ステーブルコイン法はDeFiとRWAセクターに火をつけます。これらの暗号資産が最初に利益を得るでしょうか?

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GENIUS 法の中核規定は、ステーブルコインのエコシステムに直接影響を及ぼし、連鎖反応を通じて暗号通貨市場全体に影響を及ぼします。

原題: ステーブルコイン法案である GENIUS 法案が可決されました。どの暗号資産が恩恵を受けるでしょうか? 》

出典: TechFlow

暗号通貨市場のセンチメントは、再び規制措置に集中しています。

5月19日、米国上院は手続き上の投票で66対32の投票でGENIUS法案（2025年米国ステーブルコインイノベーションガイダンスおよび設立法案）を可決しました。この画期的な出来事は、米国のステーブルコイン規制枠組みが間もなく実施されることを示しています。

米国初の包括的な連邦ステーブルコイン規制法案として、GENIUS法の進展は暗号資産市場ですぐに激しい反応を引き起こし、ステーブルコインに関連するDeFiおよびRWAセクターが今日の市場をリードしました。

GENIUS 法は新たな強気相場のきっかけとなるでしょうか?

シティバンクの予測によると、2030年までに世界のステーブルコイン市場は1.6～3.7兆米ドルに達すると予想されています。この法案が可決されたことで、ステーブルコインの質と発展の領域にさらなる「コンプライアンス」がもたらされ、従来型企業が参入するより合理的な理由が生まれることになる。

市場では、追加資金の流入によって「洪水」が起こり、関連する暗号資産に新たな流動性が注入されるとも予想されている。

しかし、その前に、関連する暗号資産を選択するためのより説得力のある理由を提供するために、少なくとも法案の内容とその背後にある立法上の動機を理解する必要があります。

「野生の成長」から標準化へ

GENIUS法は、文字通り「天才法」と翻訳されますが、実際には「2025年米国ステーブルコインのための国家イノベーションの指導と確立法」の略称です。

簡単に言えば、これは米国の国家立法文書です。

市場が注目している理由は、これが米国史上初のステーブルコインに関する包括的な連邦規制法案だからです。これまで、ステーブルコインと暗号通貨は常に微妙なグレーゾーンにありました。

法律で明示的に禁止されていない限り、何でもできますが、「どのように行うべきか」を指示する明確なルールは法律にありません。

GENIUS 法の目的は、明確な規制枠組みを通じてステーブルコイン市場に正当性と安全性を提供し、デジタル金融におけるドルの支配的地位を強化することです。

要約すると、法案の主要な内容は次のとおりです。

・準備金要件: ステーブルコインの発行者は 100% 準備金で裏付けられている必要があり、準備資産は米ドルや短期米国債などの流動性の高い資産でなければならず、準備金の構成は毎月開示される必要があります。

· 規制レベル: 時価総額が 100 億ドルを超える大規模発行者 (Tether や Circle など) は、連邦準備制度または通貨監督庁 (OCC) による直接的な監督の対象となりますが、小規模発行者は州によって規制される場合があります。

· 透明性とコンプライアンス: 誤解を招くマーケティング (ステーブルコインが米国政府によって保証されていると主張するなど) は禁止されており、発行者はマネーロンダリング防止 (AML) および顧客確認 (KYC) 規制を遵守する必要があります。時価総額が500億ドルを超える発行体は、透明性を確保するために毎年財務諸表の監査を行う必要があります。

これは、米国のステーブルコインに対する姿勢が実際には友好的であることを意味しますが、その前提条件として、ステーブルコインは米ドルで準備され、オープン性と透明性の要件を満たす必要があります。

歴史を振り返ると、GENIUS 法の誕生は一夜にして達成されたわけではなく、米国が長年にわたりステーブルコイン規制を模索してきた成果の集大成です。また、この法案の背景と動機をすぐに理解できるように、この法案のタイムライン全体を簡単に整理しました。

ステーブルコイン市場は急速に発展していますが、監督不足によって引き起こされるリスクがますます顕著になっています。たとえば、2022年にアルゴリズムステーブルコインUSTが崩壊したことで、明確な監督の必要性が浮き彫りになりました。

下院金融サービス委員会は、早くも2023年にステーブルコインの規制枠組みを確立するSTABLE法案を提案しましたが、超党派の意見の相違により上院を通過できませんでした。

2025年2月4日、ビル・ハガティ上院議員は、カーステン・ギリブランドやシンシア・ラミスなどの超党派の議員とともに、イノベーションと規制のバランスを取ることを目的としたGENIUS法案を正式に提案しました。 3月13日、この法案は18対6の投票で上院銀行委員会を通過し、超党派の強い支持を示した。

しかし、5月8日に行われた最初の全会一致の投票は、60票の基準（48対49）に達しなかったため否決され、一部の民主党議員（エリザベス・ウォーレン氏など）は、この法案がトランプ家の暗号プロジェクト（USD1ステーブルコインなど）に利益をもたらす可能性があると懸念し、利益相反があると考えました。

修正後、この法案には大手テクノロジー企業に対する制限条項が追加され、利益相反に関する一部議員の懸念は解消されました。この法案は最終的に5月19日に66対32の手続き上の投票によって可決され、近いうちに上院本会議でも単純多数で可決されると予想されている。

では、立法がここまで達したことの意義は何でしょうか?

まず、市場は確実性を求めています。この法案の可決は、基本的に米国のステーブルコイン市場が「乱高下」から標準化へと移行したことを示しており、長年の規制のギャップを埋め、市場に確実性をもたらすものである。

第二に、特に中国のデジタル人民元とEUのMiCA規制による競争圧力の下で、米ドルの地位はステーブルコインを通じて強化されることは明らかです。

最後に、GENIUS 法の進展により、より広範な暗号市場法（市場構造法など）への道が開かれ、暗号業界と従来の金融の統合が促進され、悪循環から抜け出すための法的根拠が得られることになります。

利害関係者の暗号資産

GENIUS 法の中核規定は、ステーブルコインのエコシステムに直接影響を及ぼし、連鎖反応を通じて暗号市場全体に影響を及ぼします。この規制の枠組みは、ステーブルコイン業界を再編するだけでなく、ステーブルコインの広範な応用を通じて、DeFi、レイヤー1ブロックチェーン、RWAなどの複数の暗号通貨分野にも影響を及ぼすでしょう。

ただし、一部の分野のプロジェクトは、法律の規制要件を完全には満たしていません。この法律を利益とみなすのであれば、製品設計や事業において相応の調整を行う必要がある。

いくつかの大きなプロジェクトを整理し、そのメリットと調整ポイントを以下にリストしました。

中央集権型ステーブルコインの発行者:

この法律の準備金要件 (100% の流動資産、米国債の保有が必要) と透明性規定 (月次開示など) は、中央集権型ステーブルコインにとって最も有益です。これらのステーブルコインは基本的に要件を満たしており、明確な規制により、より多くの機関投資家が市場に参入し、取引や決済での使用が拡大するだろう。

$USDT (Tether): USDT は、市場価値が最も大きいステーブルコインです (2025 年の市場価値は約 1,300 億米ドル)。準備金の約60%は米国短期国債（約780億米ドル）であり、40%は現金および現金同等物です（データソース：テザーの2025年第1四半期透明性レポート）。

GENIUS 法では、準備資産は主に米国債とすることが義務付けられており、Tether はこれを完全に遵守しており、その透明性対策 (四半期監査など) もこの法律の要件を満たしています。しかし、重要なのは、USDT の使用には常にグレーな業界要素 (オンライン詐欺など) があり、規制に適応するためにビジネスをどのように調整するかが次に検討する必要がある問題であるということです。

$USDC (Circle): USDC の時価総額は約 600 億米ドルで、その準備金の 80% は短期米国債 (約 480 億米ドル)、20% は現金です (データソース: Circle 2025 年 5 月の月次レポート)。 Circleは米国に登録されており、規制に積極的に協力しており（2024年にIPOを申請するなど）、その準備金は法案の要件を完全に遵守しています。この法案が可決されれば、USDCは特にDeFi分野の機関投資家に好まれるステーブルコインになる可能性があり（USDCは2025年にDeFiの30％を占めた）、その市場シェアはさらに拡大すると予想されます。

分散型ステーブルコイン:

$MKR (MakerDAO、DAI を発行): DAI は最大の分散型ステーブルコイン (時価総額約 90 億米ドル) で、過剰担保の暗号資産 (ETH など) を通じて発行されます。現在の準備金の約10％は米国債（約9億ドル）であり、主に暗号資産によって担保されています（データソース：MakerDAO 2025年5月レポート）。

GENIUS法の準備資産に関する厳格な要件はDAIにとって課題となる可能性がありますが、MakerDAOが米国財務省の準備金比率を引き上げれば、市場全体の成長から恩恵を受ける可能性があります。 $MKR 保有者は、DAI の使用量の増加から利益を得ることができます (MakerDAO プロトコルの年間収益は 2025 年に約 2 億ドル)。

$FXS（FRAX を発行する Frax Finance）: FRAX の時価総額は約 20 億ドルで、部分的にアルゴリズムメカニズム（50% 担保、50% アルゴリズム）を使用しており、担保資産の約 15% は米国債（約 3 億ドル）です。 Fraxが完全担保モデルに適応し、米国債の割合を増やした場合、市場拡大の恩恵を受ける可能性があるが、法案はアルゴリズムステーブルコインを保護していないため、そのアルゴリズムメカニズムは規制圧力に直面する可能性がある。

$ENA（Ethena Labs、USDe を発行）：USDe の時価総額は約 14 億米ドルで、ETH ヘッジおよびインカム戦略を通じて発行されます。準備金のうち米国債はわずか5%（約7,000万ドル）です。

法案に準拠するには、戦略を大幅に調整する必要があるかもしれません。成功すれば市場の成長から利益を得ることができるが、リスクも存在する。

DeFi 取引/貸付

$CRV (Curve Finance): Curve はステーブルコイン取引 (2025 年の TVL は約 20 億米ドル) に重点を置いており、流動性プールの 70% はステーブルコイン取引ペア (USDT/USDC など) です。

GENIUS 法によって促進されるステーブルコインの使用増加は、Curve の取引量（現在、1 日あたりの平均取引量は約 3 億米ドル）を直接増加させ、$CRV 保有者は取引手数料（年利回り約 5％）とガバナンス権を通じて利益を得ることができます。ステーブルコイン市場がシティの予測どおりに成長し続ければ、カーブのTVLはさらに20％増加する可能性がある。

$UNI (Uniswap): Uniswap は汎用 DEX (2025 年の TVL は約 50 億ドル) で、ステーブルコイン取引ペア (USDC/ETH など) が流動性の 30% を占めています。この法案によってもたらされるステーブルコイン取引活動の増加は間接的に Uniswap に利益をもたらすだろうが、その利益は Curve よりも低くなるだろう（その事業はより分散化されているため）。 $UNI 保有者は取引手数料（年換算約 3%）を通じて利益を得ることができます。

$AAVE (Aave): Aave は最大の貸付プロトコル (2025 年の TVL は約 100 億米ドル) であり、ステーブルコイン (USDC、DAI など) がその貸付プールの約 40% を占めています。

この法案が可決されると、より多くのユーザーがステーブルコインを貸付に利用することになり（USDC を担保にして ETH を借りるなど）、Aave の預金と借入の量は（現在の傾向に基づいて）さらに増加する可能性があります。 $AAVE 保有者は、プロトコル収益 (2025 年の年間収益約 1 億 5,000 万ドル) とトークン価値の増加の両方から利益を得ます。

$COMP（Compound）： CompoundのTVLは約30億米ドルで、そのうちステーブルコイン貸付が約35%を占めています。 Aave と同様に、ステーブルコイン貸付の増加は Compound にとってプラスとなりますが、市場シェアとイノベーション率が Aave よりも低いため、$COMP の潜在的な上昇幅は比較的小さい可能性があります。

Yield Protocol

$PENDLE (Pendle): Pendle は利回りのトークン化に重点を置いており (2025 年の TVL は約 5 億米ドル)、その利回り戦略ではステーブルコインがよく使用されます (USDC 利回りプールなど、現在の年利回りは約 3%)。この法案によって推進されるステーブルコイン市場の成長により、Pendleの収入機会が増加し（利回りが5％に上昇する可能性があるなど）、$PENDLE保有者はプロトコル収入の増加（2025年には年間収入約3,000万ドル）から利益を得ることができる可能性があります。

レイヤー 1

$ETH (イーサリアム): イーサリアムは、ステーブルコインと DeFi アクティビティの 90% をホストしています (DeFi TVL は 2025 年に 1,000 億ドルを超えます)。この法案によってステーブルコインの利用が増えると、イーサリアムのオンチェーン取引量（現在、ガス料金収入は年間約20億ドル）が増加し、需要の増加によりETHの価値が上昇する可能性があります。

$TRX（Tron）： Tronはステーブルコインの流通に重要なネットワークです。公開データによれば、Tron チェーン上の USDT の流通量は 2025 年には約 600 億米ドルとなり、USDT 全体の 46% を占めることになります。この法案によってステーブルコインの利用が増えると、Tron のオンチェーン活動が増加する可能性があります。

$SOL (Solana): Solana は、高いスループットと低コスト (2025 年の TVL は約 80 億米ドル、オンチェーン USDC 流通量は約 50 億米ドル) により、ステーブルコインと DeFi にとって重要なプラットフォームとなっています。ステーブルコインの使用が増えると、Solana（現在約10億ドル/日で取引）でのDeFi活動が促進され、オンチェーン活動の増加から$SOLが恩恵を受ける可能性があります。

$SUI (Sui): Sui は、ステーブルコイン関連のアプリケーション (Thala のステーブルコインや DEX など) をサポートする新興のレイヤー 1 (2025 年の TVL は約 10 億米ドル) です。この法案によって推進されるステーブルコインエコシステムの成長により、Sui に導入されるプロジェクトがさらに増え、エコシステムのアクティビティの増加から $SUI が恩恵を受ける可能性があります (現在、1 日あたり約 50 万人のアクティブユーザーがいます)。

$APT (Aptos): Aptos も新興のレイヤー 1 (2025 年の TVL は約 8 億米ドル) であり、そのエコシステムはステーブルコインによる支払いをサポートしています。ステーブルコインの流通量の増加は、Aptos の支払いおよび DeFi アプリケーションを促進し、$APT はユーザーの増加から恩恵を受ける可能性があります。

決済トラック

$XRP (Ripple): XRP は国際決済に重点を置いており (2025 年の 1 日あたり平均取引量は約 20 億米ドル)、低コストと高効率の特性によりステーブルコインを補完することができます。この法案によって促進されるステーブルコイン（国際決済用の USDC など）の国境を越えた支払いの需要の増加は、間接的に XRP の使用事例（ブリッジ通貨など）を強化し、$XRP は支払い需要の増加から恩恵を受ける可能性があります。

$XLM (Stellar): Stellar は国際決済にも注力しており (2025 年の 1 日あたり平均取引量は約 5 億米ドル)、IBM と協力して、ステーブルコインをブリッジ資産として使用する World Wire プロジェクトを立ち上げました。

オラクル

$LINK + $PYTH: オラクルは、ステーブルコインと DeFi の価格データを提供します。この法案によって推進されるステーブルコイン市場の拡大により、DeFiのリアルタイム価格データに対する需要が高まり、オンチェーンデータ呼び出しの量が増加する可能性があります。

しかし、これは完全に強い相関関係にあるというよりは、セクターの有利なロジックの延長のようなものです。

RWA

$ONDO（Ondo Finance）：米国債などの固定利付資産のトークン化に注力しており、主力製品である USDY（米国債に裏付けられた安定利付トークン）は、Solana や Ethereum などのチェーン上で発行されています（USDY の流通量は 2025 年に約 5 億ドルに達する見込みです）。 GENIUS法はステーブルコインの準備金に米国債を保有することを義務付けており、これはオンドの米国債トークン化事業に直接利益をもたらす。 USDY はステーブルコイン発行者にとって好ましい準備資産の 1 つになる可能性があります。さらに、ステーブルコインの流通量の増加により、個人投資家や機関投資家がUSDCを通じてUSDYを購入するようになり、Ondoの資産トークン化の需要が高まる可能性があり、$ONDO保有者は恩恵を受けるでしょう。