Web3 の新しい「二つの都市の物語: ステーブルコインとマネー マーケット ファンド」

原題: ステーブルコインとマネー マーケット ファンドとの類似点
原著者: @shawnwlim、@artichokecap の創設者
原訳: zhouzhou、BlockBeats

編集者注: ステーブルコインをめぐる規制をめぐる争いは、半世紀前にマネー マーケット ファンド (MMF) が経験したものと似ています。 MMFは当初、企業の現金管理を提供していたが、預金保険が欠如しており、銀行の取り付け騒ぎに弱いとして批判され、銀行の安定性と金融政策に影響を及ぼした。それにもかかわらず、MMFの資産は現在7.2兆ドルを超えています。 2008 年の金融危機により準備基金は崩壊し、2023 年現在も SEC は MMF 規制改革を推進し続けています。 MMFの歴史は、ステーブルコインも同様の規制上の課題に直面する可能性があるが、最終的には金融システムの重要な一部となる可能性があることを示唆している。

以下は原文です（読みやすく理解しやすいように原文を再編成しています）。

ステーブルコインはエキサイティングであり、米国で近々施行されるステーブルコインの法律は、既存の金融システムをアップグレードするまたとない機会を表しています。金融史を学ぶ学生なら、約半世紀前のマネー・マーケット・ファンドの発明と発展との類似点に気づくでしょう。

マネー マーケット ファンドは、主に企業向けの現金管理ソリューションとして 1970 年代に発明されました。当時、米国の銀行は当座預金残高に利息を支払うことを禁止されており、企業は普通預金口座を保有することができなかった。企業が遊休現金から利息を得たい場合、米国債を購入したり、レポ契約を結んだり、コマーシャルペーパーや譲渡性預金証書に投資したりする必要がある。現金を管理するには、プロセス全体が面倒で、多くの操作が必要です。

マネー マーケット ファンドは、1 株あたり 1 ドルに固定され、固定の株価を維持するように構成されています。 Reserve Fund, Inc. は最初のマネー マーケット ファンドでした。これは、通常は国債、コマーシャルペーパー、銀行引受手形、預金証書などの金融市場商品に預けられる「一時的な現金残高を直接投資するための便利な代替手段」として、1971年に開始され、当初の資産ベースは100万ドルでした。

その後すぐに、Dreyfus (現在の BNYglobal)、Fidelity、Vanguard_Group といった他の投資大手も続いた。 1980 年代のバンガード社の伝説的な投資信託事業の成長のほぼ半分は、マネー マーケット ファンドによるものでした。

ポール・ボルカーは、連邦準備制度理事会議長の在任中（1979～1987 年）にマネー・マーケット・ファンド（MMF）を厳しく批判しました。彼は2011年になってもマネー・マーケット・ファンドに対する批判を続けた。

今日、ステーブルコインに反対する政策立案者によって提起された批判の多くは、半世紀前にマネー・マーケット・ファンドに対して向けられた批判と似ている。

· システムリスクと銀行の安全性の問題: マネー・マーケット・ファンドには、保険付き銀行とは異なり、預金保険や最後の貸し手がない。このため、マネー・マーケット・ファンドは急激な資金流出に陥りやすく、金融不安を悪化させ、感染拡大を引き起こす可能性がある。また、保険付き銀行からマネー・マーケット・ファンドへの預金の流入により、銀行が低コストで安定した預金基盤を失い、銀行部門が弱体化するのではないかという懸念もある。

· 不公平な規制アービトラージ: マネー マーケット ファンドは銀行のようなサービスを提供し、安定した 1 ドルのシェアを維持していますが、厳格な規制の監視や資本要件はありません。

· 金融政策の伝達メカニズムの弱体化: マネー マーケット ファンドは、銀行から資金が流出してマネー マーケット ファンドに流入するにつれて、銀行預金準備金などの従来の金融政策手段の効果が低下するため、連邦準備制度の金融政策手段を弱める可能性があります。

現在、マネー マーケット ファンドの金融資産は 7.2 兆ドルを超えています。参考までに、M2（マネー・マーケット・ファンドの資産をほぼ除外）は21.7兆ドルです。

1990 年代後半のマネー マーケット ファンドの運用資産の急速な増加は、金融規制緩和 (グラム・リーチ・ブライリー法がグラス・スティーガル法を廃止し、金融イノベーションの波を引き起こした) の結果であり、またインターネット ブームによって電子取引システムやオンライン取引システムが向上し、マネー マーケット ファンドへの資金流入率が上昇しました。

何かパターンが見えますでしょうか? （半世紀が経った今でも、マネー マーケット ファンドの規制をめぐる戦いは終わっていないことを指摘しておきたいと思います。SEC は 2023 年にマネー マーケット ファンド改革法案を可決しましたが、この改革案では、最低流動性要件の引き上げや、ファンド マネージャーが投資家の償還を制限する権利の廃止などが盛り込まれました。）

残念ながら、準備基金は 2008 年の金融危機後に廃止されました。同ファンドはリーマン・ブラザーズの債券を保有していたが、その評価額はゼロとなり、ファンドのデカップリング・イベントと大量の償還につながった。

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