6月18日、米国上院はGENIUS法案を正式に可決しました。これは米国政府が暗号資産のコンプライアンス正当性を立法の形で認めた初めてのケースであり、SECとCFTCの規制権限のこれまでの曖昧さによって引き起こされた政策の空白を打破しました。

この好ましい規制の背景に対して、JPモルガン・チェースとコインベースは同日、それぞれオンチェーンバンキングとトークン化された証券の導入で大きな進展を発表し、従来の金融と暗号エコシステムが深く統合されていることを示しました。

JPモルガン・チェースの預金がBaseに預けられるようになりました

従来の金融機関にブロックチェーンを導入する最も早く、最も積極的なJPモルガン・チェースは、JPMD（JPMorgan Deposit Token）と呼ばれるパイロットプロジェクトの開始を発表しました。 JPMDは、部分準備金メカニズムに基づき、顧客の米ドル銀行預金を表すオンチェーントークンであり、CoinbaseがサポートするパブリックチェーンBaseに導入される予定です。

JPモルガンのブロックチェーン部門であるKinexysの共同責任者であるNaveen Mallela氏は、同行は今後数日以内に最初のJPMD送金を完了し、デジタルウォレットからCoinbaseプラットフォームに資金を送金し、その後の機関投資家がオンチェーン取引でこのトークンを利用できるようになると述べました。

このパイロットプログラムは数ヶ月間続く予定で、JPモルガンがオンチェーン預金トークンを通じて、効率的で安全な機関投資家レベルの取引ツールをさらに模索していることを示しています。同行は前日、デジタル資産の決済、送金、取引サービスをカバーする「JPMD」の商標を申請しており、このツールを長期的に展開する意向を示していました。

JPモルガン・チェースは、Base上でJPMDの試験的な発行を選択しました。これは、Baseのセキュリティと取引効率に対する同社の評価を示すだけでなく、将来的には機関投資家がBaseとCoinbaseエコシステムを通じてオンチェーン資金決済を直接行うことができるようになることを意味します。これにより、Coinbaseが構築した「CeDeFiブリッジ」に中核的な流動性源が注入されます。

なぜ「デポジットトークン」なのか？

JPMDのローンチは、ステーブルコイン市場への参入の可能性を市場で憶測させましたが、JPモルガン・チェースのブロックチェーン部門であるKinexysの幹部であるNaveen Mallela氏は、ブルームバーグとのインタビューで、デポジットトークンは部分準備メカニズムに基づいており、よりスケーラブルであるため、機関投資家にとってステーブルコインの代替手段となると述べています。

彼は、デポジットトークンは顧客の銀行口座にある実際の米ドル預金を表し、その運用は従来の銀行システムに依存していると指摘しました。対照的に、ステーブルコインは現金および同等物によって裏付けられた法定通貨のデジタルマッピングにすぎず、その法的地位と運用ロジックは従来の金融システムからより独立しています。

JPMDパイロットが開始されたのと同時に、JPモルガンチェースの中核幹部3人がSECの暗号タスクフォースと非公開会談を行い、資本市場ツールをパブリックチェーンに移行する方法、変化が市場構造に与える影響、金融機関がオンチェーン金融によってもたらされるリスク管理と収益モデルをどのように評価すべきかなどについて議論しました。

SECが発表した会議議事録によると、両者のやり取りは、デジタルレポ、デジタル債務証券、オンチェーンファイナンスなど、複数の最先端の方向性をカバーしていました。 JPモルガン・チェースも、資産のトークン化とオンチェーン決済の効率化において構造的な競争優位を形成できるかどうかを積極的に評価していることを明らかにした。

「Chongtugou」に加えて、Baseでも株式を購入できる

JPモルガン・チェースのオンチェーン銀行システムの模索に呼応して、Coinbaseも取引所プラットフォームからオンチェーン資産インフラプロバイダーへと進化している。同社の最高法務責任者であるポール・グレワル氏は、Coinbaseが米国証券取引委員会（SEC）に、免除またはライセンスの取得を前提に、米国顧客向けにトークン化された株式取引サービスを開始するための異議なし書簡を申請中であることを明らかにした。異議なし通知が得られれば、SEC職員はCoinbaseのトークン化株式サービス開始に対して執行措置を取らないことを意味します。

Coinbaseがトークン化株式事業の承認を取得できれば、「ステーブルコイン購入 → オンチェーン決済 → 株式取引 → リベート消費」という統合資産循環の閉ループを初めて同一プラットフォーム上で実現することになります。これは、RobinhoodやCharles Schwabなどの証券会社の取引参入状況に新たな挑戦を投げかけるだけでなく、これらのプラットフォームにステーブルコイン決済とオンチェーン決済ロジックの導入を検討させ、証券業界全体をオンチェーン資産の時代へと押し上げる可能性があります。

トークン化株式は、決済の迅速化、取引期間の延長、運用コストの削減を約束します。しかし、現在、このような商品は米国の投資家にはアクセスできません。Coinbaseの新たな計画は、暗号資産の「ナスダック」となるだけでなく、従来の証券取引のオンチェーン参入にもつながることを意味します。

実は、Coinbaseがトークン化された株式を検討したのは今回が初めてではありません。2021年に上場する前のS1申請段階から、自社株式「COIN」のトークン化を計画していましたが、SECの承認が得られず、最終的に頓挫しました。

今回の動きは、新たな収益源を開拓し、機関投資家による導入を促進することを目指した、暗号資産を超えた取り組みにおける最新のものだ。先週、CoinbaseはAmerican Expressが支援するクレジットカードを発行し、ShopifyおよびStripeと提携してUSDCステーブルコイン決済の利用を促進した。

規制の不確実性は、ブロックチェーン証券取引の普及を阻む大きな障壁となってきた。しかし、SECがDeFiとステーブルコインを導入する計画を立てていることから、Coinbaseが規制を心配する必要はなくなったのは明らかだ。

一方、競争は激化している。Coinbaseによるトークン化された株式のローンチは、数週間前に発表されたKrakenのxStocksプロジェクトの直後に行われた。後者は、ヨーロッパ、ラテンアメリカ、アフリカ、アジアの市場向けに50以上の株式とETFのオンチェーン取引サービスを提供開始している。 Coinbaseは、新たな暗号資産ブローカー競争に対応するために、より迅速で明確な規制チャネルを必要としています。

収益のためにすべては

統計によると、個人投資家の取引はCoinbaseの取引の約18％に過ぎません。 2024年以降、Coinbaseの機関投資家の取引の割合は継続的に増加し始めました（2024年第1四半期の取引量は2,560億米ドルで、総取引量の82.05％を占めました）。 CoinbaseがBaseにDEXを統合することで、数万のBaseチェーントークンに大量の流動性を導入できるはずです。 さらに重要なのは、Baseエコシステムの多数の製品が、Coinbaseを現実世界に準拠したチャネルとして使用できる可能性があることです。

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今月、CoinbaseはShopifyと提携し、eコマースのチェックアウトページでBase上のUSDC決済をサポートし、国境を越えたステーブルコイン決済に参入しました。一方で、Base上のDEXをCoinbaseのメインアプリケーションに統合し、オンチェーン資産とCeFiユーザー間のフローチャネルを開設しました。最も破壊的な動きは、CFTCの規制枠組みに準拠した、米国での24時間年中無休の永久契約取引機能の開始を発表したことです。

これらの行動の背後には、Coinbaseの収益モデルの再構築という共通の核があります。スポット取引の収益が年々減少する中、Coinbaseの財務報告データは、同社の取引収益が暗号資産市場のサイクルに過度に依存していることを示しています。こうした状況において、デリバティブ取引はより反循環的な収入源となっています。Deribitの流動性とユーザー基盤を統合することで、Coinbaseはグローバルな機関投資家向けにデリバティブ取引のクローズドループを構築しており、CFTCの承認により、米国市場におけるコンプライアンス上の障壁（モート）を形成することも可能になります。

同時に、CoinbaseはShopifyおよびStripeとの提携を通じて、eコマース決済におけるUSDCのネイティブ利用を推進しました。消費者はShopifyストアでのチェックアウト時にUSDCで直接支払いができ、販売者はステーブルコインまたは現地通貨での決済を選択できます。BaseのスマートコントラクトホスティングおよびAPIモジュールと組み合わせることで、このプロセスは消費者や販売者に暗号知識を必要とせず、非常にスケーラブルな「準拠暗号決済エンジン」を形成します。ステーブルコイン取引は、オンチェーンのガス料金と決済手数料をもたらすだけでなく、中小企業や越境eコマースなどのロングテール市場において、Coinbaseに安定した収入チャネルを提供します。

Coinbase One CardとAmerican Expressの提携は、リベートをフックとして、資産のロックアップを通じてユーザーを縛り付け、プラットフォーム上の取引行動をさらに活性化します。このような製品は依然としてコストと利回りのトレードオフに直面していますが、その背後には「金融サービス＋消費者シナリオ」を段階的に統合するというCoinbaseの戦略的ビジョンが反映されています。

この多角的な攻勢のリズムは偶然ではありません。規制上のメリットが現れ、オンチェーン決済インフラが徐々に整備されつつあるこの時期に、Coinbaseは自社プラットフォームをハブとして、コンプライアンスを核とし、DEX、ステーブルコイン決済、デリバティブ取引に至るまで、多様な資産フローを代表とする多次元収益ネットワークを構築することを選択しました。この論理の背後には、Coinbaseが暗号資産取引所からオンチェーン金融オペレーティングシステムへと変革を遂げた重要な転換点があります。

JPモルガン・チェースが銀行預金に基づいて発行したJPMDであれ、Coinbaseのトークン化証券プラットフォームのレイアウトであれ、それらはすべて同じ傾向を示しています。つまり、オンチェーン金融は、規制、インフラ、そして主流の金融機関によって推進される制度的再構築の時代に入りつつあるということです。

GENIUS法の成立、ステーブルコインに関する議論の加熱、そして主要機関によるオンチェーン市場インフラに関する継続的な実験は、暗号資産金融がもはや限界的な実験ではなく、世界の金融市場構造に徐々に組み込まれる現実的な選択肢であることを意味します。オンチェーンとオフチェーンの境界は、これらの先駆者たちによって層ごとに打ち破られています。

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