ENAは10日間で130%以上急騰：VCのロック解除がなくなり、プロトコル収入の95%を買い戻しに充当

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ENA最大の供給側の悪夢はほぼ終わり、市場はもう毎月アンロックカレンダーを睨みながら取引する必要はない。

原文タイトル：《ENA急騰の裏側：Ethena財団が繰り広げる四重の自己救済シナリオ》
原文著者：馬赫、Foresight News

8月28日、相場情報によると、ENAは0.189ドルまで急騰したが、わずか10日前にはその価格は依然として0.08ドル付近で推移していた。過去2年間ENAを保有していたなら、おそらく損失を出しているだろう。2024年4月の1.52ドルの史上最高値から計算すると、このトークンは最大90%以上下落した。途中で何度か反発があったが、そのたびに絶え間ないアンロックによる売り圧力で価格は元の水準に叩き戻され、今年8月中旬までその状態が続いた。

相場全体の回復も重要な要因の一つだが、最新の発表こそが大幅な上昇の鍵となった。8月27日、Ethena財団は「自己革命」とも言える発表を投げかけ、市場はようやく再評価を行った。

財団が自らVCアンロックという「時限爆弾」を解体

ENAが過去2年間で最大の弱気材料とされてきたのは、終わりのないトークンアンロックだった。シードラウンド、Aラウンド、チーム、アドバイザー——毎月、一定量のトークンがロックアップから解放され、市場に投げ込まれた。この売り圧力は構造的なものであり、ファンダメンタルズがどれだけ良くても、毎月誰かがコストを無視して売り続ける状況だった。

Ethena財団はこの爆弾を直接解体した。

公式発表には、供給側に対する2つの外科的措置が含まれている：

シードラウンド投資家のロック済みトークンの買い戻し。財団は、過去9ヶ月間にENAを売却した一部の主要シードラウンド投資家のロック済みENAトークン全量の買収を完了した。これは、これらの初期投資家がまだアンロックされていない保有分を、財団が一括で買い戻したことを意味し、今後二次市場に流出することはない。

将来のすべての月次VCアンロックを廃止。財団は主要投資家と合意に達し、未帰属のトークンを解放することで、将来のVC投資家による月次アンロックに伴う売り圧力を排除した。英語メディアの補足報道によると、残りの初期投資家のアンロックは2026年10月5日から加速的に完了し、その後は投資家トークンがロック状態になることはない。

唯一触れられなかったのはチームトークンであり、これらは引き続き当初の帰属計画に従ってロックされたままとなる。

この2つの措置により、ENA最大の供給側の悪夢はほぼ終焉を迎え、市場は毎月アンロックカレンダーを注視して取引する必要がなくなった。

プロトコル収益がついにENAと連動

DeFiの領域には、ある魂の問いかけがある。あなたのガバナンストークンは本当にプロトコルの価値を捉えることができるのか？それ以前、ENAの立場は気まずいものだった。USDeは第3位のステーブルコインであり、Ethenaプロトコルは毎月数千万ドルの手数料を稼いでいるが、ENA保有者は投票権以外にほとんど経済的リターンを享受できなかった。

今、この膠着状態は打破された。

Ethena財団はガバナンス提案を発表した。核心はただ一つ、プロトコルの純収入の95%をセカンダリーマーケットでプログラム的にENAを買い戻すために使うというものだ。

さらに、公式は明確なトリガー機構を設計した。USDeの流通供給量が75億ドルに達すると、買い戻しが正式に開始される。USDeの供給が100億、150億などのマイルストーンを突破するにつれて、買い戻し比率は段階的に上昇する。

言い換えれば、USDeの成長が速いほど、ENAの買い圧力は強くなる。これは明確な正のフライホイールを生み出す。USDeの拡大→プロトコル収入の増加→ENAの買い戻し加速→トークン価格の上昇→市場の注目度向上→USDeのさらなる拡大。

注目すべきは、この「フィー・スイッチ」の構想が長い間酝酿されてきたことだ。2024年11月にはコミュニティで議論が始まり、2025年9月には財団が活性化条件が満たされたと発表した（USDeの供給が60億ドル超、累計収入が2.5億ドル超）。しかし、実際の投票と実行は今まで引き延ばされていた。

Ethenaはこれまでトークンの買い戻しを行ったことがなかったわけではない。2025年下半期、DAT（Decentralized Autonomous Trust）と呼ばれる買い戻し計画は総額約8.9億ドルを投入し、2つの段階に分けて実行された。しかし、それは準備資金を使った一回限りの操作であり、今回の提案は買い戻しをプロトコル収入に連動した恒久的なメカニズムに変えるものだ。

株式保有者の「吸血」パイプラインを断つ

多くのDeFiプロジェクトには隠れた病がある。開発会社の株式投資家とトークン保有者の間の利益が一致しないことだ。会社が儲ければ、株式保有者が配当を受ける。トークンが上がるかどうかは、会社の気分次第だ。Ethenaも過去にこの問題に直面していた。Ethena Labsは株式構造を持つ伝統的な会社であり、ENAはエコシステムトークンで、両者の価値は完全には一致していなかった。財団は今回、この穴を直接塞いだ。

Ethena財団とEthena Labsは主枠組み協定を締結した。協定では、プロトコルが生み出す知的財産権と価値の帰属は財団に専属し、ENA保有者のガバナンスに委ねられる。Labsエンティティの株式投資家はもはや残余キャッシュフローを享受しない。

これは、Ethena Labs の株式投資家が「退場を促された」ことを意味する——彼らはもはやプロトコルの経済的産出から利益を得ることはできない。今後、Ethena ブランドの下で生み出されるすべての事業ラインの価値は、財団に流れ込み、ENA 保有者がガバナンスを通じて配分することになる。

Coinbase Venture が早期に布石、Hayes が5倍上昇を呼び込み

最後のこの秘密は、テクニカル面やファンダメンタル面とは関係なく、人間性に関わるものだ。ENA の下落はあまりにも深刻だった。2024年4月の1.52ドルから、今年6月には史上最安値の0.0699ドルまで落ち込んだ。しかし、極端な下落はしばしば極端な反転を生む。高収益を生むプロトコルにとって、この評価額は「お買い得」ゾーンに入っていた。

2026年6月、Coinbase Ventures はセカンダリーマーケットで ENA を購入したことを公表し、Ethena とオンチェーン金融商品の共同開発で提携した。

8月6日、Arthur Hayes は1090万枚の ENA を購入し、累計保有枚数は2264万枚（約400万ドル相当）に達した。彼は、ドル流動性の増加が BTC の上昇を後押しすれば、ビットコインのベーシス収益の回復が再び資金を USDe に引き寄せる可能性があると述べ、ENA は今後数ヶ月で5倍の上昇を実現する可能性があると語った。8月25日、BitMEX 創業者の Arthur Hayes は再び ENA を推奨：「店頭ブローカーがドル借入の問い合わせを始めた。金利はまだ低すぎるが、これはベーシス取引が戻ってきている良いシグナルだ。ENA はこれにより恩恵を受け、上昇余地は大きい。」

もちろん、リスク面も見なければならない。USDe の供給量は、2025年10月のピーク時約150億ドルから、現在は約40億ドルまで縮小している。収入による買い戻しの前提はプロトコルが持続的な収入を持つことであり、USDe の供給減少は基礎収入が圧力を受けていることを意味する。USDe が成長を回復できなければ、いわゆる収入による買い戻しは絵に描いた餅に過ぎないかもしれない。