ビットコインが急騰した後、今はリバウンドなのか、それともトレンド転換なのか。

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BTCが機関のコストラインを上回り、次の鍵はETFがまだ買い続けるかどうかだ。

要約

· BTCは最高87,392ドルまで上昇し、1月下旬以来の高値を更新；

· ETFと企業のバランスシート資金が今年初めて同じ週に同時に明確な買い圧力を形成；

· Bitfinexは、現在は新たな強気相場が確認されたというよりも、弱気相場から新サイクルへの切り替えの初期移行段階に近いと見ている；

· 本当に注目すべき3つのシグナルは：利益供給比率が持続的に75%を上回れるか、長期保有者が再び利益確定売りの状態に入るか、そしてETFと企業資金がコストライン上方で買い続けられるか；

· 短期的に最も重要なサポート帯は85,000—86,500ドルで、資金フローがプラスを維持すれば、次のターゲットは9万ドルを指向する。

ビットコインが再び8万7千ドル台に乗せたことで、市場は再び馴染みのある問題を議論し始めた：新たな強気相場はすでに始まったのか？

9月21日、ビットコインは一時87,392ドルまで上昇し、1月29日以来の最高水準を記録した。7月1日の段階的な安値57,803ドルと比較して、反発幅はすでに50%を超えている。現在の価格は主に85,000—86,500ドルという高出来高コスト帯の上方で推移している。

しかしBitfinexの見方では、現時点でこの相場を単純に「新たな強気相場」と定義することはできない。

過去2つのサイクルを見ると、最終的に新たな強気相場に発展しなかった弱気相場の反発も、安値から50%程度の反発を見せることが多い。したがって、上昇幅そのものだけでは強気相場の始まりと弱気相場の修復を区別するには不十分であり、本当に重要なのは資金構造とオンチェーン上の保有状態が同時に変化しているかどうかである。

BTCの今回の反発と過去の弱気相場の反発の比較図

まだ強気相場ではないが、オンチェーン指標はすでに転換し始めている

現在最も早く改善が見られているのは「利益供給比率」である。

9月22日時点で、ビットコインの流通供給の約78.2%が利益状態にあり、9月17日の63%から明確に回復している。過去のサイクルでは、75%付近が重要な分岐線となることが多い：弱気相場の反発ではこの指標が一時的に70%以上に達することもあるが、その後利益確定売りによって再び下落する；本当に強気相場に入ると、利益供給比率は通常75%以上を長期的に維持し、徐々に90%に近づいていく。

したがって、ビットコインの次に来る最初の明確な調整は、むしろ特に重要である。

価格が下落する際に、利益供給比率が依然として75%以上で安定していれば、今回の上昇で生み出された新たな利益確定売りが大規模に現金化されていないことを意味する。再び75%を下回れば、この相場は依然として主に売り込まれた反発である可能性を示す。

Bitcoin Supply in Profit、利益供給比率チャート

もう一つの重要な指標であるMVRVは現在約1.62で、7月の低値である1.09を明確に上回っているが、依然として長期平均値である約1.8を下回っている。歴史的に、本当に強気相場に入った後、MVRVは通常、長期平均値を突破し、その上方で持続的に推移することができる。現在の実現価格に基づいて計算すると、この長期平均値はおよそ95,000ドルに相当する。

同時に、短期保有者MVRVは現在約1.2で、短期保有者の平均コストは約71,763ドルに相当する。Bitfinexはこの水準を「warm region」と呼んでおり、つまり市場はすでに明確に回復しているが、まだ明らかな過熱段階には入っていない。

歴史的な経験によれば、この指標が1.3～1.4に上昇すると、最近購入した人々は通常、より強い利益確定の動きを見せ始める。現在のコスト構造から推算すると、これはおよそ93,000ドル以上のBTC価格に相当する。

言い換えれば、現在のオンチェーン状態は強気相場の頂点のようには見えず、むしろトレンドが形成されつつあるが、まだ完全には確認されていない中間段階に近い。

今回本当に違うのは、ETFと企業資金が一緒に戻ってきたことだ

9月初旬のブレイクアウトと比べて、今回の最大の変化は資金面から来ている。

9月21日、米国現物ビットコインETFの1日純流入額は9.99億ドルに達し、2025年10月6日以来最大の1日流入額を記録した。9月22日にはさらに7.147億ドルの流入を記録した。

9月17日から22日までの4取引日間で、ETFは累計約23.1億ドルを吸収し、これは約27,900枚のBTCに相当する。現在の1日あたり約450枚のBTCの新規供給に基づくと、約62日分の新規産出量を吸収したことに相当する。

Bitcoin ETF Flow

企業のバランスシートによる買いも同時期に再始動した。

Strategyは9月20日までの1週間で950枚のBTCを平均価格79,670ドルで購入し、3週間ぶりの増持となった。一方Striveは9月14日から18日の間に1,355枚のBTCを平均コスト79,475ドルで購入した。

この2社だけで1週間に2,305枚のBTCを購入した。これに対し、過去3ヶ月間に全上場企業のビットコイン財務庫が合計で吸収した量は約5,900枚であった。

さらに重要なのは、BTCが上昇を続ける中、現在ETF投資家の総合損益分岐点が再び約86,000ドルに達し、企業の保有コストは約80,500ドルとなっている。つまり、今年に入って初めて、ETF投資家と企業保有者が同時に再び利益状態に入ったのである。

これが今後の最も重要な変数となる。

もしこれらの資金が価格が自身のコストを下回った時のみ購入するのであれば、それらは単なる「底値拾い資金」に過ぎない。ETFと企業がすでに利益を得ている状態、あるいは価格がさらに上昇し続ける状況でも純購入を続けてこそ、真にトレンド拡大を推進する構造的需要に転化するのである。

8.5万〜8.65万ドルが新たな重要なコスト帯に

資金流入はオンチェーンのチップ構造も直接変えている。

以前は80,500〜82,500ドル付近に大量の供給が蓄積されていたが、最近の取引に伴い、この領域のチップは明らかに減少した。同時に、85,000〜86,500ドルの間に約63.3万枚のBTCという新高出来高コスト帯が形成され、現在のオンチェーンコスト分布全体の中で最大のチップ密集帯となっている。

これは、今回の相場における限界的買い手、特にETFと企業資金が85,000ドル以上で新たな保有コストを構築していることを意味する。

したがって、85,000〜86,500ドルは従来の抵抗帯から新たな構造的サポートへと転換しつつある。この位置が守られる限り、最近の上昇は単なる急騰後の反落ではなく、市場がより高い価格を受け入れ始めたと理解されやすくなる。

BTC Cost Basis Distribution Heatmap、85,000〜86,500ドルのチップ密集帯

同時に、資金はすでにアルトコインへ拡散し始めている。

9月18日から22日にかけて、Bitfinexが追跡する35の主要非BTC取引ペアがすべて上昇し、中央値の上昇率は12%に達し、同期間のBTCの約6.6%の上昇率を明らかに上回った。うちAVAXは38%上昇、BCHは35%上昇、SUIとHBARはいずれも約25%上昇し、ETHとSOLはそれぞれ5.5%と5.2%上昇した。9月22日、BitfinexのAltcoin Season Indicatorも1月以来初めてプラスに転じた。

ただし、これだけでは真の意味での「アルトシーズン」を確認するには不十分だ。

本当のテストは、BTCが最初の明確な下落局面を迎えたとき、アルトコインが持ちこたえられるかどうかだ。BTCが3%〜4%下落してもアルトコインが相対的に堅調を維持していれば、市場にはより実需のスポット買いが存在する可能性がある。逆にアルトコインの平均下落率が再びBTCの1.4倍以上に拡大すれば、それまでの上昇には依然としてレバレッジ主導の要素が強いことを意味する。