原文タイトル：Bitcoin miners are becoming AI companies and selling their BTC to fund the transition

原文著者：Shaurya Malwa, CoinDesk

原文翻訳：テクフロー TechFlow

テクフロー紹介： CoinShares の最新マイニングレポートによると、上場企業の1 BTC採掘の加重平均コストは約8万ドルに上昇しました。一方、BTCの現在価格は6.8万~7万ドルであり、1 BTC採掘ごとの損失は約1.9万ドルになります。以下は原文の内容です：

この業界は、設立以来最も根本的な変革を経験しています：7,000億ドルを超えるAI/HPC契約がすでに締結され、上場企業は15,000以上のBTCを売却し、IREN、TeraWulfなどの企業は数十億ドルの負債を抱えています。2026年までに、一部のマイニング企業のAI収入割合は70%に達する可能性があります。彼らはBitcoinマイナーから偶然まだマイニングを続けているデータセンター運営会社に変わろうとしています。中心的な矛盾は、BTCネットワークのセキュリティを保障してきた企業がBTCを売却してAIへの転換を行っており、ハッシュレートはピーク時の1,160EH/sから約920EH/sに減少しています。

· Bitcoinマイニング業界は、設立以来最も根本的な変革を経験しており、最も明確なシグナルはハッシュレートや難易度調整ではなく、貸借対照表です。

· CoinSharesが今週発表した2026年Q1のマイニングレポートによると、2025年Q4に上場企業が1 BTC採掘にかかる加重平均キャッシュコストは約79,995ドルに上昇しました。

· Bitcoinは68,000~70,000ドルのレンジで取引されており、先週のCoinDeskのレポートによると、1 BTC採掘ごとの損失は約19,000ドルになります。

· この数字は持続不可能であることが業界全体で認識されています。対応策は、全面的にAIインフラにシフトすることです。これはこれらの企業の本質を再構築しています。

CoinSharesのレポートによると、上場企業は合計700億ドルを超えるAIおよびハイパフォーマンスコンピューティング（HPC）契約を締結しています。CoreWeaveとCore Scientificの拡大契約は、12年間で102億ドルの価値があります。TeraWulfは128億ドルのHPC契約収入を獲得しています。Hut 8はRiver Bendエリアで、15年間の期間を持つ70億ドルのAIインフラ賃貸契約を締結しました。Cipher DigitalはGoogle投資のFluidstackと数十億ドルの契約を締結しました。

上場したマイニング企業は、2026年までにAI収入の割合が70％にまで上がる可能性があり、現在の約30％からはるかに高くなるでしょう。Core ScientificのAIホスティング収入は、総収入の39％を占めています。TeraWulfは27％です。IRENは現在9％ですが、急速に拡大しており、建設中の液冷却GPUハッシュレート容量は2億ワットに達します。

これは、これらのマイニング企業がますますデータセンター運営業者に似ていることを意味し、ただ偶然にもビットコインをマイニングしているだけです。

経済的な理由を説明しています。CoinSharesのデータによると、ビットコインマイニングインフラのコストはワットあたり約70〜100万ドルであり、AIインフラはワットあたり約800〜1500万ドルです。大きな差がありますが、AIはより構造化された、より安定したリターンを提供します。

ハッシュ価格（ハッシュレート価格）は、マイナーが1単位のハッシュレートあたりに収入を得るための指標であり、半減した後の3月初めに歴史的な新低水準に落ち、およそ28〜30ドル/PH/日となりました。

この水準では、中古のマイニングマシンを使用しているマイナーは、現金収益を維持するためには0.05ドル/kWh未満の電気料金が必要です。一方、AIインフラ契約の利益率は85％を超え、数年にわたる収入保証があります。

転機の資金源

CoinSharesのレポートによると、この転換の資金源は2つあり、どちらもデータ中で明確に見えます。

第一、借金。業界全体のレバレッジ率は、質的な変化を遂げました。IRENは現在、50億ドルの転換社債（5シリーズに分かれて）を負っています。TeraWulfの総負債は57億ドルで、コンバーチブル債とそのハッシュレート子会社の優先担保証券で構成されています。

11月、Cipher Digitalは17億ドル相当の優先担保証券を発行し、四半期利息費用が前年同期の320万ドルから、Q4の一四半期だけで3340万ドルに急騰しました。これはマイニングレベルの負債ではなく、インフラレベルの賭けです―― AI収入が償還義務をカバーする速さで急速に増える賭けです。

第二、コイン売却。上場マイニング企業は、史上最高水準から15,000枚を超えるBTCを売却しています。Core Scientificは1月に約1,900枚のBTC（17,500万ドル相当）を売却し、2026年Q1までにほぼ全ての保有残高を清算する計画です。Bitdeerは2月に保有残高をゼロにしました。Riot Platformsは12月に1,818枚のBTC（16,200万ドル相当）を売却しました。

たとえ最大の上場保有者である Marathon（53,822 BTC を保有）でさえ、3 月の 10-K 年次報告書で静かに方針を拡大し、バランスシート全体から資産を売却する権限を付与しました。その一部は、同社の 35 億ドルのビットコイン担保ローン枠の圧力によるものです — プライスが 68,000 ドルに下落したことで、ローン・トゥ・バリュー（LTV）比率が 87% に上昇したためです。

Bitcoin ネットワークを誰が守るのか？

AI を行うためにコインを売るのは、実際には Bitcoin ネットワークのセキュリティを保護しているマイニング運営企業です。これは、この変革の中心にある矛盾です。マイニングが利益を生まない一方で AI は非常に利益を上げる場合、合理的な経済的意思決定はマイニングから資金を引き出すことです。しかし、十分な数のマイナーがそうすると、ネットワークのセキュリティ予算が縮小します。

ハッシュレートのデータは既にこのことを反映しています。ネットワークのハッシュレートは 2025 年 10 月初めに約 1,160 EH/s のピークに達し、その後約 920 EH/s に減少し、3 回の連続したネガティブ・難易度調整が発生しています — これは 2022 年 7 月以来の初めてのことです。

バリュエーションの違い

市場はこのような差異に価格をつけています。HPC 契約に署名済みの鉱業企業は、現在、将来 12 か月の収益の 12.3 倍で取引されています。純粋なマイニング企業はわずか 5.9 倍です。市場は AI リスクに対して 2 倍以上のプレミアムを支払っており、これは変換の動機をさらに強化しています。

地理的な構図も変化しています。現在、米国、中国、ロシアは世界全体の約 68% のハッシュレートを控えています。たった 1 四半期の Q4 だけで、米国は市場シェアを約 2 ポイント増やしました。ただし、新興市場も参入しています — パラグアイとエチオピアは、それぞれ HIVE の 300 MW と Bitdeer の 40 MW 施設によって牽引され、世界トップ10の鉱業国に参入しました。

ハッシュレートの予測

CoinShares は、2026 年までにネットワークのハッシュレートが 1.8 ZH/s に達し、2027 年 3 月までに 2 ZH/s に達すると予測しています（以前の予測より 1 ヶ月遅れています）。

ただし、この予測の前提条件は、年末までに Bitcoin が 10 万ドルに戻ることです。価格が 8 万ドル未満の場合、CoinShares はハッシュレートが継続して下落し、さらに多くのマイナーが撤退すると予測しています。価格が 7 万ドルを下回り続けると、より大規模な投降型のクリアランスが引き起こされる可能性があります — 皮肉なことに、これは生存者を利益に導くことで難易度を下げることによって反映されるでしょう。

次世代ハードウェアは、可能性のある出口を提供しています。ビットメインの S23 シリーズと Bitdeer 社が独自開発した SEALMINER A3 は、効率がそれぞれ 10 J/TH 未満であり、2026年上半期に大規模な出荷が予想されています。これらのマイニングマシンは、現行の主力の中世代モデルと比較して、1 BTCあたりのエネルギーコストをほぼ半減させることができます。しかし、これらを展開するには資金が必要です－そして多くのマイナーは現在、その資金をAIに投資しています。

ビットコインマイニング業界は、このサイクルが始まったとき、ネットワークを保護し、ビットコインを蓄える企業群でした。今や、このサイクルからの脱退に向け、AIデータセンターを構築し、ビットコインを売却して資金調達を行う企業群として姿を変えています。

これは経済環境の不利に対する一時的な反応なのか、それとも永続的な構造変化なのか？一つの変数により決定されます：ビットコインの価格。もし価格が10万ドルに戻れば、マイニング収益が回復し、AIへの転換は緩やかになります。もし7万ドルまたはそれ以下で停止する場合、転換は加速し、過去10年間ビットコインマイニングを中心とした鉱業は、完全に異なるものに消えていくでしょう。

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