原題：Pump.Funの10億ドルICOは物議を醸している。成功できるのか？
出典：Unchained

原文翻訳：lenaxin、ChainCatcher

編集者注：この記事の内容は、UnchainedとSyncracy Capitalの共同創業者であるRyan Watkins氏によるビデオインタビューをまとめたもので、Pump.Funの収益モデル、評価ロジック、システムリスク、そして潜在的な変革の道筋を分析しています。6月3日、@NextFuckingThingは「Pump.FunはICOを通じて10億ドルを調達する予定で、完全希薄化後評価額は40億ドル。トークンの10%をコミュニティにエアドロップする可能性がある」と発表しました。このニュースはコミュニティから大きな反響を呼びました。トレーダーのAnsem氏はこれを「ツインタワーに2機目の飛行機が衝突した」ことに例えました。彼が開始した世論調査では、参加者の 70% が Pump.Fun が暗号通貨業界に悪影響を及ぼしていると考えていることが示されました。ChianCatcher がその内容をまとめました。

優れた見解

・資金の行き先を説明せずに、Pump.Fun は 10 億ドルを調達しながら利益を上げましたが、これはユーザーの信頼を大きく損なうものでした。

・取引量のほぼ半分はロボットと第三者によって制御されており、Pump.Fun は徐々に自社のエコシステムに対する優位性を失っています。

・本当にユーザーを維持するのはエアドロップではなく、製品そのものです。

・トークンの価値は資金調達の仕掛けではなく、明確な使用と実行に依存します。

(I) Pump.Fun はなぜ 7 億ドルを稼いだのに信頼崩壊の瀬戸際を歩んだのでしょうか?

ローラ・シン：今回の事件についての見解と、市場の反応をどのように評価しているかをお伺いしたいと思います。

ライアン・ワトキンス：過去2年間、ミームコインは暗号資産市場で最も物議を醸す資産クラスであり、Pump.Funはこの論争の典型的な代表例となっています。2024年第1四半期のローンチ以来、このプラットフォームは1%の取引手数料と拘束力のあるカーブメカニズムにより7億ドルの収益を上げており、暗号資産経済で最も収益性の高いプロジェクトの1つとなっています。

しかし、この商業的成功の裏には多くの問題が潜んでいます。一般投資家は、主に相場操縦ロボットやインサイダー取引といったシステミックリスクによって、ますます損失を出しています。本来のシンプルなコミュニティ文化は、複雑な「ミームコイン産業チェーン」へと疎外されてしまいました。さらに注目すべきは、プラットフォームが資金使途を明確にすることなく、損失を出しているユーザーグループに10億ドルの融資を開始したことです。

商業的価値の観点から見ると、収益モデルは物議を醸すものの、財務実績は堅調です。現在の市場環境において、ミームコインのトレンドが継続すれば、その評価は依然として妥当です。本質的に、このプロジェクトは「プラットフォーム・エクイティ」への投資機会を提供しており、まさにこの特徴が、物議と価値が共存する本質を説明しています。

ローラ・シン：Pump.Funは依然として信頼できるのでしょうか？

ライアン・ワトキンス氏： Pump.Funの10億ドル規模のICOが成功すれば、暗号通貨史上3番目に大きな資金調達額となり、EOSの42億ドル、Telegramの17億ドルに次ぐ規模となります。ミームコインプラットフォームが、Circleのような業界大手と同等の資金を1ラウンドで調達したという事実自体が、深く議論する価値があります。

新たにローンチされたAMMプロトコルの年間収益は5,200万ドルですが、プラットフォーム全体の収益7億ドルと比較すると、まだ微々たるものです。さらに重要なのは、製品の大きなブレークスルーがない中で、プラットフォームは資金の具体的な用途を説明しておらず、ヴァンナ・チャーマーのような業界関係者の資本配分の効率性に関する疑問にも答えていないことだ。

開発戦略の観点から見ると、トップコンテンツクリエイターと多額の資金で契約することが、最も直接的なブレークスルーとなる可能性があるだろう。これは、エイデン・ロスのようなトップクリエイターの契約額が数億ドルになることも多いことを示している。長期的には、パブリックチェーンの開発、取引プラットフォームの設立、ステーブルコインの発行など、暗号分野の成熟したビジネスモデルはすべて可能な方向性である。しかし、根本的な問題は、プラットフォームが依然としてロボットに支配されている場合、どのようなエコロジカルレイアウトでも根本的な信頼の危機を解決するのは難しいだろうということだ。Pump.Funにとって、コミュニティのコンセンサスを再構築することは、資金調達規模の追求よりもはるかに重要である。

(II) Pump.Fun の賭け: 10 億ドルの資金調達の背後にある野心と懸念

Laura Shin: ICO が成功した場合、どの戦略が最善の選択だとお考えですか?

ライアン・ワトキンス：私がこのファンドの運用を主導するなら、まずはトップクラスのソーシャルメディア製品チームを構築することを優先します。TikTokやMetaなどのプラットフォームから人工知能のバックグラウンドを持つ人材を採用し、現在の混沌とし​​たコンテンツ発見メカニズムを再構築することに注力します。Pump.Funの現在の情報フロー体験には明らかな欠陥があり、ユーザーはしばしば無意味な閲覧サイクルに陥ります。

次に、暗号通貨ネイティブのKOLや従来分野のトップアンカーなど、トップクラスのコンテンツクリエイターを投入するために多額の投資を行います。契約コストは高額ですが、コンテンツエコシステムを迅速に確立するために必要な措置です。取引製品レベルでは、Hyperliquidなどの革新的なプロトコルと協力し、HIP-3の利益分配メカニズムから学び、ミームコインの永久契約市場を開発することを検討できます。もちろん、既存の財務力があれば、独自に取引プラットフォームを構築することも完全に実現可能です。

しかし、最も重要なのは資金の目的を明確にすることです。大規模なトークン買い戻し計画を開始して、トークン価値獲得能力を直接向上させることができれば、それがコミュニティに最も認められる解決策となるかもしれません。結局のところ、明確なロードマップがなければ、どんな壮大なビジョンでもユーザーの信頼を得るのは難しいでしょう。

ローラ・シン：Pump.Fun が変革するために、本当にこれほど巨額の資金が必要なのでしょうか？ ​

ライアン・ワトキンス：Pump.Fun は、ミームコインの限界を完全に打ち破り、より幅広い資産発行プラットフォームに変革することができます。現在95%の市場シェアを誇る大手発行プラットフォームとして、その優位性は明らかです。十分な資本準備金、Solanaエコシステムで最も人気のあるフロントエンドの1つ、そして継続的に成長しているモバイルユーザーベースです。

変革の方向性は、一般的な資本市場インフラの構築に焦点を当てることができます。

・資産カテゴリーを拡大し、インターネット資本市場トークンなどの新しい資産を導入する

・現在の無秩序な状態とは異なる、厳格な資産スクリーニングメカニズムを確立する

・創設者のロックアップ期間、コンプライアンスに準拠した資金調達ツールなどのサポート機能を開発する

この変革は、暗号化分野における根本的な矛盾に触れています。許可のないシステムで合理的な境界をどのように設定するか？Pump.Funの現在の状況は、「ブロックチェーン上に何を構築すべきか」という深い議論を引き起こしました。純粋に投機的なツールをサポートし続けるべきか、それとも真の価値を生み出すプラットフォームに目を向けるべきか？この質問に対する標準的な答えはありませんが、これは確かにエコシステム全体が直面しなければならないトピックです。

ローラ・シン：現在の収益減少の状況において、Pump.Fun が現時点で ICO を開始する戦略的考慮事項は何ですか？

ライアン・ワトキンス：投資の観点から Pump.Fun の ICO 評価を分析すると、株価売上高倍率 8 倍に相当する 40 億ドルの評価額の設定ロジックには疑問があります。プラットフォームの最近の 30 日間の収益実績 4,500 万ドル（年換算 5 億ドル）はこの評価を裏付けているように見えますが、ミームコイン市場の特殊性を考えると、この線形推論には根本的な欠陥があります。

トランプ ミームコインのケースは、このような資産の取引量が時折の有名人の影響に大きく依存していることを証明しており、市場がより影響力のあるイベントを作り続けることが困難であることは明らかです。現在の取引量が比較的高い水準を維持しているとしても、この成長モデルの持続可能性には疑問が残ります。より深刻な問題は、プラットフォームがミームコインの循環的な特性を打破する能力をまだ示しておらず、8倍の株価売上高倍率（P/S）が示唆する成長期待が将来のポテンシャルを過大評価している可能性があることです。Pump.Funが著名人によるトークン発行を上回る新たな成長エンジンを構築できない場合、現在の評価額は深刻な課題に直面する可能性があります。

ローラ・シン：Pump.Funの現在の40億ドルという評価額における初期の流動性条件は、リスクを隠蔽しているのでしょうか？

ライアン・ワトキンス： ICOの性質上、この完全な流動性設計は驚くべきものではありません。トークンは上場後、自由に取引できます。すべての投資家が統一された評価額に基づいて参加する限り、このロックアップ期間なしの条項自体は問題になりません。

(III) Pump.Funは、新たなエアドロップゲームを作る代わりに、Solanaの「名誉を回復」できるのか？

Laura Shin: Solanaは、ミームがもたらすトラフィック配当を維持しながら、「投機的なパブリックチェーン」という汚名を払拭するという戦略的バランスをどのように実現できるのか？

Ryan Watkins:市場は、Pump.Funの10億ドル規模のICOに当然の疑問を抱いています。同プラットフォームは7億ドルの利益を上げているにもかかわらず、依然として多額の資金調達を行っています。短期的には、資金の流用を引き起こし、Solanaおよび関連資産の売却圧力につながる可能性があります。しかし、長期的には、資金調達が成功すれば、Solanaは主流の資金調達プラットフォームとしての地位を高め、より多くの高品質なプロジェクトを定着させ、ミームコインが支配する現在のエコシステムを変えることになるでしょう。このベンチマーク事例は、ICOの規模に対する市場の心理的閾値を下げ、より順守した資金調達活動を促進する可能性もあります。

重要なのは、Pump.Fun が資金を金融ゲームを続けるのではなく、実質的なイノベーションに使用できるかどうかであり、それがこの ICO が最終的にエコシステムのアップグレードの機会になるか、または別の資本収穫になるかを決定します。

Laura Shin: Pump.Fun の資金調達戦略は主に ICO で、エアドロップで補完することを考えましたが、その背後にある考慮事項は何ですか? ​

Ryan Watkins: ほとんどのエアドロップ プロジェクトは製品に実際の価値をもたらすのではなく、製品をあまり気にしていないユーザーに無料でお金を提供します。これらのユーザーは、エアドロップを受け取った後すぐに売り切れてしまうことがよくあります。Hyperliquid が数少ない成功例の 1 つになった理由は、ユーザーがエアドロップされたトークンを長期間保持するからではなく (実際、ほとんどの人は依然として売却を選択します)、強力な製品力と持続可能な収入モデルを持っているためです。 ここでのエアドロップは、コミュニティの一貫性を示すための補助的な手段としてのみ使用されており、これは分散化の概念と一致しています。重要な啓示は次のとおりです。

· エアドロップは製品が成熟した後に実装する必要があり、ユーザーにはトークンを保有する十分な理由が与えられなければなりません。

· Solanaエコシステムにとって、エアドロップは一部のミームコイントレーダーの損失を補い、市場の熱意を再活性化させる可能性があります。

· しかし、本質的には、エアドロップは単なるおまけであり、製品自体の価値が決定要因です。

エアドロップモデルを盲目的に模倣することはリソースの無駄遣いになるだけであり、プロジェクト関係者は真のニーズを持つ製品基盤の構築に注力する必要があります。

（IV）取引所からスーパーアプリケーションへ？ Pump.Fun の躍進と転換点

ローラ・シン: Pump.Fun は、ますます激化する競争の中でどのように優位を維持しているのでしょうか?

ライアン・ワトキンス:Pump.Fun は、根本的な課題に直面しています。取引量のほぼ半分がサードパーティのインターフェースとロボットによって制御されており、プラットフォームが資産分配のエントリーポイントとしての地位を徐々に失っています。 この傾向が続けば、エコシステムにおける同社の優位性は弱まるでしょう。大手サードパーティは、ユーザーと流動性を転換するために、独自のコイン発行プラットフォームを簡単に構築できます (Radium の事例が示すように)。現在は流動性の優位性に頼ることで地位を維持していますが、長期的には競争力を強化するためにユーザーの定着率を高める必要があります。同社の対応戦略は、次の 2 つの方向に重点を置いています。

1.社会変革: ソーシャル グラフを構築することで感情的な粘着性を生み出し、ユーザーが純粋な取引ニーズではなく、ソーシャルな関係性によって留まるようにします (「ツールはユーザーを引き付け、ネットワーク効果がユーザーを維持する」という Chris Dixon のルールに沿って)

2. 機能の一般化：競合他社のイノベーションを独自の機能モジュールに変換し、単一のミームプラットフォームから包括的なエントランスへとアップグレードする

根本的に、Pump.Funは流動性の優位性が薄れる前に、「取引の場」から「ソーシャル＋金融スーパーアプリケーション」への変革を完了する必要があります。さもなければ、第三者がエコシステムを共有するのは時間の問題です。Radiumのような失敗事例は、純粋な技術の複製では市場リーダーを揺るがすことは難しいが、社会的な関係性を組み合わせたエコシステムの再構築によってゲームのルールが変わる可能性があることを示しています。

Laura Shin：Pump.Funについて他にコメントや提案はありますか？

Ryan Watkins：この業界には、物議を醸しつつも刺激的なターニングポイントが時折訪れます。Pump.Funは10億ドルの資金調達に成功するのでしょうか？市場はこのニュースをどのように受け止めるでしょうか？調達した資金の具体的な用途は何でしょうか？最終結果に関わらず、暗号資産分野で最も資金が豊富で広く使用されている製品の1つであるPump.Funの一挙手一投足は、Solana、さらには業界全体のエコシステムに大きな影響を与える可能性があります。これは、注目に値する画期的なイベントとなるでしょう。

免責事項

この記事の内容はChainCatcherの見解を表すものではありません。記事中の見解、データ、結論は、原著者またはインタビュー対象者の個人的な立場を表しています。編集者は中立的な立場を維持し、その正確性を保証するものではありません。専門的なアドバイスやガイダンスを構成するものではありません。読者は独自の判断に基づいて慎重に使用する必要があります。この編集は、知識共有の目的に限定されています。読者は、お住まいの地域の法律および規制を厳守し、違法な金融活動に参加しないようお願いします。

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