原文标题：流动性的期待

原文作者：Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert，Glassnode

原文翻译：AididiaoJP，Foresight News

比特币已经稳定在大约 70,000 美元附近，资金流动性有所改善，卖方压力有所缓解。然而，现货交易量仍然处于低位，并且由于市场上方存在供应压力，表明仍需要更强劲的需求来推动市场实现持续复苏。

摘要

· 比特币经历了急剧抛售，触及约 67,000 美元后逐渐稳定，并反弹至约 70,000 美元附近，但上涨势头仍然犹豫不决。

· 未实现损失有所增加，但仍处于历史正常范围内，表明市场存在压力，但尚未进入全面恐慌清仓阶段。

· 大量短期持有者供应重心位于约 93,000 美元至 97,000 美元之间，形成关键的阻力区域。

· 已实现损失仍然处于高位，但没有出现恐慌迹象，表明当前处于有序降低风险的阶段，而非恐慌性抛售。

· 现货交易量仍然低迷，价格反弹过程中没有出现明显放量，反映出市场缺乏信心，只存在有选择性的低吸行为。

· 美国现货交易平台的交易型基金资金在持续净流出后略微净流入，显示机构资金可能开始重新进场。

· 永续合约资金费率仍然为负值，反映市场仍然持续看空，衍生品头寸配置相对谨慎。

· 未平仓期货合约量保持相对较低，表明支撑此次反弹的杠杆扩张相对有限。

· 在期权市场方面，偏斜指标趋于稳定，隐含波动率持续波动，表明对冲下行风险的需求有所下降。

· 做市商的 Gamma 头寸略有转正，显示流动性状况有所改善，市场结构更趋于平衡。

链上洞察

Higher Lows, Heavy Topside Pressure

地政政治的継続する緊張状況の影響を受けながらも、株式、エネルギー、および商品市場は依然として不確実性に直面しています。ビットコインは3月初以来、より高い高値と低い低値を切り開いており、60,000ドルから70,000ドルの範囲内で構築された構築的な構造を持っています。

現状の強さを維持できれば、市場は長期的な上昇の基盤を比較的堅固なものとする可能性があります。所有者のコストベースの分布ヒートマップは、最近供給された価格の集中領域を示しており、新規参入者の視点から潜在的な供給と需要の位置を特定するのに役立ちます。

現在の価格範囲内で、新しい蓄積領域が徐々に形成されつつあり、規模は小さいものの、最近の価格上昇の一部のモメンタムを説明するのに十分です。しかし、中長期的な観点から見ると、より重要なリスクは84,000ドルを超える地点に大量の所有者供給が存在することです。価格がこの領域に再び上昇するか、再度市場の圧力に直面するかにかかわらず、この集団は売り圧力を増幅させる可能性があります。

中長期の範囲

前述の供給ダイナミクスに基づき、所有期間によって分類されたリアルブ価格の分解は、異なる投資家グループのコストベースの分布状況をより詳細に示しています。この指標は、異なる保有期間のトークンの平均取得価格を追跡し、投資家の行動観点から最近のサポートおよびレジスタンスレベルを定義するのに役立ちます。

現在、1週間から1か月の保有期間のグループのコストベースは約70,200ドルで、形成中のサポートレベルを構成しています。一方、1か月から3か月の保有期間のグループのコストベースは約82,200ドルで、先述の阻力を一層強化しています。

総合的に見ると、これらの2つの価格水準が中期価格の範囲を共に定義しています。ただし、現在の蓄積領域の規模がまだ限られていることを考慮すると、70,200ドルのサポートレベルの強度はまだ検証されていません。より堅牢な買手基盤が形成されるまで、この水準を下回る可能性には警戒が必要です。

恐怖が増大し、投降はまだできない

上述のより詳細なコストベース指標から外側に拡大すると、利益と損失の指標は、市場内の貪欲と恐怖のバランスを探求することにより、より大局的な周期的視点を提供します。未実現の損失を全投資家の市場価値に占める未実現の総損失額として定量された指標は、潜在的な売り圧力と市場センチメントを評価する上で重要なものです。

過去の2か月間、この指標は市場価値の15%以上の水準で安定しており、その構造は2022年第2四半期と似ています。これは現在の市場センチメントが非常に恐怖の状態にあることを示していますが、FTXの崩壊などの極端なプレッシャーイベント時の降伏水準には遠く及ばないことを意味しています。

歴史的経験から、現在の未実現損失の解消には通常、時間とさらなる価格調整、またはその両方が必要です。理論的に急速なV字型反転の可能性は存在しますが、現在の未実現損失の規模を考慮すると、短期間に持続的で強力な追加資金流入が必要です。

Profit Realization Exhaustion

上記の未実現の恐怖感情の高まりの背景にあるように、2025年第4四半期以来、実現した利益水準は持続的に大幅に縮小しており、需要の低迷をさらに裏付けています。

実体調整後の実現利益（7日移動平均平滑化を採用）は、取引プラットフォーム内部の送金を除外し、ネットワーク内の実際の利益確定活動を比較的正確に反映しています。この指標は、2025年7月の約30億ドルの日間ピークから現在の1億ドル未満まで減少し、96%以上の減少となっています。

このような大幅な収縮は、熊市が後半に入る段階の典型的な特徴です。これは、まだ利益ポジションを保有している売り手が基本的に清算され、チェーン上の流動性がサイクルの低点に低下していることを反映しています。このような環境は、短期的な売り圧力を低減させる一方で、市場の持続的な回復を支えるために必要な追加資金流入の欠如を示しています。

On-chain Insights

Spot Trading Volume Remains Subdued

価格が急落して67,000ドルの地域に達した後、スポット市場の活動は全体的に鈍い状態が続いています。その後の回復プロセスで、主要取引プラットフォームの取引量はわずかな反応にとどまりました。一部の短期的なボリュームが存在するものの、これは自信に基づく買い板の継続的な復帰の兆候ではなく、受動的な反応をより多く示しています。

過去の上昇段階でのより活発な参加者数に比べて、現在のスポット取引量はまだ低調です。これは、最近の価格が70,000ドル近辺まで回復する際、いくらかのファンドが安値での買い付けと短期的なポジション調整に依存しており、まだ大規模なスポット需要サポートが形成されていないことを示しています。

価格の安定とスポット参加度低迷との乖離は、市場が依然としてリバランスの過程にあることを示しています。スポット取引の活動がより持続的な拡大を見せる前に、上昇トレンドの持続性はかなり脆弱であり、価格変動がデリバティブファンド流入や流動性状況の変化に対する感受性が、有機的蓄積に対する依存よりも高くなる可能性があります。

取引所資金フローの回復

長い間のネット流出期を経て、アメリカの現物取引所の取引基金の資金フローは最近初期の改善サインを示しており、7日移動平均線が過去数日でわずかにプラスに転じています。これは、ビットコインが67,000ドルの領域まで下落した後に徐々に底堅くなり、一部回復していることから、機関投資家の需要が徐々に戻りつつある可能性を示しています。

先行きの資金流入量はまだ限られていますが、これまでの蓄積段階と比較して、資金フローの方向性の変化に注目する価値があります。以前の流出段階では、価格が弱含みであり市場のセンチメントが低迷していたため、「最近の資金フローの回復では、伝統的な市場参加者が探り始めていることが示されています。」

この方向性の変化は重要であり、このサイクルでは、取引所の取引基金の需要が現物市場の重要な支えとなっています。資金フローが引き続きネット流入の状態を維持できれば、機関投資家の信頼が回復し、リスクを再度積極的に取り戻し始めることを確認するのに役立ちます。

全体的に見て、現在の回復はまだ初期段階で、穏やかな変化ですが、過去数週間の持続的な流出状況と比較して、資金フローの転換は市場構造に一定の積極的な変化が現れているサインです。

ネガティブ資金調達率が持続

ビットコイン価格が徐々に底堅くなり、直近のリトレースから回復を試みているにもかかわらず、永続契約の資金調達率は依然としてマイナス領域に留まっています。これは空売りポジションが依然として主導権を握っており、トレーダーが下向きのポジションを維持するために資金コストを支払う意思があることを示しています。

持続的にマイナスの資金調達率は、デリバティブ市場参加者の心理が比較的慎重であることを反映しています。価格構造が改善しているにもかかわらず、トレーダーは積極的にロングポジションを再構築する意欲を示していません。これは過去の回復段階と対照的であり、資金調達率は通常、市場センチメントの高まりに応じて正常化し、さらにはプラスに転じることが多かったからです。