Arkstream Capital: 一般の人がプレIPOトークン化に適切に参加する方法

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Pre-IPO トークン化は、高い純資産価値のハードルを取り除き、過去に機関のみが所有していた資産の「破片」を小売投資家に販売しています。

原文のタイトル：「Arkstream Capital: 一般の人がプリ-IPOのトークン化に適切に参加する方法」
原著者：Chandler.btc，Arkstream Capital

要約

2026年第1四半期、暗号取引プラットフォームの商品永続契約（金、銀、原油）の週取引高が$38.1M から$25B に急増し、65,463%増加しました。伝統的な資産のトークン化は、次の5〜10年での暗号の主要なトレンドとなるでしょうが、Pre-IPO トークン化は、単なるこのトレンドの中で最新の参入カテゴリーに過ぎません。

4月、Bitget、Gate、Binance（PreStocks）の3つのトップ取引プラットフォームがほぼ同時にSpaceXに関連したトークン化製品をリリースしました。規制準拠方法は異なりますが、その本質はすべて、過去に超高純資産顧客のみに提供されていたPre-IPO市場のシェアを細切れにして小売投資家に販売することです。

本文では、2つの重要な点について説明します：第1に、伝統的なPre-IPOとは何か、第2に、一般投資家は具体的にどのように参加できるのか

伝統的な資産のトークン化は、次の5〜10年での暗号の主要なトレンドとなるでしょう

統計によると、2026年第1四半期、暗号取引プラットフォームの商品永続契約（金、銀、原油）の週取引高が$38.1M から$25B に急増し、65,463%増加しました。Binance は1月にTradFi Perpetualセクションを立ち上げた後、3か月間で総取引高が$153Bを超え、1.14億取引を達成しました。XAG（銀）契約の日間平均取引量は$1.31B に達し、グローバル市場シェアは0.2% から4.9%に急上昇（23.5倍増）しました。

最も目立ったのは、2月末のイラン戦争で、当時、アメリカとイスラエルが週末にイランを攻撃し、伝統的な先物取引、株式、外国為替市場はすべて休場しましたが、世界中で唯一暗号市場が取引されました。その時、Hyperliquidの原油永続契約は瞬時に5%急上昇し、TetherのゴールドXAUTは1日の取引高が$3億を超え、Bitwise CIOはこれを「金融を変えた週末」と評しました。

米国株、貴金属、原油、外国為替、これらは以前は週5日の朝9時から夜4時にだけ取引されていた資産でしたが、現在はトークン化され、チェーン上に配置され、24時間×7日のグローバル流動性が提供されています。そして Pre-IPO トークン化は、この波の中で最新の参加者です。

出典: BitMEX Research

Pre IPO とは

Pre-IPOセカンダリー市場（既存株取引）は10年以上前から存在し、2024年の世界の取引額はすでに1600億ドルに達し、米国のセカンダリー市場だけでも611億ドルあります。買い手は、家族オフィス、主権ファンド、機関投資家、高純資産個人を主なターゲットとしており、取引金額は通常1千万ドル以上であり、一般投資家は基本的に取引から排除されています。

ほとんどの取引はSPV（Special Purpose Vehicle、特別目的会社）を通じて行われます：元の株主は株式を専用に設立されたシェル会社に入れ、このシェル会社が新しい買い手に株式を売却します。買い手が受け取るのはSPVの株式であり、基礎企業の株主を間接的に保有しています。

これは、既存株取引は、他の株主のROFR（Right of First Refusal、優先購入権）を引き起こす可能性があるため、見知らぬ人を直接cap table（企業の株主名簿）に加えることはほとんどないためです。したがって、買い手が最終的に購入するのは、SPVのLP権益またはユニットであり、既存株式の利益を間接的に保有しています。

セカンダリー市場の取引は、非常に少数のターゲットに高度に集中しており、SpaceX、OpenAI、Anthropicなどの米国のAI/宇宙大手が取引量の30〜40%を長期間占めています。さらに、バイト、Stripe、Databricks、xAIなどのトップユニコーンが加わり、トップ15社が市場全体の約83%の取引量を占めています。

（このような集中度のため、Bitget/Gate でさえSpaceXトークンのみを提供するだけで十分な資金調達を容易に行い、トップ層のPre-IPO供給は常に非常に希少であり、需要が高度に集中しています。）

そのうちほとんどが米国のターゲットであるため、最大の規制障壁はCFIUS（米国外国投資委員会）です。これは、外国の資金が米国の重要産業（AI、半導体、国防）に投資することを制限し、一部の国の資産がSpaceX/Anthropicを購入する場合に厳格な審査を受ける可能性があります。

したがって、取引前に、一般的に売り手は特定の国の UBO による購入を禁止する可能性があります — GP は SPV を貫通して、この買い手の最終的な実質的支配者が中国/ロシア/イランなどの制限された国籍であるかどうかを調査します。レベルが深いほど調査が難しくなりますが、それが絶対的に安全であるわけではありません。以前、中国の UBO が2つの層の SPV で発見され、その後取引全体が失敗したというケースに直面しました。

ソース：Caplight PitchBook、Augment

米国企業が IPO 後に遵守するべき一つの基準ロックアップ期間：SEC Rule 144 およびアンダーライター契約により、初期株主および従業員が企業の IPO 後 6ヶ月経過してから公開市場で株式を売却できるようになります。この規則はほとんどの米国企業（Facebook、Coinbase、Reddit、Cerebras などは全て 6ヶ月）に適用されます。

これが Bitget/Gate が今回 Pre-IPO で「トークンは 6ヶ月間兌換できない」理由ですが、これはプレオープン市場取引には影響しません。

Pre-IPO 実際の取引の詳細共有

取引単位の非常に高い閾値

従来の Pre-IPO の取引単位は基本的に$10M から始まり、$1M 未満ではほとんど取引が成立しません — したがって、取引プラットフォームのこの一連の操作は、階級の壁を破壊する革新的な試みでした。

かつて、小売投資家（そしてアクティブなプレーヤーであり、米国株口座などの条件を持っている必要があります）は IPO 後に取引に参加できましたが、今の取引プラットフォームは少し高価ですが、少なくとも一般の人々に取引の機会を提供しています。

証券会社/金融アドバイザーの混乱

通常、国境を越えた Pre-IPO 取引は複数のレイヤーを経由します：

ベースレイヤー GP - レプ（売り手代理人）- プライマリ・ブローカー - セカンダリ・ブローカー - ... - FA - 顧客

各層に1〜5％の手数料がかかります。5000億ドルと評価されている取引が行われ、最終的な実際の買い手が手に入れる可能性がある金額はおおよそ6000億ドルを上回ります。

SpaceX の場合、市場価格は約1.25兆ドルの評価額であり、アクセス手数料は3〜11％（異なるチャネルやレベルによって異なります）です。つまり、最終的な価格はおおよそ1.375兆ドルになり、これにはTokenizationのコンプライアンスコストはまだ含まれていません。全体的な見積もりでは、取引プラットフォームが提供する価格はまずまず公正であり、新規顧客獲得を考慮している可能性が高いです。

さらに、市場にはほとんど虚偽のBlock供給しか存在しないケースもあります——同じ一握りの株式が複数のブローカーによって繰り返しリストされ、実際に取引可能なのは10％未満です。SpaceXの場合、プラットフォームには1.2兆ドルの評価額でオーダーブックが掲載されていますが、詳細な交渉の結果、すべてが虚偽のオーダーであり、大手プラットフォームや主要なブローカーでもこのような事態が蔓延しています。

情報源：ある古い株取引プラットフォーム

取引にLP Interest Swapが関わる場合、あなたはGP Consentを取得する必要があります。つまり、基本的なSPVのGPがLPの株式譲渡に同意する権利です。GPには拒否権があります。業界全体では、GPはこのような譲渡を歓迎していない場合が多いです——新しいLPをチェックし、コンプライアンスを行い、未知の人物を導入することは面倒な作業なので、しばしばGPに金銭を支払って手続きを行う必要があり、これには追加の手数料がかかります。

流動性不足はPre-IPO株の最大の課題

途中で売却することは非常に困難であり、会社がIPOをするまで待つか（通常3〜7年）、そして一般的にIPO後にはさらに6ヶ月のロックアップ期間を待たなければなりません。あるいは、新たな買い手を見つけて構造化されたプロセスを再度進む必要があります——2〜3週間（最速）+FA手数料。

各売買は独立したOTC取引であり、弁護士の書類作成をやり直し、KYC/AML/UBOを貫通し、GPの承認を得る必要があります。これがPre-IPOが常に「非流動性資産」と評価される理由です。

一般の人々がこのPre-IPOラウンドにどのように参加できるのか

今後、市場にはさまざまな株式トークン化製品が登場することが予想されますが、本質的にはすべて同じです：プラットフォームが伝統的なPre-IPO市場で実際の株式を購入し、それをトークンの殻に分割して小売投資家に販売しているというものです。

一般の人にとって、企業の IPO の前ラウンドに参加できる機会を得ることは、バリュエーションが段階的に上昇していく中で自然に進行します。

トップクラスのターゲットのバリュエーションは通常、一方向に上昇しています。SpaceX は2021年の$74B から現在の$1.4T+ まで上昇し、OpenAI は$29B から$852B+、Anthropic は$4B から$800B+、Byte は$75B から$600B+ に増加しました。新たなファンディングが行われるたびにバリュエーションが引き上げられ、古参株主もそれに連動して利益を得ます。

ただし、注意すべき点があります：これは確実な投資手段ではありません。過去には Stripe が$95B から半減の$50B にバリュエーションを下げた down round を経験し、TrueLayer は30% 下落し、Cybereason は90% 下落し、WeWork は$49B から破産に至りました。2023年、世界には128社の独角獣企業のバリュエーションが下落し、42社が直接独角獣の地位を失いました。

そのため、Pre-IPO に参加する際の重要な点は、ターゲットを選ぶことであり、スリルを追うのではなく、企業のバリュエーションが自然に上昇する過程で長期的なリターンを得ることです。単なる上場直後の急騰に乗じて短期的な変動を狙うのではなく、今回の Pre-IPO 投資は通常の金融やクリプトの IDO とは全く異なるロジックです。

参加のポイントを要約すると：

1. このターゲットに長期的な期待はありますか？SpaceX/OpenAI/Anthropic のようなターゲットは、IPO 後のバリュエーションレベルに値すると考えますか？次のファンディングラウンドや IPO 後まで保有する意志がありますか？

2. 選択した製品は安全ですか？発行者は誰ですか？リスクヘッジはどこにありますか？問題が発生した場合、責任を追求できる相手はいますか？

未来の 3 年間における RWA の形態

Pre-IPO の RWA 化は現在非常に初期段階にあり、優れたターゲットは供給が乏しく、需要が大変集中しており、バリュエーションは長期間上昇しています。次の数か月で、OpenAI、Anthropic、xAI、Stripe、ByteDance、Kimi などの主要ターゲットのトークン化製品が次々に登場するでしょう。

これはトークン化の全体の一部に過ぎず、現時点ではメインストリームの 4 つのレイヤー構造が明確になりつつあります：

· ステーブルコインの発行元: オンチェーンの米ドルと決済ゲートウェイを提供

· パブリックチェーンネットワーク: アセットの発行と流通をホスト

· 取引とディストリビューションプラットフォーム: CEX、DEX。さらに、私たちはもう1つの潜在的なプレイヤー、LaunchPad / IDO プラットフォーム（例: Buidlpad など） を考えています。彼らは元々新しいアセットのKYC、発行、サブスクライブ、ディストリビューション全般の能力を持っており、過去には暗号トークンを発行しましたが、今日では完全にPre-IPOトークンを発行できます。

· アセットの発行サービスプロバイダ: さまざまなアセットをチェーン上に持つサービス企業

Tokenizationのこの主要な流れが、一握りのユニコーンだけを生み出すだけでなく、新しい数兆ドル規模のインフラストラクチャや、数千億ドル規模のプラットフォームプレイヤーを生み出す機会があると予測できます。

すべては始まったばかりです。