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20%アンロック、1.25億ドルの重圧：PUMPは耐えられるか？

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これはPUMPが初めてチームおよび投資家向けトークンをアンロックするもので、総計825億トークン、総供給量の8.25%に相当します。

原文タイトル：「20%アンロック、1.25億ドルの重圧、PUMPは耐えられるか？」
原文著者：Asher、Odaily 星球日報

Meme相場が全盛期から明らかに冷え込んだとしても、Pump.funは依然としてWeb 3で最も収益を生み出すプロトコルの一つである。DefiLIamaのデータによると、過去30日間でPump.funプロトコルの収益は2840万ドルに達し、Polymarket（月収2212万ドル）を上回り、Hyperliquid（月収4393万ドル）に次ぐ水準となっている。

Web 3プロトコル月間収益ランキング

誰かがトークンを発行すれば、それで収益を得る。誰かが取引すれば、それで収益を得る。1つのMemeコインが誕生からゼロになるまで、Pump.funは毎回の売買から手数料を徴収する。Pump.funはローンチから2年以上で、1200万以上のトークンを発行し、プラットフォームの累計収益は約10.5億ドルに達し、Solana上で初めて収益が10億ドルを突破したアプリケーションとなった。

Pump.funは収益の一部をPUMPの買い戻しと焼却に充て、プラットフォームで稼いだ資金をトークンの買い圧力に変換している。しかし、昨夜10時、この価値循環は最大の試練を迎えた。PUMPは初めてチームおよび投資家向けトークンをアンロックし、総計825億トークン、総供給量の8.25%、アンロック前の流通量の20.23%に相当し、その価値は約1.25億ドルに上る。

これに対し、PUMPの過去24時間の取引量はわずか2800万ドルである。では、この1.25億ドル相当の潜在的な売り圧力は、PUMPの価格を急落させるのだろうか？プラットフォームの買い戻し需要は、どれだけ吸収できるのか？PUMPはまだ購入する価値があるのか？

4月に1290億のPUMPを焼却したが、なぜアンロック圧力に耐えられないのか？

今年の4月29日、Pump.funは一度に1290億のPUMPを焼却した。これは最大供給量の12.9%に相当し、PUMP史上最大規模の焼却である。

数量で見ると、焼却された1290億トークンは、今回アンロックされる825億トークンよりも多いが、両者は直接相殺できない。焼却されたPUMPの大部分は、以前にプラットフォームが買い戻しを完了し、特定のウォレットに保管されていたもので、市場で自由に流通していたわけではない。一括焼却はこれらのトークンを完全に除去しただけで、4月の当日に新たに1290億の買い需要を生み出したわけではない。

今回のアンロックはこれとは全く逆で、825億枚もの本来取引不可だったチームおよび投資家の保有分が、昨夜からセカンダリーマーケットに流入し始めた。4月に減少したのは帳簿上の総供給量であり、7月に増加したのは潜在的な売却可能なコインである。

しかも、825億枚は第一弾に過ぎない。チームと投資家が合わせて保有するPUMPは3300億枚で、今回アンロックされたのはその4分の1に過ぎず、残り2475億枚は依然としてロック状態にある。特筆すべきは、さらに2400億枚のコミュニティトークンについては、明確なリリース時期が発表されていない点だ。

PUMPトークン配分図

両者を合わせると4875億枚となり、アンロック前の流通量の1.2倍に相当する。市場は目前の825億枚を消化するだけでなく、長期的に今後の供給の不確実性に直面しなければならない。

アンロックの門が開かれる一方で、買い戻しは退潮

Pump.funがこれまで最も安定していた買い圧力は、プラットフォームによるトークン買い戻しにあった。

2025年7月に買い戻しが開始されて以降、Pump.funは一時、純プロトコル手数料の100%をPUMPの購入に充てていた。昨年9月には、月間買い戻し額が5530万ドルに達し、当月のプロトコル収入4280万ドルを上回った。

しかし、今年4月、Pump.funは買い戻し比率を100%から50%に引き下げ、残りの半分の資金を採用、マーケティング、買収のために会社に残すと発表した。今年6月のPUMPの月間買い戻し額はわずか920万ドルとなり、ピーク時から80%以上減少した。

PUMP収入とトークン買い戻しの比較図

半年単位で見ると、その差はさらに顕著だ。2025年下半期、Pump.funはPUMPの買い戻しに約2億1700万ドルを投入したが、2026年上半期の投入額はわずか7220万ドルで67%減少しており、同期のプロトコル収入の減少率は18%にとどまる。

Pump.funは依然として高い収益性を維持しているが、実際にPUMPに流れる資金は大幅に減少している。6月の買い戻し規模920万ドルを基準に計算すると、今回アンロックされたコインのうち約7%が売却されるだけで、プラットフォームの1ヶ月分の買い戻しを相殺できることになる。

低レベルのなかでマシな方、PUMPは依然として弱気相場における希少な銘柄

売り圧力は目前にあるが、市場全体で見れば、持続的に高い収益を得られるプラットフォームは多くない。

Pump.funよりも収益が高いHyperliquidは、過去30日間のプロトコル収益が約4393万ドルだが、HYPEの現在の時価総額は約150億ドルに迫り、PUMPの20倍以上だ。Polymarketは過去30日間の収益が約2212万ドルで、現在はまだトークンを発行しておらず、以前に伝えられた資金調達評価額はすでに150億ドルに達している。将来トークンを発行しても、評価額はおそらく安くならないだろう。

それに比べて、Pump.funの過去30日間の収益は2840万ドルに達する一方、PUMPの時価総額は約6.1億ドルに過ぎない。アンロックの圧力があり、買い戻しも縮小しているが、少なくともプラットフォームの収益は現実的で、ビジネスモデルは安定しており、トークンもすでに低い評価額まで下落している。

さらに重要なのは、Pump.funが特定のヒットMemeコインに依存していないことだ。市場が引き続きコインを発行し取引を行っている限り、プラットフォームは手数料を徴収し続けられる。PUMPに賭けることは、本質的に次のMemeコインを当てることではなく、弱気相場でも強気相場でもMeme市場が繰り返しホットトピックを生み出し、Pump.funがこのトラフィックの入り口を守り続けられるかどうかに賭けることだ。

弱気相場で定期的な投資対象を選ぶことは、そもそも問題のないプロジェクトを探すことではなく、多くのリスクの中から、依然としてユーザーがいて、収益を上げており、買い戻しが可能なプロトコルを優先的に選ぶことだ。この観点から見ると、PUMPは完璧ではないが、高収益プラットフォームのトークンの中で、評価額がまだ天井に達していない数少ない選択肢の一つだ。

825億トークンのアンロックは短期的な需要吸収力を試すものであり、Pump.funの収益こそがPUMPの行く末を決める。このMemeマシンが引き続き収益を上げ続ける限り、PUMPが「アンロック＝ゼロ」というシナリオに陥るとは限らず、むしろ現在は長期積立の良いタイミングと言える。