専門家によるRobinhoodの暗号通貨部門へのインタビュー：トークン化によるグローバル市場の統合は進行中であり、米国株のブロックチェーン化はその最初の段階に過ぎない

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トークン化は技術の進化の次の段階であり、適応しなければ淘汰されます。誰もが古いシステムに戻りたいとは思っていません。

Original Video Title: トークナイズド・ストック、永続契約、予測市場—The Robinhood Crypto Play

Original Video Source: The Rollup
Original Article Translation: 深潮 TechFlow

Editor's Note

This episode of the podcast featured Johann Kerbrat, Senior Vice President and General Manager of Robinhood's Crypto Business. He mentioned that perpetual contracts have been successful in Europe, and tokenization will be the next breakthrough, including bringing US stocks, private equity, and commodities onto the blockchain.

Johann also directly addressed the comparison between Robinhood and Hyperliquid, stating that it is a comparison between "licensed centralized" and "fully decentralized" businesses, making them incomparable. However, Hyperliquid's token HYPE is now available for purchase on Robinhood.

Key Quotes

The Rise of Prediction Markets

· "This is a whole new way of investing. In the past, ordinary individuals had no way to hedge against the Federal Reserve's interest rate decisions, the future direction of AI, or which company could develop the best model. Prediction markets and event contracts truly allow you to hedge your portfolio from these dimensions."

· "If you want to bet on AI, instead of choosing a stock between NVIDIA, AMD, and Microsoft, it's better to directly buy an event contract related to AI. This is a gameplay that ordinary investors couldn't access in the past, as it was originally limited to specific institutions."

· "In our view, the trading platform is basically a commodity. Any of our products will be integrated into multiple trading platforms, whether it's crypto, stocks, or prediction markets."

Perpetual Contracts and Regulation

· "In many ways, perpetual contracts are a simpler product. You don't have to manage expiration dates or worry about specific funding mechanisms; settlements can be continuous."

· "We have already launched around 12 perpetual contracts in Europe, with a maximum leverage of 10x. We have been in talks with the CFTC, and the Chairman has repeatedly mentioned that this is one of their top concerns. Once the US regulatory framework is clear, we can launch at any time."

· "Our stance has always been clear: stablecoin rewards and FDIC-insured bank accounts/savings accounts are not the same. However, we also do not want to penalize users who only hold stablecoins for quick transfers between wallets and platforms."

トークナイゼーション

·「トークナイゼーションは次なる大ブレークスルーになるでしょう。一般のユーザーが国際株を買うのは難しいですし、国際ユーザーが米国株を買うのも難しいです。大陸を超えるとさらに複雑になり、税金がかかり、安全なリターンチャネルが少ないです。」

·「多くの国の人々がUSDCやUSDTを購入しているのは、安全なドルの露出を持つためです。ステーブルコインでできることは、将来、大宗商品、株式、プライベートエクイティのような資産でも実現できるでしょう。」

·「一般のアメリカ人がプライベートエクイティに投資したい場合、それは認定投資家でないために全く入れないか、質の高いシェアチャネルを得られないためです。トークナイゼーションはこの問題を解消します。」

·「トークナイゼーションは技術の進化の次の段階です。適応するか、淘汰されるか、誰もが元の古いシステムに戻りたがる人はいません。」

Robinhoodのプロダクトロジック

·「我々は暗号ルートを使用して、徐々にいくつかのバックエンドの古いシステムを置き換えたいと考えています。ヨーロッパでは、2,000以上のトークナイズされた米国株やETFを取り扱っており、顧客には24時間365日取引、分割株、リアルタイム決済など、トークナイズされた資産が提供するすべてを提供しています。」

·「初めてこれらのDeFiプロトコルとやり取りすることは、多くの人にとってハードルがあります。ユーザーはクロスチェーンやガス料金の支払い方法を考えなければなりません。しかし、Robinhoodウォレットでは、これらの複雑な手順がバックグラウンドに隠されており、ユーザーは自ら処理する必要がありません。」

Hyperliquidについて

·「ライセンスを取得し、規制されたビジネスと、完全に分散化されたものの両方がありますが、これら2つのものを直接比較することはできません。私たちが行っていることは中央集権化されており、何か問題が発生した場合、あなたはRobinhoodを訴えることができ、規制当局に苦情を申し立てることができます。これは異なる世界です。」

·「私たちはお互いを『敵対する老人の対立』とは考えていません。今、あなたはRobinhoodでHyperliquidのトークンHYPEを購入することができます。」

Robinhoodのスーパーアプリビジョン

司会者： Robinhoodの暗号業界は数年前の実験から、今や完全な市場に成長しています。過去2年間、Robinhoodでこのビジネスを築いた経験はどうでしたか？

Johann Kerbrat： かなりクールです。2018年に始めた時は、暗号の冬でした。その時、多くの人々が、BTCやETHを上場するのはなぜかと尋ねてきました。私たちの考えは非常に単純で、ユーザーが関心を持っているすべての金融製品に触れられるようにしたいと思っています。暗号通貨はそのうちの1つです。

その後、私たちは多くの資産を続々と追加し、ほとんどの州でステーキングを開始し、送金機能を実装し、自己保管ウォレット Robinhood Wallet をリリースし、さらにはヨーロッパでもサービスを開始しました。昨年、暗号通貨だけで 10 億ドルを超える収益を上げました。現在市場は少し落ち着いており、次のブルランを迎える準備として、ユーザーが利用するであろう新機能を開発しています。

MC: 市場は比較的落ち着いていますが、予測市場は非常に熱いですね。一つデータがあります。Robinhood 上で予測市場は 320% 上昇しています。なぜ予測市場がこのように人気なのでしょうか？

Johann Kerbrat: これは新しい投資方法だと思います。以前、一般の人は連邦準備制度の金利決定やAIの将来動向、どの企業が最高のモデルを作成できるかなどに対処する手段を持っていませんでした。予測市場とイベント契約により、これらの次元からポートフォリオをヘッジできるようになりました。

たとえば、AI に賭けたい場合、以前は NVIDIA、AMD、Microsoft などの株から特定のものを選ばなければなりませんでしたが、今では AI に関するイベント契約を直接購入できます。これは、一般の投資家が触れることができなかったプレイスタイルであり、元々特定の機関のみが利用できるものでした。これは Robinhood が最も急成長しているビジネスの1つであり、当社のスーパーアプリの価値を体現しており、すべてが1つのアプリで完結し、株の購入から暗号通貨の購入、イベント契約の購入まで全てが可能です。

Robinhood のプロダクトロジック

MC: 予測市場についてもう1つ質問します。この製品が非常に成功していることと、Robinhood のスーパーアプリのアプローチを考えると、より深い垂直統合を図る可能性はありますか？現在 Robinhood には多くの注文フローがありますが、一部の契約の最終決済は他の取引プラットフォームで行われていると聞いています。Robinhood は取引の実行プロセスを内部化する予定はありますか？

Johann Kerbrat: 私たちからすれば、取引プラットフォーム自体がコモディティです。私たちのすべての製品は複数の取引プラットフォームに接続され、暗号通貨や株式も同様であり、複数の流動性プロバイダーに接続されます。予測市場も同様です。Kalshi に加え、ForecastEx も接続し、CBOE と提携して特定のイベント契約をサポートする取引プラットフォームを立ち上げました。これは私たちにとって非常に重要であり、顧客に提供したいすべての製品に対して出口を確保できます。

ホスト： これらの基幹商品を統合するという観点から、Robinhood をさまざまな暗号プロトコルや商品の集約者と見なすことができますか。競合他社であるCoinbase は既にそうしています。彼らはMorphoを使用してBitcoin担保ローンを提供しており（Coinbase とMorpho プロトコルの提携によるオンチェーンローン商品）、ユーザーはBTCを預け入れ、ステーブルコインを借りることができます。あなたたちはLighterをすでに導入しているか、または導入を検討していると聞いていますが、これはレバレッジ契約（Lighterは分散型の永続契約取引プラットフォームです）を行うためです。

異なる商品ラインを使用して暗号ビジネスを構築し、直接基幹となるオンチェーンプロトコルを活用することについてどのように考えていますか？最終的に、ロビンフッドの暗号ビジネスは、すべてのオンチェーンプロトコルを集約するフロントエンドであり、これらのプロトコルに注文フローを接続するものになると思いますか？

Johann Kerbrat：これは私たちが常に取り組んできたことであり、それが Robinhood ウォレットという自己保持ウォレットオプションを発表した理由です。目的は、Robinhood UX に慣れ親しんだユーザーがも鎖に上がり、DeFi を楽しむことができるようにすることです。

おっしゃる通り、DeFi プロトコルと初めてやり取りすることは、多くの人にとってハードルがあります。ユーザーは、クロスチェーンやガス料金の支払いなどを考えなければなりません。しかし、Robinhood ウォレットでは、これらの複雑な手順がすべてバックグラウンドで処理されるため、ユーザーは自分で処理する必要がありません。しかし、私たちが行えることはこれにとどまりません。例えば、Lighter に対するこれまでの投資はまだ統合していませんが、この企業には既に投資しており、今後はこれを活用していく予定です。

私たちが行いたいことの1つは、一部のバックエンドの古いシステムを暗号通貨で置き換えることです。ヨーロッパでは、米国の株やETFを2000種類すでに取り扱っており、顧客が得ることができるすべて、すなわち24/7取引、分割株、リアルタイム決済などを提供しています。これは私たちにとって非常に重要なことであり、暗号通貨のレールを使って徐々に伝統的なシステムを置き換え、これらの利点をユーザーに提供しています。たとえば、欧州市場では、時差の問題で米国株が取引されるとき、ヨーロッパのユーザーはすでに眠っているかもしれませんが、トークン化された株はいつでも取引可能です。

米国の永続契約への道

ホスト： Robinhood の最大のビジネスの1つはオプション取引ですが、1年間で約 40億ドルが動いています。ポジション取引を行っているのか、流動性を提供しているのかはわかりませんが、暗号通貨界隈では、永続契約がオプションよりも優れた商品であると考える人も多いようです。あなたは同意しますか？多くの人が実質的にゼロ日オプションを取引しているのであれば、なぜ永続契約を使用させないのでしょうか？永続契約とこのような短期オプションを比較した場合、どのように見えますか？そして永続契約がRobinhood の製品体系にどのように組み込まれるのか？

Johann Kerbrat：ヨーロッパでは既に永続契約の取引を行っており、ヨーロッパには明確な規制があります。現時点で約 12 つの契約が上場しており、最高レバレッジは 10 倍です。永続契約は多くの面で実際によりシンプルな製品です：満期日を気にする必要がないだけでなく、特定の資金メカニズムを心配する必要もなく、持続的な清算が可能です。これは非常に大きな差別化ポイントであり、そのため、多くの場所でうまく機能しています。別の理由として、永続契約が創造できる製品の種類が非常に豊富であり、シンガポールのいくつかの分散型取引所での商品永続契約は非常に良い状態にあるため、周末に世界が止まることはなく、中東で何かが起こったときに、人々はヘッジや投資ができることを考えるので、論理的には非常にシンプルです。

私たちは永続契約が非常に良い製品だと考えており、常に CFTC と対話をしてきました。これを米国内に持ち込む方法を検討していますが、明確な規制が必要です。委員長はこれが彼らの最も関心を持っているトピックの1つであると何度も述べており、そのため、私たちは楽観視しており、規制が明確になればすぐに取引を再開できると考えています。

ステーブルコインの収益率の透明性

ホスト： 規制に関して、CEO の Vlad は Twitter で常に「ステーブルコインの収益を解放する必要がある」と力強く述べています。これは Clarity Act におけるステーブルコイン収益に関する部分を指しています。先週、規制当局は「報酬」と「利子」をより明確に区別し、預けたステーブルコインに直接利子が生まれることはないとしました。私の理解では、ユーザーはボタンをクリックして、それを収益機会に投資する必要があります。Robinhood の製品はどのように表現されますか？

たとえば、私がステーブルコインを持っているユーザーとして、先週の方針にしたがって、私は「Robinhood Gold で収益を上げる」か「Robinhood ステーブルコイン利子で収益を上げる」という具合に、積極的に選択しなければならないのでしょうか？

Johann Kerbrat：最終的なテキストは現地の結果によるものです。法律が通過する前には慎重に慎重に接する必要がありますが、聞こえ方からすると、まずまず良い折衷案が見つかるはずです。私たちの立場は常に非常に明確であり、ステーブルコインの報酬と FDIC 保険の銀行口座や預金口座は異なるものだと考えています。私たちがこの認識を曖昧にしようとしたことは一度もありません。しかし同時に、Vlad の考え方に触れたように、単にウォレットとプラットフォーム間でステーブルコインを素早く転送するために保有しているユーザーを罰することはしたくありません。そのため、彼らがステーブルコインを保有しているときにも報酬を受け取れるようにしたいと考えています。現在の行動から見て、いくらかの報酬がユーザーに伝達される余地があるはずです。

もし Clarity 法案全体が通過すれば、それはユーザーにとって非常に大きな利益となります。なぜなら、今のように州ごとに分割され、異なる州で異なる規則や異なる製品が提供されているような状況ではなく、全国的に製品を展開できるようになるからです。

大胆な予測：アセットトークン化がグローバル市場を結ぶでしょう

ホスト：私は比較的一般的な質問をしたいと思います。Clarity Act、ステーブルコイン、予測市場、永続契約、DeFi、次のブレイクスルーが何かを注目しています。あなたの最も大胆な予測は何ですか？次の1年間に、Robinhoodまたはエコシステム全体で爆発すると思われるものは何ですか？

Johann Kerbrat：トークン化は次のブレイクスルーになるでしょう。現在、一般ユーザーが国際株式を購入することは非常に困難ですし、国際ユーザーが米国株を購入することも難しいです。北半球内では比較的簡単ですが、異なる大陸に進出すると、税金が多く、安全なリターンを得るための手段が少なくなります。ステーブルコインはその一例であり、多くの国の人々がUSDCやUSDTを購入するのは、安全なドルへの露出のためです。私たちはこれが通貨にとどまらないと考えています。商品、株式、プライベートエクイティなど、これらの資産はすべてトークン化される運命にあります。ユーザーはこれらを単なる投資組合に置くだけでなく、これらの資産に基づいて借入、担保、さらには住宅ローンの担保として使用できます。

これらの取り組みは現在、米国では投資組合が大きい場合に可能ですが、一般の人々がプライベートエクイティに投資したい場合、適格な投資家でないために入場できないか、または質の高いシェアを入手できません。トークン化により、このような問題は解消され、誰もが参加できるようになります。

ホスト：私が気になるのは、韓国の株市場が熱で盛り上がっている今、しかし、ブロックチェーン上で取引することはできません。また、今やいくつかの米国のAI企業のpre-IPO株を購入できるようになりましたが、中国のAI企業のpre-IPOシェアの購入がまだできないという問題があります。あなたはこれをどれだけ早く推進できると考えていますか？トークン化の人気が高まるにつれて、Robinhoodがトークン化資産をリリースし、異なる司法管轄区に展開するスピードはどのくらいですか？新しいトークン化資産を実際にリリースする際のフロントエンドの摩擦はどれくらいですか？

Johann Kerbrat：資産と規制を見ます。ただし、全体として、私たちが持っている技術スタックは、過去10年間で一貫して構築してきました。個人的には、当社のエンジニアリングチームはシリコンバレーで最高の1つだと考えています。したがって、規制当局が了承すれば、私たちは非常に迅速に推進できると思います。例えば、私はRobinhoodが最もAIシステムが組み込まれた証券会社の1つだと考えています。通貨の詳細ページや株式の詳細ページを開くと、マーケットの要約が表示されます。これは、ユーザーが価格変動の通知を受け取り、その理由を知りたいと思う最も要求の多い機能の1つです。私たちはCortexアシスタントも開発し、戦略について議論したり、改善の余地を見つけたりできます。これらすべてが、Robinhoodが一度何かをしようとすると、非常に迅速に進めることができることを示しています。

司会者：トークン化について話すと、DTCC（全米証券清算機関）が突然、トークン化サービスを行うことを発表しました。50以上の企業が最初のバッチとして参加し、Robinhood もその中に含まれており、2026年10月にローンチを予定しています。このDTCCのトークン化サービスはRobinhoodにとって何を意味するのでしょうか？

Johann Kerbrat：このような機関との協力は常に重要です。私たちは長い間、T+1決済が遅すぎると訴えてきました。より迅速で、24時間365日取引できるようにしなければなりません。だから、このような取り組みはいつでも支援したいと思っています。しかし、最終的には、トークン化は技術の進化の次の段階であり、これに適応するか、淘汰されるか、昔のシステムに戻りたいと考える人はいないでしょう。したがって、これらの企業はこのテクノロジーを基盤として製品を開発し始める必要があります。

Robinhood と Hyperliquid

司会者：Twitterでは、多くの人々がRobinhoodとHyperliquidを比較しています。収益、企業価値、ユーザー数、規模などを比較しています。あなたは、このような純粋なオンチェーンの永続契約スタックの台頭をどのように見ていますか？彼らはオンチェーンの価格発見の中心を目指し、多くのオフチェーン価格をオンチェーンに持ってくることを意味しています。このことは何を意味するのでしょうか？Hyperliquidは、Robinhoodの暗号未来の競合他社ですか？それとも、あなたはあまり関心がないですか？

Johann Kerbrat：私たちからすると、これは異なるビジネスの2つのタイプです。一方はライセンスを持ち、規制されたものであり、もう一方は完全に非中央集権化されたものであり、直接比較することはできません。私が好きな点は、多くの人々が彼らを介して永続契約という新しい資産に触れる機会があることです。この点については私たちも関心を持っています。私たちも取り組んでいますが、アプローチは異なります。私たちが中央集権化されているのに対し、問題が発生した場合、あなたはRobinhoodを訴えることができ、規制当局に苦情を申し立てることができます。これはまったく異なる世界です。ただし、お互いに古い競争相手ではないと見なしています。彼らは素晴らしいチームだと思いますし、成功を祈っています。

司会者：つまり、あなたは肯定的または否定的に見ているわけではないですね？

Johann Kerbrat：必ずしも肯定的または否定的というわけではありませんが、購入できます。