ビットコインを売却して配当金を受け取る？ MicroStrategy は STRC に向けて「ヘッジ」を行っていますか？

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三年間繰り返し強調されてきたコミットメントが、一行の組み込みオプションに書き換えられつつある

2025年7月31日、9ヶ月前、Michael SaylorはMicroStrategyのQ2財務報告会で、新しく上場したSTRC優先株を会社の「iPhone moment」と呼びました。中心的なポイントは、「ビットコインを売らずに大規模なポジションを拡大すること」です。しかし、2026年のQ1財務報告会では、同じSaylorは、「いくらかのビットコインを売却して株主配当を支払う」と運営モデルに組み込みました。

アフターマーケットの5月5日、MicroStrategyはQ1 2026財務報告を公表し、純損失は125.4億ドルで、四半期末に818,334 BTCを保有し、平均取得コストは1BTC当たり75,537ドルでした。 Saylorは財務報告の電話会議で、初めて、「我々は一部のビットコインを売却して配当を支払う可能性があることを明言し、これは市場が鈍いことを示し、私たちが実際にそうしていることを伝えるシグナルです。」

CEOのPhong Leはより率直に述べ、コインの売却目的を「バランスシートの強化」または「株価を上げるBTCの含有量」と表現しました。これは、ビットコインの売却を危機対応の最後の手段ではなく、日常的な運営ツールとして位置付けるものです。発表後、MSTR株価はアフターマーケットで4%以上下落しました。

2026年に入ってから、会社は引き続きビットコインを保有しており、STRCだけでもBTCのポジションに約77,000BTCの購入量をもたらしており、今までビットコインを売却したことはありません。つまり、これは「将来コインを売却する可能性についての声明」であり、すでに「販売中」の公告ではありません。

STRCに集中するプレッシャー

STRCは、MicroStrategyが2025年7月にローンチした永続的な優先株であり、満期日はなく、年間配当は11.5％で、毎月支払われます。 Q1 2026財務報告時点で、STRCの流通規模は約85億ドルです。

STRCの設計目標は、「貯金口座のように」自身を振る舞うことです。月次の配当率は固定されておらず、市場の需要に応じて動的に調整されます。 STRCが2次市場で100ドルの額面以下に下落すると、会社は配当率を引き上げて投資家を引き戻し、STRCが額面を超えると、再び配当率を下げます。この仕組みは非常に効果的で、STRCの30日間のボラティリティは1.7％に過ぎず、金（36％）やS&P500（20％）を大きく下回ります。

STRCの購入者は、暗号元資本ではなく、安定した高配当を求める固定収益投資家です。標的はBTC現物ではなく、高利回り債券です。購入者は毎月11.5％のキャッシュフローを得たいのですが、BTCの価格上昇ではありません。

なぜこの優先株がマイクロストラテジーの全年度債務の中心的な役割を果たせるのでしょうか？構造を見てみましょう。

2026年第1四半期の財務諸表によると、マイクロストラテジーの年間配当金および利息負債は約15億ドルです。単一のSTRCだけが約97億ドルの負担を負っており、全体の約65％を占めます。残りの4つの優先株式、STRD、STRF、STRK、STREは合計約3.6億ドルであり、82億ドルの転換社債の加重平均年率はわずか0.42％であり、対応する年間利息はわずか3460万ドルです。

マイクロストラテジー全体の配当負担システムは、STRC単一の優先株が負担の約三分の二を引き受けていることを示しています。この点は、なぜ4月17日に最初に配当スケジュールが調整されたのがSTRCであり、他の優先株ではないのかを直接説明しています。

STRCの運用は事業活動のキャッシュフローに頼っておらず、3つの柱からなる循環モデルです。セラ氏は財務報告会議でこれを「クレジットを使ってビットコインを購入し、その価値を上げ、一部を売却して配当を支払う」と表現しています。新規投資家はSTRCを購入し、調達された資金は2つに分かれ、一部はビットコインを購入（保有量増加）、もう一部は米ドルの準備金に入ります（準備金を厚くする）。米ドルの準備金は毎月配当を支払います。残りのビットコインのポジションは、引き続きセカンダリ市場で増値します。

ビットコインの年間増値率が2.3％の臨界値に達する限り、BTCポジションの米ドル価値の年間増加額は15億ドルの年間債務総額以上となります。この状況では、循環は自己維持し、企業はビットコインを売却せずに済みます。

しかし、3本の柱のうちいずれかが途切れると、STRCのATMが取引できなくなったり、米ドルの準備金が底をついたり、BTCが長期間値上がりしない場合、この循環は救済条項が作動します。救済条項とは、マイクロストラテジーの82万BTCポジションから一部を売却して配当を補填することです。

5月5日のセラ氏の声明は、本質的には「現時点でこの救済条項の経路を進む必要がある」というものではなく、最も深いところにあったバックアップ選択肢をまず表に出し、市場に事前に価格付けさせるというものです。

IPOからセール宣言まで

2025年7月21日、STRCが上場し、IPOで252.1億ドルを調達し、初回月額配当率は9％でした。しかし、12月1日には、マイクロストラテジーは静かに144億ドルの米ドル準備金を設立しました。公式の発表によると、この資金は優先株の配当と未払債務利息の支払いをサポートするために使用され、初期のカバレッジ能力は約21か月であり、長期目標は24か月以上です。米ドルの準備金を設立すること自体が、マイクロストラテジーが「STRCの追加発行が停滞した場合にどうするか」という問題に現金の緩衝を用意し始めていることの間接的なサインです。

3 月 1 日、STRC の月次配当率が 9% から 11.5% に引き上げられました。この引き上げ自体がシグナルであり、STRC の可変配当率設計はトリガーされ、二次市場はより高い配当率を要求しているため、企業は購買者を引き付けるために価格を引き上げるしかありません。

4 月 17 日、STRC は二次月次告知に変更されました。年化 11.5% と総額は変わらず、月次配当は半月次に変更されました。公式の理由は、「配当日における急落を減らし、波動を低減し、STRC を 100 ドルの額面価値に近づける」ことです。5 月 5 日までに、「兜底オプション」が正式に発表されました。

上記の 9 か月間のロングチェーンを時間順に並べ替え、グラフを見ると、最終的な 18 日間の 2 つの段階の切り替わりをより直感的に理解できます。4 月 17 日にリズムが変わり、5 月 5 日にコインを売却したことが認められました。これら 18 日の間に、MSTR は 168.28 ドルから 5 月 5 日のクローズでの 186.90 ドルまで上昇し、ビットコインは約 75,150 ドルから 81,286 ドルまで上昇し、この年の 1 月以来の高値を記録しました。価格から見ると、市場は「リズムの調整」を圧力のシグナルとして受け止めていないようです。しかし、財務報告の夜、MSTR はアフターマーケットで 4% 以上下落し、ビットコインも一部の値上がりを取り戻しました。コインを売却する声明による期待の再評価は即時的でした。

9 か月間のタイムラインを組み合わせると、「市場に対する脱感作」のフレーズの真の意味が明確になります。

彼は売却を強いられているわけでも、約束を破っているわけでもありません。CEO のフォン・レーは、ビットコインを売却する目的を「財務諸表の強化」と「株価 BTC 含有量の向上」と表現しており、これらの用語はいずれも上場企業の日常的な財務管理活動に属しており、前者は「資産を売却して現金化し、報告書を最適化する」ことに対応していますが、後者は BTC 財務会社が四半期ごとに追跡している標準的な KPI です。

マイクロストラテジーは、この種の「運用管理」レベルの言説を使ってビットコインを売却し、危機的な状況や緊急の状況に関連した言説ではなく、このアクションの性質を「通常の運営ツール」として再定義しています。主要な変化は、兜底が「暗黙的」から「明示的」に変わったことです。

いつコインの売却が引き起こされるのか？

マイクロストラテジーは、毎月約 1.25 億ドルの配当金＋利息（合計 15 億ドルの年間義務）を支払う必要があります。通常、この金額はビットコインを売却して現金化するのではなく、他の手段で支払われます。

第一の手段は、新しい STRC を発行して調達された資金です。投資家が STRC を購入すると、一部の資金が直接マイクロストラテジーの運用口座に入金され、月次配当をカバーするのに十分な金額になります。このことは日常的なことです。第二の手段は、25 億ドルの米国ドル準備金です。準備金の設定はビットコインを売却する可能性を低く抑えるためです。STRC の発行速度が緩やかになり、月次調達が月次の義務を下回る場合、差額は準備金から補填されます。

現在の 225 億ドルのリザーブを 1.25 億ドルの毎月の債務で割ると、約 18 ヶ月分のカバーができます。これが経営陣が財務談話の中で言及している「18 ヶ月のカバレッジ能力」の由来です。

しかし、リザーブには限界があります。たとえば、STRC が長期間販売できない場合、二次市場で 11.5% の高配当が割引され始めると、リザーブは持続的に削られます。リザーブが底をつく前に、MicroStrategy は、投資家を再び引きつけるために STRC 配当率を引き上げて（負担を増やす代わりに）または最後の手段を活用する必要があります。この最後の手段は、ビットコインの一部を売却して配当金を支払うことです。

したがって、「ビットコインを売却する」という完全なトリガーチェーンは次の通りです：STRC の追加発行が阻害され、米ドルのリザーブが消耗し、リザーブが底をつく前にビットコインを売却して債務を償還する必要があります。

それでは、その段階に本当に至った場合、どれだけ売却する必要がありますか？たとえば STRC が販売されず、米ドルのリザーブもすでに枯渇しており、BTC の価格が全く変動しないとしましょう。MicroStrategy が当初の 8,18334 BTC のポジションから、どれだけ売却すれば、当年の 15 億ドルの配当金＋利息を支払うのに十分でしょうか？

そのロジックは非常に単純で、年間支払わなければならない米ドルの金額を、現在の BTC 1枚あたりでの米ドルと交換できる金額で割ると、1年間に売却しなければならない枚数がわかります。たとえば、15 億ドルの毎年の義務と現在の BTC 価格 81,000 ドルで計算すると、約 18,519 枚であり、全体のポジションの 2.3% に相当します。

ビットコインが購入時の平均コストである 75,537 ドルに戻り、BTC の価格が全く変動しないと仮定した場合、必要な年間売却量は、ほぼ19,857 枚に増加し、MicroStrategy の 2026 年までに行った STRC の追加取得である 77,000 枚のほぼ26% を相殺します。

現在の価格である 81,000 ドルで、BTC の価値が上昇しない場合、ポジションが枯渇するには 44 年かかります。これが経営陣が口にする「BTC の価値が上昇しない場合には 43 年持つ」この数字の由来です。

ビットコインの歴史に基づいて、2.3% は制約とは思えません。過去 5 年間の BTC の複利年率は約 155%、過去 10 年間は約 71.5% です（Bitbo データによる）。ただし、ビットコインは 2018 年のサイクル時には -77%、2022 年のサイクル時には -65% の引き戻しを経験しました。米ドルのリザーブの存在は、このような引き戻しを緩和するためであり、経営陣の基準により約 18 ヶ月分の義務をカバーしています。

現在のペースで推移すれば、BTC の価格が上昇せず、STRC の新規発行が妨げられている場合、225 億ドルの現金リザーブは 18 ヶ月以内に枯渇するでしょう。