EigenLayer と Ether.fi はどちらも変革を遂げましたが、ステーキングトラックの次の停留所はどこになるでしょうか?

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再ステーキングは廃止されたわけではないが、その「シングルスレッド成長モデル」を継続するのは難しいかもしれない。

原題：「EigenLayer と Ether.fi は両方とも変革を遂げ、再ステーキングの物語は終わったのか？」

原著者：Fairy、ChainCatcher

2024 年上半期には、二次収益の概念が市場の熱狂を引き起こし、「再ステーキング」がかつて暗号資産エコシステムを席巻する中心的なトピックとなりました。 EigenLayerが台頭し、Ether.fiやRenzoといったプロジェクトが次々と登場し、リステーキングトークン（LRT）があらゆるところで花開きました。

しかし、この流れを牽引する2つのプロジェクトは、今や変革を選択しました。

Ether.fiは、新たな暗号資産銀行（ネオバンク）への転換を発表し、米国ユーザー向けにキャッシュカードとステーキングサービスを開始する予定です。

Eigen Labsは約25%の人員削減を発表し、新製品EigenCloudに注力するためにリソースを再編しました。

かつて話題を呼んだ「リステーキング」は、今や転換期を迎えています。2社の戦略調整は、この流れがもはや通用しなくなっていることを示しているのでしょうか？

出現、熱狂、そしてクリアランス

ここ数年、リステーキングのトラックは概念的なテストから集中的な資本流入までのサイクルを経験してきました。

RootDataのデータによると、リステーキングのトラックでは70以上のプロジェクトが誕生しています。EthereumエコシステムのEigenLayerは、ReStakingモデルを市場に投入した最初のプロジェクトであり、Ether.fi、Renzo、Kelp DAOなどの流動性リステーキングプロトコルの集団的発生を引き起こしました。その後、SymbioticやKarakなどの新しいアーキテクチャプロジェクトも次々と登場しました。

2024年には、資金調達イベントの数が27に急増し、年間を通じて約2億3,000万ドルを集め、暗号市場で最もホットなトラックの1つになりました。 2025年に入ると、資金調達のペースが鈍化し始め、トラック全体の熱気も徐々に冷めてきました。

同時に、トラックの入れ替えが加速しました。現在、Moebius Finance、goTAO、FortLayerなど11のプロジェクトが次々と閉鎖され、初期のバブルは徐々に解消されてきました。

現在、EigenLayerは依然としてトラックのリーダーであり、TVLは約142億米ドルで、業界全体の市場シェアの63％以上を占めています。そのエコシステムでは、Ether.fiが約75％のシェアを占め、Kelp DAOとRenzoはそれぞれ12％と8.5％です。

物語の無重力：データの背後にある冷却シグナル

現在、再ステーキングプロトコルの総TVLは約224億米ドルで、2024年12月の過去最高の約290億米ドルと比較すると22.7％減少しています。全体的なロックボリュームは依然として高いものの、再ステーキングの成長モメンタムは鈍化する兆候を示しています。

画像ソース：Deflama

ユーザーアクティビティの減少はさらに顕著です。 The Blockのデータによると、イーサリアム流動性リステーキングの1日あたりのアクティブ入金ユーザー数は、2024年7月のピーク時（数千人）から現在は30人強にまで激減しており、EigenLayerの1日あたりの独立入金アドレス数も1桁にまで減少しています。

画像出典：The Block

バリデーターの観点から見ると、リステーキングの魅力も弱まっています。現在、イーサリアム上のアクティブなリステーキングバリデーターの数は、通常のステーキングバリデーターと比較して3%未満です。

さらに、Ether.fi、EigenLayer、Pufferなどのプロジェクトのトークン価格は、いずれも最高値から70%以上下落しました。全体として、リステーキングトラックは依然として一定のボリュームを維持しているものの、ユーザーのアクティビティと参加意欲は大幅に低下し、エコシステムは「無重力」状態に陥っています。ナラティブ主導の効果が弱まり、トラックの成長はボトルネック期に入りました。

トッププロジェクトの変貌：リステーキング事業は継続できるか？

「エアドロップボーナス」が薄れ、トラックの熱気が冷め、期待利回り曲線が緩やかになるにつれ、リプレッジプロジェクトは「プラットフォームはどのようにして長期的な成長を達成できるか？」という問題に直面し始めます。

Ether.fiを例に挙げましょう。2024年末には2ヶ月連続で350万米ドルを超える収益を達成しましたが、2025年4月には240万米ドルにまで落ち込みました。成長の勢いが鈍化する中で、単一の再誓約機能だけでは事業全体を完結させることは難しいかもしれません。

Ether.fiは4月に製品の領域を拡大し、「新しい暗号化銀行」へと変革し、「請求書の支払い、給与の分配、貯蓄、消費」といった現実世界のシナリオを通じて金融業務のクローズドループを構築し始めました。「キャッシュカード＋再誓約」という二重の仕組みは、ユーザーのスティッキネス（定着率）とリテンションを高めるための新たな原動力となっています。

Ether.fi の「アプリケーションレイヤーのブレークスルー」とは異なり、EigenLayer はインフラストラクチャの戦略レベルに重点を置いた再構築を選択しました。

7 月 9 日、Eigen Labs は約 25% のレイオフを発表し、そのリソースを新製品開発プラットフォーム EigenCloud に集中させました。このプラットフォームも a16z から新たに 7,000 万ドルの投資を獲得しました。 EigenCloudは、EigenDA、EigenVerify、EigenComputeを統合し、オンチェーンおよびオフチェーンアプリケーションに普遍的な信頼基盤を提供することを目指しています。

Ether.fiとEigenLayerの変革はそれぞれ異なる道を辿っていますが、本質的には同じロジックに基づく2つのソリューションを指し示しています。つまり、「再ステーキング」を最終的な物語から「開始モジュール」へと、そして目的そのものからより複雑なアプリケーションシステムを構築するための手段へと変化させることです。

再ステーキングは完全に消滅したわけではありませんが、その「シングルスレッド成長モデル」は継続が難しい可能性があります。より大きなスケール効果を持つアプリケーションの物語に組み込まれることでのみ、ユーザーと資本を引き付け続けることができるのです。