Telegram 2025 Financial Report Puzzle: Revenue Surges by 65%, But Hit with $200M Loss Due to TON?
Original Title: "Telegram's 'Crypto Accounting': Net Loss Behind Soaring Revenue, and the $450 Million Coin Sale Controversy"
Original Author: Zen, PANews
Telegram has recently returned to the spotlight due to a set of financial information sent to investors: while the revenue curve is trending upwards, net profit is on a downward trajectory. The key variable in this situation is not a slowdown in user growth, but rather the price decline of TON, which has "penetrated" the asset side into the profit and loss statement.
Moreover, the sale of over $450 million worth of TON tokens has led outsiders to reexamine the boundaries and interests between Telegram and the TON ecosystem.
Telegram's Revenue Surges Amid TON Price Decline, Yet Still Reports a Net Loss
According to the FT report, in the first half of 2025, Telegram achieved a significant leap in revenue. Unaudited financial reports show that the company's revenue in the first half of the year reached $8.7 billion, a 65% year-on-year increase, far exceeding the $5.25 billion in the first half of 2024; resulting in nearly $4 billion in operating profit.
In terms of revenue structure, Telegram's advertising revenue grew by 5% to reach $1.25 billion; premium subscription revenue surged by 88% to $2.23 billion, nearly doubling from the same period the previous year. However, in comparison to these two items, the key factor driving Telegram's revenue growth comes from an exclusive agreement with the TON blockchain—a TON-exclusive blockchain infrastructure becoming the exclusive foundation of the Telegram app ecosystem, bringing in nearly $3 billion in related revenue for Telegram.
Therefore, overall, Telegram continued the strong growth momentum sparked by the small games trend in 2024 during the first half of last year—In 2024, Telegram achieved its first annual profit, with a profit as high as $540 million, and annual revenue reached $14 billion, much higher than $3.43 billion in 2023.
Of the $14 billion in revenue in 2024, about half came from its so-called "partnerships and ecosystem," with roughly $2.5 billion from advertising and $2.92 billion from its premium subscription services. Clearly, a significant part of Telegram's growth is due to a sharp increase in paying users, and even more so from the revenue brought in from its cryptocurrency-related collaborations.
ただし、暗号通貨の高いボラティリティはTelegramにもリスクをもたらしました。2025年上半期には4億ドル近い売上高を達成しましたが、Telegramは依然として2.22億ドルの純損失が出ています。知情者によると、これは同社が保有するTonトークン資産を再評価せざるを得なかったためです。そして、2025年における山寨コインの持続的な低迷により、Tonトークン価格は2025年に持続的に下落し、最低価格の時には73％以上下落しました。
45億ドルの出荷、現金化か分散化理念の実践か
山寨コイン価格の長期低迷や多くのDAT上場企業の浮き損の状況に慣れ親しんだ小売投資家たちは、Telegramが仮想資産の価値減少により損失を被ることにあまり驚かなかった。これよりも、コミュニティを驚かせ、不快感を抱かせたのは、FTの報道によるとTelegramが大量の出荷を行い、Tonトークンの売上が既に45億ドルを超えていることです。そして、この数字は現在のトークンの時価総額の10％を超えています。
その結果、TON価格は持続的に低下し、Telegramが保有する大量トークンの売却処理と組み合わさり、一部のTONコミュニティと投資家が「コインの売却による現金化」やTon投資家への裏切りに対して疑問や論争を引き起こしました。
TON Treasury Company TONStrategy（NASDAQコード：TONX）の会長ManuelStotzの公開声明によると、Telegramが売却したすべてのTONトークンには4年間の段階的なアンロックが設定されています。つまり、これらのトークンは短期間内に二次市場で流通することができず、即時の売却圧をもたらさないでしょう。
さらに、StotzはTelegramと取引した主要バイヤーが、Stotzが率いるTONX社などの長期投資主体であることを明らかにしました。そして、彼らがこれらのトークンを購入する際には、長期的な保有とステーキングを目的としています。米国に上場しているTONエコシステム専門投資会社を率いるStotzは、Telegramのチップスを購入することで主に長期的な戦略目的に使用し、投機的に売り抜けすることはありません。
Stotzはさらに、Telegramの純Tonトークン保有量が取引後に大幅に減少していない上に、増加している可能性さえあると強調しています。これは、Telegramが存続する一部の在庫を売却してロックアップ期間のトークン配布や広告収入から継続的に新しいTON収入を得ることにより、総合的にポジションを維持し続けているからです。
Telegramの長期的なTONトークン取得ビジネスモデルは以前から一部のコミュニティメンバーの懸念を引き起こしており、同社が高比率のトークンを保有することがTONの分散化に悪影響を与えるとされています。Telegramの創業者であるPavel Durovはこの懸念に非常に真剣に取り組んでおり、2024年にはTelegramが保有するTONの割合を10％を超えないようにコントロールすると团队が発表しました。この標準を超える保有がある場合は、余剰部分を長期投資家に売却し、トークンのより広範な分布を促進し、同時にTelegramに開発資金を調達させる方針です。
Durov は、これらの売却が市場価格よりわずかに低いディスカウントで行われ、ロックアップと帰属期間が設定されることを強調しました。これにより短期の売り圧を回避し、TON エコシステムの安定性を確保します。この計画は、TON が Telegram の手に集中することで価格操作の懸念が引き起こされるのを防ぎ、プロジェクトの分散化の目的を維持することを意図しています。したがって、Telegram のコイン売却行為は、単純な高値での売却アービトラージではなく、資産構造の調整と流動性管理の一環となっています。
注目すべきは、TON の価格が2025年に持続的に下落していることであり、これはTelegramの財務諸表に圧力をかけていますが、長期的にはTelegramとTONが強く結びついている状況が共存しています。
Telegram はTONエコシステムへの積極的な参加を通じて新たな収入源や製品のハイライトを得ていますが、暗号市場の変動による財務上の影響を受けています。このような「二面性の剣」の効果は、TelegramがIPOを検討する際に、投資家がその価値を評価する際に考慮する必要がある要素です。
Telegram のIPOの展望
財務パフォーマンスの向上と事業多角化に伴い、TelegramのIPOの展望は市場の注目を集めています。同社は2021年以来、複数の債券発行を通じて資金調達を行い、10億ドルを超える資金調達を達成しています。2025年にはさらに17億ドルの可転換社債を発行し、BlackRockやAbu Dhabi Mubadalaなどの国際的に知名度のある機関を引き付けました。
これらの資金調達措置はTelegramに対する資金提供だけでなく、IPOに向けた準備と見なされています。ただし、Telegramの上場への道のりは簡単ではなく、その債務体制、規制環境、および創業者の要素がIPOの過程を左右するでしょう。
Telegramには現在、2つの主要な債券が残っています。ひとつは7%の利払いがあり、2026年3月に満期を迎える債券であり、もうひとつは9%の利払いがあり、2030年に満期を迎える可転換社債です。17億ドルの第2の債券のうち、約9.55億ドルが古い債券の置き換えに、7.45億ドルが新規資金調達に充てられています。
可転換社債の特筆すべき点は、IPOへの転換条項があることです。会社が2030年までに上場すれば、投資家はIPO価格の約80%で償還/転換でき、約20%の割引が得られます。つまり、これらの投資家はTelegramが成功裏にIPOを達成し、かなりのバリュエーションプレミアムを取得することに賭けています。
現時点では、Telegramは2025年までの債務置換により、2026年に満期を迎える債券のほとんどを事前に償還または返済しました。Durovは2021年に古い債務のほぼ全額を清算したと公言し、現在のリスクにはならないと述べています。また、50億ドルのロシア債権凍結の影響を受けたTelegramに対し、DurovはTelegramがロシア資本に依存していないことを指摘し、最近発行された17億ドルの債券にはロシアの投資家は含まれていないと述べています。
したがって、現在のTelegramの主要な債務は2030年満期の転換社債であり、比較的余裕のある上場の機会を残しています。しかし、多くの投資家は依然として、Telegramが2026年から2027年ごろに上場を目指し、債権転換を実現し、新たな資金調達ルートを開くだろうと予想しています。この機会を逃すと、企業は将来、長期的な債務利払圧力を負担する必要があり、株式調達への転換の機会を失う可能性があります。
投資家がTelegramの上場価値を評価する際には、収益見通しと手数料モデルにも注目しています。Telegramの現在のMAUは約10億人で、DAUは約4.5億人と推定されており、巨大なユーザーベースを持つため、ビジネス化の想像空間を有しています。過去2年間に急成長したビジネスであるが、Telegramはまだビジネスモデルが持続的な利益をもたらすことを証明する必要があります。
良いニュースは、Telegramが現在、自己のエコシステムを絶対的な統制下に置いていることです。Durovは最近、会社の唯一の株主は彼自身であり、債権者が会社のガバナンスに関与していないと強調しました。
したがって、Telegramは、株主の短絡的な見識に左右されず、一部の短期利益を犠牲にして、長期的なユーザーの定着とエコシステムの繁栄を得る可能性があります。この「遅れた満足」戦略は、Durovの一貫したプロダクト哲学に準じたものであり、投資家に成長ストーリーを語る上でIPOパスにおける中心的な要素となるでしょう。
ただし、IPOは財務と債務構造だけに左右されるものではありません。Financial Timesによると、Telegramの潜在的な上場計画は現在、Durov氏に対するフランスの司法手続きの影響を強く受けており、関連する不確実性が上場のタイムラインを明確にするのを難しくしています。また、Telegramは投資家とのコミュニケーションの中で、この調査が障害となる可能性を認めています。
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