原著者：Cryptor、オンチェーンアナリスト

原文コンパイラ：TechFlow

10月10日、関税導入のニュースを受けて仮想通貨市場全体が急落し、$EIGENは1日で1.82ドルから0.86ドルへと53%も急落しました。一見すると、これはフラッシュクラッシュの犠牲者のように見えましたが、それだけではありません。

過去30日間で、$EIGENで最も利益を上げていたトレーダーの68%が市場から撤退しました。これらのトレーダーは、10 月 10 日の関税急落に反応してパニック売りをしていたのではなく、10 月 1 日に最初のロックが解除される、今後 24 か月間の供給ショックを回避するためにポジションを取っていたのです。

タイムラインには過度に楽観的な見出しが溢れており、これらの物語は価格変動と一致していなかったため、私は特にオンチェーン データをチェックしました。実際、EigenCloud は力強い勢いを経験しています。Google との提携により、ロックされた総価値 (TVL) は 8 月の 120 億ドルから 175 億ドルに増加し、Coinbase AgentKit の統合が開始され、EigenDA V2 とマルチチェーン スケーリングが積極的に開発されています。問題は、11 月 1 日から、約 4,700 万ドル相当の $EIGEN トークンがロック解除され、今後 2 年間、毎月流通し始めることです。言い換えれば、これは現在の時価総額の 13% が 30 日ごとに流通することになります。最も利益を上げていたトレーダーたちはこれを察知し、早期に市場から撤退しました。過去30日間を振り返ると、フラッシュクラッシュ後に一部の賢い投資家が市場に買いを入れたことが分かりますが、これは主に1人のクジラ投資家によるもので、@nansen_aiによると、この投資家はその後沈黙しています。一方、先週は約1,220万ドルが取引所に流入しました。

10月10日の市場暴落は単なるノイズと干渉でした。真のシグナルはタイミングにあります。10月1日より前に誰が撤退したのか、フラッシュクラッシュ時に誰が買いを入れたのか、そして誰が現在沈黙を守っているのか。

2025年9月～10月の撤退パターン

まず注目すべき点は、$EIGENで最も利益を上げている上位25人のトレーダーのうち68%が、過去30日間でポジションを完全に清算したということです。彼らは利益の一部を確定したのではなく、完全に撤退したのです。

トップのトレーダー「crashman.eth」は投資収益率（ROI）272%を達成し、トークンを保有しなくなりました。2位のトレーダーは97%のリターンを達成した後に撤退し、3位のトレーダーも91%を達成した後に撤退しました。このパターンはリーダーボード全体で繰り返されました。

上位25人のトレーダーのうち、$EIGENを保有しているのはわずか8人だけで、平均保有率はわずか30%です。残っているトレーダーでさえ、ピーク時の保有量を70%削減しています。

このデータはROIよりもさらに重要です。高いリターンと低い保有率の組み合わせは、当初の自信が徐々に警戒に変わりつつあることを示唆しています。これらの撤退は、10月10日のフラッシュクラッシュの数週間前、価格がまだ2ドルを超えていた9月中旬に始まりました。これらのトレーダーは明らかにロック解除計画を見て、早めに撤退した。 トークンフロー タイムラインは、数か月に及ぶ制限の後、$EIGENが取引可能になった10月1日の最初のロック解除イベントと一致しています。最初の3,682万$EIGENがロック解除されるわずか2日前に、価格は26％急落しました。トップトレーダーはこのイベントの前に行動し、トークンを取引所に売却しました。これは蓄積のように見えるかもしれませんが、実際には体系的な分配です。オンチェーンデータに基づくと、これは合理的な解釈だと思います。過去7日間の資金フローデータでは、さらに1,232万ドル相当の$EIGENが取引所に流入しており、これにはこれらのトップの収益性の高いトレーダーからの344万ドルが含まれています。

矛盾：賢いマネーのクジラが安値で買う

賢いマネーの保有量は先月、140万から236万に68％増加しました。しかし、驚くべきことに、この増加の半分以上は1つのウォレットから発生しており、現在そのウォレットには123万ドルのEIGENが保有されています。

このクジラは9月を通して一貫して購入を続け、10月1日にロックダウン解除時の安値付近で売却し、その後、高値で買い戻し、10月10日のフラッシュクラッシュ後に再び保有量を増やしました。

この段階的な購入パターンはやや奇妙ですが、より重要なのは、これがスマートマネーの間で広く共有されているコンセンサスではないということです。残りのスマートマネー保有量、合計約120万ドルのEIGENは、数十のウォレットに分散されており、私には納得がいきません。スマートマネーが保有しているEIGENは、総供給量のわずか0.13%にすぎません。

さらに、過去24時間、スマートマネーの動きやその他の目立った流入は見られませんでした。クジラでさえ沈黙を守っています。

一方、より多くの上位PnLウォレットが利益を確定し、トークンを取引所に移動しているため、$EIGENの価格は下落し続けています。この傾向は、上記のスクリーンショットの右側の列に示されています。

この沈黙には2つの解釈があります。

· 強気: 自信。持ちこたえ、ボラティリティを乗り切り、ファンダメンタルズが追いつくのを待つ。

· 弱気: 不確実性。価格が下がってもポジションを追加し続ける自信がない。

11月1日にわかるでしょう。

毎月4,700万ドルの難問

11月1日には、次の課題、つまりさらなるロック解除が迫ります。

ロック解除スケジュールは公開情報であり、秘密ではありません。しかし、その実際的な影響に真剣に取り組んだり、意味のある文脈で捉えたりする人はほとんどいません。

2024年10月1日のロック解除により、譲渡制限が解除され、1年間のロックアップクリフが始まります。

2025年10月1日には、最初の3,682万ドルのEIGENがロック解除されます。 2025 年 11 月 1 日から 2027 年 9 月までの約 23 か月間、毎月 3,682 万枚のトークンがロック解除されます。

現在の価格では、30 日ごとに 4,700 万ドル相当のトークンが流通しています。現在の時価総額（執筆時点で 4 億 9,000 万ドル）では、これらの毎月のロック解除は約 10% の希薄化率に相当します。これはかなりのプレッシャーです。

現在流通しているトークンはわずか 23% で、完全希薄化後評価額（FDV）対時価総額の比率は 4.5 倍であるため、トークンの 77% がロックされたままであることを意味します。

上位 10 の保有アドレスがトークン供給量の 50% を管理しています。これらのほとんどは、プロトコル ウォレット、取引所の準備金、ベンチャー キャピタルの割り当てに保持されており、すべて同じロック解除スケジュールの対象となります。

これは、1回限りのイベントではなく、今後2年間は売り圧力が持続することを意味します。9月に売却した人々は、特定の価格トレンドによってではなく、既知の供給ショックに対する先制的な対応によって動機付けられました。プロトコルとトークン：両方が機能する理由皮肉なことに、プロトコルとしてのEigenCloudは実際には好調です。Total Value Locked（TVL）は175億ドルに達しました（8月の約120億ドルから増加）。AIによる支払い検証でGoogle Cloudと提携。Coinbase AgentKitとの統合により、検証可能なブロックチェーンエージェントがサポートされています。スラッシングは4月に開始されました。EigenDA V2は7月にリリースされました。マルチチェーンのスケーリングも積極的に進行中です。開発は現実のものであり、採用は拡大しており、インフラストラクチャロジックが実装されています。

しかし、強力なファンダメンタルズが貧弱なトークンエコノミクスを排除するわけではありません。これらは2つの別々の問題です。トークンがプロジェクトに属しているからといって、両者が連動して成長するわけではありません。

$EIGEN の成長ストーリーは、まだ完全には始まっていない、複数年に及ぶ重いロック解除サイクルと正面衝突しています。そのため、私は常に製品分析とトークン分析を分けています。特に権利確定期間中は、両者が同期することはめったにないからです。

トークンが成功するには、プロトコルが毎月 4,700 万ドルの新規供給を吸収するのに十分な実際の需要を生み出す必要があります。

EigenCloud のように実際の牽引力と規模を持つプロジェクトであっても、これは達成すべき高いハードルです。

11 月 1 日: 本当のストレス テスト

この戦いで、プロトコルの成長か供給圧力のどちらが勝つかはわかりません。

しかし、データが何かを教えてくれることはわかっています。またしても私のタイムラインは$EIGENの強気ニュースばかりです。聞き覚えがありますか？フォローしている方は、私がどのケースのことを言っているのかお分かりでしょう。

$EIGENの場合、利益を上げていたトレーダーは最初のロックダウン解除の数週間前にエグジットを行い、最も成功したのは価格がまだ2ドルを超えていた時のエグジットでした。賢い投資家は暴落時に大量に買いを入れましたが、その後完全に沈黙しました。取引所への流入は、次のロックダウン解除まで増加し続けました。

10月10日の関税発動による市場暴落は皆の注目を集めましたが、真の話題は、11月1日に正式に加速する24ヶ月間のロックダウン解除計画を巡るウォレットのポジショニングです。パターン認識から学ぶ教訓：トップパフォーマーの「依然として保有している割合」が30%を下回った場合、時価総額に対する取引所からの流入額が急増した場合、そして主要な循環的なロックダウン解除が近づいている場合、一般的にエントリーのシグナルではありません。11月1日は、この供給サイクルの次の月次試金石となります。クジラの自信が報われるのか、それとも早期売却者が正しかったのかを見守る必要があります。以下の指標に注目してください。・スマートマネーのポジショニングの変化、そしてより多くのウォレットが保有を増やしているかどうか。

· 他のグループ（上位100人の保有者、収益性の高いアカウント、クジラ、ファンドなど）は保有量を増やしていますか？

· 取引所のトラフィック速度（毎週1,200万ドルの流入は加速していますか？）

· アクティブウォレット数（新しい参加者が参入しているのか、それとも既存の保有者間でのローテーションなのか？）

このフレームワークは、アンロックプランを持つすべてのトークンに適用されます。ここでの方法論は、単一のトランザクションよりも重要です。

オンチェーンデータは、機関投資家やファンドが持つのと同じ情報を提供します。違いは、市場が発見する前にどこを見ればよいかを知っているかどうかにあります。

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