付鹏2026年の最初の公開スピーチ：なぜ私が暗号資産業界に参加したのか？
Content curated by: Eric, Foresight News
4 月 23 日、香港 Web3 Carnival において、香港会展中心で開催されたイベントにて、新たに就任した新火集団の最高経済学者であり、国内でも著名なマクロ経済学者である付鵬が、2026 年における初めての公開スピーチを行いました。
このスピーチでは、付鵬氏が初めて暗号資産についての理解と、現在のマクロ経済環境における暗号資産の位置について説明しました。
筆者は、付鵬氏のこのスピーチの内容をまとめ、一部を削除・変更しました。
ここ数日、多くの人から私に、なぜ仮想通貨や暗号資産業界にこれほどまで近づいたのかと熱心に尋ねられています。実際、この機会は 2022 年頃から始まり、おおよそ 4 年間に及んでいます。
私は従来の金融業界にいる時から、暗号資産市場全体の動向を注視し追跡してきました。もちろん、今日ここでこのスピーチをするのは、非常にシンプルな理由です。つまり、私が皆さんに語るのは歴史的な物語であり、私にとっては、実際に前の時代の利益を受けた主要な人間の一人なのです。
ですので、皆さんはおそらく私の肩書きが経済学者と言われていますが、実際には私は学者ではなく、過去 25 年間にわたる私の中核的な経験、つまり私たちが本当にやってきたことは、皆さんが理解する従来のヘッジファンド、ヘッジファンドなのです。
きっと皆さんは尋ねたくなるでしょう、なぜこれらの従来の資本、従来の金融業界の人々や資金がそれ（暗号資産）に注目し始めたのか？
私は過去の 1 年余りに言及したように、将来は確実に「FICC+C」 であり、大規模資産配分には暗号資産が加わるだろうと述べています。多くの人がなぜか知りたがるので、私はちょうどこの機会に皆さんと簡単に共有したいと思います。この共有を理解するだけで、実際に市場がどのようなものであり、資産価格がどのように変動するかなど、おそらく心の中で既に答えが出ていることでしょう。ですので、今日はこの表面的な説明を壊していきたいと思います。
この時間の系列は、FICC 大規模資産配分の原点にまでさかのぼる必要があります。いつの時点でしょうか？おおよそ 70 年代末から 80 年代初頭であり、過去 10 年間で、ここにいる皆さんは非常に明確に世界全体の大きな構造と枠組みが著しく変化していることに気付いているはずです。これらの変化と最も似ている時期は、第二次世界大戦後（の歴史の中）であり、70 年代、80 年代です。
例えば、さっき肖風総も話したように人工知能について、そして皆さんのゲストも実はAIの統合に触れます。重要な技術進歩と生産性として、各技術進歩、生産性の進歩がすべての業界を再構築します。この業界はすべての業態を含んでおり、もちろん金融分野も含まれる必要があります。私たちの金融は決して固定されたものではなく、絶対にそうではありません。
皆さんが見る映画『ウォール街』、『ウルフ・オブ・ウォールストリート』のような作品では、証券取引所内で身を固め、注文を叫んでいる金融業が描かれています。あるいは、ニューヨーク証券取引所に行くと、多くの人が金融取引は場内での価格提示と取引だと考える人もいるかもしれません。もちろん、多くのジャーナリストはこのような場内取引の背景を使ってニュース報道をします。
シカゴに行って、最初期の金利デリバティブ市場を見に行き、ロンドン金属取引所LMEに行けば、このような歴史の痕跡を残すものを見ることができます。そうです、それは最も伝統的な金融であり、（20世紀）60年代や70年代以前の金融と言えるでしょう。
みんながマイナスを着て価格を提示し、テレタイプ機、パンチカード機を使って取引決済を完了していました。華語圏や中国の多くの人々にとって、取引とは株式売買所内で映画のセレブリティを見ながら価格を確認し、注文書を記入し、カウンターに差し込んで、それを受付で渡す若い女性が専用電話回線を通じて取引プラットフォームを立ち上げて、注文を成立させるという印象なのかもしれません。
すべての金融や取引がその時代で停滞しているわけではない。金融の中で最も大きな変化は常に技術の進歩と共に起こります。
ですので、前の技術進歩のサイクルでは、半導体、コンピュータ、パーソナルコンピュータ、DOSシステム、Windowsシステムなどを中心にしたプロダクティビティが、技術の進歩を象徴して（20世紀）末から80年代初めに金融の新しい形態を作り上げました。今では皆さんが馴染みのある大分野資産取引とは、単純に利子、商品、為替、株式など、これらの金融資産を統合したものです。
FICCの誕生は80年代初頭のことです。おそらく70年代には、金融デリバティブ製品の価格設定、例えばオプションの価格設定、Black-Scholesモデルなど、皆さんが学生時代に学んだであろうものがあります。しかし、コンピュータの大規模な普及がなければ、金融デリバティブ製品や金融資産の価格設定をするには、数十分かかっていました。いかにして価格提示、取引、取引完了を行えたでしょうか？
85年からは、私たちが専門家と呼ぶ投資家や機関投資家たちがブルームバーグ端末を使用し始めました。
私はおそらく97年、98年、つまりアジア金融危機の頃に、当時のロイターのロイター3000を使い始めたのですが、後にロイターXtra、それからEikonに移りました。つまり、コンピュータ、半導体、情報技術、データといった時代が、後のFICCを生み出しました。
私たちは資産のカテゴリを持ち、資産間の統合があり、クロスアセット取引があり、ヘッジファンドがあり、プログラミング取引があり、皆が知っている、例えばビッグ・バンなどがあります。この生産性の進歩がなければ、金融は多くの一般の人が考えているような、トレーダーがベストを着て指値注文を出す時代にとどまっていたでしょう。
ウォール街のJPモルガンは、金融派生商品全体の最大のリーダーとなりました。当時、JPモルガンはケンブリッジ大学の優秀な卒業生であるブライス・マスターズを雇い、この方は金融派生商品市場全体の確立者となり、FICCビジネスをウォール街の主要金融機関で最も収益性の高い部分に変えました。
もちろん、これは70年代、80年代の世界の混乱から遠く離れていません。なぜなら、覚えておくべきは、技術の進歩の原点は世界の混乱の原点でもあるということです。
つまり、技術の進歩はある段階で、世界秩序の混乱と同時に存在することがあります。ですので、70年代から80年代にかけて、私たちは冷戦、中東戦争、石油危機、当時の金価格の急騰、システム的な分離といったものを経験しました。しかし、人類の文明は常に機会とリスクを伴うものです。
世界秩序が混乱する一方で、私たちのコンピュータ、半導体、情報技術が台頭していました。私は以前、その時期には非常に奇妙な投資組合があったと冗談を言っていました。それは、「人類に未来あり」と「人類に未来なし」に同時に投資するというものです。
皆さんは、過去が長いですが、おそらく2019年ごろからです、手元の資産が「人類に未来あり」と「人類に未来なし」の両方で、同時に手に入れることが非常に難しくなっていることに気づいているかもしれません。もちろん、今日に至るまで、私たちすべてが人工知能、データ、計算力が次の時代で最も重要な生産力になるだろうと認識し始めたとき、ゲーム全体は実際に半分以上進んでいます。
そして、上半期全体が伝統的なマネーゲームとして皆が知るものでした。なぜこれを話すのかというと、何事も一定であるものはないことを覚えておいてください。すべてが発展を遂げ、新しく生まれ変わり続ける過程にあります。
なので、私は以前に言ったことがありますが、私がこの世界に入った瞬間、将来的には歴史に重要な足跡を残すかどうかはわかりません。
かつて Blythe Masters が JP Morgan に参画したように、重要なターニングポイントになるのでしょうか？
（このターニングポイント）は、過去 10 〜 15 年の初期開発段階の終了を宣言し、新しい発展段階の到来を意味します。 この2つの段階では、投資家、参加者、市場機関、ゲームルールなどが大きく変化します。実際、変化が既に進行しています。
ちょうど今、記者からの取材を受けたとき、私は、過去 15 年間に皆さんが馴染んだ考え方が、過去 10 年から 15 年にかけて馴染んできたパラダイムの大きな変化を経験するかもしれないと述べました。
もちろん、もしもあなたが伝統的な金融業界でのキャリアが十分長ければ、実際に何が起ころうとしているかをよく知っています。中国の例が示すように、各省が設立した大規模な金融事務所取引所があったり、多くの金融資産が存在する一方で、規制が強化されることで、簡潔に言えば選抜が進むでしょう。
そして、金融派生商品が徐々に金融機関の資産ポートフォリオに組み込まれていきます。私たちの暗号資産も同様にこのプロセスを経験しているのです。今ではコモディティ取引が一般的だと感じられるかもしれませんが、実際には 80 年代以前にはコモディティの金融派生商品は一般的ではありませんでした。多くの人々が本格的に取引できなかったのです。
現在は、銅、アルミニウム、鉛、亜麻仁油など、普通に取引されている資産があります。今では為替取引が便利だと思われていますが、かつてはそうではなく、現在では国債や金利先物といった取引が容易に行われていますが、以前はそうではありませんでした。実際、これは 2009 年頃と同じ感覚です。株価先物、オプション、デリバティブ商品が登場し始めたときの感覚です。
もしその感覚を持っているなら、あなたは実際には同じ時間軸に立っていることになります。つまり、昔の技術革新が伝統金融全体を FICC に転換し統合していくことを促進したのと同じく、今日もデータ、計算能力、人工知能に加えて、基礎技術が進化しており、この基盤技術は暗号化技術またはブロックチェーン技術であり、技術を中心として金融システム全体を再構築する過程を経ているからです。
したがって、私たちはこれまで注視してきましたが、正直言って、関与はないでしょう。完全に関与しないでしょう。ですから、私は冗談で言いましたが、初期段階では確かに信念を持つことと、いわゆる正統主義、信仰取引を行う必要があるかもしれません。しかし、真の資本家としては、信仰の取引に過剰に参加することはありません。
（暗号通貨）は徐々に成長し、確定性を持つと、資産管理のフレームワークに組み込まれます。例えば、以前に赤豆と緑豆を取引した場合、大手金融機関がそれを資産配分の一形態として採用すると思いますか？不可能ですが、今日では銅を先物オプションにし、ETFにすることができ、それをポートフォリオ全体に組み込むことができます。
この変化は実際には暗号通貨業界全体で起こっている光景です。2022年は私がこの業界の一部の大物と本当に交流を始めた最初の年です。縁が始まったのは2021年で、その時私はインタビューを受けたときに一言言いました。当時、ビットコインはおおよそ7万ドルくらいでしたが、記者が尋ねたとき、私は率直な性格なので、とても簡単に言いました。私たちのフレームワークに従えば、私たちは実際にはその資産が何なのか理解できないと。言及した。
あなたたちが言及している信頼についてのすべてのことについて、私たちは認めていません。私たちには私たち独自の説明方法があります。たとえば、価値の維持に関する機能については、そのようなものを私たちのフレームワークと言語で解釈します。
（私はインタビューを受けながら）私は、私たちはまだその資産に介入する時間がない、またはその時間まで来ていないと述べました。しかし、私は私たちが注視しており、しかし、あなたが言っていることに対してまだ完全に理解していない、と述べました。私の（暗号通貨に対する）理解とモデルはまだ完全に形作られていません。
しかし、私は一つ感じていると言いました、なぜなら当時アメリカのCFTC（商品先物取引委員会）はそれを明確に商品で、取引可能な金融資産と定義していたからです。私にとって、この定義を完全に活用してその属性を理解することができます。
その当時、私は一言言いました、私は無頓着に推測しますが、もし流動性が急激に制約されるようなら、伝統的な資産運用の中で、私は多くの評価資産が大幅な評価減少の下に置かれるのを簡単に見ることができます。
私は言いました、もし私の理解が正しいなら、それは評価資産の評価割引と同様の評価割引をもたらすでしょう。私は半分になるだろう、と述べました。この後、なぜ2022年末に彼が2万ドルに落ち込んだのか、多くの仮想通貨業界の人たちが私に連絡を取ってきた、なぜなら彼らは突然時代が変わったことに気づいたからです。
もちろん、実際の数年間の交流から言えば、私が本当に暗号通貨業界の一部の大物だと考える多くの人々は、その昔、伝統的な金融業界の大物たちと同様です。初期の頃、みんな実際には比較的粗野でした。あなたたちは考えてみてください、中国のような人たち、商品の先物取引のトレーダーたちは、昔、誰もが荒っぽかったです、誰もが一時的に一か八かを打つ必要がありました。しかし、未来を築くことができるのは、変わり時に適応し、変化を遂げる時です、それは急速に吸収して転換を完了することになります。
そして、もし当時の経験に基づいて進むならば、基本的に時代に育まれた人々は段階的に時代によって淘汰されていくでしょう。個人的な観察によると、25年、26年がこの暗号資産のタイミングだと思います。
皆さんには、あなた方が考える（暗号資産とは）何かを教えていただけますか。そして、私も本当の伝統的金融の観点から吸収融合し、この問題を再度理解するつもりです。また、私も私たちの経路論理を使って、どのようにしてこのような資産を理解するかをお話しします。統合包括数年後、実際には新しいシステムが形成されています。
そして、これら数年は昨年の年末を含んでいます。私たちの視点からすると、これは新しい流動性の締め付けによる評価の圧縮です。そして、暗号資産業界では同じようなストーリーが起こっています。何を示しているのでしょうか？
私たちの進む道が正しいことを示しています。この包括と融合は、最終的にはお互いを区別しないもの、つまり70年代、80年代の伝統的なもの、『ウォール街の狼』で示された株式トレーダーやその後ろの資産クラスのようなものになります。
したがって、将来は必ず「FICC+C」になり、もはやあまり多くの「あなた」と「私」に分かれることはありません。もちろん、私たちにとって、もう1つ非常に重要なことはコンプライアンスですので、25年は実際に重要な元年です。
ステーブルコイン法案であるか、または私たちが確認しているデジタル資産もしくは暗号資産に対する法案、これら2つの重要な法案は実際にこの市場の答えを私たちに教えてくれました。今は非常に簡単ですが、将来、皆さんはウォールストリートの金融機関、かつての伝統的金融機関が急速にこの市場に参入していくのを見るでしょう。外国為替準備金の多様化と同様に、これは資産の多様化として、それを取り込んでいきます。
（暗号資産）は単一の準備資産または取引資産から多様化した取引資産に変わります。かつては商品を追加したり、為替レートを含めたり、利子を加えたりできましたが、今日は暗号資産を加えることができます。ただし、覚えておいてください、それが融合されるとき、市場のロジックは新時代の到来を宣言し、もはや旧時代の習慣ではなくなります。
もちろん、私たちが言っているように、80年代以降、米国株式市場の小売部門の割合も徐々に減少しており、市場への小売業者の直接参加の割合も徐々に減少しており、金融機関の市場参加の割合が徐々に上昇していますが、これはどの市場でも起こることです。
初期段階から成熟段階までの避けられない段階、今がそれなのでしょうか？私の答えははいです。ステーブルコインはブロックチェーン技術のペイメント機能を切り離しました。つまり、ビットコインが実際に何かを考えることができます。さきほど記者が尋ねた、彼が数字の金塊であるかどうか、この言葉については実際に議論があります。その理由はなぜでしょうか？
個人によるものであり、例えば私の場合、すぐにあなたが何を言いたいのか理解できるかもしれません。しかし、一般投資家にとっては、この話をするとき、最初に思い浮かぶのはおそらく金でしょう。
それでは、金とは何でしょうか？それは、価値を維持する（機能を持つ）取引可能な商品資産と呼ばれる定義通りのものです。一部の資産は価値を維持しますが、大規模な金融化や取引可能性を持っているとは限りません。
簡単な例を挙げましょう。たとえば、家の息子のAJスニーカーは価値がありますか？価値について、多くの人が大きな歪みを持っています。例えば、あなたの購入したアクションフィギュアは価値がありますか？購入したRichard Milleは価値がありますか？まず第一に、それが広範な価値を持っているなら問題ありません。感情的な価値も価値ですし、付加価値も価値です。ただし、それが大規模な金融化や取引可能性を持っているかどうかは別です。
では、あなたが言った古い家具は価値がありますか？クルミは価値がありますか？フォーリーシアは価値がありますか？「価値がない」と言うことはできません。広範な価値の定義であれば、それを「価値がない」と言うことは間違っています。また、それを「価値がある」と言うことも、金融化および取引可能性を持っているとは限りません。したがって、どんな資産にも完全な定義が重要です。
暗号資産は、その標準的な定義がすでに非常に明確になっています。西洋社会の発展は、その核心的な進路が非常に明確です。法律の禁止がない限り、最初に行動し、それは経営を励ますし、探検を推進します。
金融派生商品の例のように。みんなが言うには、私の顧客にはオプションの需要がある、スワップの需要があるが、私たちにはその市場がなく、その規制がない、どうする？最初にやって、やり終えたら、規制を追いかける一連の段階で、それを徐々に成熟させる。そのため、西洋の金融は金融の革新を行い、規制を追随し、最後に成熟期に至る。
暗号資産も同じ論理です。今判断しなければならないのは、2025年における金融規制の追随、確定的な答えが既に出ているかどうかですか？ 私の答えは：はい。したがって、将来、技術が支払いに応用されるのはステーブルコインです。
それでは、ビットコインは何になるのでしょうか？それは、価値を維持する機能を持ち、金融化され取引可能な資産として、それが持つ完全な意味です。もちろん、この定義は過去時代の原理主義者を不快にさせるでしょう。
しかし、私は伝えたいのは、これが時代であり、仕方がないということです。これは論理的な枠組みに合致する一連のものです。この時、ウォール街が完全に参入することができ、新たな章が始まろうとしています。
今日のプレゼンテーションが歴史に残るかどうかはわかりませんが、もちろん歴史に残ることを望んでおり、皆さんの考えを刺激することを期待しています。今日のプレゼンテーションは、多くの人が尋ねたであろう疑問に答えることができると信じています：フーさん、キャリアOB（Oldie but Goldie）、FICC（Fixed Income, Currencies, and Commodities）出身者がなぜこのような新興産業に参加したのか？私が言いたいのは、（暗号資産は）投資ポートフォリオに取り込まれる十分に成熟した時代になったということです。
それでは、ここまで共有させていただきます。ありがとうございました。
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