ウォールストリートは、1兆ドル規模のステーブルコイン準備金市場を狙い撃ちし、複数の大手企業が同時に参入する展開となった。

原文のタイトル：「ステーブルコイン準備金の大移行、ウォール街の 'コンプライアンス' が暗号資産負債表を飲み込む」
原著者：Sanqing，Foresight News

過去１週間、いくつかのウォール街機関がほぼ同時にトークン化通貨市場ファンドの展開を推進した。

5月12日、JPモルガンが、イーサリアム上で2番目のトークン化通貨市場ファンド JLTXX を発表することを発表した；同日、Kraken の親会社である Payward はフランクリン・テンプルトンと戦略的提携を結び、BENJI シリーズのトークン化基金を Kraken プラットフォームに統合し、機関の担保および現金管理ツールとして活用する計画だ。

それ以前、ブラックロックは SEC に対してさらに2つのトークン化ファンド申請を提出し、Securitize との協力を深めていくと発表した。これらの一連の動きは、規制当局の期待が迅速に機関の供給側戦略を促進していることを反映している。

ウォール街の挟撃、カストディ・バック＆フロントエンド担保

同じ規制指令に直面し、ウォール街の巨人たちは異なる側面から、暗号流動性を取り込む鋭い牙を見せた。

「規模の王」であるブラックロックは、長年のパートナーである Securitize と再度手を組み、GENIUS Act を満たすために設計され、投資対象を厳しく 93 日以内のショート債に制限した「ピュアブラッド」ツール BRSRV と、約70億ドルの政府通貨市場ファンドをブロックチェーンに移行し、トークン化されたシェア BSTBL を発行するための新しい申請を一度に提出した。

Circle の約650億ドルの準備金を管理していることから、ブラックロックは、巨大な伝統的ステーブルコインのカストディ事業を完全にトークン化しようとしており、ネイティブの発行者をフロントエンドの発行のみに責任を持つ「ディストリビューター」として転落させることを試みている。

JPモルガンが続けてリリースした JLTXX（オンチェーン・リクイディティ・トークン基金）は、自社の Kinexys（元 Onyx）プラットフォームで稼働し、Ethereum 上で初めてリリースされた製品であり、ホワイトペーパーでは、ステーブルコイン発行者の準備金要件を満たすために設計されていると明言している。

JPモルガンは将来の銀行経路に狙いを定めている。GENIUS Act が銀行によるステーブルコインの発行に明確な道を切り開いたことで、JLTXX は事実上、将来のGSIB（グローバルシステミック重要銀行）が参入する際の標準的なクリアリングおよび後端準備として機能することを目指している。

これに対して、フランクリン・テンプルトンと暗号取引プラットフォーム Kraken の連携は、前述の2つとは異なる、純粋な準備金のアプローチから離れ、小売と担保の接続を意図している。両社の協力の中心は、BENJI（トークン化通貨市場ファンド）をKraken に統合し、機関取引の担保および現金管理ツールとして活用することにある。

将来の CLARITY 法は、ステーブルコインの直接的な利回りを禁止する可能性があるため、BENJI のような利息を生むだけでなく基礎となる担保として機能するトークン化資産は、Kraken 取引プラットフォーム、xStocks などのファンドと協力し、ステーブルコインの収益禁止を巧妙に回避しています。このように、伝統的な資産管理の手は、暗号資産の取引の担保層に直接伸びています。

さらに、同じタイミングで、JPモルガン・チェースも、規制遵守の準備金要件を満たす MSNXX ファンドを立ち上げましたが、ブロックチェーン上の決済技術は使用していません。同じ規制枠組みの中で、オンチェーン化は巨大な差別化競争の分水嶺となっています。単に規制を満たすだけでは不十分であり、オンチェーン決済がもたらすいつでも利用可能な流動性と資産の組み合わせが、次世代の米ドル準備決定の真の要塞です。

GENIUS 法は市場を特定しました

2025年7月18日、アメリカ合衆国大統領トランプは GENIUS 法に署名しました。第4条には、簡潔で境界明確な「資格保有資産」のリストが記載されています：連邦準備銀行口座残高、預金保険適用預金、残存期間が93日を超えない米国債、米国債を担保とする隔夜レポ取引、およびこれらの資産だけに投資された政府通貨市場ファンド。

1ドルのステーブルコインを発行するたびに、前述の資産を1:1で裏付ける必要があり、保有者に対して利子や収益を支払うことは禁止されています。規則は単純ですが、「資格保有資産」を中心にして明確な製品の境界線が構築されました。

財務長官ベンチャーは、昨年6月に米国上院予算委員会に述べたところによると、ステーブルコイン市場が20兆ドルに達することは「非常に合理的な数字である」としています。シティグループの予測では、2030年のベースシナリオが19兆ドルで、楽観的シナリオが40兆ドルです。スタンダードチャータード銀行は、その時点では代替通貨市場のファンドが7500億ドルに達すると推定しています。控えめに見積もっても、「資格保有資産」という規制のハードルは、数兆ドル規模の需要プールを定義しています。

GENIUS 法の実施規則は、2026年7月18日までに確定し、法律は最遅で2027年1月18日に完全施行されます。OCC、FDICなどの規制当局は、規則策定に向けて激しく進行中です。供給側はそれまで待つわけにはいきません。

CLARITY 法はもう1つのピースです

アメリカ合衆国上院銀行委員会は、5月14日に CLARITY Act を審議します。この法案は GENIUS 法と組み合わせて行動します。GENIUS がステーブルコインの発行を規制し、CLARITY はデジタル資産市場の構造を画定し、SEC/CFTCの管轄境界を設定します。

両者の間には1つの重要なインターフェースがあります。GENIUS法はステーブルコインが保有者に利息を支払うことを禁止し、CLARITY法案のテキストはビジネスインセンティブとパッシブインカムを区別し、ステーブルコイン以外のトークン化資産にも一定の収益空間を残しています。

このファイアウォールにより、BENJIのようなトークン化マネーマーケットファンドは、ステーブルコイン以外のオンチェーン収益型資金管理ツールとして成長しています。ステーブルコインではなく、収益禁止の制約を受けずに、リアルタイム決済、担保としての利用、24時間取引が可能です。KrakenはBENJIのビジネスロジックを統合し、この監督フレームワークの隙間に構築しています。

CLARITY法案が計画通りに進展するかどうかは、このビジネス構造の完全性を決定します。

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