GENIUS法案は、ステーブルコインを米国債に変える方法をどのように実現していますか？

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現在の世界で価格のアンカーとしての地位を確立しているドルの優位性を活用し、ドルステーブルコインの形で将来の暗号市場の価値のアンカーとしての長期的優位性に変える

原文タイトル：「杨歌 Gary: GENIUS 法案とオンチェーンのシャドウ通貨」

原著者：杨歌 Gary、CICADA のインキュベーター投資家

2025 年 5 月 26 日、ワシントンにて執筆

25Q2 は北米でいくつかの Crypto カンファレンスの前後に行われ、19 日に米国上院で行われた投票で、66 対 32 の賛成多数で GENIUS 法案（米国ステーブルコイン国家イノベーション法案の指導と制定を目指す法案）の推進手続きが承認されました。わずか1週間足らずで、さまざまな金融機関と Crypto 機関が迅速に相互に改善され、友人の表現を借りれば、市場全体が活発になりました。

この法案の特異性は、世界中の短期および長期的な金融経済に大きな影響を与えるであろうことであり、段階を踏んで多くの面で重ね合わさる多くの要素を持っているため、地上に非常に近い大地震のようなものです。GENIUS 法案がうまく施行されれば、米ドルおよび米国債に対する Crypto の現行金融経済に与える衝撃を巧みに和らげ、米ドルと Crypto マーケットの価値と流動性の成長を促進し、本質的には米ドル価格アンカーの既存の利点を価値アンカーに変換することで、「Genius」という名前は確かにふさわしいものです。

先週のニューヨークでの会議を踏まえ、以下に関連するいくつかの問題を初めて要約しました：

要点

1. 伝統的な米ドルの影響力低下の根本的な原因

2. グローバル通貨システムの急激な変化をもたらす Crypto の役割を認識し、後退を前進の機会に変える決定

3. GENIUS 法案の名目目的と実質的目的

4. 法定通貨世界への DeFi Restaking の示唆とシャドウ通貨の通貨乗数

5. ゴールド、米ドル、および Crypto ステーブルコイン

6. 法案の施行後のグローバル市場のフィードバックおよび金融取引と資産の急激な変化

1. 伝統的な米ドルの影響力低下の根本的な原因

世界経済における米ドルの影響力の低下には、長期的な背景から見ると、大航海時代から第二次世界大戦までのさまざまなリソース利益が消化され、短期的には経済政策の調整能力が徐々に低下しているが、現在の状況を引き起こしている根本的な要因は次の4つが主なものです：

i) グローバル経済と各国の国力が急速に台頭し、単一の米ドルでのグローバル商取引金融決済の必要性が低下し、より多くの国や地域が、独自の米ドルに依存しない取引および通貨決済システムを構築している；

ii) COVID19 期間（2020-2022）に、アメリカはドル量の44％以上を超発し、M2は15.2兆ドルから21.9兆ドルに増加しました（連邦データ）。この結果、疫病後にドルの信用が不可逆的に低下しました。

iii) アメリカのシステム内部では、連邦自体が通貨政策と財政政策を調整する方法が硬直化し、資本効率と富の分配が非常に不均衡であり、デジタル化とAIの新パラダイムが経済成長を推進する必要に適応していません。

iv) 分散型貨幣金融システムである仮想通貨が急速に台頭し、上記の背景を加え、ブレトンウッズ体制以来、国家信用を基盤とする従来の金融経済システムに破壊的に変革をもたらしています。

特筆すべきは、Ray Dalioを代表とする従来の金融実業家や一部の政治家が、上記の環境に直面した際に、タクティカルな直観の誤りを犯していることです。過去10年間、多くの人々がタクティカルな価値基準または投資戦略の基礎として、タリーの罠が今も中米間に存在するか間もなく起きると考え続けてきました。実際、中米が直面している問題はまったく同じであり、それはタリーの罠の同じ側面に属するべきであり、もう1つの側面は仮想通貨金融システムおよび暗号化時代の分散型ガバナンスの生産関係です。この必然的な変換のトレンドにどのように対処するかが、新しい時代のパラダイムアップグレードのタリーの罠に対処すべき過渡的問題です。明らかに、今回のGENIUS法案が要点を押さえることです。

2. Cryptoがグローバル通貨システムを変革するトレンドのリスクと退却を進む決定を促す

したがって、GENIUS法案の意思決定は、本質的にはトレードオフと取引の決定であり、降伏と進む取引を意味します。これは、連邦が従来の米ドルが既存の金融システム内で持つ影響力の低下を受け入れ始め、積極的に米ドル通貨の発行権と清算権をさらに委譲することを示しています（注：法定通貨のオフショア米ドルの大部分自体が、連邦外のオフショア銀行の信用拡大による影の通貨であり、発行と清算の信頼性は、アクセスシステムとコンプライアンスネットワークに基づいて制御され、主権レベルの中央銀行によって保証されています）。Crypto金融の発展の必然的なトレンドに直面するという現実に対抗し、DeFi Restakingの先進的な手法を借り、オフショア銀行システムの信用拡大を表面化させる経験と組み合わせ、合法的な機関にステーブルコインの発行を奨励して、「オンチェーンオフショア構造」の新しい「オンチェーンシャドウ通貨」モデルを形成し、流通層の米ドルの通貨乗数効果をさらに拡大させることです。

以下の表は、さまざまな階層と属性に関する米ドルと各種のシャドーバンキング米ドルの特性を比較したものです：

GENIUS 法案のこの決定と措置は、大きく効果的に米ドルが「アンカー」の役割を果たすのに役立ち、米国債および米ドル資産所有者が信頼を取り戻すだけでなく、表外の米ドルが暗号市場の成長を利用して急速に拡大し、リスクを回避し、一石二鳥の効果をもたらすことができます。

3. GENIUS 法案の名目目的と実質目的

GENIUS 法案の名目目的と実質目的は明らかに異なっており、単純に言えば：内部向けにはコンプライアンス規制として、外部向けにはブランディング宣伝としています。世界の他の金融管理部門に政策のサンプルを提供し、米国市場を他の国や地域の金融機関の実行のサンプルと位置付け、世界全体がより迅速に米ドルベースの安定したコインを使うことを可能にするためです。

短期的には、もちろん、直接的なコンプライアンス管理の目的があり、Crypto Market が急速に発展し、伝統金融市場に衝撃を与えるプロセスで、移行期の安定性を確保することです。これは、米国金融法体系の通常の運用です。一方、長期的には、この取り組みはブランディング効果を最大限に活用し、米ドルの価格アンカーの本質的な利点を組み合わせ、米ドル以外に価格アンカーを持たないCrypto Marketの痛みを取り出し、半合法的で半オープンな方法で巧みに扱い、法案には海外発行者に対する制限が明示されています：米国の規制当局の承認を得ていない外国の安定したコイン発行者は米国市場で営業してはならない。これは実質的に米国以外の市場で営業できるということを示唆しており、これにより、世界が米ドルベースの安定したコインにさらに依存し、使用するという進展が促進され、確認されます。

5月21日、香港立法会は<Stablecoin Regulations Bill>を可決しました。すぐには、日本の金融庁 JSA、シンガポールのMAS、およびドバイのDFSAも対応策を示すと信じられています。安定したコインエコシステムの特別な重要性と、GENIUS法案が引き起こした急速なイテレーションの変化により、これは前提法律のある国や地域にとって非常に大きな挑戦です。そして、バランスが取れていない場合、市場の混乱と管理の困難が発生する可能性があります。法的規制が厳格すぎると、すぐにCrypto Marketに置いて次の段階で金融、決済、資産運用の競争優位性を失う可能性があります。また、採択される法律制度の質は次の段階での米ドルベースの安定コインとのペッグの度合いを直接決定します。過度のペッグ化は、自国通貨の金融市場の独立性を急速に失わせる可能性があります（注：Crypto Marketのグローバル化と高い流動性、相互運用性を考慮すると、他の通貨の安定コインは米ドルベースの安定コインよりも独立性を獲得するのが難しいかもしれません。）。さらに、後続型の立法国も同様に、パラダイムの急速な変化によって市場の混乱と管理の困難、保守的で競争力を失うジレンマに直面するでしょう。

4. DeFi Restaking による法定通貨世界への示唆とシャドーマネーの通貨乗数

先週、あるアセットファンドのパートナーが次のグローバル金融の段階は非常に大きな挑戦であり、従来の金融と暗号通貨の両方の理解と相互作用が必要であり、そうでないと迅速に市場から淘汰されるだろうと私に語りました。確かに、過去2つの DeFi サイクルの開発で、Crypto マーケットはすでに、プロトコルロジック、Tokenomics、金融分析手法やツール、そしてビジネスモデルの複雑さまで含むデジタルのプロトコル化経済科学の体系を独自に進化させており、従来の金融システムをはるかに超えています。Crypto DeFi は伝統的な金融とは異なりますが、依然として発展を続ける中で従来の金融の経験システムによる補正と対照が必要です。両者は相互に学び、急速に発展し、絶えず連携し、新しい金融システムを形成しています。

今回の GENIUS 法案の提案は、過去のサイクルの DeFi の Staking、Restaking、LSD と非常に類似しており、あるいは法定通貨世界での同じ手法論のさらなる発展であると言えます。DeFi で一例を挙げると、ETH を使用して Lido から再ベースの stETH を取得し、その stETH を AAVE にステーキングして 70% のUSDC のステーキング価値を取得し、さらにその USDC を使用して市場に参入して ETH を購入する。このプロセスの繰り返し操作は、理想的なモデルである q=0.7 倍の等比数列のループシリーズであり、最終的には通貨乗数 3.3 倍を獲得します。

上記のプロセスは、GENIUS 法案の下、法定通貨ステーブルコインを基にしたものとしてすぐに実現できるようになるでしょう。例えば、米国外の日本の金融機関が、コンプライアンス条件に基づいて米国債を担保に USDJ を発行し、オフランプを使用して JPY を取得し、USD を換算して再度米国債を購入する。このプロセスの繰り返し操作には、担保率（全額でも可能性があり、割り引きや追加額である可能性もある）、オン・オフランプと為替換算の減衰、市場化のロス率など、いくつかの乗数の仮定があり、それらをすべて加味すれば、1 回のループの等比数列乗数 q が導かれ、最終的には通貨乗数 1/(1-q) が計算されます。この乗数は、GENIUS 法案および各国がドル建て米国債保有量に対して得られる理想的な条件金融拡大通貨乗数です。

もちろん、これには非公式な機関による過剰発行や、安定した通貨への投資後の資産トークン化による更なる再担保 restaking で得られる他のシャドーアセットが含まれていないことを考慮すると、安定した通貨の柔軟性は法定通貨世界のデリバティブ市場をはるかに超えるでしょう。“安定した通貨アセットのマトリョーシカ”は、確かに従来の金融市場に想像を絶する衝撃をもたらすことでしょう。

5. ゴールド、米ドル、および暗号通貨ステーブルコイン

前書きで述べた<トランプ氏の再選後の世界情勢の急転>という記事で、3 つの金融システムの世代のアンカーとなる信念の変遷に触れました。アンカーとなる 3 つの金融標的は、ゴールド、米ドル、Bitcoin であり、これは大局的な視点から見たものです。一方、微視点から見ると、3 つの金融標的は日常的に手元に置かれた決済単位を持つ必要がありました。以前は金の塊、米ドル紙幣でしたが、将来は何になるでしょうか？

前述のように、Crypto マーケットにおいては、米ドル（ステーブルコイン）以外に価格のアンカーとなる暗号通貨（ネイティブな暗号通貨）や資産が存在せず、その理由は価格設定が非常に重要だからです。実世界の取引においては、商品やサービスに対して、直感的な参照価格として比較的安定した金額が必要です。一杯のアメリカンコーヒーが昨日は 0.000038BTC だったのが、今日は 0.000032BTC というのは、消費者や取引主体が価値を判断する能力を失わせるため、ステーブルコインの最も重要な特徴は安定性であり、価格の面で消費者や取引主体が価値を理解し判断するのを支援します。そして価格の周りでの変動はバランスの取れた消費力と経済発展を満たすための動的な調整器です。

なぜ米ドル（ステーブルコイン）なのか？

まず第一に、米ドルは法定通貨の世界で相対的に普遍的な地位を築いています。第二に、より良いコンセンサス定義を再構築するのは難しいです。もちろん、私と友人数名もこの問題について議論しました：世界通貨ステーブルコイン。それが世界の歴史的 GDP 総額と年間 GDP 追加額に基づいたより合理的な価格設定メカニズムに基づいて発行された場合、現行の米ドルよりも経済金融の効率性が向上していても、社会的発展で米ドルステーブルコインの位置を置き換える共通認識を得るのは難しいでしょう。これは、約 140 年前に世界言語が発明されたのと同じです。その言語は、アルゴリズム上で最適化が行われていても、英語の世界的な支配的地位に置き換えるのが難しい例であって、多くの母国語話者の国々がその後、インド、シンガポール、フィリピンなどが英語を公用語として採用しています。現在、GENIUS 法案以降の米ドルステーブルコインの発行権の拡大により、間接的な影響コントロール権が拡大されていることは、英語の例と非常に似ています。

GENIUS 法案の提案は、この歴史的転換の時点での需要を的確に捉え、米ドルが現在グローバルに価格アンカーとして持つ不可逆性優位性を活用し、米ドルステーブルコインの形で、将来の暗号通貨市場の価値アンカーとしての長期的な優位性に変えることは、巧妙な革新的デザインであり、歴史的な優位性を最大限に活用して将来の優位性を引き起こすことです。本質的には、米ドルおよび米国債の担保による米ドルステーブルコインの発言は、実は米ドルおよび米国債を担保にし、二次金に昇格させる大胆な試みです。

6. 法案生效后的全球市场反馈以及金融交易与资产的剧变

GENIUS 法案的落地推行还需要一段时间，其他国家和地区的稳定币法案也是同样。部分市场从资产价格上开始响应短期情绪的一些初步反馈。

从短期来看，稳定币法案的推出会引发金融机构资产、RWA以及加密资产的剧烈变化。机遇与重组并存，混乱与发展预期共存，传统金融的调整不确定性进一步增加，导致一些资产价格回调是正常现象。而美债回归锚的信心又会反向放大并支撑当前市场，开放的决策优势将导致美元资产对加密货币增长的第二次曲线发展，形成美元资产自身的第二次曲线，得到的预期先行也将抵消部分短期重组的恐慌，形成了一个相对复杂的叠加态环境。

从加密货币市场的角度来看，这无疑是开启进一步资产管理和金融创新的绝佳时机，RWAFi将有更多落地渠道和资产形式，有利于像 CICADA Finance 这样长期建制 Real Yield 资产管理项目，在 DeFi、PayFi 和 RWAFi 行业迅速过渡和发展。