原文タイトル：ブル達が天井に接近
原著者：Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert、Glassnode
翻訳：Peggy，BlockBeats

要約

· ビットコインは、78,200ドルの真の市場平均（True Market Mean）と79,100ドルの短期保有者コストベースを突破しました。価格がこれらの水準を維持できれば、これまでの深い値段段階が比較的短期間であったことを意味し、85,200ドルが次の主要抵抗水準になる可能性があります。

· Net Unrealized Profit/Lossの30日移動平均線がプラスに転じ、市場価値の0.003％に達しました。一方、長期保有者の利益確定規模は日ごとに1.8億ドルに増加しましたが、まだ前回サイクルのピーク時には1日に10億ドルを超える水準に大きく及びませんでした。

· 実現された損失は依然として高位にあり、現在は1日に4.79億ドルに達しており、前回サイクルのベンチマーク水準よりも140％高い水準です。市場がより持続可能な修復段階に入ることを確認するには、この指標が1日当たり2億ドル未満に継続的に圧縮される必要があります。

· BTCが約76,000ドルに再上昇した後、GlassnodeのModerate Strategyは再度配置状態に戻り、近視野の価格上昇を捉えると同時に、引き続き下行リスク対策に重点を置いています。

· 米国の現物ビットコインETFの30日間の資金流入がプラスに転じ、機関の需要が再び高まっており、ビットコインが80,000ドル圏内に再び向上するサポートを提供しています。

· 価格が反発したにもかかわらず、永続契約のファンディング料金率は依然としてマイナスが大部分であり、空売りポジションは引き続き存在していることを示しています。これは、空売り圧力が引き続き緩和されれば、価格にはさらなる上昇空間がある可能性があることも意味しています。

· ブレイクスルー後、短期インプライド・ボラティリティが再び上昇し、実際のボラティリティは相対的に遅れています。これにより、ボラティリティ・リスク・プレミアムが再びプラスに転じました。

· オプションのスケウが中立に収束しており、市場がダウンサイドヘッジへの需要が弱まっていることを示しています。ポジション構造がよりバランスの取れた状態に移行しています。

· 約82,000ドル近くに大きなショートガンマクラスターが存在し、価格の感度が高まっています。現物価格がこの領域付近で取引されると、メーカーはヘッジ資金流が価格変動を増幅させる可能性があります。

チェーン上の洞察

平均値レベルの突破

先週、当レポートでは、価格が真の市場平均と短期ホルダーのコストベース付近で抵抗を受け、短期の上方圧力が存在することが確認されました。同時に、65,000ドルから70,000ドルの間にある密集したチップの蓄積エリアも、市場が84,000ドルの供給エリアに修復するための基盤と見なされました。

現在、その修復が発生しました：ビットコインは81,000ドルまで上昇し、78,200ドルの真の市場平均と79,100ドルの短期ホルダーのコストベースを突破しました。これは価格が上昇トレンドにあることを意味し、同時に、すべてのアクティブな流通チップの平均取得コストを超え、過去155日間で最近の購入者のコストベースを超えたことを示しています。

今後の1週間で価格がこれら2つのレベルにしっかりととどまることができれば、2026年2月初旬から続いている深層価値段階は、ビットコイン市場史上、最も短い期間の類似段階の1つとなるでしょう。次に、市場の焦点は、85,200ドル付近の次の主要な抵抗レベルであるActive Realized Price（アクティブな実現価格）に移るでしょう。この指標は、すべての非休眠サプライのコストベースを追跡し、市場が直面する次の構造的なハードルを表します。

利益性向上

真の市場平均を突破した後、価格構造の改善が利益性指標にも反映され始めました。実現された純利益の30日移動平均線はすでにプラスに転じ、現在は時価総額の0.003%です。この指標は、チェーン上で実現された利益と損失の差を市場価値で標準化したものです。

この指標は、チップを移動している投資家全体が利益を上げながら退出しているのか、それとも損失を出しながら退出しているのかを測定するのに使われます。これがプラスに戻ることは、損失主導の期間を経た後の建設的なサインです。

今年の2月中旬、この指標は時価総額の-0.027%まで低下しました。これは明らかに負の読み取りですが、2022年から2023年の熊市期間の極端な損失実現段階と比較すると、その深さは比較的限定されています。このような浅い負の値の程度は、先に述べた近期の深層価値段階の持続時間が比較的短いことと一致しています。

長期ホルダーが活発化

純利益が正となったことで、市場の次なる鍵の問題は、買い手の流動性が長期保有者からの徐々に増える配布圧力を吸収し、上昇勢を維持するのに十分かどうかです。

最近の反発の後、1年以上保有している長期保有者の利益は、14日の単純移動平均線が1日あたり約1.8億ドルに上昇しています。このレベルは、2024年9月と2022年12月に近いです。

このグループは最近の完全な熊市段階を経験しています。価格がより有利な水準に回復するにつれ、彼らの利益を得る動機が高まっています。現在の拡大が続く場合、長期保有者からの配布圧力はさらに増大する可能性が非常に高いです。

ただし、重要なのは、この指標がまだ今回のサイクルのハイライト段階で1日に10億ドルを超える過熱水準に接していないということです。これは、現在の段階では長期保有者の売り圧が依然として抑制されており、積極的な売りではないことを示しています。市場はこの徐々に増える供給を吸収しながら、True Market Meanを超え続けることができるかどうかは、今回の修復が本当に構造的なサポートを持っているかどうかを判断するための核心的なテストとなります。

未実現損失はまだ高水準に

潜在サイクルの転換の初期段階にあるにもかかわらず、長期保有者の利益確定はまだ懸念すべき水準に達していませんが、より広範な市場における未実現損失の規模が、現在の勢いに直接的な足かせとなっています。

現在、全体の未実現損失の14日移動平均は、1日あたり約4.79億ドルであり、このサイクルのより安定期にあたる約2億ドルの基準水準に比べて約140%高いです。これは、一部の投資家が価格反発と損失の縮小を利用して、ポジションを手放そうとしていることを反映しています。

この指標が1日あたり2億ドル未満に持続的に縮小すれば、売り圧が緩和されている強力なオンチェーン確認信号となり、市場が健全な需要段階に本当に転換していることを示します。

この基準に達する前に、長期保有者の利益確定と高値での購入者が小さな損失で筹資金を分配する重圧により、今回の反発にはまだ抑制がかかる可能性があります。特に、十分な強力なカタリストが短期的に欠如し、新たな買い手を引き付けられない場合、このような圧力はより鮮明になるでしょう。

オンチェーンインサイト

価格が約66,000ドルの安値から回復し、約76,000ドルのレンジを再び有効に突破した後、体系的な戦略が再度リスクエクスポージャーを導入し始めました。GlassnodeのModerate Strategyはオンチェーンの市場データを使用してポジションを管理し、現在は再配置状態に入っており、最近の80,000ドル地域への上昇に参加しています。

この戦略は主にダウンサイドの保護を重視して設計されており、したがって急速な上昇段階では遅れますが、目標はより深刻なリトリートを避けつつ、市況の改善後に再び市場に参入することです。最近のこの変化は、市場の状況がより建設的になっていることを反映しています：価格が主要水準を取り戻し、方向性のモメンタムも回復を始めています。

ETF 需要の再蓄積

米国の現物ビットコイン ETF の需要が明らかに回復しており、その純流入の 30 日移動平均線は長期間の流出の後、明確に正の値に転じています。この変化は、機関投資家のリスク選好の明確な転換を示し、2025年末から2026年初に大幅にリトリートした後の重要な変化です。

最近、資金流入が加速し、ビットコインが約66,000ドルから80,000ドルの領域まで回復する過程と強く同期し、伝統的な投資家の信頼が再び築かれていることを示しています。この傾向が継続すると、ETF 需要は再び構造的な追い風となり、現物市場の強度を強化し、価格のさらなる上昇を支える可能性があります。

ショートプレッシャーは依然として続く

ビットコインは約66,000ドルの安値から反発し、再び80,000ドルの領域をテストしていますが、永続契約のファンディングレートは主にマイナス領域にとどまっています。持続的なマイナスのファンディングレートは、ショートポジションが依然として主導権を握っていることを示しており、トレーダーは最近の上昇に直面しても、下方のリスクを負い続ける意向です。

歴史的な経験から見ると、このような状況は通常、市場の懐疑的なムードが高まっている段階で発生し、リバウンドは偽空売りに遭遇しやすく、積極的な買いではないことを意味します。価格上昇とマイナスのファンディングレートの両立は、市場が「懸念の壁に登る」可能性を示しています。ショートポジションが引き続き圧力をかける場合、価格はさらなる上昇の可能性があります。

短期のボラティリティが局所的な安値を経て再評価される

先週末、暗号資産の暗黙のボラティリティが一時的に底を打ち、すべての期限のボラティリティレベルが2025年10月以来の最低水準に低下しました，すなわち、2025年10月10日のイベントの前の水準になります。

その後、ビットコインは抵抗レベルを突破し、ボラティリティを市場に戻しましたが、特に短期のボラティリティが顕著に反応しました。1週間の期限の暗黙のボラティリティは、安値から約6ポイント反発し、主に再び上昇する需要とポジション調整によって駆動されました。

ガンマセールスのポジション転換がこの変化をさらに拡大させました: 彼らは短期オプションを買い戻し、同時により遠い期限のオプションを売り出しました。そのため、短期のボラティリティは急速に上昇し、より長期のボラティリティはわずか1〜2ポイント上昇しました。

これは、市場が短期的にオプション取引に再参入していることを反映していますが、長期的なボラティリティの期待値はより広範な上昇を示していません。

インプライド・ボラティリティが先行し、ボラティリティ・リスク・プレミアムが再構築される

先週の価格上昇にもかかわらず、ビットコインの実質的なボラティリティは依然として低下しており、1か月の実質ボラティリティは現在35.38％です。

これにより、明確な逸脱が生じています：突破後、インプライド・ボラティリティの再評価速度が実質的なボラティリティよりも速いという状況です。ボラティリティ・リスク・プレミアムは再び正に転じ、差は約3つのボラティリティポイントに達し、短期オプションの需要の再強化を反映しています。

これは、実際のボラティリティが最近の価格変動に追随していないことを示しています。インプライド・ボラティリティはポジション調整と短期需要によって駆動され、先行して上昇していますが、実際のボラティリティは比較的制御されています。

現在の構造は引き続きキャリー戦略をサポートしていますが、価格の差が拡大しており、市場は将来の価格変動が現在の実質的なボラティリティよりも大きくなると価格設定し始めています。

スケウェンが正常に戻り、下降トレンドの需要が弱まる

異なる満期のオプションのスケウェンが中立に戻りつつあり、ポジション構造の明確な変化を反映しています。これまでの持続的なプットオプションのプレミアム維持の後、25デルタのスケウェンが収束しており、現在でもまだプットプレミアムの範囲にあります。

この変化は短期的に最も顕著です。1週間の満期のスケウェンは現在ほぼゼロに近づいており、下落保護の需要が弱まっていることを示しています。この指標は、「プットオプション価格-コールオプション価格」として計算されるため、その下落は、プットオプションのコールオプションに対するプレミアムが下がっていることを意味します。

より長期の満期のスケウェンも徐々に下落していますが、速度はより遅く、まだ一定のプットプレミアムが残っています。これは市場が保護ポジションを解消しており、保護をさらに増やすのではなく、特に短期的な観点から見ると、方向性の露出を増やしていることを示しています。

この変化は最近の価格突破の後に起こり、トレーダーがヘッジを削減し、より多く方向性にシフトしていることを示しています。スケウェン指標はもはや市場が下降リスクに対する強い需要を示していないことを示しています。

大口ポジションのガンマクラッシュが現物価格への感度を高める

ガンマポジションによれば、82,000ドル付近に明確なショートガンマ集中域が存在し、約20億ドルのリスクエクスポージャが現在の現物価格付近に位置しています。

空売りガンマは、メーカーのポジション構造が価格の方向に沿ってヘッジすることを余儀なくされることを意味します：価格上昇時に買いポジションを持ち、価格下落時に売りポジションを持ちます。これはフィードバックループを形成し、価格変動を加速させるとともに、最近の価格が83,000ドル近くまで推進されたプロセスを説明するのに役立ちます。

強力なコールオプションの買いオーダーがこの影響をさらに強化しました。過去24時間で、コールオプションの買いオーダーは取引の約40％を占め、この領域に追加の圧力をかけました。

現物価格がまさにこの大規模な空売りガンマクラスターの近くにあるため、市場は非常に敏感な領域に入りました。わずかな価格変動でも、より大きな市場反応が引き起こされる可能性があります。ヘッジファンド流入の強化に伴い、価格はこのエリアで非常に敏感であり、どちらの方向にも急激な変動が可能性として存在します。

結論

Bitcoinは初期の構造修復の兆候を示しています：価格は主要なチェーン上のコスト基準水準を再び超え、85,000ドル近くの上側抵抗レベルに向けて前進しています。現物需要とETF資金流が回復しており、多空が引き続き主導権を握っていることを示唆していますが、市場はまた、重要な抵抗レベルに近づいており、供給が再び出現する可能性があります。

一方で、デリバティブポジションはまだショート寄りですので、追加上昇はショートプレッシャーの緩和によって推進される可能性があります。オプション市場はリセットされ、現在の価格付近にある空売りガンマクラスターは、価格が抵抗レベルをテストする際に波乱が拡大する可能性を高めています。

全体的に見て、現在のトレンドはまだ建設的であり、多くのエネルギーが失われていませんが、市場はより敏感で資金流によって容易に拡大される段階に入っています。価格が持続的な現物需要と売り手のプレッシャー緩和の支えを受けて、上方の抵抗レベルを効果的に突破することで、市況が持続的に上昇することを確認する必要があります。

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