行動アートがキャピタルマーケットと衝突するとき：GameStopはなぜeBayを買収しなければならなかったのか？

深潮TechFlow

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GameStop CEO の新しい台本：eBay にてアカウント停止を受けた「靴下売り」のスクリーンショットが、560 億ドルの買収合意に波紋を引き起こす。

原文タイトル: 「GameStop CEOの靴下販売: 560億ドルでeBayを買収、靴下から崩壊を始める」
原文著者: Ada、ShenChao TechFlow

5月7日未明、GameStopのCEOであるRyan CohenがXにスクリーンショットを投稿しました。

eBayから彼にアカウント永久停止の通知が届き、「当社はその活動がeBayコミュニティにリスクをもたらすと考えています」と理由を述べられました。

わずか24時間前、彼は自身の個人eBayアカウントで靴下を出品し、「eBayで販売し、eBayを購入するためにお金を集める」とコメントしました。

冗談のように聞こえますが、彼は真剣でした。なぜなら、たった3日前にeBay取締役会に対して560億ドルの買収提案を出していたからです。

立ち止まらないオファー

5月4日、GameStopはeBayに対し非拘束の買収要請を発表し、1株125ドルでの買収提案を行いました。

GameStopは声明の中で、この買収提案が半分現金、半分GameStop株で支払われ、eBayの金曜日の終値104.07ドルに20%のプレミアム、および2月4日（このゲーム小売業界の巨人が同社株を購入し始めた日）の終値に対して46%のプレミアムを設定していることを述べました。

月曜日、eBayの株価は約5%上昇し、約109ドルに達しましたが、これはGameStopの125ドルの買収価格より大幅に低いです。一方、GameStopの株価は約10%下落し、この取引が成立するかどうかについて投資家が疑念を持っていることを示しています。

GameStopの現在の時価総額は約112億ドルであり、560億ドルの取引規模の一部に過ぎません。TD Bankからの200億ドルの融資意向表明を受けていましたが、依然として資金不足が残っています。

残りの手段は？CohenはCNBCのカメラの前で答えました。「私たちは半分現金、半分株式の提案を提供し、この取引を完了するために株式を追加発行する能力を持っています。」

要するに、株を印刷することです。112億ドル企業の株を使用して、555億ドル評価の企業の株式を取得しようとしています。そして、eBayの株主がGameStopの株を交換価格として受け入れるには、まずGameStopの株価を5倍にする必要があるようです。

では、市場はどう見ているでしょうか？

Kalshiの取引者は、GameStopが2026年までに買収を完了する確率はわずか26％だと考えています。新しい契約の総取引額は非常に低く、わずか2000ドルをわずかに超えるだけです。

一方、Polymarketプラットフォームでは、取引者たちはより悲観的です。このプラットフォームの取引者は、GameStopが買収を完了する確率はわずか15％だと考えています。

Semaforによると、知人の情報源によると、eBayの取締役会は今週、この提案を審議するために会議を開催しましたが、この取引は「すでに失敗に終わったようです」。Cohenは、重要な株主を説得して彼を公然と支持させることに失敗しました。

用意周到な演出

5月6日、提案から48時間後、Cohenは自身のeBay個人アカウントでさまざまなアイテムを出品し始めました。靴下、雑貨、個人の品物などが競り合いで合計数万ドルに達しました。

また、CohenはTwitterでeBay取締役会を激しく非難し、彼らの経営手腕を批判しました。その日のうちに、CohenはまずeBayから月のリスト料金上限に達した旨の通知を受け取りました。その後、アカウントが停止されました。

停止通知には、「eBayコミュニティにリスクをもたらす」というフレーズが添えられており、eBayを買収しようとしている人物に対して、非常に滑稽な光景となっていました。

しかし、これはCohenの演技に過ぎませんでした。入札で取締役会を脅すことができないなら、GMEの小売投資家のベースを活性化させるために騒音を使用することにしました。株価をまず上げ、そうすれば株式が交換条件にできます。

Cohenがなぜ買収を試みたのかは何故でしょうか？

ここには背景があります。GameStopの取締役会は2026年初めにCohenの報酬プランを調整し、会社の時価総額が1000億ドルに達すると、最大350億ドルの株式報酬を受け取ることができるようになりました。しかし、現在のGameStopの時価総額は約112億ドルであり、ゲームディスクの販売だけでは1000億ドルに届くことはほとんど不可能です。したがって、買収を通じて時価総額を拡大する必要があります。

そして、Cohenの「靴下を売りながらeBayを買収する」全体のスクリプトは、取締役会ではなく、RedditのWSBフォーラムの小売投資家に向けられています。

ビットコインからeBayへ

もう少し視点を広げてみると、ビットコインからeBayまで、Cohenのスクリプトは常に同じものでした。

2025年2月，彼はセーラーに会いに行った。3か月後に参入を発表。ロイターによると、GameStopは51億1300万ドルをかけて4,710ビットコインを購入し、平均価格は約108,917ドルだった。

そして、セーラーが戦略を負債全体の財務諸表に押し上げ、レバレッジをかけ、週に1回のペースで買い続ける中、コーエンは50億を買い終えて止まった。これは当時のGameStopの現金準備の10.4%を占めていた。戦略はほぼ毎週追加し続けたが、GameStopのビットコインは一枚も増えなかった。

2026年1月23日前後まで、GameStopはその4,710ビットコインをすべてCoinbase Primeに移し、清算の準備をした。

ビットコインを送金した後、コーエンは複数の外部メディアの続けざまのインタビューを受け、インタビューでは買収計画について熱弁し、GameStopを「バークシャーハサウェイに似た」投資持ち株プラットフォームに育て上げると誓った。記者がビットコイン戦略について尋ねると、彼はよく引用される言葉を投げかけた。「この戦略の方がビットコインより魅力的だ」と。

「より魅力的な戦略」とは何か？今ではeBayを560億ドルで買収することになる。

論理の連鎖はここで閉じる：最初はビットコインの物語で株価と注目を引き、負債が発生すると方向転換し、次のより大きな物語に移り、持ち株プラットフォームの買収、バークシャーと同様の千億ドルの帝国を築くことを誓う。それぞれの物語は前のものよりも大きいが、本当に形になることはない。

セーラーは信仰であり、しかしコーエンはアクターだ。取引のループを必要としない。物語のループが十分だ。ビットコインの物語は終わり、eBayの物語が続く。eBayが終われば、次は何か？誰もわからないが、次があることは確実だ。

eBayはなぜ？

eBayは安定したキャッシュフロー、安定したGMV、そして安定した株主還元を持っている。彼は310億ドルの売上高を持つ対象であり、合併後の企業がeBayのバリュエーション倍数を維持すれば、時価総額はしばしば閾値を超える可能性がある。

それでは、コーエンは何を狙っているのか？

1つの説明は：彼はビットコインよりも大きな物語が必要だからだ。

GameStopの核心的な問題は、現金がないことではない。財務諸表に記載されている94億ドルの現金準備は実際の弾丸だ。ただし、オフラインの店舗、物理的なゲーム、中古取引を中心としたゲーム小売業者として、GameStopの伝統的なビジネスは長期間にわたりデジタルダウンロード、プラットフォーム事業者の直販ストア、サブスクリプションサービスに侵食され、112億ドルの時価総額を維持することができなくなった。

小売投資家が買ったのは Cohen であり、それはミームであり、「次のバークシャー」の可能性です。

しかし、可能性とは、絶えず養う必要があります。

ビットコインの財宝は一瞬で飽きます。次に待て車が逆戻りすれば、もっと刺激的なものに変えなければなりません。自社よりも5倍以上大きい上場企業を買収するという、このストーリーは十分に刺激的です。

取引が成立するかどうかは重要ではありません。

重要なのは、この招待状が送られた後、CNBC が彼を番組に招くだろうということ、ウォールストリートジャーナルが特集記事を書くだろうということ、Reddit が再び沸き立つこと、GME の株価が数日間急激に変動することです。その変動の中で、コールオプションのロングポジションが利益を出し、小売投資家は「また勝った！」という幻想を持ち、Cohen 本人は株式報酬を一部キャッシュアウトできます。

そして、靴下を売ったりアカウントを停止させることで、大量の無料トラフィックを生むことができます。

行動芸術がキャピタルマーケットと出会うとき

注意すべき点は、Cohen が実績のあるシリアル起業家であり、彼の Chewy は PetSmart に 33.5 億ドルで売却されました。eBay 取締役会が自社の時価総額の5分の1しかないライバル企業に会社を売却しないことを知っています。560 億ドルの買収はほぼ不可能です。彼は TD Bank の 200 億ドルが足りないこと、株式の希釈が eBay の株主によって直ちに否決されることを知っています。

しかし、彼は気にしません。彼にとってパフォーマンスが重要なのです。

そして、このパフォーマンスの本当の観客は、流動性であり、注意経済そのものです。この資産が全てストーリーによって価格設定される時代において、最も大きなノイズを作り出せる人こそが短期間で最も多くの流動性を獲得できるのです。

靴下を掲げられ停止させられることが、まともなプレスリリースよりも100倍効果的です。一夜にして、すべての金融メディアが Cohen について書き、すべてのソーシャルプラットフォームでその停止画像を転送しています。無料で世界的な露出を得られ、商品を出品した売り上げ金額よりもはるかに価値があります。

現在のキャピタルマーケットでは、行動芸術と投資行動を区別することが非常に難しくなっています。以前は招待状を提出して本当の買収を行うためでしたが、今は株価を変動させるためです。変動が利益につながり、利益が退出戦略です。このようなことを最もうまく行うのは、Cohen たちです。

Cohen は決して本気で賭けません。彼は常に次のパフォーマンスに備えています。しかし、今、一つはっきりとわかることがあります。上場企業の CEO が eBay の靴下を掲げることで自分の eBay への買収提案が真剣であることを証明しなければならず、さらに「コミュニティにリスクをもたらす」として永久に停止されることは、この時代におけるキャピタルマーケットに関する最も正確な脚注そのものです。

潮が引くとき、一番速く走るのはついて行くだけの人々です。一方、本物の信者はパフォーマンスに興味がないかもしれません。