暗号資産市場は絶えず変化している。投資家が早朝の急落にパニックに陥っていたとき、2つの伝統的なマーケットメーカーがひっそりと米国の暗号資産市場に参入し、悲しみに暮れる市場に希望をもたらした。伝統的な金融大手で、時価総額650億ドルのニューヨーク証券取引所最大のマーケットメーカーであるシタデル証券は、トランプ大統領の暗号資産業界への支援が市場の繁栄をもたらすと賭け、暗号資産のマーケットメーカー分野に参入する予定である。そして、伝統的な暗号資産マーケットメーカーであるウィンターミュートは米国市場に参入し、米国での店頭取引とデリバティブ取引の事業を拡大するとともに、ニューヨーク事務所を開設する計画である。 2大マーケットメーカーの行動は市場の風見鶏のようなものだ。これは、SECの厳しい監督により米国市場から一度は撤退したマーケットメーカーが、新たな規制枠組みの下で力強く復活することを意味するのだろうか。

マーケットメーカーの監督は今後も緩和されるのでしょうか?

米国では長い間、暗号化業界に対して厳しい規制が設けられてきました。バイデン政権下では、SECは厳格な規制姿勢を取り、多くの暗号資産を証券として扱っている。つまり、マーケットメーカーはこれらの資産に関与し、証券法の関連要件を遵守する場合はブローカーディーラーとして登録しなければならないということだ。この要件は、多数の訴訟紛争にもつながっています。例えば、2024年10月9日、SECはマーケットメーカーを名乗る3社と9人の個人に対して詐欺罪で告訴し、投資家に活発な取引市場があるという幻想を作り出して暗号資産の購入を誘導し、さまざまな暗号資産の市場を操作する計画に参加したと主張しました。

さらに、2023年3月29日、米国証券取引委員会は、暗号資産取引プラットフォームBeaxyとその幹部を、国内証券取引所、ブローカー、決済機関として登録しなかったとして告発しました。プラットフォームの創設者であるアルタク・ハマザスピアンと彼が管理する会社であるBeaxy Digital, Ltd.は、Beaxyトークン（BXY）の未登録発行を通じて800万ドルを調達し、プラットフォーム上のマーケットメーカーを未登録ディーラーとして告発しました。これらの措置は、投資家を保護することを目的としたSECによる暗号通貨市場参加者への厳格な監視を反映しているが、コンプライアンスコストと法的リスクも増大させる。

画像出典: SEC 公式サイト

規制環境は非常に厳しく、不確実性に満ちているため、多くの暗号通貨マーケットメーカーは米国での市場参加を減らすか、完全に撤退することしかできません。ウィンターミュート氏は2023年のBlockBeatsとのインタビューで次のように述べている。「2021年、当社はSECとは一切取引をしていなかったため、意図的に英国でスポット取引として登録することにしました。英国では小売業者にデリバティブを提供したくないと明言していたため、デリバティブ事業をシンガポールに置くことでこのリスクを完全に回避しました。しかし、米国では基本的にすべての事業活動が米国外で行われるため、ほとんど事業を行っていません。そのため、当社はさまざまな方法でこの問題（SEC規制）を意図的に回避しており、現在はアジアに重点を置いているため、シンガポールに移転したのです。」

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しかし、政権交代に伴い、権力者の姿勢とともに監督の方向性も変化しました。トランプ大統領が2025年1月に就任して以来、暗号業界を支援する一連の明確な政策が導入されてきました。 2025年1月23日、トランプ大統領は、デジタル資産、ブロックチェーン技術、および関連技術の責任ある成長への支援を強調し、バイデン政権の関連政策を撤回する大統領令に署名した。この命令ではまた、市場構造、監視、消費者保護、リスク管理を網羅する連邦規制枠組みを提案するため、国家経済会議内にデジタル資産ワーキンググループを設立する。

それだけでなく、SECは2025年1月21日に、共和党のヘスター・ピアース委員が率いる暗号通貨ワーキンググループの設立を発表しました。このワーキンググループは、包括的かつ明確な規制枠組みを策定し、これまでの法執行機関主導のモデルを縮小し、どの「暗号資産」が証券であるかを区別することに取り組んでおり、企業の登録方法を変更し、上場投資信託の承認または拒否時に明確な声明を出す可能性があります。これらの変更は業界からは暗号通貨に優しいシグナルとみなされており、コンプライアンスの障壁を下げ、より多くの市場参加者を引き付けることが期待されています。

従来のマーケットメーカーが復帰したことで、暗号通貨市場は改善するでしょうか?

規制政策の変更は、米国の暗号通貨市場への扉を徐々に開く鍵のようなもので、市場に新たな活力をもたらすとともに、一連の機会と課題をもたらします。

シタデル・セキュリティーズは、米国シカゴに本社を置く金融会社です。2002年に設立され、主に株式、先物、外国為替、債券などの分野で取引を行っている世界最大級のマーケットメーカーの一つです。シタデル・セキュリティーズは、トランプ政権下での好ましい規制環境がこの資産クラスの成長を促進すると見込んでおり、暗号通貨のマーケットメイクへの進出を計画している。これは、この分野に対するこれまでの慎重なアプローチからの大きな転換となる動きだ。同社は、Coinbase Global、Binance、Crypto.comなど、いくつかの取引プラットフォームのマーケットメーカーのリストに加わる計画があり、最初は米国外でマーケットメーカーチームを設立する可能性がある。

写真はシタデル・セキュリティーズの CEO であるケン・グリフィン氏です

コンセンサス香港2025カンファレンスで、ウィンターミュートのCEO、エフゲニー・ガエボイ氏は次のように述べた。「米国が徐々に暗号通貨を採用するにつれて、伝統的な機関のリスク回避は緩和されるでしょう。資産トークン化市場は数千億ドル、あるいは数兆ドルに達し、資産は証拠金や担保として利用できるようになるでしょう。流動性については、より多くの人々が参入することで厚みが増すでしょう。また、暗号通貨分野の規制が市場価格の変化を促進することを期待しています。」ガエボイ氏はブルームバーグとのインタビューで、同社の事業拡大計画が変わったと述べた。以前は主にアジア市場に焦点を当てていたが、今後は米国に重点を移し、米国が有利な暗号通貨規制政策を導入できることを期待していると述べた。 2月24日、アーカムモニタリングによると、ウィンターミュートは過去6時間でバイナンスから106,885SOL（約1671万ドル）を引き出した。これは米国市場参入の準備のためではないかと推測する声もある。

写真は「コンセンサス2025」イベントでのエフゲニー・ガエボイ氏へのインタビューです

シタデル・セキュリティーズと、伝統的金融分野のベテランマーケットメーカーであり、長年暗号資産分野に深く関わってきたマーケットメーカー大手のウィンターミュート。彼らの参加により、米国の暗号通貨市場の流動性が直接的に高まり、より多くの機関投資家を引き付け、取引活動の成長が促進される可能性は間違いないだろう。特に、伝統的な金融大手シタデルの参加は、暗号資産市場を「乱高下」の時期から成熟期へと直接押し進め、流動性、取引効率、規制遵守の面で市場の全体的な改善を促進しました。また、米国の規制法と規制の進化に伴い、機関の暗号資産業界に対する信頼が高まり続け、米国の暗号資産市場が新たな成長段階に入る可能性があることも示しています。

しかし、業界の発展支援と投資家保護のバランスをどのように取るか、SECと商品先物取引委員会の間で規制責任をどのように分担するか、複数の大手マーケットメーカーによる独占に対する懸念にどのように対処するかなど、課題は依然として存在します。特に、シタデル証券の参加と主要取引所との協力は、現在の大手マーケットメーカーの市場シェアを直接圧迫し、中小マーケットメーカーの生存空間をさらに奪い、業界の競争圧力を高めることになるだろう。同時に、マーケットメーカーの現在の集中度がさらに高まり、暗号通貨業界の分散化の概念に反することになります。さらに、ウィンターミュートはかつてアルゴリズムの脆弱性に見舞われ、1億6000万ドル相当のオンチェーン資産がハッキングされたことがあり（2022年の事件）、伝統的な大手企業のシステムリスクも警戒に値する。

Citadel と Wintermute の復活は、従来の金融と暗号通貨エコシステムの統合の兆候です。 650億ドル規模の伝統的なマーケットメイキング大手が参入し始め、ウィンターミュートが東西ファンドの橋渡しをさらに進めると、市場は流動性転換のプロセスを目撃することになります。 2大マーケットメイキング大手の戦略調整は、本質的には「規制裁定」から「規制調整」へのパラダイムシフトである。米国が段階的な規制システム（トークンの種類や投資家のカテゴリーごとにルールを分けるなど）を確立できれば、より大規模な機関レベルの暗号通貨市場が誕生する可能性があります。しかし、伝統的な金融勢力の過度な浸透によって引き起こされる中央集権化のリスクには注意する必要がある。将来の暗号通貨市場はもはや「ウォール街を転覆すること」ではなく「ウォール街と踊ること」になるかもしれないのだ。

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