DeFi サマーから NFT ブーム、GameFi、Meme コインへの移行、そして今日の AI、RWA、PayFi、エージェント経済の台頭など、市場はほぼ定期的に新しいホットトピックを生み出しています。物語が絶えず変化する中、真のアルファはどこから来るのでしょうか？

暗号市場で最も活発な原生投資機関の1つとして、HTX Ventures は、グローバルなWeb3エコシステムの初期イノベーション、新興の物語、および長期インフラの展開に深く関与しています。

このインタビューでは、HTX Ventures の責任者であるAlec Gohとの深い対話を展開しました。この対話では、彼の伝統的な金融から暗号通貨業界へのキャリアチェンジを振り返るだけでなく、HTX Venturesの投資リサーチフレームワークについても体系的に議論しました。彼らがどのように早期の物語のシグナルを識別し、急速な市場ローテーションの中で長期的なアルファを見つけ、技術的な物語と実際のニーズの間で投資判断を下しているかについてです。以下はインタビューの原文です：

TradFi と Crypto の衝突

BlockBeats：正式に始める前に、まず自己紹介をお願いします。

Alec Goh： 私はAlecです。現在、HTX Venturesチームを率いています。HTX Venturesは、Huobi HTXプラットフォームの戦略投資部門であり、Huobi HTXは現在、世界トップ10の暗号通貨取引プラットフォームの1つであり、1日の取引高は約10億ドル、13年間運営されています。投資面では、これまでに約200〜300の暗号プロジェクトに投資しており、昨年第3四半期までの資産のN倍数は約2.4倍で、リターンと品質はかなり良好です。

個人的には、Huobi HTXに参加する前は、伝統的な金融業界から来ており、ドイツ銀行で6年間投資銀行業務に従事し、その後大手機関投資家で主に商品に関連する分野に焦点を当てた部門で4年間働いていました。その後、暗号通貨業界に転身し、現在までこの分野で活動しています。

BlockBeats： 高盛などの一流機関で長年働いてきた経験から、伝統的な金融と暗号通貨の間の最大の隔たりは何だと考えていますか？そして、どのようにして両者の世界を自在に行き来していますか？

Alec Goh：私は両者の間に実際に多くの違いがあると考えていますが、最大の違いを挙げるとすれば、投資機会の取得方法だと思います。伝統的な金融世界では、多くの優れた投資機会は通常、高純資産層にのみ開放されています。一般の小売投資家は、比較的複雑なまたはリターンの高い投資商品にアクセスするのが難しいことが一般的です。

一方、暗号通貨業界は異なります。暗号市場は基本的に誰にでも開かれています。ほぼ誰でもさまざまな投資機会に参加できます。ただし、このオープン性は、同時に投資家がより多くの責任を負う必要があることを意味します。彼らは自分が何をしているのかを理解し、リスクを自己管理する必要があります。

もう1つの重要な違いは投資方法です。伝統的な金融領域では、多くの投資決定は仲介者を通じて行われます。銀行、ファンドマネージャー、または資産運用機関などです。投資家は、これらの仲介機関に調査や資産配分を依存することが一般的です。一方、暗号通貨業界では、多くの投資は自己主導型の投資です。個人投資家は自身で調査を行い、その後、プロジェクトに直接資金を投入できます。これは、暗号通貨業界では仲介者の役割が大幅に減少していることを意味します。

これら2つのシステムはリスク文化にも大きな違いがあります。伝統的な金融では、資本の維持と規制の確実性が通常、最優先されることです。一方、暗号業界では、人々はより高いリターンを追求し、同時に実験的イノベーションやオープンな参加を受け入れる傾向があります。

個人的には、私がこれら2つの世界の間を移行する方法について、核心的な問題を理解することが鍵だと考えています。実際、これら2つのシステムは最終的に同じ問題、つまり資本を効率的に配分し、リソースを調整する方法に取り組んでいることを理解することです。彼らの違いは、より多くの下部構造にあります。伝統的な金融は長い間存在しているシステムですが、暗号業界は新しいテクノロジーの最前線です。

実際の投資では、私は単純に伝統的な金融の枠組みを暗号業界に移植することはしません。それは通常はうまくいきません。私がする傾向があるのは「フレームワークの翻訳」です。つまり、伝統的な金融の分析規律を保持しつつ、暗号業界の言語でそれを理解することです。たとえば、私たちは以下の点に注意します：トークノミクス、インセンティブメカニズム、ガバナンス構造、これらはすべて中央集権システムの文脈で理解する必要があり、伝統的な株式や債券の枠組みで分析するのではありません。

BlockBeats：ベイルートやその他の大手企業の深い関与が進む中で、これは「伝統金融が暗号通貨を取り込む」のか、「伝統金融がブロックチェーン上で再構築されている」のか、どちらだと思われますか？投資家であるPeter Thielも同様の意見を表明していますが、あなたはどう考えていますか？

Alec Goh：私は、正確な表現として、2つのシステムの相互再構築と言えると考えています。片方が他を置き換えるのではなく。

先程述べたように、株式トークン化、債券トークン化などの伝統的金融構造が、暗号化と融合している状況を目の当たりにしています。これは伝統的金融が再構築され、暗号化世界に参入していることを示しています。同時に、伝統的金融は暗号化世界のプレッシャーにさらされており、銀行はインフラの改善、コストの削減、新製品の提供に取り組んでいます。そのため、ある程度、これは2つのシステムがお互いを学び合い、それぞれの利点を融合していると言えます。

最近、非常に興味深い例があると思います。大規模なマクロ的な緊急事態が週末（米国株式市場の取引終了後）に発生した際、伝統的金融資産は取引できませんでした。しかし、いくつかの関連資産が既にブロックチェーン上に持ち込まれていたため、伝統的市場が閉まっている間でも、市場はある程度の価格発見をブロックチェーン上で行うことができました。もちろん、このメカニズムはまだ完全ではありませんが、すでに 7x24 時間取引市場に向けて進化しています。これは非常に励みになる展開だと考えています。

律動 BlockBeats: 現在の視点から見ると、伝統的金融が最も重視するのはどの論理ですか？彼らのリスク選好は、HTX Ventures などの暗号化原生資本とは本質的に異なりますか？

Alec Goh: 私は、伝統的金融機関が主に3つの核心要素に焦点を当てていると考えています。

まず第一に、明確な規制があります。資金を展開するためには明確な規則が必要です。これは信号機のようなものであり、MiCA、「天才法案」などのステーブルコイン関連フレームワークが厳密に禁止していることは、どんな規制フレームワークでもアクセスしないことを意味します。規制の境界線が彼らの行動の限界です。

二番目の要素は市場構造で、伝統的金融機関はリターンだけでなく、市場構造が整っているかどうかに注目します。彼らは流動性や決済システム、保管機構など、多くの基盤問題に焦点を合わせ、新しい市場に参入する際に考慮される問題です。

三番目の要素は資産の長期的な持続可能性であり、多くの暗号化原生ファンドとは異なり、伝統的機関は通常、10倍や20倍の短期的な物語を追求することはありません。彼らが重視するのは持続的なリターン、長期的なインフラ、安定したキャッシュフローです。これが彼らがステーブルコインのインフラ、RWA、関連プロトコルレイヤーなどに投資する傾向がある理由でもあります。

HTX Ventures の早期トレンド特定方法

律動 BlockBeats: 次に、HTX について話しましょう。最近、市場では多くの人々が HTX の上場能力を称賛しています。この背後にある意思決定メカニズムは何ですか？データモニタリング駆動型なのか、それとも何らかのユニークなコミュニティの直感なのか？

Alec Goh：まず申し上げますと、私はベンチャー投資チームを担当しており、Huobi HTXの上場チームとは比較的独立しています。これは潜在的な利益相反を避けるための措置です。そのため、上場チームを完全に代表することはできませんが、私が把握している情報を共有することはできます。

私の理解では、当社には強力な内部上場チームがおり、彼らは研究チームと緊密に連携しており、市場よりも早く新興のナラティブや有望なプロジェクトを特定することを目指しています。一般的に、彼らはいくつかの側面から判断を下します。

まずは研究と市場シグナルです。彼らは研究分析、オンチェーンデータ、市場トレンドを総合的に考慮し、新しい流動性やナラティブがどこで生まれる可能性があるかを判断します。次に、コミュニティのシグナルに高い価値を置いています。暗号市場はコミュニティによって推進されており、私たちはコミュニティレベルの草の根のエネルギーを非常に重要視しています。コミュニティの焦点、高頻度のキーワード、および参加者の感情の動向に密接に注目しています。

さらに重要なのは、取引プラットフォームとして、私たちは生態系の中心にいます。私たちはコミュニティを追跡するだけでなく、開発者や早期プロジェクトの生態系と深く協力しており、これによって広く議論される前にプロジェクトを早期に発見できるようになっています。

Venturesの視点から、興味深いトレンドを見つけた場合、新しいナラティブを引き起こす可能性があると考えた場合、私たちはこのシグナルを上場チームに伝え、彼らが独自の分析を行い、その後、取引プラットフォームに上場するかどうかを決定します。

BlockBeats：非常に早期のアルファの価値を重視しています。HTX Venturesが研究を通じて特定し、最終的にHuobi HTXで大きな成功を収めた早期の非共通資産の事例を共有できますか？

Alec Goh：リスク投資に特化した機関として、私たちの焦点は市場の合意よりも前にインフラナラティブを特定することにあります。私たちの経験から見ると、暗号領域で最も持続可能な価値は、一過性のナラティブではなく、新しい市場を開拓できるインフラ層から生まれることが多いです。

具体的な例を挙げると、私たちは早くからビットコインが高品質のバリューストア資産となりつつあり、デジタルゴールドのナラティブがますます明確で安定していると判断しました。この判断に基づいて、さらなる展開を予測しました：ますます多くの人々がビットコインを保有するようになるにつれて、「ビットコインを保有しながら収益を生み出す方法」への需要が生じるでしょう。

この予測に基づいて、私たちはビットコインのステーキングトラックを詳しく調査し、このエコシステムに早期投資を行いました。この戦略は現在、非常に良いリターンをもたらしています。

AI およびエージェンティック AI（Agentic AI）の台頭とともに、私たちは現在、「機械経済」とエージェンティック AI ペイメント・レースに焦点を当てており、これが暗号通貨とAIの融合の次の中核戦場になると考えています。したがって、私たちが生み出すアルファの中心的なフレームワークは、プロジェクトが広く議論される前、物語が形成される前に、最初の兆候が現れる時点を見つける、ネットワーク形成の初期のサインを特定することです。

律動 BlockBeats：HTX Ventures がさきほど言及したネットワーク形成の最も重要なサインを特定する際に注目している点を共有いただけますか？

Alec Goh： サインに関しては、通常、いくつかの主要な次元に焦点を当てます。最初に注目するのは、開発者がどこに注意を向けているかです。トップ開発者やコア技術チームが特定の方向に集中し始めるのを観察すると、通常、これは非常に初期のサインであり、その領域が次のトレンドになり得ることを示しています。

2番目のサインはコミュニティの関心事です。もちろん、コミュニティのサインは通常、やや遅れていますが、早い段階でコミュニティが特定のキーワードや方向に関心を持ち始めるのをキャッチできれば、これも非常に価値のあるサインです。たとえば、コミュニティが新しい概念について頻繁に議論し始めたり、特定の技術方向に明らかな関心を示すようになったりすると、これは資本を前もって展開するのに役立つ重要な手掛かりです。

律動 BlockBeats：私たちはすべて、暗号市場の物語が非常に速いペースで変化することを知っています。一部の物語は数週間しか持続しないことさえあります。このような環境下で、HTX Ventures は自身の研究戦略をどのように調整していますか？ このような急速な変化の中でアルファを継続的に見つける方法は何ですか？

Alec Goh： 実際に、過去1年半で、市場が異なる競技場間を繰り返し巡るのを目撃してきました。投資の観点から、私たちのアプローチはより長期的な視点を保つことです。通常、次のように考えます：この業界を根本的に変える要因は何ですか。そして、これらの方向性に基づいて研究を行い、短期の市場ホットスポットに追いかけるのではなく、長期的なサステナビリティに焦点を当てます。

短期のホットスポットを追い求めません。私たちのフレームワークにより、基本的な側面と長期的な持続可能性に焦点を当てることができます。例えば、急速な TGE や急速な現金化だけを考えているプロジェクトに関しては通常、遠慮する傾向があります。私たちの投資サイクルは通常、3年から5年であり、1年や2年の短期サイクルではありません。

もう1つの理由は、私たちは自己資産負債比率に基づいて資金を投資しており、外部LPの資金を運用しているわけではないことです。このことは、LPへのレポーティングにおける時間的なプレッシャーがないことを意味し、私たちは企業にリターンを生み出すために投資しており、確信度の高いプロジェクトを本当に待てる耐性を持つことができます。

2026年の業界展望

律動 BlockBeats：最近、AIとWeb3の統合について多くの議論があります。現在、市場には多くのAIプロジェクトがありますが、実際には多くはAIミームです。最近、新しい話が出てきました：AIエージェントが暗号ネットワークを使用して支払いを行う。AIとWeb3の統合において、真の財富効果が最も現れる可能性が高いのはどこだと考えていますか？

Alec Goh：AIと暗号の統合には、いくつか異なる垂直レースが確かにあります。そのうちの1つは算力のトークン化であり、もう1つは私がより強力だと考える方向性は、AIエージェントが経済参加者となり、自律的なチェーン上の行為主体となることです。

AIエージェントが最終的に暗号ネットワークのユーザーとなると、最も価値のあるレイヤーは、機械が支払い、決済、相互作用を行うことができるインフラストラクチャレイヤーでしょう。

また、AIの算力トークン化に関しては、この話題は実は伝統的な金融市場でも非常に人気があります。多くの企業がAIの算力リソースを争っており、多くの暗号採掘企業がAIデータセンターに転換しているのを見ています。技術スタックの観点から見ると、算力は実際にはAIテクノロジースタック全体の最も基礎的な部分です。したがって、ここには実際に多くの機会が存在すると考えています。ただし、その一方で、このレースは現時点でかなり混雑している状況です。多くのチームがこの領域に参入しようとしています。

これに対して、AIエージェントの自律支払いシステムについては、現時点では成熟したプロジェクトがあまり存在していません。そのため、機会の観点から言えば、私たちが現時点でより興奮しているのは、エージェント支払いインフラストラクチャです。もちろん、これは算力のトークン化に機会がないという意味ではありません。両方の方向性には財富効果を生み出す可能性があると考えていますが、現時点では後者に期待しています。

律動 BlockBeats：Justin Sunが「全力でWeb 4.0に賭ける」とツイートしました。このコンセプトについてどのように考えていますか？また、Web 4.0フレームワークで登場するx402などの新しいプロトコル標準について、HTX Venturesはこれらの先端的な考え方をどのように受け入れていますか？

Alec Goh：私たちはWeb 4.0のコンセプトに非常に興奮しています。ある意味では、これはインターネットの新しい段階の移行を表しています。人間中心の相互作用モデルから、機械中心の相互作用モデルに移行しています。Web 2.0はデータをもたらし、Web 3.0はデジタル所有権をもたらしましたが、Web 4.0はAIエージェントの台頭に伴い、自律経済行動主体を導入しています。

Web 3.0 はデジタル所有権の概念を導入しましたが、Web 4.0 は大規模言語モデルの台頭と最終的な AI エージェントの出現により、「自律的経済行為者」という新しい役割を導入しました。Web 4.0 の世界では、AI エージェントがインターネット経済の主役となり、彼らはコンピューティングパワーを購入したり、データ料金を支払ったり、自律トランザクションを行ったり、投資ポートフォリオを自動的にリバランスしたり、プロトコルと直接やり取りしたりすることができます。

これが暗号化が非常に関連性の高い分野になっている理由です。私は暗号化分野で7年間働いており、今日でも新しいウォレットにトランザクションを送信することが時々不安でいっぱいです。アドレスを1文字ずつ確認し、間違いがないことを確認する必要があります。しかし機械は瞬時にこれを行い、間違いを com すことはありません。これがブロックチェーンのプログラム可能性の完璧な適用シナリオです。

私たちはこの方向性についてかなりの期間考えてきました。昨年末、私たちは x402 や ERC-7521 などのプロトコルスタンダードについて議論した研究レポートを公開しました。なぜなら、私たちはインターネットが徐々にエージェント駆動モードに移行しつつあると信じており、このモードでは、機械が最終的にブロックチェーンの実際のユーザーになると考えているからです。

律動 BlockBeats: 最近、業界全体が PayFi について話し合ってきました。最近、いくつかの新しいプロダクトが登場しているのも見ましたが、例えば Anthropic の Claude が暗号カードを発売したようなプロダクトは、メームコインやエージェントペイメントとは異なり、暗号化産業で爆発的な成功を収めることができます。しかし、HTX Ventures はなぜ PayFi と RWA こそが暗号化業界が主流に進出する鍵だと考えているのでしょうか？

Alec Goh: 実際、この質問は以前に質問された質問と関連しています。メームコインのようなものは、短期間で注目を集めるだけでなく、爆発的なリターンをもたらすことができます。しかし、より長期間の視点から見ると、PayFi と RWA が業界全体に実質的かつ持続可能な経済活動をもたらすと強く信じています。

以前に TradFi と Crypto の融合についても話しました。この業界で本当に持続可能で現金を生むビジネスモデルを築きたい場合、PayFi と RWA などの分野が最も成功する可能性があると考えています。

これらの分野は企業ユーザーや主要市場にとっても理解しやすいことから、実際にはメームコインやエージェントペイメントとは異なります。ステーブルコインの支払いやアセットトークン化などは、伝統的な金融システムが理解できる概念です。しかし、メームコインのようなものは、多くの伝統的な機関が理解するのが難しいと考えています。これは将来の資本配置にも影響するでしょう。過去2〜3年のサイクルを振り返ると、多くのプロジェクトが実際には期待外れの結果を出しており、それはまだ前のサイクルのスクリプトを使用しているためです。

これが多くの暗号ネイティブユーザーがこのサイクルで少し失望している理由でもあります。なぜなら、実際には業界全体がより持続可能な方向に向かっているからです。したがって、私たちから見て本当に重要なのは、実際のユースケース、実際の資産、実際の機関ニーズであり、これらこそが業界の長期的発展を推進する鍵であると考えています。

律動 BlockBeats: 2026年のWeb3投資家にアドバイスをするなら、最新のホットトピックを追うこと以外に、彼らが無視すべきでない基本的な能力は何ですか？

Alec Goh: 私は、現在の暗号投資において最も重要な能力は、過去の多くのサイクルと比較してもより重要である第一原理思考（First Principles Thinking）だと考えています。

すべてのサイクルには新しいストーリーが現れます。2つ前のサイクルではNFT、その前はDeFi Summer、今回はMemeコインとRWAです。いくつかのストーリーは残り、いくつかは消えます。しかし、これらのストーリーを駆動する根本的論理は、通常一貫しています。

私は、すべての投資家がプロジェクトを分析する際に、自分自身に3つの核心的な質問をするべきだと考えています。第一：このプロジェクトは長期的に新しい市場を創造しましたか？第二：それは新しい経済ネットワークを実現しましたか？第三、そして最も重要なのは：それは実際の経済活動を生み出しましたか？これら3つの基準を同時に満たすプロジェクトは、しばしば物語が沈静化した後も生き残り、持続的に成長します。

暗号領域の最大の機会は、通常、新しいネットワークが新しい形式の経済的調整や経済活動を創造した時に生じます。したがって、私のアドバイスは：最初の原理に立ち返り、5分ごとのホットトピックを追い求めるのではなく、追求することです。

律動 BlockBeats: 最後の質問：2026年、HTX Venturesが最も期待している3つの主要ストーリーは何ですか？投資家がデューデリジェンスを行う際に最も注意すべきサインは何ですか？

Alec Goh: 私の2026年の3つの主要なベットは：第一に、エージェンティック支払いです。これは今日、私が最も多く触れた分野であり、私はそれがAIと暗号の融合の最も爆発的なレースだと考えています。第二に、ステーブルコインインフラストラクチャです。ステーブルコインのレースはこの1、2年で一定の進展を見せましたが、そのインフラ層にはまだ満たされていないニーズや空白の機会が存在します。第三に、RWA。これは、伝統金融と暗号世界を結ぶ最も構造的な価値の架け橋です。

したがって、私が2026年についての中心的な見解と考えるのは、エージェンティック・ペイメント、ステーブルコインインフラストラクチャ、RWA です。デュー・ディリジェンスに関するサインの点で、プロジェクトが本当に長期的なリターンを生み出す可能性があるかどうかを判断するために、私が最も重要だと考えるサインは、機関資本が投資するかどうかです。

もし答えがノーであるならば、そのプロジェクトは基本的には単なる取引の機会であり、真の意味での長期投資機会ではありません。機関資本は、将来の見通しがない、キャッシュフローを生み出さない、または規制に違反しているプロジェクトには投資しません。

したがって、すべての投資家にアドバイスするのは、デュー・ディリジェンスを行う際に、ますます問うこと、つまり「機関資本がこのプロジェクトに投資できるかどうか？」という問いです。これは非常に効果的なフィルターであり、あなたが大量のノイズの中から、本当に長期的な保有に値する資産を見つけるのを助けます。

私は、今後の1年は非常に爆発的な年になると考えています。これは暗号通貨業界に限らず、全体のテクノロジー業界においてもそうです。したがって、このような市場環境において、資本保護が非常に重要になると考えています。投資家は、確固たる信念を持つチームとプロジェクトに焦点を当てるべきであり、短期的なホットトピックに盲目的に追随するべきではありません。

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