7月初旬、RobinhoodはOpenAIとSpaceXのトークン化された株式の発行を発表し、欧州ユーザーへのサブスクリプションを開始し、各ユーザーに5ユーロの割り当てを与え、プライベートエクイティのトークン化の幕開けとなりました。

しかし、ほぼ同時に、OpenAIの公式Twitterアカウントは次のように反論しました。「これらのOpenAIトークンはOpenAIの株式ではありません。当社はこの計画に関与しておらず、承認もしていません。株式の譲渡はすべて当社の承認が必要です。」

トークン化されたプライベートエクイティは「平等」を掲げて個人投資家に門戸を開きましたが、OpenAIによってあっさりと拒否されました。「株式トークン化」は未来の金融イノベーションへの突破口となるのでしょうか、それとも「平等」という名の詐欺なのでしょうか？

「トークン化された株式」とは何ですか？

トークン化された株式は株式そのものではなく、株式を基盤としたチェーン契約商品です。

Robinhoodの事業を例に挙げましょう。RobinhoodはOpenAIの株式を直接所有しているのではなく、OpenAIの株式を保有するSPV（特別目的会社）に株式を保有しています。そして、Robinhoodはこの間接的な「経済的権利」保有の一部をトークン化し、OpenAIの評価額の変動と連動させて、自社の暗号資産取引プラットフォームで流通させています。

トークン化された株式のアーキテクチャにおいて、SPV（特別目的会社）は不可欠な中核的な仲介機関です。 SPVとは、簡単に言えば、対象企業の株式を保有するために特別に設立された「シェルカンパニー」または「チャネル」です。プラットフォームは企業の株式を直接販売するのではなく、まずSPVに株式を保有させ、その後、SPVの権利と利益をトークンに「パッケージ化」してユーザーに発行します。この方法の利点は、株式の直接譲渡に関する法的規制を回避できることですが、ユーザーが購入するトークンは、OpenAIやSpaceXなどの企業の株主としての地位を示すものではなく、この中間事業者の間接的な保有を示すものとなります。

つまり、ユーザーはOpenAI株やSPV株を購入しているのではなく、OpenAIの株価動向に基づくトークン契約を購入しているのです。 Robinhood はヘルプ ドキュメントで次のように明確に述べています。「購入するものは実際の株式ではなく、ブロックチェーンに記録された契約です。」

法的には、これらのトークンには議決権、情報権、OpenAIの実質的な所有権はありません。これはむしろ「評価トラッカー」のようなもので、店頭取引におけるストラクチャード商品に似ていますが、今回は取引プラットフォームがブロックチェーンであるという点が異なります。

実際、Robinhoodがこれを試みたのは初めてではありません。それ以前にも、いくつかのプラットフォームが「プライマリーマーケットエクイティ」をチェーンに移行しようと試みてきました。

投資プラットフォームRepublicは今年6月、最初のプロジェクトであるrSpaceX向けにMirror Tokenプロダクトをローンチしました。Solanaチェーンをキャリアとして活用し、SpaceXの評価パフォーマンスを支えています。トークンの最低購入額は50ドルで、ユーザーはApple Payまたはステーブルコインで購入できます。Mirror Tokenは株式でも所有権でもなく、対象企業の評価額に動的に連動する債務証券です。企業が株式公開、買収、その他の「流動性イベント」が発生した場合、Republicはトークンに応じて投資家にステーブルコインを還元します。

別のプラットフォームであるJarsyは、「チェーン上のトレーサビリティとチェーン外の物理的なオブジェクト」というアプローチを採用しています。まず、実際のプライマリー市場で対象企業の株式を購入し、チェーン上の経済的権利と利益を1対1でトークンにマッピングします。これらのトークンの総量、フロー、保有情報はチェーン上で完全に可視化されます。ユーザーはUSDCまたはクレジットカードで参加でき、投資開始時の最低投資額はわずか10ドルです。これは単なる証券マッピングではなく、経済的権利と利益の実質的な移転です。

株式価格設定をめぐる争い？

OpenAIがRobinhoodとの提携を否定したツイートで、マスク氏は最初に「あなたの株式は偽物だ」とコメントしました。明らかに、この経済的平等運動の背後には、異なるイデオロギー陣営が台頭している。

ロボット工学企業Figure AIは、二次市場で自社株を宣伝していた2つの証券プラットフォームに対し、取締役会の承認なしに自社株を宣伝したとして、取引停止命令書を送付した。Figureの広報担当者は、「サードパーティの証券プラットフォームからの干渉から引き続き自社を守る」と述べ、すべての株式取引は取締役会の承認が必要であることを強調した。

Figureの弁護士からの書簡を受け取った複数の二次市場プラットフォームは、一部のCEOが二次市場取引に反対しているのは別の理由によると考えている。これらのブローカーによると、一部の株主は、同社の新たな目標評価額よりも低い価格で株式を売却しようとしており、同社は低価格の二次市場取引が準備中の新たな資金調達に影響を与えることを懸念している可能性がある。

こうした状況において、Robinhoodのトークン化の試みは特に大胆です。Vlad Tenev氏は冒頭、このトークンは「厳密には株式ではない」ものの、「個人投資家に非上場資産へのアクセスを提供する」と述べました。彼はこの行動を「種まき」と定義し、複数の非上場企業が「トークン化革命」への参加を表明していることを明らかにしました。

Robinhoodによると、このトークンは実際には株式ではなく、RobinhoodのSPVによるOpenAI保有株の間接的なマッピングに基づいているとのことです。つまり、ユーザーはOpenAI株を直接保有するのではなく、SPVにおける株価への間接的なエクスポージャーを得ることになります。

しかし、この「間接的な株式エクスポージャー」の構造は透明性に欠けており、OpenAI株を保有していると誤解されやすい状況です。金融民主化を掲げるロビンフッドが資本市場におけるイノベーションと自由化を推進しているのか、それとも実物資産とデジタルデリバティブの境界線を曖昧にしているのかが、論争の核心となっている。

コミュニティからのコメントは明確に分かれている。支持者は、ロビンフッドのOpenAIトークンは一般の人々に前例のない参加権を与えると考えている。IPOを待つ必要がなく、複雑なベンチャーキャピタルの仕組みを経る必要がなく、「適格投資家」という枠に縛られることもない。世界を変える企業の評価に連動したデジタル資産を手に入れ、即座に取引され、自律的に流動化することで、「エリート資本の独占に対抗する」という理想をある程度実現できるのだ。

しかし、批判者は、この商品には実質的な株式属性、つまり議決権、利益分配、株主としての地位、そして会社が認める正式な株式がないことを指摘している。さらに重要なのは、投資家がトークンの性質を誤解すると、完全な開示がないまま予想を超えるリスクを負う可能性があることです。

分散型資産取引がまだ成熟しておらず、規制のグレーゾーンがまだ明確になっていない状況では、この「金融平等運動」が理想主義的な色彩を保ち続けることができるのか、それともコンプライアンスと信頼の欠如により最終的に停止してしまうのかは、市場と法律の両方によってまだ試される必要があります。

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