原著者：Omer Goldberg、Chaos Labs

原文翻訳：Deep Tide TechFlow

要約

マルチチェーンプラットフォーム@Balancerへの脆弱性攻撃がDeFi分野に広範な不確実性を引き起こしてから数時間後、@berachainは緊急にハードフォークを実行し、@SonicLabsは攻撃者のウォレットを凍結しました。

その後、Stream FinanceのxUSDステーブルコインの価格は目標範囲から大幅に逸脱し、明らかなデアンカリング現象を示しました。

長年の課題が再浮上

レバレッジ、オラクル構築、Proof-of-Reserve（PoR）の透明性をめぐる長年の論争が再び

これはまさに、先週金曜日の記事「DeFiのブラックボックス/金庫」で概説した「反射的なストレスイベント」の典型的な例です。何が起こったのですか？ / 背景 Balancer v2の脆弱性は複数のチェーンで発生し、かなりの期間、どの流動性プールが影響を受け、どのネットワークまたは統合プロトコルがリスクに直接さらされていたかは不明のままです。 情報の真空状態における資本パニック 情報の真空状態では、資本はいつものように反応します。預金者は、Stream Financeを含め、直接的または間接的に影響を受ける可能性があると考える場所から流動性を引き出そうと躍起になります。

透明性の欠如をめぐる論争

Stream Financeは現在、包括的な透明性ダッシュボードや準備金証明を維持していません。ただし、オンチェーンのポジションを表示するための Debank Bundle へのリンクを提供しています。

しかし、脆弱性の発生後、これらの単純な開示ではリスク露出の問題に明確に対処できませんでした。xUSD (Stream のスタック利回り USD 製品) の価格は目標価格の 1.26 ドルから 1.15 ドルに下落し、現在は 1.20 ドルに回復しましたが、ユーザーからは引き出しが停止されたとの報告がありました。

Stream Finance のリスクと論争

Stream は、ユーザーの資金を使用して高収益・高リスクの投資戦略を実行するオンチェーン資本配分プラットフォームです。

そのポートフォリオ構築では、システムのストレス耐性を高めるために大きなレバレッジを採用しています。しかし、このプロトコルは最近、再帰ループ/鋳造メカニズムをめぐる論争により世間の注目を集めています。

現在の状況は流動性危機を直接示すものではありませんが、市場が非常に敏感であることを明らかにしています。ネガティブなニュースが出て信頼が揺らぐと、「大丈夫かも」から「すぐに償還」への移行が非常に急速になることがよくあります。

xUSD は、Euler、Morpho、Silo など、さまざまなチェーン上の複数のキュレーションされた市場で担保として使用され、Plasma、Arbitrum、Plume などのエコシステムもカバーしています。プロトコル自体もこれらの市場に対して大きなエクスポージャーを持っており、最大のものは Plasma 上の xUSD によって担保された 8,400 万ドルの USDT ローンです。

回収メカニズムとリスクバッファー

xUSD の市場価格が帳簿価格を下回った場合、関連するポジションはすぐには清算されません。これは、多くの市場が担保の価値をスポットAMM（自動マーケットメーカー）価格にリンクさせず、代わりにハードコードされた価格フィード、つまり「裏付け資産価値」の価格フィードに依存しているためです。これらの価格フィードは、現在の二次市場価格ではなく、報告された裏付け資産を追跡します。

この設計は、特に安定した商品において、平穏な時期には短期的なボラティリティによって引き起こされるテールリスクの清算を軽減することができます。これが、10月10日の清算波において、DeFiプロトコルが中央集権型プラットフォームを上回った理由の一つです。

しかし、この設計は価格発見を信頼発見へと急速に変化させる可能性もあります。裏付けとなる（またはハードコードされた）オラクルを選択するには、裏付け資産の信頼性、安定性、リスク特性など、徹底したデューデリジェンスが必要です。

つまり、このメカニズムは、完全な準備金証明があり、償還が合理的な期間内に完了できる場合にのみ適用されます。そうでない場合、貸し手または預金者が最終的に不良債権の結果を負担する可能性があるというリスクがあります。Arbitrumを例に挙げると、MEV Capital Curated xUSD Morpho Marketの現在の市場価格はLLTV（最小融資額比率）を下回っています。xUSDペッグ価格が回復しない場合、市場はさらに悪化し、100%の利用率と貸出金利が88%に急騰する可能性があります。私たちはベーシックオラクルに反対しているわけではありません。むしろ、短期的なボラティリティによる不当な清算を防ぐ上で重要な役割を果たしています。同様に、トークン化された、あるいは集中化された利回りを生み出す資産にも反対ではありません。しかし、これらの資産を中心にマネーマーケットを展開する際には、基本的なレベルの透明性と、現代的で体系的かつ専門的なリスク管理を実現する必要があると考えています。キュレーション市場は責任ある成長の原動力となり得ますが、安全性と合理性を犠牲にして高収益を追求する競争にはなってはなりません。複雑なドミノ倒しのような構造が構築されれば、最初の突風が吹けば崩壊しても不思議ではありません。業界がより専門的になり、一部の収益商品はより構造化されるようになるにつれて（ただし、エンドユーザーにとってはより分かりにくくなる可能性はあります）、関係者は基準を引き上げる必要が出てきます。影響を受けたユーザーの問題は最終的に解決されることを願っていますが、今回の出来事は業界全体にとって警鐘となるはずです。

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