Circle は次にどうやって収益を上げるのでしょうか? CEO が収益モデル、銀行との競争、Arc Chain の戦略について語ります。

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より多くの収益を上げるために、サークルはより多くのパートナーを必要としている

Circleは上場後初の決算発表で、「帳簿上の損失と営業利益の増加」という複雑な状況が報告されました。第2四半期の総収益と準備金収入は6億5,800万ドルで前年同期比53%増、調整後EBITDAは1億2,600万ドルで前年同期比52%増でした。一方、USDCは発行残高を拡大し続け、期末時点で発行済み株式数は613億ドルに達し、ステーブルコイン市場の28%のシェアを占めました。しかし、IPOに伴う多額の株式報酬と転換社債の公正価値の変動（合計5億9,100万ドル）を含む2つの非現金項目により、同社は4億8,200万ドルの純損失を計上しました。決算発表後、業界の競争環境は今夏急速に変化しました。GENIUS法が正式に施行され、「銀行発行ステーブルコイン」と「認可を受けた非銀行発行者」の区別が明確になりました。 Circleの最高戦略責任者であるダンテ・ディスパルテ氏は、最近のインタビューで「真の競争は始まったばかりであり、銀行が性急にトークンを発行するかどうかはまだ分からない」と述べた。Circleのパートナーシップも拡大している。電話会議において、経営陣はBinanceやOKXといった主要取引所との連携強化、Stripe、Visa、Mastercardといった決済ネットワーク、そしてFiservといった銀行インフラプロバイダーとの統合を強調した。一方、CoinbaseプラットフォームにおけるUSDC残高の増加と新たな流通契約も、今四半期の流通関連コストを押し上げた。成長、収益分配、そしてコストの間のこうした構造的な緊張関係が、USDCのビジネスモデルとエコシステムの流通経路を形作っている。Circleはまた、ステーブルコイン金融のための独自のブロックチェーン「Arc」を発表した。ArcはUSDCをネイティブガスとして利用し、超高速決済と低ボラティリティ手数料を追求し、機関投資家向けにオプションのプライバシー保護とコンプライアンス遵守・監査可能な情報開示メカニズムを導入している。これは、「単一発行体」から「フルスタック・プラットフォーム」への移行における重要なステップと見られています。昨夜、CircleのCEOであるジェレミー・アレール氏は、決算説明会とThe Informationとのライブインタビューの中で、いくつかの最も切実な質問に答えました。1. 高い成長にもかかわらず、帳簿上の損失が発生しているのはなぜですか？ 2. Genius Actの観点から見た銀行系ステーブルコインと非銀行系ステーブルコインの将来の競争関係。 3. 取引所との「ゲームベースの協力」と新規パートナーの配置。 4. Arc Chainは香港でのライセンス申請を検討していますか？ 5. Arc Chainはどのような戦略的目標と業界ニッチの達成を目指していますか？

Dynamic Observation Beatingは、Circle経営陣の業界観と今後の計画を読者が迅速かつ正確に理解できるよう、重要な質問と回答をまとめました（電話会議の全文は、下記の「Circle 2025 Q2 Earnings Call Transcript」をご覧ください）。

経営陣は、サブスクリプション、サービス料、取引手数料を通じて収益源を拡大する計画です

1. 今年の第2四半期、Circleの収益は前年同期比53%増加しましたが、依然として準備金利息が収益の大部分を占めています。同社はどのようにして準備金利息への依存を減らす予定ですか？

Jeremy Allaire: 私たちの目標は、世界最大の規制対象ステーブルコインネットワークを構築することです。まだ初期段階です。ステーブルコイン市場の年率90%成長でも25%成長でも、流入額は相当なものとなるため、当社はUSDCのシェア拡大を継続していきたいと考えています。

これまで当社は、主にUSDCトークンストックを収益化し、パートナー企業に流通を促進してもらっていました。しかし、昨年以降、プロトコル層、ブロックチェーンインフラ、開発者ツール（Circle Walletsなど）、アプリケーション層（Circle Payments Network（CPN）など）で新製品を発表しました。今四半期の関連収益は前年同期比250%増加しました。

次に、サブスクリプション、サービス料、取引手数料など、より利益率の高いモデルを導入します。これらの収益源は今後数年間で大きなものになる可能性があるとウォール街に伝えています。

調整後EBITDAは前年同期比52%増加し、利益率は50%でした。今四半期、RLDCの利益率は前年同期比で200ベーシスポイント以上増加しました。これは主に新規事業の成長によるものです。私たちは、インフラやステーブルコインレイヤーから決済ネットワーク、開発者ツールに至るまで、複数の収益化チャネルを構築するために連携するフルスタック・エコシステムを構築しています。これはインターネット金融システムの発展に不可欠です。2. USDCの流通量は第2四半期に610億ドルに達しました。この成長の原動力は何でしょうか？将来の成長機会は何でしょうか？ジェレミー・アレール：最近の成長は、ステーブルコインに対する世界市場の「青信号」を反映しています。これは、活発なデジタル資産市場によるだけでなく、ステーブルコインが今や実用的なデジタルキャッシュツールとして認識されていることを示しています。前年比90%増、年初来49%増という数字は、今後の成長に大きな余地を残しています。ステーブルコインの成長は、主に経済活動の産物です。デジタル資産市場が出発点ですが、様々な金融サービスセクターで関心が高まっており、今後数十年にわたって続く可能性があります。サードパーティの CAGR 予測は 25% から 90% の範囲ですが、当社の内部モデルベンチマークは 40% であり、不確実な環境でも依然として印象的な収益をもたらします。3. USDCのクロスボーダー送金への導入について、どのようにお考えですか？ジェレミー・アレール氏：クロスボーダー送金の需要は高まっており、消費者間（C2C）送金と企業間（B2B）送金の両方が対象となっています。今四半期は、Remitly、MoneyGram、ZEPSなどとの提携を拡大しました。クロスボーダー送金はCPNの主な適用シナリオです。USDCの強みは、銀行や決済プロバイダーなどの主要ノードを網羅するグローバル流動性ネットワークと入出金システムを長年かけて開発してきたことにあります。これにより、法定通貨、電子通貨、銀行口座間の低コスト決済が可能になります。このネットワーク効果と配信能力は再現が難しく、単に新しいコインを発行するだけでは、クロスボーダー決済エンドポイントの問題を解決することはできません。 4. 財務報告書に記載されている5.9兆ドルのオンチェーン取引量はどこから来ているのでしょうか？ジェレミー・アレール：USDCのオンチェーン取引は、欧米から新興国や発展途上国に至るまで、世界中に広く普及しています。特に金融スーパーアプリでは、P2P決済が盛んです。これらの取引には、取引所間の資金移動に加え、貯蓄、投資、決済などが含まれます。Foxkeen（CFO）：オンチェーン取引量は、C2BおよびB2B決済からクロスボーダー決済まで、ほぼすべての金融サービスのユースケースをカバーしています。従来のシステムと比較すると、これは資本移動のための初めてのユニバーサルインターネットアーキテクチャです。そのため、オンチェーン上では様々なシナリオが絡み合っており、それらを正確に分離することは困難です。5. 「勝者総取り」市場を構築するために、Circleは成長と引き換えに高い流通コストを受け入れるのでしょうか？ジェレミー・アレール：私たちは、ネットワークの成長を促進する機関と提携する用意があります。提携の構造はパートナーの種類によって異なり、単純な準備金収入の移転ではありません。鍵となるのは、取引速度、市場シェア、USDC保有量という点で目に見える成果を生み出す、双方にとってメリットのある成長志向のアプローチです。

RLDCの長期的な利益率を支える3つの要素があります。第一に、ネットワーク効果の強化が社内外のUSDC保有量の増加を促進すること、第二に、自社プラットフォームにおけるUSDC保有量の増加により、より柔軟な経済モデルが実現すること、そして第三に、新製品による高利益率の付加価値サービスが、ネットワーク内の資金の流れを収益化することです。これらの組み合わせにより、利益率は着実に向上するでしょう。

「To Bank」パートナーとの積極的な連携により、「取引所依存」からの脱却を徐々に進める

1. Coinbaseとの収益分配契約が注目を集めていますが、今後この割合は減少するでしょうか？

ジェレミー・アレール：今四半期、CircleプラットフォームにおけるUSDC保有量は前年同期比で約10倍に増加し、流通供給量全体の約10%を占めました。これは、Circle WalletsやCircle Mintなど、当社のインフラ上で直接事業を展開する企業が増えていることを示しています。こうしたプラットフォーム上のパートナーシップは、経済関係の構築においてより柔軟な選択肢を提供し、単一の流通パートナーへの依存度を低減するのに役立ちます。将来、事業の大部分が自社の技術スタック上で運営されるようになれば、Coinbaseのようなプラットフォームとの収益分配構造は徐々に変化していくでしょう。私たちの目標は、ステーブルコイン市場全体の規模を拡大し、銀行、決済会社、資本市場機関、インターネット企業など、より多様な参加者を惹きつけることです。CoinbaseはUSDCの普及に重要な役割を果たしてきましたが、新たな規制環境により、より多くの従来型の機関投資家が市場参入するようになり、この多様化はネットワークの成長を大幅に加速させるでしょう。2. OKXとのパートナーシップは、他の取引所とどのように異なりますか？

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