<span>経営陣が一言間違えただけで、このAI企業の時価総額が24時間で半分に減少しました。</span>

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マイクロキャップ株がミームコインを模倣するシナリオ

米国株は最近、不振を一掃し、歴史的な高値を続々更新しています。特にAI関連株は輝きを増し、NVIDIAの時価総額は5.26兆ドルに達し、光通信、電力チップ、HBMメモリなど、AI産業チェーンに関連するセクターが一斉に急上昇しています。

仮想通貨市場と同様に、この相場で最大の恩恵を受けたのは、「ストーリー」に依存して数ドルから数十ドルに急騰した一握りの小型株です。

そして、昨日、そのような株が暴落しました。その理由は、同社のCFOが空売り報告を否定するビデオの中で、1つの注文を違法に開示したためです。

ストーリーテリングの怪物

POETは、トロントに本社を置く小さな企業で、主力製品は光中間層です。これは、特別な基板であり、電子チップとフォトニックチップを同じシリコンウェハー上に結合し、AIデータセンター内でデータがGPU間で光速で通信することを可能にします。産業連携において、これはNVIDIA-Marvellの共同パッケージング光学ロードマップで言及されている重要な層です。

話はとてもうまく進んでいます。2024年初の0.93ドルから2025年10月の8.82ドルまで、POETは847%上昇しました。特に、韓国の個人投資家はこの銘柄を好み、それを「NVIDIAサプライチェーンの中での秘宝」と考え、KakaoTalkグループチャットでお互いに推薦し合っています。

しかし、この企業の財務諸表を見たことがある投資家ならば、その企業の将来展望に疑問を持つでしょう。

2025年の年間売上高は107万ドルで、純損失は売上高の5858倍です。2020年から現在までの累計売上は234万ドルで、地元のピザチェーン店よりも少ないです。同時期に株式の希釈率が303%に達する5.38億ドル近くを増資によって調達し、株式総数は3800万株から本年初の1.53億株に拡大しました。

個人投資家たちは、「彼らが購入したものは現在のキャッシュフローではなく、将来の可能性である」と言います。

問題は、この企業が過去10年間で7つの異なる「未来」を作り出したことにあります：2017年以前の単一GaAs半導体、2018年の自動車用レーザーレーダー、2020年のIoT接続および5G光アクセス、2017年から2019年までの医療機器、2018年以降のAR/VRデバイス、そして現在のAIインフラ。

いずれの場合も、当時最も注目されていた分野に合わせており、いずれも成果を上げていませんでした。

空売り参加者の参入後、経営陣は失策しました

4 月 14 日、ショートセラーの Wolfpack Research が POET に関するレポートを公表し、そのレポートの核心は次の2つに分けられます。

まず最初に、この企業に対する株式誇張の告発です。

POET は LFG Equities という仲介業者に 9.5 万ドル支払い、その後者が YouTube のインフルエンサーに再委託して、彼らに POET を「AI 分野で低く評価されている隠れた宝石」としてプッシュするよう依頼しました。これらの動画は合計で 76 万人の購読者に到達しました。

同時に、企業はケイマン基金 MMCAP を割引価格でターゲット株式に引き受けさせました：2025 年 10 月 7 日、5.5 ドル/株のプライベートプレイスメントが終了すると、翌日 MMCAP の保有比率は 16.2% から 9.99% に縮小しました — 約 580 万株の普通株を 24 時間以内に売却し、株式オプションを残しました。

Wolfpack は、同様のプッシュを雇った 41 のマイクロキャップ株のサンプルを入手し、これらの株価の中央値が高値から 92% 下落していることを発見しました。

さらに悪いことに、Wolfpack は、POET が PFIC（被動外国投資会社）として認定されるべきだと考えています。

米国の税法は、海外企業が受け取る収入の 75% 以上が利子などの受動的な原資源からであるか、資産の 50% 以上が現金であれば、企業は PFIC と見なされます。POET の財務状況はこの2つの要件と完璧に一致しています：2025 年の利子収入は 455 万ドル、売上高は 107 万ドルで、受動収入は総売上の 80.9% を占めています。バランスシート上には 3.13 億ドルの現金があり、資産の 95% 以上が受動的な資産です。

PFIC と認定された場合、個人投資家がそのコストを負担することになります。株を売却しなくても、個人投資家は毎年のブック・プロフィットに対して 37% の税金を支払わなければなりません。一度漏れると、米国内国歳入庁は無期限に遡及的に課税することができます。

Wolfpack がこの空売りレポートを公表した時点で、4 月 15 日の納税締め切りまで残りわずか 28 時間でした。

4 月 15 日、POET は自身が実際に 2025 年の PFIC であることを認め、将来このような問題が再発しないように、登記所をカナダから米国に移すことを発表しました。

POET のような「模倣株」の典型的なパターンに従えば、次に株価が徐々に下落し、その評価を元に戻すでしょう。

しかし、物語には 4 月 21 日に予期せぬ出来事が起こりました。

POET の最高財務責任者 Thomas Mika が Stocktwits プラットフォームのビデオインタビューに応じ、Wolfpack の空売りレポートに積極的に対応しました。彼は空売りを行った者を「蛆虫（ダニ）」と呼び、会社が 4.3 億ドルの現金を持ち、実在の顧客と製品を持っていることを強調しました。

このインタビューで最も注目すべき点は、Mika が会社が Marvell 傘下の Celestial AI から 500 万ドルの購入注文を受けたことを公式に確認し、今四半期から出荷を開始する予定であると語ったことです。

市場はすぐに反応しました。

4 月 21 日には POET が 19.32% 上昇し、4 月 22 日の取引開始前にはさらに 20% 以上上昇しました。米国の株式市場の大物 Serenity は、Marvell と直接取引する立場であることが確認されたことで、POET の NVIDIA–Marvell 光通信ロードマップ上の位置が再評価されたと X で述べています。

歓喜に e された個人投資家たちが気づいていなかったのは、POET が一方的に注文情報を公開する行為が Marvell の許可を必要とすることであるということです。

半導体サプライチェーンでは、下流の顧客と上流のサプライヤーの間の協力内容は機密保持契約に拘束されています。顧客の製品ロードマップ、注文金額、製品仕様など、一部が公開されると下流や最終顧客、つまりクラウドサービスプロバイダーとの間の交渉に影響を与えます。第一線の半導体企業はこれに非常に敏感です。

4 月 23 日、Marvell は POET に対して書面で通知を発信しました：機密保持義務違反のため、すべての購入注文をキャンセルすると。2023 年 4 月に最初に開示された量産注文も含まれます。

3 年間の協力関係が、一度のインタビューで消し去られました。

暴落

POET は 4 月 23 日に注文のキャンセル通知を受け取り、上場企業としての義務に従い即座に開示していませんでした。

その日、POET は始値で 8% 下落し、市場は前回の急騰後の通常の調整と解釈しました。4 月 24 日（金曜日）には株価がさらに 28% 上昇しました。週末の間、個人投資家たちはフォーラムで励ましあいました。彼らが見たのは、空売りレポートの打撃から立ち直り、CFO が Marvell 注文を公式に確認し、二日間連続で大幅に上昇した AI の「隠れた宝石」でした。

注文が既に 4 月 23 日に書面でキャンセルされていたことを全く知らされていなかった。

木曜日の取引終了から月曜日の取引開始まで、企業はほぼ 4 つの取引日間沈黙していました。Critini Research のアナリスト、Jukan は後日、「企業は 23 日に通知を受け取ったにもかかわらず、27 日まで情報開示を延期したため、価格が高騰した株主は訴訟を考慮すべきだろう」と評価しました。

4 月 27 日（月曜日）、取引開始前に一連の公告で個人投資家たちは凍りついたようでした。

Celestial AI からのすべての購買注文 — 2023 年に初めて公開された量産オーダーを含む — がすべてキャンセルされました。これは、企業が注文と出荷の詳細に関する機密保持義務に違反したためです。

取引開始時には、POET の株価はほぼ 46% 下落し、取引終了後にさらに 10% 下落しました。一日で市値がほぼ半減しました。

Serenity は、Marvell が注文をキャンセルした理由が機密保持契約違反以上の理由であると指摘しました。POET が Marvell の光学経路図に封入したものは、他社の製造したレーザーを Marvell がデザインしたシリコンフォトニック構造に封入するものであり、これは産業連鎖で最も簡単に縱断されるリンクです。

Marvell は完全に Lumentum などのレーザー供給業者から購入し、自社で封入することができます。機密保持契約違反の出来事は、Marvell にこの決定を加速させる理由を提供したに過ぎません。

つまり、Marvell が注文をキャンセルした際に伝えた真のシグナルは、私たちはもはや POET が必要ないということです。

急落は上流産業連鎖や同じセクターの小型株にも影響を与えました。市場からは POET のベータ版と見なされていたいくつかのレーザー供給業者 SIVE、LITE、LPTH は、その日に一斉に下落しました。