ウォール街の巨人がSECにプレッシャーをかけ、暗号通貨の免除を要求しましたが、その要求は1月に実施される予定でしたが実現されませんでした。
原文タイトル：「暗号免除が1月に発効されず！SECが緊急で「ブレーキ」をかけ、ウォール街が大騒ぎ」
原著者：Nancy、PANews
代替資産（RWA）は、世界中でブロックチェーンの潮流を巻き起こしています。資金の流入と資産の多様化により、このブロックチェーンの動きは、暗号ネイティブの実験場から、急速にウォール街の新しい戦場へと変化しました。
RWAレースが急速に進展する中、TradFi（従来の金融）とCryptoには相違があります。一方でウォール街は、規制アービトラージとシステミックリスクにより、安定性と秩序を強調しております。他方で、暗号産業はイノベーションスピードと非中央集権性を追求し、既存の枠組みが発展を制限することを懸念しています。
そして数か月前、SECは暗号イノベーションの包括的な免除メカニズムを発表し、今年1月には発効する予定でしたが、この暗号に好意的な過激な政策はウォール街の激しい反対に遭遇し、また暗号市場インフラ法案の立法ペースの影韓で、元々の発効時期が遅れることになりました。
ウォール街に包囲された場合、暗号免除権は延期される可能性があります
今週、JPモルガン、シティグループ、SIFMA（証券業協会および金融市場協会）はSECの暗号ワーキンググループと非公開会議を開催しました。会議では、これらのウォール街代表が暗号化された証券に対する幅広い規制の免除に反対し、既存の連邦証券法枠組みを適用すべきだと主張しました。
暗号免除メカニズムは、SECが暗号化された証券やDeFiなどの暗号製品のために特別に設計した「緑の通路」であり、これらのプロジェクトが一定の投資家保護条件を満たしながら、煩雑な完全な証券登録を一時的に免除し、イノベーション製品を迅速に立ち上げることを目的としています。
しかし、SECが暗号化された資産に対して緑の光を与えるための規制的なショートカットを試みていることに対して、これらの金融機関は厳重な警告を発し、この試みが米国全体の経済に損害を与える可能性があると考え、規制当局が厳格な透過的な管理を行うべきだと提案しました。イノベーションに対する免除があっても、それは狭い範囲であり、厳格な経済分析に基づいており、厳格なバリケードが設定されている必要があり、包括的な規制の代わりに免除を与えるべきではありません。
さらに、会議では、2025年10月のフラッシュクラッシュとStream Financeの崩壊が特に指摘され、これらを前例に挙げて、暗号化された証券が従来の証券法の保護の外にあることを許容すれば、米国の金融市場は膨大なシステミックリスクに直面すると強調されました。
同時、SEC が一部の DeFi プロジェクトを規制義務の対象外とする計画に対応する傾向について、ウォール街も懸念を表明しています。SIFMA は、多くのいわゆる DeFi プロトコルが実際にはブローカー、取引プラットフォーム、あるいはクリアリング機関の中核機能を実行しているが、規制の空白地帯にあると指摘しています。DeFi 環境には、最大抽出可能価値（MEV）による掠奪的取引、オートメーション マーケットメイカー（AMM）の価格設定の欠陥、および透明性のない利益相反など、独自の技術リスクが多数存在しています。ただし、DeFi は今回の会議の唯一の焦点ではありませんでした。Decrypt によると、DeFi の主要な提唱者たちはこの会議を知らなかったと報じられています。
さらに、トークン化資産活動に関連するウォレットプロバイダーに対しては、会議で、コアブローカー業務を実行し、取引手数料に基づく収益を得るウォレットはブローカーディーラーとして登録し、非管理および管理ウォレットモデルを区別する必要があることが強調されました。
根本的には、ウォール街の姿勢は非常に明確であり、イノベーションを受け入れることは新たな枠組みを作る必要があるということではないということを意味しています。独立した並行の規制体系を構築するよりも、トークン化資産を既存の成熟したコンプライアンスフレームワークの中に閉じ込める方が望ましいとの考えがあります。
また、期待されていた暗号免除機構は変動要因に直面しています。SEC 議長の Paul Atkins は、当初今月発表予定だった暗号免除政策のタイムラインを撤回しました。最近行われた CFTC との合同会議で、Atkins は、暗号市場の市場構造法案の推進中の不確実性が、免除機構の発効ペースに直接影響を与える可能性があり、慎重に検討する必要があると述べました。具体的な実施時期について尋ねられた際、彼は今月や来月に最終規則を発表することを約束することを拒否しました。
証券法監督の範囲に完全に取り込まれ、トークン化製品が2つのカテゴリに分類される
監督上の問題に加えて、トークン化証券の法的位置付けと監督適用はまだ明確にされていません。そのため、Paul Atkins は昨年 11 月に、どの暗号資産が証券を構成するかを明確にする Howey テストに基づいたトークン分類法を策定する計画を発表しました。
1 月 28 日、SEC は正式にトークン化証券ガイダンスを発表しました。これは、米国の立法者が進めている市場構造法案と協力し、市場参加者がコンプライアンスフレームワークの下でビジネスを展開する際により明確な監督途中が提供されるものです。
文書では、証券が監督の対象となるかどうかは、その法的特性と経済的実質に依存し、トークン化形式を採用しているかどうかにかかわらず、トークン化自体が証券法の適用範囲を変更しないことが明確にされています。言い換えれば、資産をチェーン上に乗せるだけであるかトークン化するだけであるかは、連邦証券法の適用範囲を変更しません。
SEC の定義によると、トークン化証券とは、暗号資産形態で表示され、その所有権記録のすべてまたは一部が暗号ネットワークによって維持される金融商品です。
ドキュメントは、市場におけるトークン化証券のモデルを、発行者主導と第三者主導の2つの主要カテゴリに分類し、それぞれ規制要件を明確にしました。
第1のカテゴリは、発行者による直接的なトークン化モデルです。これは、発行者（またはその代理機関）がブロックチェーン技術を直接利用してトークンを発行し、ホルダー情報を記録することを指します。オンチェーンまたはオフチェーンの記録を使用しているかにかかわらず、この種のトークン化証券は、従来の証券と同様の登録、情報開示などの法的義務に従う必要があります。
第2のカテゴリは、第三者によるトークン化モデルです。それは、カストディアン型（トークン保有者がカストディアン証券に対する間接的な所有権を持つ）と、シンセティック型（対象証券の価格パフォーマンスを追跡し、実質的な所有権や投票権を移転しない）に分かれます。この種の製品は証券型スワップを構成する可能性があります。
ドキュメントは、第三者によるトークン化製品の潜在的なリスクを強調し、このモデルが追加の取引相手リスクと破綻リスクを生じる可能性があり、一部の製品はより厳格な証券型デリバティブ規制の適用を受ける必要があると指摘しています。
SECはまた、「ドアは開いている」と述べ、具体的なコンプライアンスパスについて市場参加者と積極的に対話し、企業が連邦証券法の枠内で革新的なビジネスを展開するのを支援する準備ができていると述べています。
SECのRWAに対するより詳細な監督により、監督アービトラージのリスクが大幅に低減され、より多くの伝統的な機関が参入する道筋が整いました。
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