原文タイトル：アジア最大の株式取引所が、暗号通貨を大量に保有する企業に反発

原著者：Alice French、Richard Henderson、Kiuyan Wong、Yasutaka Tamura

原文翻訳：Joe Zhou、Foresight News

· アジア最大の株式取引所である香港証券取引所（HKEX）は、少なくとも5社のデジタル資産トレジャリー（DAT）企業への転換を計画している企業に疑問を投げかけ、現行規定により企業が過度な流動資産を蓄積することを禁止していると述べました。

· DATに対する抵抗の現象は、インドやオーストラリアでも見られます。地元の取引プラットフォーム運営者は同様の懸念を抱いており、これらの姿勢が多くの暗号通貨トレジャリー企業の計画を停滞させる可能性があります。

· アジア太平洋地域では、日本が特異な存在です。地元の上場ルールはデジタル資産トレジャリー企業に対して比較的寛大であり、それらには大きな自由空間が与えられています。しかし、それでも、摩擦の兆候が現れ始めています。たとえば、MSCI社は、大手暗号通貨トレジャリー企業をそのグローバル指数から除外する提案を行いました。

アジア太平洋地域の3つの主要証券取引所は、上場企業を装った暗号通貨を主要事業とする企業に対抗しています。

内部情報筋によると、香港証券取引所（HKEX）は、直近数ヶ月で少なくとも5社の中核事業をデジタル資産トレジャリー戦略に転換する予定の企業に疑問を投げかけました。これらの企業は現在、まだ承認を得ていません。インドとオーストラリアでも、いわゆるデジタル資産トレジャリー企業（DAT）が同様の抵抗に直面しています。

この抵抗は、暗号通貨自体だけでなく、暗号資産の蓄積を主要事業とする上場企業にも向けられており、2025年の大部分を上昇し続けてきた暗号資産市場にリスクをもたらしています。

Bitcoinは10月6日に歴史的な新高値である126,251ドルを記録し、今年18%の上昇となっています。この急上昇は、主にBitcoinを専門に蓄積する企業の急増に支えられています。マイケル・セイラーが率いる、時価総額700億ドルのBitcoin大手MicroStrategyによって打ち出されたモデルは、世界中で何百もの模倣企業を生み出しました。これらの企業のほとんどは、保有する暗号資産総額を上回る時価総額を持っており、投資家の強い需要を浮き彫りにしています。

最近、Digital Asset Treasury社（DAT）の購入ペースが鈍化し、株価も下落しており、これは暗号市場全体の急激な売り込みと同期しています。シンガポールの10X Researchによる最新のレポートによると、小売投資家はDAT取引で約170億ドルの損失を被ったと推定されています。

アジア太平洋市場では、取引所の運営者が持つ懸念が、暗号通貨の購入者の計画を完全に阻害する可能性があります。

「上場規則は暗号通貨財務モデルの運用速度と規範の程度を直接決定します」と、東京を拠点とするPresto Researchの暗号分析アナリスト、Rick Maedaは述べています。彼は、「予測可能で寛大な」規則が資金を引きつけ、投資家の信頼を高める一方で、より厳格な環境はDigital Asset Treasury社の実行スピードを遅らせると補足しました。

上場企業の「現金企業」

香港取引所の規則によると、上場企業の資産が主に現金または短期投資から成る場合、その企業は「現金企業」と見なされ、その株価は取引停止となる可能性があります。この措置の目的は、シェル企業が上場を金銭と同等にして取引するのを防ぐことです。

Latham & Watkinsのパートナー、Simon Hawkinsは、暗号通貨を囤積しようとする企業にとって、承認を受けるかどうかは「暗号資産を取得することがその運営ビジネスの中核的な要素であることを証明できるかどうかにかかっています」と述べています。

情報筋によると、旧英国植民地の上場企業にとって、現在は純粋な暗号通貨を囤積する企業への転換が禁止されています。

香港取引所（HKEX）の広報担当者は、特定の企業に関する疑問についてコメントを控えましたが、「当社のフレームワークは、上場を申請するすべての企業やすでに上場している企業のビジネスおよび運用が実行可能で持続可能であり、実質的な内容があることを確認しています」と述べています。

同様のケースでは、ムンバイ証券取引所は先月、Jetking Infotrainが提出した優先株式公開申請を拒否しました。同社は一部の資金調達を暗号通貨に投資すると述べていました。公開された文書によると、企業はこの決定に上訴する意向です。BSE（ムンバイ証券取引所）とJetkingはコメントリクエストに回答していません。

オーストラリアでは、オーストラリア証券取引所（ASX Ltd.）は、上場企業が貸借対照表の50％以上を現金または現金類の資産に配置することを禁止しています。Locate Technologies Ltd.のCEOであるSteve Orensteinは、この条項により暗号通貨財務モデルの採用が「ほぼ不可能」になっていると述べています。スポークスマンによると、ソフトウェア企業がビットコインの購入者に転換しているこの企業は、現在、オーストラリアからニュージーランドに上場地を移す準備を進めており、ニュージーランド証券取引所（NZX Ltd.）はDigital Asset Treasury社（DAT）を受け入れる意向です。

オーストラリア証券取引所（ASX）のスポークスパーソンは、上場企業がビットコインやイーサリアムに投資する場合、「その投資製品を取引所売買型ファンド（ETF）として設計することを検討することをお勧めします。」そうしない場合、それらは「公式な上場リストに掲載されるには適していないと見なされる可能性が非常に高いでしょう。」

彼らは、オーストラリア証券取引所（ASX）が暗号資産保有戦略を禁止していないが、同時に、上場規則との衝突に慎重に対処する必要があると警告しています。

日本の「トレジャリアン」

日本はアジア太平洋地域において特筆すべき例外です。現地では、上場企業が多額の現金を保有することが一般的であり、上場規則はデジタル資産トレジャリ企業（DAT）に対して比較的寛大であり、それらに大きな柔軟性を与えています。

日本取引所グループ（Japan Exchange Group）の最高経営責任者である山路裕美（Hiromi Yamaji）は、9 月 26 日の記者会見で、「一度企業が上場すれば、適切な開示が行われた場合——たとえば、自社がビットコインを購入していることを開示した場合——これらの行動をすぐに受け入れられないと認識することは非常に難しいでしょう。」と述べました。

BitcoinTreasuries.net のデータによると、日本にはアジアで最も多くの上場企業ビットコインバイヤーが存在し、その中にはホテル運営会社の Metaplanet Inc. も含まれています。同社はデジタル資産トレジャリモデルを比較的早く採用した企業で、現在約 33 億ドル相当のビットコインを保有しています。2024 年初めから転換を開始して以来、同社の株価は一時的に 6 月中旬の最高値である1,930 円まで急上昇しましたが、その後 70% 以上下落しました。

日本では、いくつかの奇抜なビットコイン購入計画も登場しています：東京を拠点とする株式市場に上場しているネイルサロン運営企業 Convano Inc. は、8 月に約4,340億円（30億ドル）を調達し、21,000枚のビットコインを購入する計画を発表しました。当時、その企業の時価総額はこの調達額のごく一部でした。

日本の暗号資産のトレジャリアンにとっても摩擦の兆候が見られました。世界最大の指数プロバイダーの1つであるMSCI社は、Metaplanetが9月に14億ドルの国際株式を発行した後の調査を受けて、大規模なデジタルアセットトレジャリ企業（DAT）をそのグローバル指数から除外する提案をしました。 Metaplanet は今年2月にMSCIジャパンスモールキャップ指数に参加し、調達資金の大部分をビットコインの購入に充てると述べ、その後さらに10687枚のトークンを追加購入しました。Metaplanet はコメント要求に回答していません。

MSCI は声明の中で、デジタル・アセット・トレザリー（DAT）が「投資ファンドに類似した特性を示す可能性がある」と述べ、そのため同社の指数への組み込み基準に合致しないと判断した。MSCI は、企業の総資産の50%以上が暗号資産である場合、それらを指数から除外するよう提案しています。

日本の株式アナリストであるTravis Lundy は、Smartkarma のレポートで、「インデックスから排除されると、デジタル・アセット・トレザリー（DAT）は、その指数を追跡するファンドからのパッシブな資金流入を受けなくなる」と述べました。彼はさらに、「これは彼らの P/B プレミアムの議論を崩壊させる可能性がある」と付け加えました。

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