付鵬2026年初のパブリックスピーチ：なぜ私が暗号資産業界に参加したのか？
Content Compilation: エリック、Foresight News
4 月 23 日、香港ウェブ3フェアで登壇した、新たな経済グループの首席エコノミストであり、国内で有名なマクロ経済学者である付鵬は、2026 年の初めての公開スピーチを行いました。
このスピーチでは、付鵬氏が暗号資産に対する理解と、現在のマクロ経済環境における暗号資産の位置について初めて述べました。
著者は、付鵬氏の今回のスピーチの内容をすべて整理し、一部を削除しました。
ここ数日、多くの人が私に狂ったように「なぜこの仮想通貨界、暗号資産界とこんなに近くにいるのか」と尋ねてきました。実際、この機会はおそらく 2022 年ごろから始まり、約四年間続いています。
私は従来の金融分野で、暗号資産市場全体の動向を注視し追跡してきました。もちろん、今日私がここに立ち、このスピーチをするのは非常に簡単なことです。皆さんにただ一つ歴史的な物語を語るだけであり、私にとっては前時代の恩恵を受けた主要な受益者であるからです。
だから多くの方々が私のことを経済学者と呼ぶでしょうが、実際には私は学者ではなく、私の過去 25 年間の中核的な経験は、私たちが真に取り組んできたこと、つまり皆さんが理解する従来のヘッジファンド、ヘッジファンドです。
きっと皆さんは尋ねたくなるでしょう、「なぜこれらの従来の資本、従来の金融分野の人々や資金がそれ（暗号資産）に注目し始めたのか？」
私が過去一年以上にわたって述べてきたように、将来的には確実に「FICC+C」であり、大規模資産配分には暗号資産が加わります。多くの人々はなぜか知りたがるので、そのタイミングを利用して皆さんと簡単に共有したいと思います。この共有を聞いたら、実際の市場の状況、資産価格の動向などについて理解できるようになるかもしれません。従って、この上にある透明なカーテンを今日皆さんと一緒に取り払います。
この時間軸は、FICC 大規模資産配分の起源にさかのぼる必要があります。いつごろでしょうか？おおよそ（20 世紀の）70 年代末から 80 年代初頭であり、実際、この過去十年間、ここにいる皆さんは、世界全体の大きな枠組みや構造が大きく変化していることを非常に鮮明に認識してきました。そしてこの変化と、第二次世界大戦後（の歴史の中で）最も類似した時期は 70 年代から 80 年代です。
例えば、さっき私が肖風氏もAIについて話しておられ、そして各位のゲストも実は皆AIの統合に触れることになるでしょう。重要なテクノロジーの進歩であり生産性として、各テクノロジー進歩、生産性の進歩ごとにあらゆる業界が再構築されていきます。この業界とは全ての業態を含み、もちろん金融領域も含まれることになります。私たちの金融は決して停滞してはいないのです。
皆さんが見るように、たとえば『The Big Short』や『The Wolf of Wall Street』といった映画やテレビドラマに描かれる金融は、取引所内でベストを叫びながらベストを入れること、またはニューヨーク証券取引所に行くと、多くの人が金融は取引所内で価格提示・取引が行われるのではないかと思うかもしれません。もちろん、多くのジャーナリストがこのような取引所内取引の背景を使ってニュース報道を行うことが好きです。
シカゴに行ったら、初期の金利デリバティブ市場を見に行きますし、ロンドン金属取引所 (LME)に行けば、その歴史的痕跡が残されているのも見られます。そうです、それが最も伝統的な金融で、（20世紀）60年代から70年代以前の金融と言えるでしょう。
皆さんがベストを着て値付けをし、タイプライターやパンチカード機を使ってこの送金取引を完了していた時代です。おそらく華人圏や中国の多くの人々にとって、取引とは株式取引所で翻訳機を見ながら価格を確認し、注文書を埋め、カウンターに押し込み、その後、オペレーターが専用回線電話で取引プラットフォームを構築し、注文の取引を完了させるという印象でしょう。
すべての金融取引がその時代にとどまっているわけではない、金融業界で最大の変化は常に技術の進歩とともに起こることでしょう。
したがって、前回の技術進歩のサイクルでは、半導体、コンピュータ、パーソナルコンピュータ、DOSシステム、Windowsシステムなどを中心に生産性を表現したもの、つまり技術の進歩によって、（20世紀）70年代後半から80年代初頭に金融の新しい形態が構築されました。今では、皆が馴染んでいる大きな資産クラス取引は、簡単に言えば、金利、商品、為替、株など、これらの金融資産が統合されたものと言えます。
そして、FICCが誕生したのは80年代初頭です。おそらく70年代には、金融デリバティブ製品の価格設定、つまりオプションの定義、Black-Scholesモデルなど、皆さんが学校で学んだであろうものについても触れられているでしょう。しかし皆さんに考えて欲しいのですが、コンピュータが大規模に普及せず一般化されていない状態で、金融デリバティブ製品や金融資産の価格示価に数十分、20分、30分かかる場合、どうやって価格提示、取引、取引が完了するのでしょうか？
85年には、プロの投資家や投資機関がBloomberg端末の使用を開始しました。
おそらく私は 97 年、98 年ごろ、つまりアジア通貨危機の頃に、当時のロイターのロイター 3000 を使い始めました。その後、ロイター Xtra から Eikon に移りました。つまり、コンピュータ、半導体、情報技術、データなどの時代が、後に FICC を生み出しました。
私たちは資産のカテゴリを持ち、資産間の統合、異なる資産間の取引、ヘッジファンド、プログラム取引、そして多くの人が知っている、例えば重要な賞を持っています。この生産性の進歩がなければ、金融は一般の人々が考えているように、トレーダーがベストを着て指示を出す時代にとどまっていたでしょう。
ウォール街の JP Morgan は金融派生商品全体の最大のリーダーとなりました。当時、JP Morgan はケンブリッジ大学の優秀な卒業生である Blythe Masters を雇いました。この彼女は金融派生商品市場全体を確立し、FICC ビジネスをウォール街の主要金融機関で最も利益の出る部門に変えました。
もちろん、これは 70 年代、80 年代のような世界の動揺からも離れては語れません。覚えておいてください、技術の進歩の原点は、世界の動揺の原点とも言えます。
つまり、技術の進歩はある段階で、世界の秩序の混乱と同時に存在することがあります。したがって、過去数十年、冷戦、中東戦争、石油危機、当時の金価格の急騰、システム全体の分離などを経験した（20 世紀）70 年代と 80 年代を経験しました。しかし、人類の文明は常に機会とリスクを伴います。
世界秩序が混乱する中、私たちのコンピュータ、半導体、情報技術が台頭しました。私は以前、その時には非常に奇妙な投資ポートフォリオがあると冗談を言いました。それは、「人類に未来がある」と「人類に未来がない」を同時に投資するというものです。
皆さんは想像できますか、それから10 年ちょっと経ちますが、おそらく 2019 年ごろから、「人類に未来がある」と「人類に未来がない」の資産を持っているかどうかを見てみると、それらが両方とも今日では手に入れられなくなってしまったことを。もちろん、今日までに人類皆が人工知能、データ、計算力などが次の時代の最も重要な生産力になると認識し始めた時、ゲーム全体は実際に半ばを過ぎてしまいました。
そして、前半は伝統的な暗号通貨市場として知られるゲームの前半部分です。なぜこれを話すのかというと、何事も一定であるものは何もなく、すべては進化のプロセスの中で絶えず再構築され、再生されていくからです。
したがって、私がこのサークルに入った時点で、歴史に重要な足跡を残すことになるのかどうかはわかりません。
昔、Blythe Masters が JP Morgan に入社した時のように、重要なターニングポイントになるでしょうか？
（このターニングポイントは）過去 10 〜 15 年の初期開発段階の終了と、新しい成長段階の到来を宣言するものです。これらの段階では、投資家、参加者、市場慣行、ゲームルールが大きく変化します。実際、すでに変化が進行中です。
ちなみに、さっき取材を受けた時に述べましたが、過去 15 年間に馴染んだ思考法の中には、過去 10 年から15 年でお馴染みのあるパラダイムシフトが起こるかもしれないということです。
もちろん、もしもあなたが伝統金融業界での経験が十分に長ければ、実際に何が起こりつつあるかを十分に理解しています。以前、中国で大規模な省ごとの金融事務所が設置された取引所があり、多くの金融資産が存在しました。しかし、その後コンプライアンスが徐々に強化された結果、合理化が進みました。
そして、金融派生商品は徐々に金融機関の資産ポートフォリオに組み込まれていきます。実際、仮想通貨全体も同様のプロセスを経ています。今では、大手商品が一般的であるように感じられますが、80年代以前には商品派生が一般的ではなく、多くの人々がそれを取引できない時代でした。
現在当たり前に感じられる銅、アルミニウム、鉛、亜鉛、パーム油などの資産がなかった時代を考えると、為替取引が容易だと感じられるかもしれませんが、当時はそうではなかったし、今では国債や金利先物を簡単に取引できますが、かつてはそうではありませんでした。実際、これは2009年のような感覚であり、株価指数先物やオプション、デリバティブ製品が登場し始めたときのような感覚です。
もしもその感覚を持っているのであれば、それは実際に同じ時期だということが理解できます。つまり、昔の技術革新が従来の金融を FICC に転換・統合させたのと同じように、今日はデータ、計算能力、人工知能が加わり、その基盤技術は暗号技術またはブロックチェーン技術ですが、技術を中心に、金融が再構築されているということです。
したがって、私たちはこれまで注視してきましたが、正直言って、参加するつもりは全くありません。私は開発していると冗談を言いましたが、多分初期には信仰心を持たなければならないし、いわゆる正統主義を持つ必要があります。しかし、本当のキャピタルは早期に信仰心の取引に過度に関与しません。
（暗号資産）は、徐々に成長し、確定性を完了したときに、資産管理の枠組みに組み込まれることになります。例えば、以前に何かをトレードした場合、例えば「赤マメ緑マメ」などのものは、大手金融機関がそれを資産配分の1つとして考慮するでしょうか？不可能ですが、今日では銅を先物オプションにし、ETFにすることができ、それを投資ポートフォリオ全体に組み込むことができます。
この変化こそが、暗号通貨業界全体で起こっている生態系の一部です。2022年は、私がこの業界の一部の大物と本当に関わりを持ち始めた最初の年です。縁は、2021年に始まりました。その時、私がインタビューを受けたときに一言述べました。当時、ビットコインはおよそ7万ドルでしたが、記者が尋ねたとき、私は率直な性格なので、非常に単純に述べました。私たちの経路フレームワークに従えば、私たちはこの資産が本当に何であるかを理解することができないと述べました。
なぜなら、あなたたちが信じているすべてのことについては、私たちは認めていないからです。私たちには独自の理解方法があります。たとえば、価値の維持機能に関して、これらについては、私たちの枠組みや言語を使用してそれを解釈します。
（インタビューを受けた時に述べました）私は、この資産に介入するための時間がまだない、あるいはその時間ではないと考えていたと述べました。ただし、私たちは観察していますが、まだあなたが述べる内容についてはあまり理解がありません。現時点では、暗号資産に対する私の理解とモデルは完全に確立されていません。
しかし、私は一部感じていました。なぜなら、アメリカ合衆国のCFTC（先物取引委員会）はその時点でそれを商品であり、取引可能な金融資産と明確に定義していました。私にとって、私はこの定義を完全に活用して、その属性を理解することができます。
当時、私は一言述べました。私は推測すると、22年には流動性が大幅に引き締まり、従来の資産業界では、多くの評価資産が大規模な評価削減の動きを経験するだろうといったことを述べました。
私は述べました。私が正しく理解していれば、それは評価資産の評価削減と同じくらいの評価削減の動きをもたらすだろうと。私は推測すると（ビットコインが）半分に下落するでしょう、これが後になぜ22年の終わりに2万まで落ち込んだのか、多くの仮想通貨業界の人々が私に連絡を取った理由です。彼らは突然時代が変わったことに気づいたからです。
もちろん、実際の数年のやり取りから、私が本当に暗号通貨業界の中でのいくつかの大物と考えている人々の多くは、本当の意味で伝統的な金融業界の大物たちと同じです。初期段階では、みんな比較的荒っぽかったです。中国の方々も含めて、例えば商品先物取引のトレーダーのような、これらの大物たちは、初期には粗野で、どの人もが一発逆転を果たすことが必要とされましたが、本当に未来を実現するのは、変化が必要な段階、変換ではなく転機が訪れたとき、急速に吸収してその転機を実現するからです。
そして、もし当時の経験に基づいて進んでいたら、時代の変化により、その人たちは時代に徐々に取って代わられる運命にあると思います。個人的な観察から、25年、26年がこの暗号資産のタイミングだと思います。
皆さんは、暗号資産について何だと考えているか教えてもらえますか。私も伝統的な金融の観点からそれを吸収し融合し、この問題を再度理解しようとします。また、このような資産をどのように理解するかについて私がどのように進むかについても説明します。包括的で収容的な取り組みの数年後、実際には新しいシステムが形成されています。
そして、これらの数年は昨年末まで続いています。私たちの視点からすると、新しい流動性の引き締めによる価値の圧迫が起きています。そして、暗号資産の世界でも同じような物語が起こっています。それは何を示しているのでしょうか？
それは私たちが正しい道を歩んでいることを示しています。この収容と融合は、最終的には非離散的になり、70年代や80年代のような伝統的な株式トレーダーや大規模資産運用者のようなものと同じです。
したがって、将来は間違いなく「FICC+C」になります。もはや大きな差別化はなくなります。もちろん、私たちにとってもう一つ重要な点はコンプライアンスですので、25年は実質的に重要な元年です。
ステーブルコイン法案ではなく、デジタル資産や暗号資産に対する確定的な法案を見ていることから、これら2つの重要な法案は実際にはこの市場の答えを示しています。今後、あなたがたはウォール街の金融機関に出会うでしょう。かつての伝統的な金融機関がこの市場に迅速に参入します。外国為替準備金のように、彼らは資産を多様化して取り込んでいくでしょう。
（暗号資産）は、単一の準備資産や取引資産から多様な取引資産に変わります。以前は商品や為替、金利などを取り込んでいましたが、今日は暗号資産を取り込むことができます。ただし、融合されると、市場のロジックが新時代の到来を宣言し、古い時代の習慣ではなくなります。
もちろん、80年代以降、米国の株式市場での小売比率も徐々に減少し、小売投資家の市場参加率も徐々に減少し、金融機関の市場参加率が徐々に増加していることも同様に起こります。
初期から成熟までの必然的な段階で、今はその時期なのかどうか？私の答えは肯定です。ステーブルコインがブロックチェーン技術の支払機能を分離したことで、ビットコインが実際に何なのか考えることができます。ついさっき記者が私に聞いてきました。「ビットコインはデジタルゴールドなのか」と。これについては議論の余地があります。なぜなら
個人によるところが大きいです。例えば、私の場合、あなたが何を言いたいのかをすぐに理解できるかもしれません。しかし、一般の投資家に同じことを言った場合、彼らの最初の反応はたいてい金になります。
それでは、金とは具体的に何でしょうか？それは、価値を維持し（機能する）、取引可能な商品資産と呼ぶべき定義であり、これが完全な定義です。一部の資産は価値を維持しますが、大規模な金融化や取引可能な能力があるとは限りません。
簡単な例を挙げましょう。例えば、うちの息子のAJバスケットボールシューズは価値がありますか？価値についての理解は人によって大きく異なります。フィギュアは価値がありますか？Richard Milleの時計は価値がありますか？第一に、広範な価値があれば、感情的な価値や付加価値も価値となります。しかし、それが大規模な金融化や取引可能性を備えているかどうかは別の問題です。
そして、木工愛好家は、手元の木材に価値があると言いますか？くるみに価値があると言いますか？植物に価値があると言いますか？額面の価値がないと言うことはできません。なぜなら、価値の幅広さを定義している場合、それが無価値であるとは言えません。そして、金融化および取引可能性があると言う場合、それも正しくありません。ですので、各資産の完全な定義は非常に重要です。
暗号資産の標準的な定義が今は非常に明確です。西欧社会の進化は、その中心的な道筋が非常に明確です。法律が禁止しない限り、最初に行動することを奨励し、イノベーションを奨励し、冒険することを奨励します。
金融派生商品のように、私たちの過去の金融経済商品のように。顧客にはオプションやスワップなどの需要がありますが、この市場や規制がない場合、どうするのでしょうか？まず行動し、規制に追いつくまで段階的に整備し、徐々に成熟させます。ですので、西欧の金融システム全体は金融革新し、規制に従い、最終的に成熟します。
これと同じロジックが暗号資産にも当てはまります。今後の判断基準は、2025年に金融規制が整備され、確実な答えが出たかどうかですか？ 私の答えは：はい。ですので、将来、技術が支払いやステーブルコインに適用されることが見られるでしょう。
それでは、ビットコインはどうなるでしょうか？価値を維持し、金融化取引可能な資産となるでしょう。これこそがその意味です。もちろん、この定義は以前の正統主義者たちを不快にさせるでしょう。
しかし、時が経つにつれて、これが時代に即したものであり、それが論理的な枠組み全体に適合するものであることをお伝えしたいと思います。ここでウォールストリートが完全に関与できるようになります。新たな章が始まろうとしています。
今日のスピーチが歴史に残るかどうかはわかりませんが、もちろん歴史に残ることを願っており、皆さんの考えを刺激することを期待しています。私は（今日のスピーチが）多くの人の疑問に答えることができると信じています：なぜFICC担当の古株がこのように新しい業界に入ったのか？ 私が言いたいのは、あなたたち（暗号資産）は今、ポートフォリオに組み込まれるほど成熟しているということです。
それでは、ここまでのシェアです。ありがとうございます。
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