エヌビディアが市場に誤評価されている？バリュエーションが5年ぶりの低水準に、先物PERが半減、競争リスクが過剰に織り込まれている

BlockBeats ニュース、7月25日、BIT(bit.com)の相場データによると、エヌビディアの株価は今年わずか10%の上昇にとどまり、フィラデルフィア半導体指数が71%急騰する中、セクター内で最も精彩を欠いた主力株となっている。モーニングスターのアナリスト、ブライアン・コレロ氏は、現在の約212ドルの価格は、エヌビディアが2027年以降ほぼ成長しないことを暗に示しており、実際の適正価値は約280ドル、2029会計年度の予想売上高の約16倍に近いと指摘する。

エヌビディアの現在のEBITDAベースのフォワードPERは約17倍で、5年平均の36倍を大きく下回り、2021年7月以来の最低水準にある。競合のAMDのフォワードPERは53倍で、年内の上昇率は142%に達する。Gabelli Fundsのファンドマネージャー、ジョン・ベルトン氏は、投資家は需給の不均衡が最も大きく、未開拓の成長機会が残る銘柄を追い求めており、エヌビディアは現在これらの基準のいずれも満たしていないと述べる。

エヌビディアの空売り筋の論理は、競合の続出と規模の天井にある。SambaNova、Cerebrasなどのスタートアップが自社開発チップを投入し、Google、Amazon、Meta、Microsoft、OpenAI、Anthropicも自社開発計画を進めている。AMDは今年後半に初のAIサーバーラックシステム「Helios」を出荷予定で、Grace BlackwellおよびVera Rubinシリーズと直接競合する。

一方、エヌビディアの強気派は、次会計年度の収益が42%増の5600億ドル、その翌年にはさらに23%増加すると予想し、これはAMDの2027年の予想規模780億ドルを大きく上回るため、2倍以上のバリュエーション・プレミアムを成長率の差だけで説明するのは難しいと主張する。さらに重要なのは、エヌビディアが推論チップ市場で実際にシェアを拡大している点だ。また、その逆周期の強靭性も過小評価されている。AI投資が冷え込めば、チップ自社開発に参入した多くの企業が自社開発を断念し、エヌビディアのエコシステムに戻る可能性があり、AIの冬がエヌビディアに与える打撃は、新興のチップ設計企業よりもむしろ小さいかもしれない。コレロ氏は、エヌビディアが2029会計年度まで毎年、収益と調整後1株当たり利益の成長率が45%を超えると予想し、市場が競争リスクを過剰に織り込んでいると見ている。