OpenAIのバランスシートは軽資産のソフトウェア企業に酷似しており、帳簿上の負債はゼロ、リース負債は7.5億ドル未満、四半期の設備投資はわずか4600万ドル（エンタープライズソフトウェアサービスプロバイダーのSalesforceを下回る）である。しかし実際には、OpenAIは巨額のインフラ支出をオフバランスに留めており、将来のチップ、エネルギー、データセンターの購入コミットメントは6650億ドルに上る。第1四半期の実際の純損失は依然として約85億ドル（評価額の急騰により急増したワラントの非現金会計支出は未計上）であり、四半期の売上原価は35億ドルで、設備投資の75倍に達する。

OpenAIは極めて高い資金の体内循環特性を示している。第1四半期、OpenAIの売上原価の72％、総支出の45％が関連当事者（主に、またはほぼ確実にマイクロソフト）に支払われた。同期間中、OpenAIは関連当事者から7.58億ドルの収益（前年同期比12倍）を得て、4.88億ドル相当の株式を直接決済に充て、現金は一切使用しなかった。

巨額のオフバランス購入コミットメントと複雑なオンバランス合弁構造により、OpenAIの財務透明性の透過はさらに困難になっている。損益計算書によると、OpenAIが支配し連結決算するデータセンター合弁事業（おそらくソフトバンクやオラクルと協業するスターゲイトプロジェクトに関連）では、第1四半期に約50億ドルの損失が会計上、外部パートナーに帰属している。同様にオフバランスで拡大を進めている競合他社にはAnthropicがいる。文書によると、Anthropicは今後数年間でデータセンターサービスプロバイダーのFluidstackに45億ドルを支払うことを約束しており、チップサプライヤーのブロードコムがAnthropicのためにグーグルからリースする350億ドルのチップ注文の支払い保証を提供している。