原題：暗号通貨とフィンテックが衝突。誰がどのように勝利するのか？

原文出典：Unchained Podcast

原文翻訳：Ismay、BlockBeats

編集者注：世界的な金融テクノロジーと暗号通貨の継続的な統合の波の中で、AZA Finance の創設者である Elizabeth Rossiello 氏の物語は、貴重な観察窓を提供します。彼女は、アフリカで最も初期の暗号通貨インフラストラクチャ構築者の 1 人であるだけでなく、アフリカの金融テクノロジーの構造的進化を経験し、形作りました。

この 13 年間の起業家としての旅は、ビットコインから始まり、ステーブルコインで終わりました。モバイル決済の温床であるケニアから、送金が最も活発なナイジェリア、セネガル、南アフリカ、そしてラテンアメリカの巨大企業dLocalとの合併・買収に至るまで、AZA Financeは、新興市場において「暗号資産＋金融テクノロジー」は未来ではなく現実であるという、あるトレンドの早期発生を目の当たりにしたと言えるでしょう。

このUnchainedインタビューで、エリザベスはアフリカの金融ネットワークの進化、送金市場の真のニーズ、米ドルと現地通貨の間の流動性ハブを見つける方法、そしてアフリカにおいてステーブルコインが投機ツールではなくインフラである理由について詳しく語っています。同時に、暗号資産業界で女性起業家が直面する困難や、「グローバル・サウス」の企業がグローバル金融環境で自立していく方法についても語っています。

以下はインタビューの会話です。

ローラ・シェン：9年前、Unchainedの最初のゲストとしてご出演いただいたことを覚えています。今回再びお招きするのは少し遅かったのですが、今回のタイミングは本当に偶然の一致です。御社は規制当局の承認を得て、ウルグアイの決済会社dLocalに買収されると発表したばかりです。そして今は「ステーブルコインの夏」です。今、フィンテック業界と暗号通貨業界は基本的に同じ軌道上で熾烈な競争を繰り広げています。だからこそ、再びお招きするには絶好のタイミングだと思っています。

エリザベス：本当にすごいですね。初めて話をした時は、まるで別世界にいるようでした。

ローラ・シェン：最近、最初のエピソードをもう一度聴き直したのですが、あなたがまだ駆け出しの頃は、中国に送金したい人がいたら、実際に現金の入った袋を持った人を送っていた、という話がとても興味深かったです…

エリザベス：ええ、その通りです。バリー・シルバートが私の最初の投資をしてくれた時も、送金方法がなかったので、彼は小切手だけでした。DHLで小切手が届き、そこには「Bit Opportunity Fund」と書かれていました。その後、銀行が確認のためにケニアからアメリカに送り返したんです。「これはおかしい、全く馬鹿げている」と思いました。

アフリカの決済システム

ローラ・シェン：なるほど。では、当時のアフリカの決済システムはどのようなものだったのか、もう少し詳しく教えていただけますか？また、過去10年ほどの間に起こった変化についてもお伺いできます。ある意味、アメリカがようやく直面し始めた変化を、あなたはすでに経験されているように思います。

エリザベス：アフリカのフィンテックコミュニティには、「アフリカは従来のインフラを飛ばして、いきなりモバイル時代に入った」というジョークが部外者からよく聞かれます。私たちはこの表現が大嫌いです。多くの投資家やジャーナリストが、アフリカは真っ白なキャンバスで、そこにテクノロジーが入り込んですべてが変わる、とよく言います。しかし、これは真実ではないと思います。

私は2009年、モバイル決済プラットフォームM-Pesaのローンチからわずか2年後に、ケニアの首都ナイロビに移住しました。それ以前にも通信技術の革新は数多くありましたが、M-Pesaの登場はまさに全てを変えました。ケニアでM-Pesaがこれほど急速に普及した理由は数多くあります。政府の支援、競争環境における「幸運」、ケニアの「経済の虎」たちの成長期への追いつき、そして中流階級の台頭などです。これらの要因が相まって、M-Pesaが市場を席巻する黄金期となりました。

世界中の研究機関、開発機関、民間企業、投資家がケニアのこの変革に注目していた当時、私はまさにこの波に乗っていました。15年、20年経った今でも、アフリカに関するデジタル技術カンファレンスに行けば、誰もが「M-Pesaをご存知ですか？」とまず尋ねられます。本当に世代を変えるチャンスでした。

当時、ナイロビのダウンタウン、キリマニにiHubというテクノロジーインキュベーターがありました。Googleもスポンサーの一つで、アフリカの「シリコンバレーのオアシス」の原型のような場所でした。参加者は20人から30人ほどで、カフェもありました。毎日ほぼ同じような人たちが来ていました。AkiraChixのようなクールなプログラミングトレーニングクラスがいくつかあり、RubyやRailsのプログラマーも何人かいました。

ビットコインのミートアップも開催していましたが、当初は私と共同創業者のシャーリーン、ケリーやブレンダ・ガードのような友人数名、そして暗号通貨愛好家数名だけでした。

私たちはBitPesaを設立しました。これは、アフリカで初めて仮想通貨を取引できるビットコイン取引所であり、モバイル決済に直接接続する世界初のビットコイン取引所であり、そして私たちの知る限り、女性が率いる世界初の仮想通貨取引所でもあります。私、シャーリーン、そして後にエイミーです。私たちが最初の基盤を築いたのです。

その後、バリー・シルバートが私たちのプロジェクトを知り、「ニューヨークに来て話してほしい」と言われました。私たちは彼に会いに行き、彼は私たちに投資してくれました。その後、パンテラの人たちにもこの話が伝わり、ブロックチェーン・キャピタルも私たちのことを知りました。そして何より、当時Googleケニアのゼネラルマネージャーを務め、後に政府の閣僚となったジョー・ビシェロも私たちのことを知り、投資してくれたのです。これらはすべて2013年11月に起こりました。

ローラ・シェン：あなたは2009年にアフリカに来られましたが、ビットコインと出会ったのはいつですか？

エリザベス：2013年当時、私は5年間マイクロファイナンスの仕事をしていました。いわゆる「マイクロファイナンス」は、モバイル決済を通じて銀行サービスを提供する、金融テクノロジーの最も初期の形態の一つと言えるでしょう。多くの場合、このプロセスは非常に手作業で行われています。例えば、エチオピアでは、何十万人もの顧客にサービスを提供する機関があり、すべての計算が手作業で行われています。しかし、ガーナ、タンザニア、ウガンダなどの国では、すでにMTNのモバイル決済や、ケニアのM-Pesaのようなモバイル金融ツールが利用されています。

私の共同創業者であるシャーリーンもこの分野で活動しています。彼女は主に、灌漑や水資源保全への資金援助など、資産ファイナンスのプロジェクトに携わっています。当時、私たちは最前線に深く入り込み、非常に辺鄙な地域にまで足を運び、女性漁師、農業従事者、そしてブリーダーと直接コミュニケーションを図りました。ボツワナ、マラウイ、ガーナの様々な村や小屋で、テクノロジーが「銀行を持たない人々」の金融アクセスをどのように変えたのかを学びました。

私は約5年間現地調査を行い、これらのプロジェクトの運用効果を分析するための多くの調査報告書を執筆してきました。ほとんどのプロジェクトは非常に効果的で、データも非常に優れていますが、根本的な問題は資金源にあります。結局のところ、マイクロクレジットの本質は「再貸付」であり、貸付を行う前に資金が必要です。そして、これらの資金は多くの場合、米ドルなどの「ハードカレンシー」の形で世界中のドナーから提供されます。

問題はそこにあるのです。現地通貨の国で事業を展開しながら、どのようにして別の通貨建ての融資を受けることができるのでしょうか？私はいつもこう言っています。ケニア・シリングで事業を展開していても、それがドルに対して下落し続ければ、どうやってドル建ての融資を返済できるのでしょうか？

これは当時、私が多くの報告書で議論した重要な問題であり、特に注目していた方向性でもありました。私が初めてビットコインに触れたのは2013年10月で、すぐにこれが通貨間の流動性を高める解決策になるかもしれないと思いました。

もしかしたら、もう米ドルのようなハードカレンシーに頼って現地の金融機関に資金を供給する必要はないのかもしれません。ケニア・シリングとナイジェリア・ナイラ、あるいはシリングと南アフリカ・ランドなど、ビットコインを使って通貨を直接取引できるようになるかもしれません。アフリカ内での国境を越えた取引をよりスムーズにすることさえできるでしょう。

当時私が働いていた企業の多くは、ケニアだけでなく、ウガンダ、タンザニア、ナイジェリア、ガーナなど多くの国でも事業を展開していました。しかし問題は、アフリカ大陸内に便利な国境を越えた決済チャネルがないことです。ケニアでは、M-Pesaを使った決済は信じられないほど速くて便利です。

それは、当時すでにライトニングネットワークに触れており、モバイル決済がとても便利だったからだと思います。外出時に財布を持ち歩くことはなく、授業料、航空券、トマトの購入など、ほとんどすべての支払いをスマートフォンで済ませていました。ニューヨークから両親や家族が訪ねてきても、彼らはいつも財布を取り出すので、私は「もう支払いましたから、財布をしまっておいてください」とよく言っていました。

当時、私たちは本当に未来に生きているようでした。特に国際送金が必要になった時、「昔ながらの方法」に戻るのは不合理に感じました。なぜ誰もこの問題を解決しなかったのでしょうか？そこで私たちは考え始めました。ビットコインの技術を現地通貨市場の取引構造に重ね合わせたら、何かチャンスがあるのではないか、と。これらのアイデアは徐々に絡み合い、最終的に起業というアイデアへとつながりました。

決済ツールパスの進化

ローラ・シェン：先ほど、ビットコインを通してのつながりから始まったとおっしゃいましたね。つまり、当初はカナダなどの人々がケニアに送金できるようにするための中間技術としてビットコインを使用していたということですね？

このモデルがどのように進化したのかお話しいただけますか？現在はステーブルコインをより多く使用していますし、多くの金融テクノロジーツールにも接続していることに気づきました。この進化のプロセスについてお話しいただけますか？

エリザベス：最初は、まだ学生ローンの返済中で、シティバンクに米ドル口座を持っていました。当時は、どうやってお金を送金すればいいのかわからず、バークレイズ・ケニアを通じて電信送金をしようとしたのですが、夜中に電話で確認を求められ、とても面倒な手続きでした。

そこで、ケニア人にビットコインを販売し、彼らがアメリカ、カナダ、ヨーロッパでビットコインを販売して、支払いを行うという方法を考えました。当時は、暗号通貨を銀行口座に直接交換できる非常に優れた暗号通貨取引所がいくつかありました。こうしたサービスは後に廃止されましたが、当時は本当に便利でした。

それで、ケニアにいる海外の友人たちが「ビットコインを買って、ヨーロッパの銀行口座、シティバンク、カナダの口座に直接入金できるんだ」と言ってくれました。彼らが私たちの最初のユーザーでした。

その後、iHub で地元のケニア人数人と出会い、彼らは「これを使って投資をしたい、アジアに送金したい、あるいは単に他の通貨が好きで新しいプロジェクトを立ち上げたい」と言いました。私たちは「もちろんです」と答えました。こうして彼らは暗号通貨コミュニティに参加するようになったのです。

最初は国際送金から始まり、その後暗号通貨に関するあらゆるニーズ、つまり新しい人々に暗号通貨に興味を持ってもらう方法を考えるようになりました。その後、私たちはさらに多くの国に拡大しました。

私たちが初めてナイジェリア市場に参入した時、ジェレミア・レイヤーが支払いの変換を手伝ってくれたのを覚えています。あるナイジェリア人のユーザーが、娘のハーバード大学の学費を一度に3万ドルから4万ドル支払う必要がありました。ジェレミーの協力を得てボストンの銀行システムに接続し、暗号資産で送金することができました。

こうして私たちのモデルは進化し、拡大しました。しかし、後になって初めて直面した問題は、冒頭で述べた通り、アフリカ諸国間でどのように決済を完了するかという点でした。

当時、ナイジェリアには暗号資産取引所が存在せず、私たちはケニアとナイジェリアの両方で取引プラットフォームを運営していました。そこで疑問が生じました。本当に二国間で暗号資産を送金する必要があるのか？それとも、現地の資金プール運用で済むのか？

そこで私たちは「資金プール」というアプローチを検討し始めました。つまり、暗号資産を実際にある国から別の国に「送金」する必要はなく、社内の資金プールでヘッジするだけで済むのです。

その後、私たちは直接的な外国為替取引に目を向けました。ユーザーはナイジェリア・ナイラをケニア・シリングに交換したい場合もあれば、ビットコインを使いたい場合もあります。私たちは、こうしたあらゆるニーズに平等に対応しています。

スピーチの中で、私たちは「暗号通貨会社」ではなく「暗号通貨を活用できる会社」を立ち上げるつもりだと述べました。この2つには根本的な違いがあります。多くの人は「まず暗号通貨会社を立ち上げる」ことから始め、その後、活用シナリオを探します。一方、私たちは実際のニーズから始め、暗号通貨や法定通貨を含む最適なツールを選択します。多くの場合、当時は法定通貨を使用する方が効率的で実用的でした。

今日まで、当社は暗号通貨ネイティブでありながら、世界中で150以上の法定通貨を取引しています。私たちは、法定通貨であれ暗号通貨であれ、お客様が最も必要とする通貨を使用することを常に重視しています。

さらに重要なのは、リスク管理、テクノロジー、ナレッジシステムなど、あらゆるレベルで暗号資産を深く統合していることです。最近、dLocalとの統合を進めていますが、彼らからよく「dLocalの暗号資産チームはどこにあるのですか？」と聞かれます。私たちは「チーム全体が暗号資産チームです」と答えています。社内のコンプライアンス担当者は全員暗号資産を理解しており、トレーダーは全員暗号資産取引を操作でき、新入社員は全員暗号資産のトレーニングを受けることが義務付けられています。

これは当社の中核的な差別化要因の一つだと考えています。私たちはゼロからスタートし、新興市場の最前線で自ら構築に携わっているため、これらすべてが私たちにとって非常に自然なことです。

ある朝突然「暗号資産をやりたい」と決心したわけではありません。私たちは「国境を越えた決済を効率的に行う方法」や「アフリカで現地通貨を取引する方法」といった問題を解決したいと考えています。暗号資産は、これらの目標を達成するための手段に過ぎません。

ですから、Airwallexの共同創業者であるジャック・チャン氏のような人たちが「暗号通貨には活用シナリオがない」と言うのを見ると、とても残念に思います。なぜなら、暗号通貨には実際には多くの活用シナリオがあるからです。

ローラ・シェン：当時、従来の決済サービスプロバイダーは一般的にどのような手数料を請求していましたか？ユーザーはこれらのサービスを利用する際にどのような困難に直面していましたか？では、あなたのソリューションはそれらとどのように異なり、価格設定はどのようになっているのでしょうか？

エリザベス：私たちが事業を始めた頃は、ちょうど国連の持続可能な開発目標（SDGs）が「送金コストの削減」を開発上の優先事項として掲げた時期でした。当時、アフリカの平均送金コストは東南アジアや南米のほぼ2倍でした。これらの地域では約2%から4%でしたが、アフリカの多くの市場では4%から8%、中には10%以上になる市場もありました。

これには、多くの国で従来の送金会社が市場を独占しているという構造的な問題や、国境を越えた電信送金のほぼすべてが、当時は主にドイツ銀行とスタンダード・チャータード銀行、そしていわゆる「コルレス銀行ネットワーク」といった世界の2、3の主要銀行を経由するという事実が含まれます。さらに、サハラ以南アフリカの金融政策と銀行インフラも、「高摩擦・高コスト」の根源となっています。

創業当時、ブルームバーグは「ウエスタンユニオンキラー」というタイトルで私たちについて報道しました。まさにそれが当時の私たちの目標でした。そして、私たちの影響力により、ウエスタンユニオンは後に価格を値下げしました。

スタートアップにとって、このような影響力は陶酔感さえ覚えるほどです。「わあ、私たちにはこの暗い一面を照らす力があるんだ！」と実感したのです。私たち自身は取るに足らない小さな会社ですが、大きなエネルギーを感じています。もしかしたら、自分たちが世界を変えられるなんて、少しうぬぼれているのかもしれません。でも、その感覚は本当に刺激的です。

13年経った今、私たちのオリジナルモデルを模倣するプロジェクトが数多く存在します。その後、社名を「Pesa」（東アフリカで使われる言葉）から、アフリカ全体に当てはまるブランド名に変更しました。

香港、チューリッヒ、ロンドン、ニューヨークといった世界的な金融取引センターには、無数の資産運用会社、証券会社、プライムブローカー、トレーダー、マーケットメーカーが存在し、それぞれの繋がりは不可欠です。アフリカの主要都市はすべて、同じレベルの金融インフラを持つべきだと私は考えています。複数のマーケットメーカーと複数のサービスプロバイダーが必要です。そうすることで初めて、競争は激化し、市場はより成熟するでしょう。

創業者として、私は市場を独占したいと考えています。しかし、より広い視点から見ると、この大陸の発展を心から願う者として、エコシステム全体が繁栄することを望んでいます。

なぜアフリカに進出したのですか？

ローラ・シェン：今後、どのアフリカ市場に進出していくかをどのように決めたのですか？それぞれの地域で、主にどのような顧客にサービスを提供しているのですか？

エリザベス： 当時、アフリカ通貨の最大の購入者は送金会社であることは明らかでした。その年のアフリカへの送金額は約340億ドルでした。調べてみたところ、アフリカへの年間送金額は現在5,000億ドルを超えています。過去13年間の成長は本当に驚異的です。

事業を開始した最初の数年間は、送金市場はまだ非常に魅力的で、当時の私たちの考えは、このパイの一部を手に入れることでした。なぜなら、これらの越境送金会社こそが、実際に「アフリカ通貨を買っている」存在だからです。一方で、「アフリカ通貨を販売」する法人顧客も数多く抱えています。

当初は個人向けのリテールビジネスを行っていましたが、大規模な市場展開には十分な予算が確保できないことが分かり、機関投資家やホールセール顧客への展開を決定しました。

あるお客様が当社を通じてハーバード大学に3万5000ドルを送金した時、この変革の価値を実感しました。この金額は、わずか5ドルしか送金しなかった個人投資家よりもはるかに魅力的でした。そこで、B2Bに注力し、提携できる送金会社を探し始めました。

最初の大きな飛躍は、米国上場の国際送金会社との提携でした。当時、彼らはナイジェリア市場への進出を準備しており、財務チームはひそかにビットコインでの支払いを決定しました。その後、ナイラ建てでナイジェリアにある彼らの口座に送金し、連絡にはSkypeを使用していました。当社の為替レートと決済スピードが従来の方法をはるかに上回っていることに驚かれ、製品全体の効果も非常に良好でした。

その後、コンプライアンス体制を強化し、英国、スペインの金融ライセンスを取得し、現地ライセンスを保有する企業をいくつか買収しました。まずはアフリカ最大の送金受取国であるナイジェリアに参入し、その後、同じく重要な送金市場であるガーナに進出しました。

評価項目は主に2つ。1つは現地送金市場の規模、もう1つは決済のための銀行システムへのアクセスの利便性で、これが当時の市場拡大の基本的なロジックでした。

しかしその後、ナイジェリアはフィンテックや国際送金に対して非常に不利な政治的局面を迎えました。そこで、当時ほとんど誰も足を踏み入れていなかったフランス語圏アフリカに目を向けることにしました。私たちは、フランス語圏のアフリカ市場に参入した最初のフィンテック企業のひとつで、非常に早い時期である2016年にセネガルで事業を開始しました。

今日、セネガル、西アフリカ経済通貨同盟（WAEMU）地域全体、そして中央アフリカのカメルーンと中央アフリカ経済通貨共同体（CEMAC）地域は、アフリカで最もフィンテックのホットな市場のひとつとなっています。

ですから、今では状況は全く違います。今朝電話を終えたばかりですが、市場には非常に多くのマーケットメーカー、非常に多くの競合相手がいると感じており、それを見るのは非常に喜ばしいことです。ご存知のとおり、私たちが最初に事業を始めた頃は、他に誰もおらず、1つか2つの送金会社と提携していました。

現在、Western Union や MoneyGram など世界最大級の国際送金会社 35 社と提携しており、それらの会社はすべて当社のプラットフォームで取引を行っています。もちろん、ほとんどの会社はまだ暗号通貨やステーブルコインを使い始めておらず、試したのはごくわずかです (名前は挙げません)。しかし、一方で、多くの法人顧客は現在、主にステーブルコインを使用しており、これはここ数年で大きく変化しました。

ビットコインからステーブルコインへはどのように移行しましたか?

ローラ・シェン: では、この移行のプロセスについてお話しください。ビットコインからステーブルコインへはどのように移行しましたか? USDT などのステーブルコインから始まったと思いますか? いつこの移行を行いましたか? なぜですか? ビジネスにどのような影響がありましたか?

エリザベス: 当初の市場需要はビットコインとイーサリアムに集中していました。他の小規模通貨への需要はそれほど高くありませんでした。多くのお客様は当初は当社を通じて市場に参入し、その後、短期取引やその他の取引のために他のグローバル取引プラットフォームへと移行しました。当社はむしろ入り口のような存在であり、お客様がアフリカの現地通貨を暗号資産に交換したり、逆に暗号資産を現地の法定通貨に交換したりできるようにしています。しかも、良好な為替レートで交換できます。

しかし、このモデルを機能させるには高い流動性が必要なので、基本的には主流のコインにこだわっています。時折、1年で特に人気のあるトークンが登場し、それについて尋ねられたり、販売したりすることもありますが、一般的には常に最も流動性の高いコインに焦点を当ててきました。

約4、5年前、お客様からUSDTはありますかと尋ねられるようになり、販売を開始しました。予想外にも、その後、暗号資産取引量の約95%がステーブルコインに移行しました。これは私たちにとって少し驚きで、当時はまだ「本当にこれが他の暗号資産よりも安定していると思うのか？」と考えていました。

今日に至るまで、この問題に関する最終的な結論は出ていませんが、市場がUSDTをより「安全」だと考えていることは明らかです。私たちはユーザーの選択を判断するのではなく、彼らのニーズに耳を傾け、それに応えるだけです。

ローラ・シェン：では、先ほどの「市場がより安全だと考えている」とはどういう意味ですか？ 準備金に裏付けられたステーブルコインには中央集権化のリスクがあるということでしょうか？ それとも、ドル自体、例えば連邦準備制度との関係についておっしゃっているのでしょうか？

エリザベス：ステーブルコインは基本的に民間企業が発行するコインだと思います。そして、長い間規制されていませんでした。ですから…何というか、私は当初からビットコインの安全性と安定性を信じていました。ですから、当時はかなり驚きました。なぜ民間企業が発行するステーブルコインの方が安定している、あるいは10倍も安定していると考える人がいるのでしょうか？

以前は、私たちがビットコインについて話していると、多くの企業からオフィスから追い出されていましたが、後にはステーブルコインに非常に興奮するようになりました。最初は本当に戸惑いました。いずれにせよ、この背景には、ステーブルコインのマーケティングが非常に成功し、人々が受け入れやすいという理由の方が大きいと思います。

ですから、私は全く批判しません。それはお客様の選択です。販売を開始してからは、確かに多くの市場の需要がありました。

これまで新技術の導入が最も遅かった送金業界でさえ（1、2社のアーリーアダプターを除く）、今では「特に週末、金曜日、そして取引量が急増するラマダン期間中は、ステーブルコインで取引するのが便利です」と言っています。

例えば、アメリカのメモリアルデーやレイバーデーなどの祝日は、米ドルシステムが閉鎖されます。しかし、アメリカの銀行システムが週末や祝日に入ると、取引を行う企業は2～3日、あるいはそれ以上の信用リスクを負わなければならないことを人々は忘れているかもしれません。これに加えて、フランス語圏の西アフリカの一部の国のように、国内送金に 24 ～ 48 時間かかるなど、現地の銀行システム自体が遅い場合、全体的な決済サイクルは 2 日長くなる可能性があります。

では、昨今の流動性を「前払い」しているのは誰なのでしょうか？これは送金問題に限った話ではなく、金融システム全体の問題です。

だからこそ、7×24決済を実現できるツールは、まさにこの世界の運用ロジックに合致していると言えるでしょう。中国は「週7日労働」を謳っていますし、アフリカの多くの地域では実際に週7日働いています。

数年前、Money 20/20のステージで講演した際、ある有名なフィンテック企業のCEOがこう言いました。「エリザベス、週末に行われるのは違法行為だけだ」。私はその場で反論したかったのですが、今でも彼女の名前は言えません。しかし、市場は24時間稼働しており、取引は決済期限が午後2時であろうとなかろうと関係ないのです。

ローラ・シェン：新しい発見がありました。アフリカと中国が週7日勤務だなんて、今まで知りませんでした。以前インドネシアに住んでいましたが、そちらは週6日勤務ですが、あなたのおっしゃっていることの意味がよく分かりません。

エリザベス：ええ、例えばナイジェリアの銀行システムは24時間365日の決済に対応していますね。

ローラ・シェン：それは興味深いですね。つまり、ナイジェリアではそれが可能でも、アフリカの他の地域ではまだ遅い可能性があるということですね。つまり、「アフリカ域内ビジネス」であっても、異なる決済サイクルに対応しなければならないということですね？

エリザベス：銀行は終日営業していない場合もありますが、土曜日は基本的に開いています。アフリカの多くの地域では、人々は土曜日も通常通り働いています。特に東アフリカでは、土曜日は少なくとも半日は働き、多くの地域ではそれ以上働いています。市場の開店時間に加えて、日曜日にはビジネスミーティングも予定されています。誰もが毎週末ゴルフに行くわけではありません。多くの人にとって、週末は仕事の時間でもあります。

また、送金は祝祭日や家族の集まりのために行われることが多く、これらの活動は通常、週末や祝日に行われます。そのため、週末の送金額は非常に多く、週末のビジネス活動も頻繁に行われています。

ローラ・シェン：わかりました。つまり、事業構造は年々変化してきたということですね。当時、送金事業とB2B事業の比率はどの程度だったのでしょうか？どのくらいの数の支払い方法を処理していましたか?

エリザベス: 私たちの組織構造は非常にバランスが取れています。アフリカ通貨の買い手が50%、売り手が50%です。

送金会社は常に「買い手」であり、米ドルやユーロなどの外貨をアフリカの現地通貨に交換する必要があります。実際には、アフリカから資金を送金できる送金会社はごくわずかで、アフリカ国内の国境を越えた送金など、ごくわずかな例外があります。

つまり、私たちのビジネスの約半分は送金会社から、残りの半分は法人顧客から来ています。法人顧客には、フィンテック企業、暗号通貨取引プラットフォーム、銀行、日用消費財メーカー（FMCG）などが含まれます。長年にわたり、顧客構造も変化してきました。当初は従来型の企業が主流でしたが、現在ではフィンテック企業と銀行が主流となっています。過去13年間、非常に興味深い進化を遂げてきました。

流入側では、依然として送金会社が中心ですが、いくつかの決済会社との連携も開始しています。

Circleのような決済ネットワークや、過去に送金フローの統合を目指した他の決済ネットワークの多くは、当初は非常に野心的で意欲的でしたが、最大の問題は最終的にこれらの企業を実際に「連携」できなかったことです。

彼らのネットワークは美しく構築されているかもしれませんが、道路は建設されているものの、車は走っていません。

私たちの違いは、これらの送金取引を実際に実装し、既にこれらの企業を連携させている点です。

ですから、中間層ネットワークを構築して「みんなに私のネットワークを使ってほしい」と言っても、他の人は「なぜ変更する必要があるのか？」と考えてしまうでしょう。私たちはすでにこれらの企業と連携しています。

多くの人が「送金インフラネットワーク」や「決済チャネルネットワーク」のようなものを構築し、誰もが接続できるようになると主張しています。しかし問題は、顧客を一人ずつ獲得し、競争力のある為替レート、安定したサービス、優れたAPIを提供し、信頼できる仲介業者になるためには、顧客の決済リンクに自社を組み込む必要があることです。

実は、私たちのようにこのプロセス全体を完了した企業は世界でもそれほど多くありません。例えば、Bitsoは私たちとほぼ同時期にラテンアメリカで創業し、パラレルユニバースの仲間として認識され、今では非常に成功しています。

他にもこのような深い統合を完了した企業はいくつかありますが、確かに少数派です。

ローラ・シェン：ステーブルコインの話に戻りますが、先ほど、多くの人がUSDTの使用を求め始めているとおっしゃいましたね。どのチェーンで使用するか指定されていますか？ USDTは初期のOmniネットワークから徐々に多くのチェーンへと拡大してきました。これらの選択は、手数料などの要素に基づいてバックグラウンドで自動的に処理されているのでしょうか？それとも、ユーザーが「特定の種類のUSDTが欲しい」など、明確なリクエストを自ら行うのでしょうか？

エリザベス：この質問には、特に「スマートな」答えはありません（笑）。この傾向は徐々に進化してきました。多くの場合、ユーザーはイーサリアムERC-20チェーンのような最も基本的なネットワークを選んでいます。多様な需要はあまり見られません。

実際、取引量の大部分は、少数の主流のウォレットと取引プラットフォームに集中しています。この答えはつまらないと思われるかもしれませんが、これが真実です。デイトレードをしたり、新しいプロジェクトを追いかけたりする人の多くは、エコシステムが繁栄し、技術革新が絶えず行われていると感じているかもしれませんが、ほとんどのユーザーは、同じ3つのウォレットと3つの取引プラットフォームを繰り返し使用しているだけです。

アフリカの環境ではどのような変化がありましたか？

ローラ・シェン：なるほど。では、よりマクロ的な視点で見ると、御社は設立から12年が経ったということですね。アフリカ全体で暗号通貨の利用状況にどのような変化があったと思いますか？

エリザベス：実のところ、皆さんが想像するほど大きな変化ではありません。確かに、初期のビットコインやイーサリアムから見ると、ERC-20ウォレットを使用したUSDTの利用が増えてきました。しかし、全体的にはウォレットの種類はあまり変わっておらず、ユーザーはウォレットの種類をあまり気にしていないようです。なぜなら、送金は迅速に行い、長期間保有することは少ないからです。

ローラ・シェン：わかりました。でも、私が実際にお聞きしたいのは、御社のこととは別に、アフリカに住んでいるという観点から、環境全体が変化したと感じますか？

エリザベス：ええ、もちろんです。今、ラゴス空港に入ると、フィンテックや暗号通貨の広告が至る所で見られ、「暗号通貨は合法」というスローガンが至る所で目に飛び込んできます。法的観点から完全に合法とは言えないものの、目に映る光景は全く異なります。

空港の壁一面にBinanceの巨大な広告が貼られていました。当時ナイジェリアでは暗号通貨への規制がまだ強かったにもかかわらず、彼らは気にせず会場全体を広告で埋め尽くしていました。アメリカのバラエティ番組に出演するナイジェリアのスーパースターもいましたが、彼らのスポンサーはBinanceでした。

当時は本当にクレイジーでした。あらゆる企業がこの分野に参入し、「ライセンスを持っているのは自分だけだ」「このビジネスができるのは自分だけだ」と誰もが言っていました。至る所にスローガンが溢れ、この業界を真に理解している人はほとんどいませんでした。しかし、多くの資金がこの市場に流れ込み、雨後の筍のようにスタートアップ企業が次々と誕生しました。

4月に「Africa Tech Summit」というイベントに参加したのですが、数百社もの企業が参加していて、その半分は暗号通貨関連でした。いわゆる「ステーブルコインの夏」が始まる前のことだったので、まさに前兆と言えるでしょう。アフリカでトレンドが生まれ、それがやがて世界にも波及していくのを目の当たりにしました。

皆が集まってくれて、本当に素晴らしかったです。イベントは、ビットコインミートアップを開催したカフェから1キロほど離れた場所で開催されました。その時、まるで孫の幼稚園の卒園式で涙を流すおばあちゃんのような気持ちになりました。「なんて素晴らしいの！こんなに素晴らしいの！」と。私のチームも参加していましたが、当時はdLocalの買収手続きを進めていましたが、まだ公表していませんでした。何人かは知っていたものの、彼らには伝えていませんでした。暗号通貨をテーマにしたパーティーにチケットがなくて入れなかった人もいました。列に並んで待っていると、誰かが「彼女のことはよく知っているよ。暗号通貨業界では有名人だから、入れてあげよう」と言いました。私は誇るべきか笑うべきか分からなかったです。

私たちのチームは「つまらないイベントか？」と冗談を言いました。でも、その瞬間、私たちは皆、このエコシステムが全く違うことに気づきました。

これは、私が10年前にメールでお伝えした世界ではありません。今は本当に新しい時代です。ナイジェリアの多くの銀行が「この分野に参入するにはどうすればいい？ このようなサービスを提供するにはどうすればいい？」と自問しているのを耳にします。

これは全く別の惑星です。

ローラ・シェン：その時期は本当に爆発的に成長しましたね。2021年頃でしたか？

エリザベス：間違いなく、新王冠の後です。コロナ前の「PC」とコロナ後の「AC」には大きな違いがあると言えるでしょう。パンデミックの間、デジタル機能を備えた企業がほぼ市場全体を独占していました。多くのオフラインの従来型銀行が苦戦する中、私たちもその時期は最も好調な時期の一つでした。同時に、SIMカードに依存せず、通信事業者に縛られないウォレットサービスが急速に台頭しました。

Flutterwave、Chipper Cash、そしてSIMカードに依存しないWaveのようなウォレットなど、ローカル決済に特化した決済会社が数多く存在しました。これらの大手決済会社が巨額の投資を受け、急速に事業を拡大し、通信事業者に対して「カーブで追い抜く」（この言葉を使わせていただきます）ことができることを証明し、従来の独占状態に挑戦したのも、この時期が初めてでした。刺激的な時期でした。

もちろん、小売決済会社が通常行うような3億ドル規模の資金調達ラウンドは行いませんでした。これは全く異なるゲームです。多額の資金、高い利益、そして莫大な費用がかかります。私たちは異なるビジネスモデルを持ち、常にB2Bビジネスに重点を置いてきました。しかし、その時期にユニコーン企業が登場し始めました。後に倒産した企業もありましたが、少なくとも「ムーンショット」のように躍進し、市場に参入したのです。

現在、規制当局が実際にライセンスを発行し始めています。南アフリカは通常、最初に動き出す国で、昨年は50の取引プラットフォームにライセンスを一括発行しました。これは非常に良いことです。ナイジェリアは長年の議論と10年間のホワイトペーパーを経て、ついに2つのライセンスを発行しました。しかし、それは皆さんが想像していた企業ではありませんでした。調べてみればわかると思いますが、この2社の名前を聞いたことがある人はほとんどいません。そのため、ナイジェリアで「合法かつコンプライアンスを遵守している」と主張する多くの企業は、実際にはライセンスを取得していないのです。

そして中央アフリカでは、いわゆる「VASP」（仮想資産サービスプロバイダー）ライセンスの発行も始まっています。つまり、市場はもはや秩序のない自由競争ではなく、徐々に規制へと向かう空間となっているのです。これは次の発展に必要な良い流れだと思います。

買収事業はどのように行われているのですか？

ローラ・シェン：先ほど2社を買収されたとおっしゃっていましたが、関連ライセンスの取得が目的だったようですね。どの企業を買収するかをどのように決定し、これらの買収がどのように事業の発展を促しているのか、お話しいただけますか？

エリザベス：はい、最初の買収は英国のEU離脱の時でした。当時、英国市場へのアクセスを失うことを懸念しており、たまたま当時、英国で決済ライセンスを保有していました。そこで、クライアント企業の一つであるTransferZeroの買収を検討し始めました。TransferZeroはスペイン銀行のライセンスを取得しており、創業者は非常に優秀です。彼の父親も送金事業に携わっていたため、この分野に深い人脈と実績を持っています。2016年にTransferZeroの買収を完了し、買収は大成功を収めました。現在、私たちはスペインにオフィスを構え、拠点として活用しています。非常にスムーズなプロセスで、素晴らしいストーリーとなりました。

2度目は、先ほどお話ししたナイジェリア危機が発生したCOVID-19パンデミックの時期でした。当時、私たちの取引量の90%はナイジェリアからのものでしたが、ナイジェリアが突然チャネルを閉鎖したため、私たちは事業の多様化を急ぐ必要がありました。そこで、私たちは2つのことを行いました。1つはフランス語圏アフリカへの進出、もう1つは南アフリカの企業買収です。この企業も私たちの顧客であり、買収プロセスは非常に有機的で、適切な価格で買収できました。また、相手側のチームも非常に優秀でした。当社は約 50 名のチームを統合し、それ以来南アフリカ最大の送金処理業者の 1 つになりました。

私たちは依然として送金分野に注力しています。実際、創業当初は南アフリカで仮想通貨関連の取引をいくつか行いました。当時、市場は規制のグレーゾーンにありました。規制されている場合もあれば、そうでない場合もありました。規制当局が送金業務を行う企業に仮想通貨取引への関与を望まないと表明することもありましたが、実際には法的な抜け穴がいくつかありました。そのため、南アフリカにおける私たちの戦略は常に非常に慎重かつ保守的でした。「スタートボタンを押した」わけではなく、常に注意深く見守ってきたと言えるでしょう。南アフリカは仮想通貨市場が非常に活況を呈している国です。創業当初はいくつか参入していましたが、南アフリカ準備銀行の立場が明確になったことで、グレーゾーンに陥る可能性のある事業には関与しないことを決めました。

ローラ・シェン：当時、あなたはアフリカでFTXの決済サービスにも関わっていたと記憶しています。その後倒産した際に、少し誤解があったようですね。あなたの役割について誤解があったようですね。この経験について説明していただけますか？エリザベス：ええ、私の履歴書は既に章が多すぎる伝記のようで、この章は正直言って全く不要で、本当に混乱を招きます。FTXとの提携を発表した時のことは、インターネット上では忘れられないでしょう。今でもFTX Africaのロゴが入った販促資料がインターネット上に残っています。私たちはこの会社に大きな期待を寄せ、アフリカにおける規制の進展に資金援助してくれると考えていました。実際、彼らは多くの銀行に積極的にロビー活動を行っており、コンプライアンスチームも非常に活発で、4、5、あるいは6カ国に足を運び、現地の規制当局と暗号デリバティブの合法化について協議していました。複数の国でライセンスを取得するには費用が非常に高額になるため、これは私たちにとって非常に魅力的でした。北米の取引所のように、カナダとアメリカでライセンスを取得するだけで、せいぜい州ごとに申請するといったことはありません。しかし、フランス語圏、英語圏、南米、南アフリカなど、スタートアップにとって対応しなければならない領域は膨大です。

FTXがこの市場に参入し、規制当局への働きかけ、中央銀行へのロビー活動、証券・先物取引ライセンスの取得に向けた努力を惜しまなかった時、私たちは彼らを強く支持し、複数の市場でオンライン事業を展開するための協力協定を締結しました。しかし、FTXが急成長を遂げると、すべてが崩壊し、私たちも影響を受けました。

彼らのために「後始末」をするために多くの時間を費やし、規制当局、顧客、パートナーと改めてコミュニケーションを取り、私たちの関係性を説明する必要がありました。これは私たちにとって大きな再編であり、精神的な打撃でした。なぜなら、私たちはアフリカの企業も合法かつコンプライアンスを遵守して事業を展開し、法の側に立つことができることを証明するために懸命に取り組んできたからです。

私たちは規制当局へのロビー活動に多くの時間を費やし、政策に積極的に協力してきました。ルールに従うことは決して望んでおらず、監督が不明確な状況で軽率にオンライン化することも望んでいませんでした。しかし、FTXの爆発的な増加は、関係者全員を巻き込み、「共犯者」のように見え、外部からの信頼は一夜にして失われました。

私たちにとって非常に困難な時期であり、信頼を再構築するために多大なエネルギーを費やしました。幸いなことに、多くの顧客とパートナーが最終的に戻ってきてくれました。しかし、環境は全く異なっていました。多くの銀行が次々と閉鎖され、シルバーゲートが破綻し、リザーブ・トラストが破綻し、シリコンバレー銀行が破綻しました...。爆発的な事態の連続で、資金調達はほぼ停滞していました。

本当に困難な時期でした。もし私たちが新しい会社だったら、生き残れなかったかもしれません。しかし、多くのことを経験してきたからこそ、最終的に生き残り、今のような素晴らしいエグジット（M&AまたはIPO）を完了することができました。

ローラ・シェン：このエグジットについて、どのようにこの取引が実現したのかについてお話ししましょう。また、dLocalとはどのような会社なのかについても紹介してください。

エリザベス：dLocalは、地元で大きな成功を収め、その分野のリーダーでもある企業です。南米の中央に位置する、小さいながらも革新的な国、ウルグアイで創業しました。

彼らのビジネスモデルは当初、「現地通貨を買う」（外国為替用語）というものでした。つまり、商店から現地通貨を買い取り、ドルやユーロなどの外貨を決済代行業者に販売していました。例えば、NetflixやAlibabaのような企業は、ユーザーから現地通貨での支払いを現地で受け取るため、これらの通貨をドルやユーロに両替する必要があります。dLocalはこの両替を非常にうまく行っており、ブラジル、メキシコ、アルゼンチンなどの主要市場へ急速に事業を拡大しました。

その後、dLocalは飛躍し、ナスダック上場にも成功しました。これは非常に称賛に値することであり、この地域における最初のユニコーン企業の1つとなりました。彼らの業績はまさに「ホームラン」と言えるでしょう。

長年にわたり、彼らはアジアやラテンアメリカの他のグローバル・サウス企業と同様に、アフリカ市場への参入を試みてきました。多くのグローバル企業がアフリカ進出を口にしていますが、「アフリカはいつでも2年先」と、長年にわたり毎年のように言われてきました。そのため、北米やヨーロッパの企業が実際にアフリカに進出しているという例はまだ見られません。唯一の例外は、StripeによるPaystackの買収でしょう。これは彼らがYC（スタートアップ・インキュベーター）時代からそのことを知っていました。しかし、それでもStripeは称賛に値します。彼らは実際にそれを成し遂げたのですから。

多くの企業は口先だけで、実際にはリソースを投入していません。近年、一部のアジア企業と少数のラテンアメリカ企業がアフリカへの積極的な投資を開始しており、dLocalもその一つです。

当初は顧客サービスプロバイダーモデルとして協力関係を維持していましたが、その後、徐々に協力関係を深め、物事は順調に進みました。今回、彼らが当社に投資し、規制当局の承認後に正式に買収する予定であることは、私たちにとって非常に喜ばしいことです。これは、もはや開発の推進力を求めて「北へ」進む必要はなく、グローバル・サウスの力は十分に強力であることを意味します。

そして、これはまさに私の心の奥底に響きました。グローバル・サウスには、実は大きな可能性があるのです。コンプライアンスを遵守するだけでなく、国境を越えたビジネスも展開できます。さらに、ここでのイノベーションは「カーブを駆け抜ける」ようなものではなく、既存の基盤に基づいたアップグレードとイテレーションであり、既存のエネルギーを引き継ぐ建設的なイノベーションなのです。

ローラ・シェン：今後、あなたの会社での役割は変化しますか？それとも基本的に同じままですか？これらはすべて、あなたにとってどのような意味を持ちますか？

エリザベス：今のところ、私の役割は変わっていません。規制当局の承認を待っているところですが、当社の製品は引き続きオンラインで稼働しており、顧客も引き続き利用しており、製品は常に改良されています。dLocalチームとは、パートナーネットワークや取引の相互接続など、協力関係において多くの相乗効果を生み出しています。彼らは実際、私たちの最大の取引パートナーの一つであり、非常に期待しています。

さらに、dLocalからの投資は、特に長らく「フィンテックの資金不足」が続いてきた私たちにとって、非常にタイムリーなものでした。現在、資金援助を受けることは非常に稀であり、同時に、重要な取引パートナーを得ることも非常に貴重です。さらに重要なのは、彼らは現地での集金と加盟店決済処理において豊富な経験を有しており、これが私たちの事業を補完してくれることです。私たちは、送金会社や決済会社など、より多くの現地通貨の買い手に対応していますが、彼らは主に通貨の「売り手」、つまり様々な加盟店に対応しています。

まるで完璧な結婚のようですね。それぞれが独自の強みを持ち、相乗効果はごく自然に生まれていますね。

ステーブルコインと金融テクノロジーの関係

ローラ・シェン：では、仮想通貨とアジア、そしてステーブルコイン、仮想通貨、金融テクノロジーの統合といった、よりマクロ的な話題についてお話ししましょう。私の見解では、米国は徐々に新たな段階に入りつつあります。これらの分野は競合しているように見えますが、実際には異なる角度から市場に参入しており、将来的には徐々に融合していく可能性があります。

しかし、アフリカでは、このプロセスが既に起こっているかもしれません。皆さんもこの進化をご自身の目で目撃されているはずです。特に、これらの異なるタイプの参加者について、それぞれどのような利点があると思いますか？最終的にどのように競争したり共存したりするのでしょうか？

例えば、一つ例を挙げてみましょう。フィンテック企業は銀行との提携が多いため、コンプライアンス面で有利なのでしょうか？また、純粋な暗号通貨企業はより技術力と革新性に富んでいるのでしょうか？こうした競争環境において、どのような傾向が見られますか？これらの傾向は、様々な市場参加者にどのような影響を与えているのでしょうか？

エリザベス：まず、私はもはや企業を「暗号通貨に精通している」と「暗号通貨に非精通」の2つのカテゴリーに分類していません。少なくとも新興のフィンテック企業においては、基本的に暗号通貨に関する知識を持っていることが分かります。「当社は暗号通貨には手を出しませんし、このような事業も行いません」と言う新興フィンテック企業はほとんど見たことがありません。もちろん、一部の伝統的な企業は依然としてそう主張しています。スタートアップ企業の中には、「私たちはAIを扱っていません」と宣言しているところもあります。しかし、ご存知の通り、彼らも一部の業務、特に大学時代にこれらの技術に触れ、使いこなしてきた若い従業員は、依然としてAIを活用しています。

ですから、今日の起業家の成長は、暗号通貨と完全に無関係ではありません。旧世代の企業も依然として存在しています。例えば、Airwallexの名前は挙げませんが、同社の創業者は以前、暗号通貨には興味がなく、この分野に関わりたくないと公言していました。しかし、新世代の起業家は、この点においてより成熟し、現実的になっていると思います。

特に米国で新しい法律が導入された今、銀行の姿勢も大きく変わり、暗号通貨に携わる企業とよりオープンに協力するようになりました。これは、暗号通貨を利用する人が増え、もはやそれが特別な行動ではなくなったためです。一方で、銀行が現実を受け入れざるを得なくなったためでもあります。 「エリザベスが隅っこでペサをやっているのに、誰も暗号通貨の話はしてくれない」という時代は終わりました。

以前は、カンファレンスに参加すると、会場で暗号通貨について話しているのは私だけだったかもしれません。皆が「この人、一体何をしているんだ？」という視線を向けてきました。まるで部外者のような気分でした。しかし今は違います。どこに行っても、誰もが暗号通貨を使っています。最近、Money20/20カンファレンスに参加しましたが、至る所で暗号通貨を目にしました。これは、銀行が暗号通貨を拒否する理由がなく、投資家も「私は暗号通貨に投資しない」とは言えなくなったことを示しています。結局のところ、どの企業も多かれ少なかれ暗号通貨の要素を含んでいからです。これが最大の変化です。

また、アジアの影響力がますます高まっていることにも気づきました。医薬品、日用品、電子機器など、アフリカに輸入される商品の多くは、実はアジアから来ています。アフリカ最大の携帯電話機器輸入業者の一つであるクライアントがいますが、彼らが中国から輸入するアクセサリーの数は驚くほどです。

そして、市場を席巻するこれらの輸出業者こそが、テクノロジーアプリケーションの需要を真に牽引しているのです。中国のサプライヤーが「QRコード決済のみ受け付けます」とか「特定のアプリでお支払いください」といったことを言えば、アフリカの顧客は私たちに連絡し、これらの決済プロセスへの対応について相談してきます。つまり、需要は実際には「売り手市場」から伝わっているのです。

これは非常に興味深く、刺激的な話だと思います。多くの人が想像するストーリー展開とは全く異なりますね。

ローラ・シェン：つまり、御社は「暗号通貨＋モバイル決済」からスタートし、徐々に「暗号通貨＋フィンテック」の企業へと進化してきたということですね。そして、従来のフィンテック企業も「フィンテック」からスタートし、徐々に「フィンテック＋暗号通貨」へと進化してきました。皆、異なる経路から同じ競争分野に参入してきたわけですね？

エリザベス：まず、モバイル決済自体が実は最も初期の金融技術（フィンテック）だったということを忘れてはなりません。当時、会議でモバイル決済に関わっていた人たちは「異端者」でした。彼らは「MIS管理システムを持っている」と言っていました。当時はそう呼ばれていましたが、彼らはそのようなモバイルウォレットを使いたくなかったのです。例えば、2015年にセネガルに進出した当時は、現地ではモバイル決済ウォレットに関する法律すら存在せず、後から徐々に導入されていったのです。

つまり、モバイル決済は本質的にはフィンテックの一形態ですが、USSD（スマートフォン以外の通信プロトコル）やSIMカードに紐付けられています。その後、フィンテックはウェブ版、オンラインの段階に入り、多くの企業が中国製スマートフォンを使用してハードウェアシステムに直接組み込んだり、純粋にオンラインで操作したりするようになりました。

今では、それがメタバース、さらには未来へと向かっているのがわかります。しかし本質的には、融資、送金、貯蓄、支払いといった基本的な金融行為は今も行われています。これらのコアサービスは変わっていませんが、アクセス方法は電話回線、インターネット、ブロックチェーン、あるいはメタバース経由など、変化しました。チャネルがどのように変化しても、コア製品は変わりません。

インフラが政府（国営通信会社やインターネットサービスプロバイダーなど）によって強制的に管理されない限り、この分野への参入障壁はますます低くなると思います。これはまた、市場競争がますます激しくなり、参加者がますます増えることを意味します。

かつては、ある地域で10カ国をカバーするモバイル決済サービスプロバイダーが1社しかなかったかもしれませんが、今では何千もの企業が独自のモバイル金融アプリを開発しており、さらに多くの企業がブロックチェーンやメタバースに移行しています。このような市場開放のプロセスは非常に刺激的です。

ローラ・シェン：この分野では、ほぼすべての企業がますます緊密なサービスを提供しており、バックエンドの運用モデルさえも似通っています。競争の最終的な焦点はどこになると思いますか？純粋な価格競争になるのでしょうか？それとも効率性の競争になるのでしょうか？勝者と淘汰されるのはどのような要因によって決まるのでしょうか？

エリザベス：どの企業でも、いつかは現地通貨に触れることになります。「誰もが暗号通貨で家賃を支払う」時代はまだ到来していないからです。今は暗号通貨で送金できるかもしれませんが、最終的には現地通貨で支払わなければなりません。モバイル決済で送金することもできますが、着金は依然として現地通貨です。私たちはまだ「現地通貨経済」の時代にいます。2025年6月という目標を立てましょう。数年後には状況が変わるかもしれませんが、今はまさにその時代です。

そして、為替取引では、最も流動性を持つ企業が勝ちます。つまり、競争の核心は、プラットフォーム上で最も流動性を持つ企業、つまりプラットフォーム上で最も頻繁に取引を行う企業です。そうすることで、取引の「上下動」が抑えられ、スリッページが小さくなり、見積り価格がより正確になります。

論理はシンプルです。多くの新規参入者が市場に参入しますが、顧客を獲得できない可能性があります。では、顧客はどのようにして獲得するのでしょうか？ 現実には、これらの顧客の多くは規制対象の機関であり、オンラインプロセスは非常に遅いです。そのため、顧客のコンプライアンスアクセスを最も早く完了できる人が有利になります。

これらの顧客の技術的な統合も非常に面倒です。たとえば、APIに接続するために、顧客によっては4～5つの開発サイクル、あるいはそれ以上の期間が必要になる場合があります。そのため、最も強力なエンジニアリングチームを持ち、統合を正常に完了できる人が、より競争力を持つことになります。

さらに、コンプライアンスの問題がある場合、銀行はすぐに門戸を閉ざし、拒否します。一方、コンプライアンス能力が非常に高い場合、銀行はより協力的になります。つまり、最も強力なコンプライアンスを備えた人が勝つということになります。

結局のところ、顧客関係、コンプライアンス能力、営業プロセス、そしてアクセス効率こそが、優れた企業の基本スキルなのです。これらが核となるのです。どの企業がどんな最先端のテクノロジーを使っているかが重要なのではなく、今やあらゆる企業のテクノロジーはますます似通ってきており、真の格差を広げているのは、依然としてこうした運用上の基盤なのです。

私はこのことについてよく話しますが、「エリザベスはいつも冷や水を浴びせている。急成長を遂げている革新的な企業に対して悲観的だ」と言う人もいます。しかし、私が言いたいのは、アフリカにはインフラ、生身の人間、そしてルールがあるということです。ここは、ただ来て何でも好き勝手に、あらゆるルールを破っていいような市場ではありません。

なぜなら、最終的には銀行システムを通じて運営され、政府によって規制されている現地通貨に行き着くからです。この現実を踏まえると、将来「すべてが暗号化される」ことを望むかどうかは別として、その日が来る前に、企業が強固な基盤と優れたガバナンス構造を持つことを要求するこの「地域通貨経済」ゲームに参加しなければなりません。

ローラ・シェン：次の質問の前に1点付け加えておきたいのですが、dLocalの買収は、実際には全体的な流動性を高めることが目的のように思えますね。これは、貴社にとって最も重要な戦略的考慮事項の一つであるはずです。

では、これらの国々のユーザーや企業によるステーブルコインの現在の使用状況についてお伺いしたいのですが、ステーブルコイン、モバイル決済、現地法定通貨、あるいはより広義の暗号通貨の間で、どのように意思決定を行っているとお考えですか？これらの異なるツールは、彼らの生活やビジネスにおいてどのような役割を果たしているのでしょうか？

エリザベス：これは非常に良い質問です。私は長年、モバイル決済は一部の国では非常に好調だと言っています。例えば、一部の国ではモバイル決済の普及率が経済全体の95%以上に達することもあります。もちろん、季節や時間帯によって変動はしますが。

これらの国々では、国内決済、特に少額のピアツーピア（P2P）決済において暗号通貨の普及は非常に困難です。モバイル決済は人々の心に深く根付いており、使い勝手も良いため、ユーザーも使い慣れています。広く利用されているだけでなく、様々な割引や便利な条件も整っているため、代替が難しいのです。

しかし、国境を越えた決済、つまり国から国への送金となると、暗号通貨や「インターネットウォレット」は大きなメリットをもたらします。例えば、ナイジェリアで地元のフィンテック企業が提供する優れたデジタルウォレットを持っていたとしても、その企業がケニアへのウォレットサービスの展開に成功しなければ、ナイジェリアからケニアへの送金は不可能です。例えば、中国のウォレットに接続できなければ、中国とアフリカの間で通信することはできません。

多くの人がこの点を見落としがちですが、国境を越えた決済を実現するには、実際には各国に物理的な会社を設立し、税金を納め、現地のコンプライアンス体制を構築する必要があります。これは非常に大きなインフラ整備作業です。暗号通貨の利点は、こうした障壁を回避し、国境に縛られることなく世界中に送金できることです。

しかし、最終的に暗号通貨を法定通貨に交換したい場合、「入金」と「出金」のチャネル（オンランプ／オフランプ）が必要であり、これらのインフラを構築する必要があります。

そこで、私たちの見解は次のとおりです。

少額のP2P決済を現地で行う場合、その国が既に「モバイル決済国」である場合、人々は基本的に最初にモバイル決済を選択するでしょう。例えば、ガーナ、タンザニア、ケニアなどの国が挙げられます。

しかし、ナイジェリアや南アフリカのような国では、モバイル決済の普及率はそれほど高くありませんが、銀行システムは非常に発達しています。例えば、ナイジェリアのNIPS（国家決済システム）は週7日決済が可能で、南アフリカの決済システムも非常に効率的です。そのため、これらの国では、現地での決済は銀行振込が主流となっています。

アフリカ域内決済となると、状況はより複雑になります。従来のSwift越境銀行システムは依然として利用されていますが、フィンテック企業が提供するサービスなど、多くの代替手段が登場しています。その中には、暗号通貨を利用したもの、当社のようなプーリングメカニズムを利用したもの、ブローカーモデルを利用したものなどがあります。

現時点では正確な統計をとることは困難ですが、アフリカの**インフォーマル経済**は非常に大きく、この分野で競争力が高まっていることは事実です。

ローラ・シェン：最近、米国で「ステーブルコインブーム」が起こっていますが、シェンさんの見解をお聞かせください。例えば、CircleがIPOを終えたばかりですが、株価は最近240ドル程度で、発行価格を大幅に上回っていたと記憶しています。同時に、米国は近いうちにステーブルコイン関連の法整備を行う可能性があります。

ご自身の経験から、米国における現在の開発の波についてどうお考えですか？ステーブルコインの競争環境はどのように進化していくとお考えですか？この利用増加はどのような影響をもたらすでしょうか？

エリザベス：実は、私のクライアントの取引相手の多くは米国ではなくアジアにいるので、アジアで決済できるステーブルコインをより懸念しています。

ローラ・シェン：では、彼らはまだ価格設定に米ドルを使用しているのでしょうか？それとも他の通貨を使用しているのでしょうか？

エリザベス：はい、現在は主にUSDTで、多くの取引がUSDTを通じて完了しています。将来的に変わるでしょうか？もしかしたら、それは言えません。しかし現実には、現在、彼らは主に米国ではなくアジアから輸入しています。

しかし、ヨーロッパや米国への送金など、アジア以外で米ドル決済を行う場合、米国の銀行システムに依存することになりますが、これらの銀行は明らかにUSDTよりもUSDCを好みます。そのため、世界は今や少し「分断」されており、地域によって異なるステーブルコインが使用されており、私たちはまさにそのギャップの真ん中にいます。

私たちは実際の貿易の流れに合わせて行動する必要があり、現在、アフリカとアジア間の貿易量は最大であり、成長を続けています。したがって、世界の100%が米国主導のステーブルコイン（USDCなど）のみを使用し、アジアの利用傾向を完全に無視することは想像できません。

もちろん、私たちは依然として米国の銀行サービスを多く利用しており、米国や欧州の銀行に送金する必要があるお客様も確かに多くいますが、それだけではありません。

Laura Shen：つまり、USDTは米国または米国以外の決済経路を迂回するためによく使用され、USDCは米国または米国主導の銀行システムへの接続に適しているということですね？今ではほとんどの人がそう理解しているようですね。

最近、中国がデジタル人民元（e-CNY）の海外導入、特に中国企業が進出しているアフリカなどの地域で導入を推進する可能性があるという憶測が出ています。例えば、中国は「私たちとビジネスをしたいなら、デジタル人民元で支払わなければならない」と言うかもしれません。現在、この点に関して何か兆候は見られますか？何か関連する兆候はありますか？

エリザベス：具体的な統計はないので、個人的な経験からお伝えすることしかできませんが、例えば2015年にナイジェリアに移住した際、半年間市場に通いましたが、多くの商人が中国製の携帯電話を使い、中国のネイティブアプリをインストールし、さらにはサプライヤーに直接中国語でメッセージを送信しているのを目にしました。

こうした商人の多くは4、5か国語を話せるので、全く問題ありませんでした。当時、多くの人が広州を行き来しており、地元の人々の中にはその地域を「チョコレートシティ」や「モンコック」と呼ぶ人もいました。つまり、中国とアフリカを頻繁に行き来するナイジェリア人が多かったということです。

西アフリカには中国に留学した若者がたくさんいますし、弊社にも中国留学経験のある求職者が数多くいます。中国は彼らにとって最大の貿易相手国なので、当然ながら中国語を話し、中国のアプリを使い、中国の決済方法を利用するでしょう。これは非常に理にかなったことで、「ルールを刷新する」ということではなく、グローバルビジネスの通常の運用ロジックです。実は、この傾向はずっと以前から見られていました。

セネガルに住んでいた頃、中国留学から帰国した人々にも多く出会いました。中国とアフリカのつながりは、政府レベルでも強まっていると思います。例えば、中国はかつてザンビアが自国通貨建てで発行した国債を保有していました。これは、主要国がアフリカの現地通貨建て債券を保有した最も初期の例の一つであり、人民元建てでした。その後、クワチャ（ザンビア通貨）と人民元の間で大規模な通貨スワップ協定が締結されました。

初期には、Pompey Walletのような携帯端末で利用できる決済サービスがあり、多くの人がこの新しいツールに目を向け始めたことを覚えています。ですから、この傾向は今後も続くと思います。

ローラ・シェン：しかし、中国政府がアフリカでのこうした商業活動を通じてデジタル人民元（e-CNY）を推進しようとしているかどうか、観察したことがありますか？

エリザベス：これについてはコメントする立場にありません。私の知る限り、大手顧客から積極的にデジタル人民元の使用を要請されたことはありません。

ローラ・シェン：わかりました。では最後の質問です。女性として、私は他の女性にこのような質問をするのはあまり好きではないのですが、私が何を聞こうとしていたかはおそらくお分かりでしょう（笑）。

エリザベス：仕事と生活のバランスを取る方法についてお聞きになっているのですか？

ローラ・シェン：いいえ（笑）、ご心配なく。その質問よりはましです。

エリザベス：「ローラ、なんてことだ…」って言うかと思ったよ。

ローラ・シェン：ははは、「母親でありながら起業するには？」みたいな質問ですね。いえ、ただ聞きたいんです。インタビューの冒頭で、当時女性が設立した最初の暗号通貨取引プラットフォームになるかもしれないとおっしゃっていましたよね。あなたのこれまでの道のりをどう捉えているか、お聞きしたいんです。男性の同世代の人たちとはかなり違うと思うので。

もちろん、この話題は長く議論できるし、探求すべき側面はたくさんあります。でも、今、一番心に響くことをお聞かせください。

エリザベス：実は、私は女性起業家であるだけでなく、30代の女性で母親でもある起業家なんです。私はビキニを着てハッカースタイルで活躍するような女性起業家ではありません。どちらかというと「中年女性社長」タイプです（笑）。それ自体がオルタナティブなものです。初めて仮想通貨界隈のイベントに参加した時のことを覚えています。「サトシ・ラウンドテーブル」というイベントでした。その時、「今夜パーティーがあるよ」と言われたんです。それで、私が会場に着くと、男性はみんな3、4人くらいの女の子を連れていました。それで私はベビーシッターを呼んで子供たちの面倒を見てもらい、寝室でナイラを米ドルに両替し、それから戻って彼女たちと投資の話をしなければなりませんでした。

ですから、これは単に「女性のアイデンティティ」の問題ではなく、人が置かれている環境全体が非常に微妙なものです。

私も「私もなかなかイケてるから、一緒に遊びに行こう」とみんなに言い聞かせて、その輪に「溶け込もう」と努力しましたが、自分の心のどこに自分が属しているのかを判断するのはとても難しいのです。

金融業界で活躍する女性起業家として「溶け込みたい」と思うなら、同性には許されないような言動を我慢しなければならないこともあるでしょう。時には「ナイトクラブに行って協力について話し合いませんか？」「今夜、プールサイドでミーティングをしませんか？」など、自らジェンダー化したり、ジェンダー化された行動をデフォルトにしたりしなければならないこともあります。もし参加したいのであれば、「わかりました。じゃあスカートに着替えます」とか「私もプールに行きます」と言わなければなりません。

あるイベントで、欧州議会の女性議員が来場した時のことを今でも覚えています。他の全員が水着を着ている中、彼女はフォーマルなズボンを履いていました。「欧州議会には水着で行かないのに、なぜ投資フォーラムで水着を着なければならないの？」と彼女は言いました。当時、私は彼女に畏敬の念を抱きました。

しかし、これがテクノロジーコミュニティ、暗号通貨コミュニティ、あるいはアメリカのベンチャーキャピタルコミュニティの文化なのだろうかとも思いました。当時の私には理解できませんでした。時には線引きをしたり、しなかったり、時には参加したり、時には撤退したり。正直言って、あの経験は奇妙で困難なものでした。

私たちは生き残るために最善を尽くしましたが、私は自分が「男子クラブ」に属していないと感じることがよくありました。

時には、「私たちは本当にあなた方を支援したいんです。アフリカを支援しているんです。あなた方やあなたの製品、データのためではなく、アフリカというテーマを愛しているから投資しているんです」と言われることもありました。これは当然のことです。しかし、結局のところ私たちはインフラ企業であり、ベンチャーキャピタルが最も支援したいビジネスモデルではありません。多くのオン/オフランプを構築し、多くのライセンスを取得する必要がありました。プロジェクト全体には13年かかりました。これは、3～4年で迅速にエグジットできるようなVCのペースではありません。

当時、市場はそのようなプロジェクトにあまり注目しておらず、多くの人が理解していなかったと思います。私自身も、自分がその暗号通貨コミュニティに「適合している」と思い込んでいましたが、実際には私たちの活動は彼らと大きく異なり、このズレ自体が容易なものではありません。

もちろん、そこから多くのことを学びました。しばらくの間、ほぼ女性だけのチームを組んでいましたが、徐々に男性メンバーも加わり、今では従業員の55%が女性で、素晴らしい男性の仲間もたくさんいます。私たちのチームカルチャーは数々の賞を受賞しています。

ここは私にとって「安全な場所」となっています。混乱に陥り、外の世界が理解してくれない時でも、チームから常にサポートを得ることができ、本当に助かりました。

ローラ・シェン：素晴らしいですね、エリザベス。私が聞き忘れたことで、皆さんに知っておいてほしいことはありますか？

エリザベス：起業プロセス全体の中で最も難しいことの一つは、アフリカで投資を獲得することです。初期の暗号通貨コミュニティのサポートには、いつもとても感謝しています。彼らはアフリカに対して、従来のテクノロジー投資家よりもはるかにオープンです。

仮想通貨自体が「グローバル性」と「包摂性」を追求しているからこそ、当時多くの投資家がアフリカ市場に挑戦しようとしてくれたことは本当に感動的でした。私たちは多くのポートフォリオの中で最初のアフリカプロジェクトであり、私も非常に誇りに思っています。投資家への啓蒙活動に尽力し、このエコシステムに導いてきました。しかし、多くの投資家は、自分たちがどれほど早く参入したかに気づいていないと思います。

フィンテックバブルを経験した今、「アフリカはもう試したから、他の地域を探そう」と言う人もいるでしょう。しかし、私はこの地域を諦めないで、ぜひまた戻ってきてくださいと言いたいです。あなたが投資した当時、アフリカはまだ非常に初期の段階で、シリコンバレーのような20年、30年の発展の歴史はありませんでした。アフリカに必要なのは時間です。

今世紀末までには、地球上の人口の大半はアフリカ人になるでしょう。**今こそ、深く理解し、根を下ろす絶好の機会です。**もちろん、プレゼン資料を持って「年間50カ国に拡大しています」と言う起業家を鵜呑みにするのではなく、この大陸の成長の背後に何が必要で、どれくらいの時間がかかるのかを本当に理解してください。

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