Ondo Finance：「ウォールストリート 2.0」を実現するにはどうすればいいか?

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Ondo Finance は、RWA ステーキング、ライセンス認証ノード、ネイティブオラクルなどの革新的なメカニズムを採用する予定の、RWA 専用に設計されたレイヤー 1 パブリックチェーンである Ondo Chain を立ち上げることを最終目標として、垂直統合型金融エコシステムを構築しています。

原題：「徹底調査レポート | Ondo Finance：「ウォールストリート 2.0」を実現するには？」
原文出典：DePINone Labs

要約

Ondo Finance は、実世界資産（RWA）のトークン化分野における主要プレーヤーであり、その中核的な使命は、伝統的金融（TradFi）の厳格さと分散型金融（DeFi）の革新性を組み合わせることで、機関投資家レベルの金融商品を普及させることです。

本レポートでは、Ondo Finance のビジネスモデル、ビジネスプロセス、技術的な方向性、そして RWA 製品の実装について詳細に分析しています。

Ondo Finance の戦略の要となるのは、ゴールドマン・サックスなどの大手金融機関出身のチームによって確立された「コンプライアンス第一」のアプローチです。この伝統的な金融のDNAは、同社の製品設計、パートナー選定、規制当局とのコミュニケーション戦略に深く影響を与え、ブラックロックやモルガン・スタンレーといった業界大手の信頼を獲得しています。同社はデュアルトラック・ビジネスモデルを採用し、資産運用部門（OUSGやUSDYなどのトークン化商品の発行）とテクノロジー部門（Flux Finance、Ondo Global Markets、Ondo Chainなどのプロトコルとインフラの開発）の両方を運営しています。

同社の中核となるRWA商品は、さまざまな市場のニーズを満たすように慎重に設計されています。OUSGは、米国の適格投資家向けのトークン化された米国短期国債ファンドです。ブラックロックのBUIDLファンドとの緊密な統合により、24時間365日いつでも即時の申込・償還が可能になり、従来の金融における決済遅延の悩みを解決します。 USDYは、米国債と非米国投資家向けの銀行預金に裏付けられた利子付きトークンで、DeFiエコシステムで広く使用される構成可能な担保となるように設計されています。

技術レベルでは、Ondoの野望はアプリケーション層プロトコルの域を超えています。同社は垂直統合型金融エコシステムを構築しており、最終目標はRWA専用に設計されたレイヤー1パブリックチェーンであるOndo Chainの立ち上げです。このチェーンは、RWAステーキング、ライセンス認証ノード、ネイティブオラクルなどの革新的なメカニズムを採用し、規制対象証券の取り扱いにおいてパブリックチェーンが現在直面している課題に対処する予定です。

Ondoの競争上の優位性は、その技術力だけでなく、資産管理、保管、コンプライアンス、流動性などをカバーする幅広く深いパートナーネットワークにもあります。しかし、同社はまた、曖昧なトークン価値獲得メカニズム、現在の収益に比べて非常に高い評価額、従来の金融大手やWeb3スタートアップとの激しい競争、重大な規制および実行リスクなど、深刻な課題にも直面しています。

まとめると、Ondo Financeの時価総額は現在のキャッシュフローではなく、「ウォールストリート2.0」という壮大なビジョンの実現成功に対する市場の期待値に基づいています。成功した資産運用会社から将来のオンチェーン金融市場のインフラプロバイダーへと変貌を遂げられるかどうかが、同社の長期的な価値を決定づける鍵となるでしょう。

1. Ondo Financeのブループリント

1.1 ミッション：DeFiとTradFiの2つの世界を融合する

Ondo Financeの中核となるミッションは明確かつ野心的です。それは、伝統的金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）のギャップを埋めることで、誰もが機関投資家レベルの金融商品とサービスを利用できるようにすることです。このビジョンは、ブロックチェーン技術を用いて金融市場のインフラとアクセス性を変革することを目的とした「ウォールストリート2.0」の構築と簡潔に要約されます。

同社の戦略的基盤は、経営陣の経歴に深く根ざしています。創業者のネイサン・オールマン氏とピンク・スラナ氏は、ゴールドマン・サックスをはじめとするウォール街のトップ企業で勤務経験を持っています。これは単なる経歴上の装飾ではなく、中核的な戦略的資産です。この経歴こそが、Ondoが創業以来コンプライアンスを重視し、それを最大の差別化要因と位置付けている理由を説明しています。同社は厳格な法令遵守を実証した最初のDeFiプロジェクトの一つであり、ユーザー資産のオンチェーンおよびオフチェーン送金は、Coinbase、BlackRock、Clear Streetといった著名な機関によって管理されています。

この「TradFiファースト」の精神により、BlackRockなどの金融大手との緊密なパートナーシップを構築し、高水準の規制コミュニケーションを実施することが可能になっています。例えば、米国下院金融サービス委員会の元委員長であるパトリック・マクヘンリー氏を諮問委員会の副委員長に任命したことや、トークン化された証券の規制枠組みについて米国証券取引委員会（SEC）と協議したことなどが挙げられます。これらの動きは、Ondoの戦略が、まず信頼とコンプライアンスに基づく「堀」を築き、次に技術優位性を強化することにあることを示しています。強力な資本支援もまた、同社のチームとビジョンが市場に認められていることを裏付けています。同社は、Founders Fund、Pantera Capital、Coinbase Venturesといった一流投資機関から4,600万ドルの資金調達に成功しています。

1.2 ビジネスモデル：資産運用会社とテクノロジープロバイダー

Ondo Financeは、相互に補完し合う2つの中核部門に分かれた独自の組織構造を持ち、二本柱のビジネスモデルを構築しています。

一つ目は資産運用部門です。この部門はトークン化された金融商品の開発と管理に注力しており、現在の当社の中核事業の基盤となっています。主な商品には、機関投資家向けのオンド短期米国政府債券ファンド（OUSG）や、世界中の個人投資家向けの米ドル利回り（USDY）などがあります。

二つ目はテクノロジー部門です。この部門は、分散型金融プロトコルとブロックチェーンインフラの開発を担い、当社の将来の成長を担っています。その実績には、分散型融資プロトコル「Flux Finance」や、RWA向けに特別に設計されたレイヤー1ブロックチェーン「Ondo Chain」などがあります。

この構造により、さまざまなチャネルを通じて収益を上げることができます。

· 資産運用手数料：OUSG商品の場合、Ondoは機関投資家に0.15％の運用手数料（現在は2025年7月1日まで免除）と0.15％のファンド運営手数料を請求します。

· 利回りスプレッド：USDY商品の場合、Ondoは原資産から得られる収益から約0.5％のスプレッドを収益として保持します。

· 将来の潜在的な収入：エコシステムが成熟するにつれて、Ondo Chainでの取引手数料やそのテクノロジースタックの承認された使用が新たな収入源になる可能性があります。

このモデルの分析を通じて、RWA商品を中核とする現在の資産運用ビジネスは、運用手数料の徴収よりもはるかに大きな戦略的意義を持っていることがわかります。

安定した収益を生み出すこれらの高品質なトークン化資産は、資本とユーザーを引き付けるための「餌」のようなものです。OUSGとUSDYを通じて、Ondoは多額の総ロック額（TVL）とユーザーを獲得することに成功し、より大規模なテクノロジーエコシステム、すなわちOndo ChainとOndo Global Marketsを構築するための流動性と需要の基盤を築きました。

現在の比較的控えめな手数料基準は、より大きな目標、すなわちネットワーク効果を構築し、最終的にはそのテクノロジーインフラを通じて長期的な価値を獲得することを目指しています。

Ondo「ウォールストリート2.0」金融システム

1.3 競争環境と市場シェア

コンプライアンス第一の戦略と強力な製品市場適合性により、Ondo Finance は RWA 分野で主導的な地位を確立しています。2025 年初頭現在、Ondo はトークン化された RWA 分野で市場シェア上位 3 位にランクされており、TVL は 10 億ドルを超えています。

特に注目すべきは、トークン化された米国債の保有者数において、Ondo が 90% 以上の市場シェアを誇っていることです。これは主に、同社の USDY 製品が米国以外の個人投資家にも開放されているためです。

目覚ましい成果を上げているにもかかわらず、Ondo は依然としてさまざまな面で激しい競争に直面しています。

· 暗号ネイティブの競合他社: Web3 分野では、Hashnote (USYC) と Securitize が主な競合相手です。特に Hashnote は、魅力的な利回りを提供することで市場シェア獲得を積極的に競っています。

· 伝統的な金融大手：ブラックロック（BUIDL）やフランクリン・テンプルトン（FOBXX/BENJI）などの金融機関は、オンドのパートナーであると同時に、最大の潜在的競合相手でもあります。これらの金融機関は、RWAの源泉である原資産の発行をコントロールしており、独自のトークン化ファンドの立ち上げも開始しています。

競争状況をより明確に示すために、次の表はトークン化国債市場の主要プレーヤーを比較したものです。

トークン化国債分野における競争環境

データソース：rwa.xyz。TVLと市場シェアは動的データであり、ここでは報告期間中のおおよその値を例として引用しています。

2. Ondo の RWA 製品マトリックス

2.1 OUSG：オンチェーン国債への機関投資家向けゲートウェイ

OUSG（Ondo Short-Term US Government Treasuries）は、投資家に短期米国債へのエクスポージャーを提供するトークン化ファンドです。この製品は、米国を含む適格購入者および認定投資家向けに設計されています。

戦略的イテレーションパス

OUSGの原資産は、重要な戦略的反復を経て、その製品特性に大きな影響を与えました。

・初期段階：当初、OUSGの資産は主にブラックロックのiShares Short Treasury Bond ETF（SHV）に投資されていました。しかし、従来のETFはT+2決済サイクルに従うため、ユーザーがOUSGを償還するまでにかなりの時間差があり、24時間365日稼働している暗号資産市場における大きな摩擦点となっています。

・戦略的変革：2024年3月、ブラックロックが初のトークン化ファンドBUIDLを立ち上げた際、Ondoは迅速に行動し、OUSGの原資産9,500万ドルをBUIDLに戦略的に移管しました。この動きは決定的なもので、OUSGはBUIDLのオンチェーン機能を活用して24時間365日即時の鋳造と償還を実現し、決済遅延の悩みを完全に解決することができました。

· 現在のポートフォリオ：現在、OUSGのポートフォリオは、BlackRockのBUIDL、Franklin TempletonのBENJI、WisdomTreeのWTGXXなどを含むトークン化されたファンドの多様なポートフォリオに成長し、流動性を確保するために現金同等物が追加されています。

法的および運用上の構造

OUSGは、完全に機関投資家向けのマルチパーティフレームワークで運営されています。

· 法人形態：ファンドの法的構造は、Ondo I LPと呼ばれるデラウェア州の有限責任組合です。投資家はOUSGトークンを購入することでファンドの有限責任組合員になります。

· 管理体制：ファンドのゼネラル・パートナーはOndo I GP LLC、投資運用会社はOndo Capital Management LLCです。両社はOndo Financeの完全子会社であり、ファンドの運用と投資決定に責任を負っています。

· 資産保管チェーン：資産の保管経路は明確かつ安全です。投資家のUSDCは、まずCoinbaseにあるOndoの口座に預けられます。その後、この資金はBUIDLなどの原資産の購入に使用されます。従来の証券（初期のETFなど）はClear Streetによって管理され、BUIDLファンドの資産はBNY Mellonによって管理されています。暗号資産側では、OUSGトークンはZodia CustodyやKomainuなどの専門の保管人によってサポートされています。

· ファンド管理：独立したサードパーティファンドマネージャーであるNAV Consultingが、ファンドの会計、毎日の純資産価値（NAV）の計算、財務報告を担当し、業務の透明性と独立性を確保しています。

ユーザープロセス

1. 資格と口座開設：投資家は、適格購入者または適格投資家の基準を満たし、KYC / AML（顧客確認/マネーロンダリング防止）レビューに合格する必要があります。

2. ミント（投資）：ユーザーはウォレットを接続し、USDCまたはPYUSDを入金します。スマートコントラクトは、その時点のNAVに基づいて発行されるOUSGトークンの数を計算し、ステーブルコインをCoinbaseのファンドのアカウントに転送して、原資産を購入します。インスタント取引の最小投資額は5,000ドルです。

3.償還：ユーザーが償還リクエストを発行します。保有するOUSGトークンの数に現在のNAVを掛けて、返還されるUSDCの価値が算出されます。このプロセスは24時間365日実行できます。

利回りと手数料の仕組み

· 利回り：OUSGの年率収益率（APY）（例えば4.09%）は、投資先の米国債ファンドが生み出す利息から算出されます。利回りは、OUSGトークン価格（つまりNAV）の累積的な成長を通じて反映されます。さらに、Ondoは「リベース」バージョンであるrOUSGも提供しています。これは常に1ドルで販売されており、収益は毎日発行される新しいトークンの形で保有者に分配されます。

· 手数料：ファンドは管理手数料 0.15%（2025 年 7 月 1 日まで免除）とファンド運営手数料最大 0.15% を請求します。

Ondo による BUIDL の迅速な導入は、まさに教科書的な戦略的動きでした。この動きは、OUSG の最大の悩みの種（決済遅延）を解決しただけでなく、Ondo を BlackRock の画期的な製品の重要な発売パートナーにし、一時は BUIDL の総供給量の 38% を保有することになりました。これは単なる顧客関係にとどまらず、深い戦略的共生関係を形成しています。Ondo は BlackRock の機関投資家向け製品にオンチェーン配信チャネルとより幅広い投資家への窓口を提供し、BlackRock は Ondo に比類のない正当性の裏付けと 24 時間 365 日の流動性のための技術的基盤を提供します。この共生関係は強力な競争上の優位性を構成します。

BUIDLとの相違点と関連性

表面的には、OUSGとBUIDLはどちらも国債をベースとしたトークン化された商品です。しかし、上記の説明からもわかるように、両者には多くの違いがあります。

簡単に言うと、OUSGはOndo Financeが運用する「ファンド・オブ・ファンズ」であり、投資家の資金をプールし、BlackRockのBUIDLを含むトークン化された米国債ファンドのバスケットに投資します。

両者の関係は共生関係にあります。OndoはBlackRockのBUIDLの主要顧客であり、重要な流通チャネルです。BUIDLはOUSGの中核機能である24時間365日の即時加入と償還を実現するための重要な技術基盤を提供しています。

OUSG（Ondo）とBUIDL（BlackRock）の主な違い

BUIDLはホールセール商品です。そのターゲット顧客は、大規模なオンチェーンファンドを管理する必要がある他のファンド、暗号通貨企業、マーケットメーカー、そして大手機関投資家です。BUIDLは、彼らに、基本的で流動性が高く、利回りを生み出す原資産を提供します。

Ondoは小売（またはプロフェッショナル小売）チャネルです。Ondoは販売代理店の役割を果たします。BUIDLを「原材料」として仕入れ、他の製品とパッケージ化し、独自のサービス（投資限度額の引き下げ、より便利なユーザーインターフェース、クロスチェーン機能など）を追加して、適格投資家の基準を満たす必要があるより広範な顧客ベースに販売します。

2.2 USDY：グローバルな利付ステーブルコインの代替手段

USDY（Ondo US Dollar Yield）は、短期米国債と銀行の当座預金を担保とするトークン化された債券です。主に米国以外の個人投資家と機関投資家を対象とした、利付ステーブルコインの代替手段として設計されています。

構造と担保

· 法的構造：USDYは、デラウェア州の破産隔離法人であるOndo USDY LLCによって債務証券として発行されます。この構造は、USDYを裏付ける資産をOndo Financeのバランスシートから法的に分離し、極端な状況下でも投資家の資産を保護するように設計されています。

· 原資産: 担保は短期米国債と銀行当座預金のポートフォリオです。

· 過剰担保: ポートフォリオは過剰担保されており、3% のバッファーが設定されています。透明性を確保するため、Ondo は第三者が提供する準備金の証明書を毎日公開しています。

米国以外の投資家向けの完全なプロセス

1. 資格と口座開設: KYC/AML プロセスを完了した米国以外の個人または法人のみ。

2. 投資: ユーザーは USDC、USDT、または米ドルの電信送金で投資できます。資金が処理されるとすぐに利息が発生し始めます。

3.譲渡制限（「40～50日間のロックアップ期間」）：これはUSDYの最も重要なコンプライアンス設計です。米国証券法のレギュレーションS免除を遵守するため、新規発行されたUSDYトークンは購入後40～50日間譲渡できません。この期間中、投資家は「一時的なグローバル証明書」を保有します。ロックアップ期間が終了すると、トークンはチェーン上で自由に譲渡可能になります。

4. 償還：USDYは電信送金でのみ米ドルに償還でき、米国以外の銀行口座に送金する必要があります。

OUSGと同様に、USDYの標準バージョンは、収益の増加に応じて価値が上昇する累積型トークンです。Ondoは、1ドルの安定した価格を好み、追加のトークンを取得することで収益を得るユーザーのニーズに応えるため、rUSDYのリベースバージョンも提供しています。

OUSGが機関投資家向けの厳格なアクセス「ファイアウォール」を備えたOndoのコンプライアンス製品だとすれば、USDYは広大なDeFiエコシステムへの浸透を担う主要なツールです。Ethereum、Solana、Arbitrum、Suiといった複数の主要パブリックチェーンへのネイティブ実装と、ロックアップ期間後の完全なパーミッションレスな送金機能により、USDYは理想的なコンポーザブル「通貨レゴ」となっています。Ondoは、ArbitrumやMakerDAOといった自律分散型組織（DAO）の準備資産としてUSDYを積極的に推進し、貸付や決済に活用しています。コンプライアンスに基づく40日間のロックアップ期間は、利用において一定の摩擦を伴いますが、その戦略目標は明確です。それは、USDYをDeFiの世界で収益を生み出す、ユビキタスで高品質な担保資産にすることです。

2.3 製品の比較と戦略的意図

Ondo の 2 つの主力製品の異なる戦略的ポジショニングを明確に示すために、次の表でそれらの主な機能を比較します。

Ondo Finance RWA製品比較（OUSG vs. USDY）

2.4 OMMF：戦略的撤退

製品ローンチ：Ondoは2023年4月に、1ドルの安定した価格を維持し、新しいトークンの発行を通じて収益を分配することを目指すトークン化されたマネーマーケットファンドであるOMMF（Ondo US Money Markets）のローンチを発表しました。

製品撤回：しかし、2024年4月の第三者によるリスク評価レポートによると、Ondoは「トークン化されたマネーマーケットファンド（$OMMF）のローンチ計画を撤回した」とのことです。

他の製品の大々的なローンチとは対照的に、OMMFの静かな撤退は、Ondoの戦略的規律と現実的な判断力を示しています。オンド・チームは市場に参入しています。

オンチェーンユーザーのメンタルモデルでは、トークン化されたマネー・マーケット・ファンド（MMF）とトークン化された短期国債（T-Bill）商品（OUSGなど）の違いは重要ではないかもしれません。どちらもシンプルで安全なリターンを求めるというコアな需要に応えています。OMMFのプロモーションを継続すると、マーケティングリソースと流動性が転用され、限界利益は限定的になる可能性があります。この製品ラインの断固たる放棄は、オンドが盲目的に拡大しているのではなく、製品と市場の適合性を継続的に評価し、「生き残るために武器を断つ」能力を持っていることを示しています。

この戦略の明確さと実行の規律は、長期的な発展の可能性を示す前向きなシグナルです。

3.テクノロジースタック：「ウォールストリート2.0」への道筋を築く

3.1 コアプロトコル：オンチェーンユーティリティの実現

Ondoは、RWA製品にオンチェーンユーティリティを提供し、より広範な金融市場の基盤を築くために設計された一連のプロトコルを開発しました。

・Flux Finance：これは、Compound V2フォークに基づく分散型レンディングプロトコルです。その中核となるイノベーションは、USDCのようなパーミッションレストークンとOUSGのようなパーミッションドRWAトークンの両方を担保としてサポートできることです。これを実現するために、Fluxはホワイトリストメカニズムを導入し、コンプライアンス審査に合格したアドレスのみがOUSGなどの制限付き資産のポジションを清算できるようにすることで、「パーミッションドDeFi」環境を構築しています。プロトコルのガバナンスは、ONDOトークン保有者によって共同で決定されるOndo DAOに属します。

· Ondo Global Markets (GM): これはOndoの最も野心的なプラットフォームの1つで、数千の公開証券（株式、債券、ETFを含む）をトークン化し、チェーンに組み込むことを目指しています。このプラットフォームはSolana上に立ち上げられ、24時間365日の取引サービスとSolanaのDeFiエコシステムとの緊密な統合を提供することを目指しています。そのサービスは米国以外の投資家を対象としています。技術的には、プラットフォームは動的な結合曲線とMeteoraなどの分散型取引所（DEX）との統合を使用して、資産の初期流動性を提供します。

· Nexus Asset Issuance Protocol: このプロトコルは、第三者が発行するトークン化された国債に即時の流動性を提供することを目的としており、OUSGを発行者間の共有流動性レイヤーとして使用することで実装されています。この設計により、OUSG の位置付けは単純な投資商品から中核市場インフラのレベルに引き上げられ、Ondo が RWA エコシステムでより基本的な役割を果たそうとする意図を示しています。

3.2 Ondo Chain: RWA 向けにカスタマイズされたレイヤー 1

Ondo の究極の技術的ビジョンは、構築中の Ondo Chain に反映されています。これは、機関投資家レベルの RWA 向けに設計された、パブリックの Proof-of-Stake レイヤー 1 ブロックチェーンです。

アーキテクチャ設計とイノベーション:

· RWA ステーキング: ネイティブトークンのみをステーキングに使用できる従来の PoS チェーンとは異なり、Ondo Chain ではバリデーターが RWA (OUSG または Ondo GM が発行したトークンなど) をステーキングしてネットワークのセキュリティを確保できます。この設計は、ネットワークセキュリティの変動性が高い暗号資産への依存を減らすことを目的としています。

· 許可された検証ノード：Ondo Chainのバリデータは、規制対象の金融機関（Franklin Templeton、Wellington、WisdomTreeなどが参加予定）で構成されます。この設計は、フロントランニングなどの悪意のある行為を防ぎ、ネットワークのコンプライアンスレベルを根本的に向上させることを目的としています。

· Enshrined Oracles：バリデータは、コンセンサスメカニズムを通じて、資産価格などの重要なオフチェーンデータをチェーンにネイティブかつ安全に公開します。これにより、コア機能を実行するためにサードパーティのオラクルサービスに依存する必要がなくなり、システムリスクとコストが削減されます。

・RWAでガス代を支払う：Ondo Chainでは、ガス料金をRWAトークンで支払うことができます。これは、オンチェーンで事業を展開したいものの、特定の資産の保有に制限されている機関にとって、重要なユーザビリティ向上となります。

Ondoは、一般的なパブリックチェーンは規制対象証券に最適化されていないと考えています。これらの証券には、コンプライアンス、企業行動（株式分割など）、本人確認など、複雑な要件があり、既存のブロックチェーンでは十分に対応できていません。Ondo Chainの誕生は、これらの特定の問題をボトムアップで解決することです。

Ondo Chainの開発は、同社の究極の戦略である垂直統合を明らかにしています。

Ondoは、他のパブリックチェーン上にアプリケーションを構築するだけでは満足せず、資産のトークン化（OUSG、USDY、GM）から貸付/取引層（Flux、GMプラットフォーム）、そしてその基盤となる決済層（Ondo Chain）に至るまで、テクノロジースタック全体を習得することに尽力しています。この垂直統合が成功すれば、Ondoは市場を圧倒的に掌握し、外部プロトコルへの依存度を低減し、バリューチェーンのあらゆるリンクで価値を獲得できるようになります。これは間違いなく、極めて高いリスクを伴う壮大な戦略ですが、同時に極めて高いリターンももたらします。

3.3 相互運用性とセキュリティ

・クロスチェーン戦略：Ondoは、Ondo Bridgeを通じてトークンのネイティブクロスチェーン機能を実現しました。このブリッジは「バーン・アンド・ミント」メカニズムを採用しており、AxelarやLayerZeroなどの主要な相互運用性プロトコルによってサポートされています。このアプローチは、従来の「ラップドアセット」モデルに内在するセキュリティリスクを回避し、USDYがサポートされているすべてのチェーンにおいてネイティブアセットであることを保証することで、流動性の断片化を効果的に防止します。

· セキュリティ状況と監査結果：Ondoはセキュリティを重視しており、定期的なサードパーティコード監査（Code4rena、NetherMind、Zokyoなどによる）と公開バグバウンティプログラムを通じてスマートコントラクトの堅牢性を確保しています。2023年9月のCode4rena監査レポートでは、中リスクの脆弱性が4件見つかりました。ブリッジコントラクトでチェーンのサポートを削除またはクリアできない、アカウント抽象化ウォレットを使用しているユーザーが資産をブリッジする際に資金の永久的な損失を引き起こす可能性がある、異なるソースチェーンからの2つの異なるトランザクションが同じトランザクションハッシュを生成して承認プロセスを損なう可能性がある、管理者がブラックリストに登録されたアドレスからのトークンを破棄できない、といった問題が指摘されています。

4. エコシステムとパートナー

4.1 パートナーネットワーク

Ondo は、TradFi と DeFi にまたがる多層的なパートナーエコシステムの構築に成功しました。これは、2 つの世界を結びつけることを目指す企業にとって非常に重要です。

· 伝統的な金融資産運用会社と銀行: これは、Ondo の正当性と資産の質の基盤です。パートナーには、BlackRock、Franklin Templeton、Wellington Management、WisdomTree、Morgan Stanley、JPMorgan、ABN AMRO などが含まれます。これらのパートナーシップは、Ondo に高品質の原資産ソースを提供するだけでなく、貴重な組織的信頼性ももたらします。

· 暗号資産保管および金融サービスプロバイダー: これは、Ondo の事業に対する組織的保証です。パートナーには、Coinbase（暗号資産カストディおよびブローカー）、BNY Mellon（BUIDLファンドカストディ）、Clear Street（ETFカストディ）、NAV Consulting（ファンドアドミニストレーター）、Ankura Trust（信託サービス）、Zodia CustodyおよびKomainu（暗号資産カストディ）が含まれます。このネットワークは、機関投資家レベルの業務のバックボーンを形成しています。

· ブロックチェーンプラットフォーム：これは、Ondo製品が配布されるチャネルです。Ondoの製品は、Ethereum、Solana、Polygon、Arbitrum、Sui、Aptos、Cosmos（Noble経由）、XRP Ledgerなど、複数の主流のパブリックチェーンに導入されています。幅広い導入により、製品のアクセシビリティとネットワーク効果が保証されます。

· DeFiプロトコル：これは、Ondo製品のオンチェーンユーティリティを具体化したものです。パートナーには、MakerDAOとArbitrum DAO（Ondo製品を準備資産として利用）、Pendle、Drift、Helio、Sphereなど（製品統合のため）が含まれます。これらの連携により、OndoのRWA資産にコンポーザビリティがもたらされます。

· 相互運用性プロトコル：これは、孤立した複数の島々を結ぶ橋です。AxelarとLayerZeroは、Ondoのネイティブなクロスチェーンブリッジの基盤となる技術サポートを提供します。

4.2 戦略的価値分析

Ondoのパートナーネットワークは、同社の事業運営の基盤であるだけでなく、技術的でない強力な競争上の堀でもあります。Web3の世界ではコードのフォークは可能ですが、TradFiとDeFiにまたがる、これほど深く多層的な信頼ネットワークを再構築するのは極めて困難です。BlackRock、Coinbase、NAV Consultingといった機関投資家との協業は、デューデリジェンス、法令遵守、そして技術統合という、長く厳格なプロセスを経て実現されます。

このネットワークは、Ondoに「機関投資家認証」の証を与えており、これはリスク回避志向の機関投資家からの資金獲得に不可欠です。新しいプロジェクトがRWA分野に参入しようとする場合、技術的な課題だけでなく、信頼と関係構築の障壁にも直面します。

この観点から見ると、Ondoのエコシステム自体は、現在のコードベースよりも価値が高く、複製が困難である可能性があります。

5. ONDOトークンエコノミクス：ガバナンス、価値、将来の可能性

5.1 トークンの割り当てとリリースのメカニズム

総供給量とインフレ：ONDOトークンの総供給量は100億に固定されており、計画されているインフレメカニズムはありません。

割り当て構造：トークンの割り当ては、コミュニティ、投資家、コアチームの利益のバランスをとるように設計されています。

· エコシステムの成長：52.1%（52億1000万）。エアドロップ、インセンティブ、パートナーサポートなどに使用されます。24%はトークン生成イベント（TGE）でロック解除され、残りは5年間にわたって徐々にリリースされます。

· プロトコル開発（コア貢献者/チーム）：33%（33億）

· プライベートセール（シード/シリーズ A）：約12.9%（12億9000万）。1年間のロックアップ + 48か月のリニアリリース。

· コミュニティセール（CoinList経由）：約2%（1億9888万）。TGEで約90%がロック解除、1年間のロックアップ + 6/18か月のリニアリリース。

ONDOトークンは、DAO投票によって決定される2024年1月18日まで譲渡が制限されています。ロック解除後、投資家とチームに割り当てられたトークンのほとんどは、依然として厳密な複数年にわたるリニアリリーススケジュールの対象となります。たとえば、個人投資家向けのトークンは通常、1年間のロックアップがあり、その後48か月のリニアリリースが続きます。

5.2 ガバナンス・ユーティリティ

現在、ONDOトークンの主要かつ明確なユーティリティはガバナンスです。トークン保有者は、Flux Financeなどのプロトコルを管理するOndo DAOの意思決定に参加できます。トークン保有者は、プロトコルのアップグレード、手数料体系の調整、新しい担保資産などの提案に投票することができます。

Ondoエコシステムが成長するにつれて、ONDOトークンのユーティリティも拡大すると予想されます。ONDOトークンは、バリデーターの選出やステーキング対象となる資産の決定に使用される、Ondo Chainの中核となるガバナンストークンになる可能性が非常に高いです。さらに、市場では一般的に、ONDO が将来的にネットワークセキュリティのステーキングや収益の獲得、エコシステム内での手数料割引の享受、あるいは何らかの価値還元メカニズム (買い戻しや破壊など) への参加に使用されることが期待されていますが、これらのメカニズムはまだ正式に実装されていません。

5.3 価値獲得の批判的分析

複数の分析レポートでは、ONDO トークンには現在、強力で直接的な価値獲得メカニズムが欠けていると指摘されています。そのユーティリティは主にガバナンス権に限定されており、ユーザーはOndoのRWA製品（OUSGやUSDYなど）を使用するためにONDOトークンを保有または使用する必要はありません。

現在、プロトコルによって生み出される直接収益は比較的限られているにもかかわらず（あるレポートでは年間収益が1,000万ドル未満と推定されています）、ONDOトークンは数十億ドルの完全希薄化後評価額（FDV）を維持しています。

この現象は、市場がONDOの価格を現在のキャッシュフローや直接的なユーティリティに基づいて決定していないことを示しています。

むしろ、市場はONDOを「ウォールストリート2.0」という壮大な物語におけるコールオプションと見ています。その価格は、OndoがOndo ChainやGlobal Marketsのような破壊的なインフラを成功裏に立ち上げ、ONDOトークンが最終的にこの巨大なエコシステムから莫大な価値（例えば、ステーキング報酬、取引手数料の共有などを通じて）を獲得できるという市場の集合的な信念を反映しています。このため、ONDO のトークン価値は、市場のナラティブの変化やチームのロードマップ実行能力に非常に左右されます。

高い FDV と大量のアンロックされていないトークン供給は、大きな評価リスクをもたらします。実行が期待に応えられなかったり、市場のナラティブが変化したりすると、トークン価格が急激に調整される可能性があります。

6. 包括的な分析と展望

6.1 主なリスクと軽減策

· 規制リスク: トークン化された証券に関する法的枠組みはまだ進化しており、これが Ondo が直面する主な脅威です。Ondo は、規制当局と積極的にコミュニケーションを取り、政策専門家を雇用し、既存の法的枠組み (規制 D や規制 S など) 内で製品構造を慎重に設計することで、このリスクを積極的に管理しています。

· 実行リスク：Ondo のロードマップ（特に Ondo Chain と Global Markets）は非常に野心的で複雑であり、実行が極めて困難です。同社は段階的な展開戦略を採用しており、経験豊富なチームと強力なベンチャーキャピタルの支援により開発を保護しています。しかし、これは依然として同社が直面する最大の内部リスクです。

· 競争リスク：従来の金融大手は、独自の RWA エコシステムを構築することができ、Ondo のような仲介業者を回避できます。Ondo は、広範なパートナーエコシステムを通じて強力なネットワーク効果を構築し、準拠したオンチェーン金融センターの構築における先行者利益を競い合おうとしています。

· 評価リスク：前述のように、トークンの高評価は、将来に対する楽観的な期待に基づいています。 DAOの投票で現在提案されている一連の措置は、内部関係者と初期投資家のための長期的なトークンリリーススケジュールを徐々に設定し、長期的な利益の一致を確保し、時期尚早な売却を防ぎ、それによって市場の期待をある程度安定させることを目指しています。

6.2 戦略的展望

Ondo Financeは、機関投資家の信頼と規制遵守を優先するという独自の戦略により、RWA分野のトッププレーヤーとしての地位を確立しました。その優れたリーダーシップチーム、強力なパートナーネットワーク、そして綿密に考えられた製品構造が相まって、強固な基盤を築いています。

しかし、このプロジェクトは重要な岐路に立っています。現在の成功は、比較的シンプルだが適切に実行された、いくつかのトークン化された財務商品に大きく支えられています。数十億ドルという同社の評価額は、より野心的な未来、つまり垂直統合された新しいオンチェーン金融インフラレイヤーの構築への賭けです。

Ondo の最終的な成否は、成功した資産運用会社から将来の「ウォールストリート 2.0」に向けたインフラプロバイダーへと、実行力のギャップを乗り越えられるかどうかにかかっています。

洗練された投資家にとって、Ondo は、パブリックブロックチェーン技術の機関投資家による導入という大きな潮流に、リスクはあるものの明確な賭けを提供しています。今後の道のりは、規制、競争、そして技術面での課題に満ちていますが、将来の金融システムにおいて中心的な地位を占めるという最終目標がもたらす潜在的な利益も同様に莫大です。

パーツ参照

1.Ondo Research—BlockBase Insights、https://insights.blockbase.co/ondo-research/

2.Ondo と Ondo Finance は同じですか? トークン化された金融における役割の詳細、https://www.okx.com/en-us/learn/ondo-vs-ondo-finance-tokenized-finance

3.Ondo: 製品ライン、競合状況、トークン評価…、https://research.mintventures.fund/2025/5/16/Ondo-Product-Line-Competitive-Landscape-and-Token-Valuation-of-a-Leading-RWA-Project/

4.Ondo Finance とは何ですか? RWA と DeFi の将来 - NFTevening、https://nftevening.com/what-is-ondo/

5.最終レポート - Ondo (OUSG) - Particula、 https://particula.io/wp-content/uploads/2024/06/Digital-Asset-Risk-Rating-Report-Ondo-OUSG-April-2024.pdf

6.Ondo Finance、現実世界の資産: 投資家ガイド、https://www.diadata.org/rwa-real-world-asset-map/ondo-finance/

7.音頭（$ONDO）ですか？知っておくべきことすべて、https://www.osl.com/hk-en/academy/article/what-is-ondo-usdondo-everything-you-need-to-know

8.Ondo Financeの仕組みとは？—CanvasBusinessModel.com、https://canvasbusinessmodel.com/blogs/how-it-works/ondo-finance-how-it-works

9.Ondo Finance、9,500万ドル相当のOUSGをBlackRockのBUIDLに移管—FXStreet、 https://www.fxstreet.com/cryptocurrencies/news/ondo-moves-95-million-worth-of-ousg-assets-to-buidl-as-tokenized-fund-attracts-245-million-since-debut-202403281030

10. 仮想通貨の強気相場の中、Ondo Financeはトークン化された資金の拡大を検討—Cointelegraph、https://cointelegraph.com/news/ondo-finance-eyes-tokenized-treasury-expansion-amid-crypto-bull-market