半年前、Circle は Hyperliquid のステーブルコインオークションで落選しました。半年後、Circle と Coinbase は自発的に HYPE をステーキングし、Hyperliquid 上の USDC の準備金収益の 90% をプロトコルに寄付することを約束し、USDC の「価格調整資産」としての地位を得ました。

USDH は終了し、USDC が台頭しました。

高価な入場券

過去 24 時間で、Hyperliquid、Coinbase、Native Markets の各社がそれぞれ発表を行いました。

Hyperliquid は AQAv2 ルールを採用しました。USDC は唯一の価格調整資産となり、Coinbase が「財務省デプロイヤー」を務め、USDC の準備金収益のほとんどをプロトコル金庫に還元します。一方、Circle は「テクニカルデプロイヤー」として、CCTP クロスチェーン転送とネイティブ発行インフラを担当します。両社はそれぞれ 500k HYPE を担保として預託し、財務省デプロイヤーアドレスが収益から差し引くことができない場合、担保された HYPE が没収されます。将来の HIP-4 予測市場およびバリデータオペレーションの永続契約市場では、USDC が価格調整資産として必須となります。

Coinbase 公式も大幅な HYPE ステーキングポジションを確認しました。Native Markets は規定に従い、USDH ブランド資産を Coinbase に売却し、USDH 市場は段階的に閉鎖されますが、発行元の Bridge によって額面での引き換えが可能です。Native Markets の創設者 @fiege_max はこれを「Hyperliquid にとって最大の勝利」と呼んでいます。

以前は、Circle は Hyperliquid 上に流通するすべての USDC の準備金を受け取り、アメリカの短期国債を購入して利息を得る予定でしたが、今では Coinbase が Hyperliquid の USDC を引き継ぎ、収益の約 90% を再投資して Hyperliquid の保護基金に入れて HYPE のバイバックおよび焼却に使用しています。

失敗した USDH

昨年 9 月、Hyperliquid は公開オークションおよび「Hyperliquid Alignment」のステーブルコインを実施し、Circle はスタートアップチーム Native Markets と競り合いました。Native Markets が勝利し、USDH を発行し、USDH の約 50% の準備金収益が Hyperliquid の保護基金に流れました。

市場とユーザーはまだ USDH を受け入れていません。

Hyperliquid 上の USDH の供給量は約 1.02 億ドルで、USDC は 508 億ドルに達しています。前者は補助基金に寄与し、年間収益は約 160 万ドルですが、後者は何も寄与していません。

Hyperliquid の暗号永続契約は常に USDC で価格設定されており、これはプラットフォーム上で最も大きな取引板です。HIP-3 のデプロイヤーの中で、取引量の約 94% を占める Trade[XYZ] は、同様に報価資産として USDC を選択しました。Markets、Felix のようなごく少数の USDH を採用している HIP-3 取引所は、流動性の断片化に伴う取引コストを長期間にわたり被り、小規模取引者は USDH/USDC の間での取引体験がスムーズとは言えません。

さらに、Hyperliquid で最近開始された予測市場 HIP-4 も USDH を報価資産として採用し、初日から流動性の断片化に苦しんでいます。

USDH の推進を続けることは戦略上の制約を意味し、USDH を放棄することは 9 月のオークションと Native Markets の半年の努力を無駄にすることを意味します。Hyperliquid は第三の方法を見つけました：Circle と Coinbase に USDC をアラインメント資産に変換させ、プラットフォーム上で既に存在する 50 億ドルの利益を取り込みます。

9 月、Circle は USDH を手に入れませんでした。今回、待たなかった。

さらに、2022 年 2 月 16 日、Hyperliquid は前 Circle チームのブロックチェーンビジネス責任者である @Sterling_hl を BD に任命しました。三ヶ月後、Coinbase と Circle は同時に舞台に上がりました。

HIP-3 への影響

この協力の純利益を受けるのは、以前 USDH を使用していた HIP-3 取引所です。Kinetiq が運営する Markets は、円滑な USDC への移行を確認する声明を発表しましたし、Felix の創設者である @0xBroze も同じくこの結果を受け入れる意向を表明しました。これら 2 社は、クロスマージン、流動性の深さ、ユーザーエクスペリエンスの面で USDH-USDC のデュアルトラック制度に長らく苦しんでいましたが、ついに統合的な流動性プールに戻ることができます。

HyperEVM に統合された USDH のアプリケーション層プロジェクトも移行期に同調します。

USDH を使用しない2つのHIP-3 デプロイヤーが、USDH を使わない数少ない敗者となりました。 Dreamcash は報酬資産として USDT0 を使用し、HyENA は USDe を使用しました。Hyperliquid の文書には、将来のHIP-4 予測市場と検証者運営契約市場は、アライメント報酬資産を採用する必要があり、これら2つの取引所が次の段階に進むためには、Tether と Ethena が同じ厳しい90% のリザーブインセンティブを受け入れるしかありません。

HYPE に与える影響

この提携が HYPE に及ぼす影響を議論する前に、いくつかのデータ比較を見てみましょう。

USDH 時代、Hyperliquid はステーブルコインビジネスから年間約160 万ドルの収益を得ていました。USDC が Hyperliquid の50 億ドルの預金残高を維持し、3.5% の国債収益率を前提とすると、Hyperliquid のステーブルコインビジネスの年間収益は1.37 億ドルから 1.6 億ドルの範囲になります。

増加率は100倍に近いです。

このお金は配当の形で支払われず、代わりに Hyperliquid の現行メカニズムに従ってすべて HYPE のリバイバルのために使われます。新たな1.4 億ドルから 1.6 億ドルの年間収益の増加額は、毎日 40 万ドルのリバイバル量の増加に相当し；現在、Hyperliquid の1日当たりのリバイバルは約150 万ドルで、一時的に26% の増加に相当します。

さらに注目すべきは、Hyperliquid の収入構成の構造的変化です。

これまで、Hyperliquid の収入のほとんどは取引手数料から得られており、典型的なトラフィックビジネスでした。今では、取引量よりも預金残高で価値が計られる新しいキャッシュフローが加わり、その波動性は取引量よりも著しく低くなっています。このサイクルの下降区間では、Hyperliquid のステーブルコイン預金は歴史的な高値から15% しか低下していませんが、月間取引量は55% 減少しています。リバイバルの抗サイクル能力が実質的に向上しました。

さらに、Coinbase と Circle はそれぞれ 50 万 HYPE をステーキングする予定であり、これは直接的な買い支えとなります。

コンプライアンスもゲームの一部

USDC を Hyperliquid に取り込む裏側には、Coinbase と Circle を Hyperliquid に取り込むことが含まれています。

Hyperliquid は、離島法域に登録された PerpDEX であり、過去2年間、常に米国の規制の曖昧な領域に位置していました。Coinbase は米国の上場取引所であり、Circle は米国の規制枠組みの下で最大規模のステーブルコイン発行元です。これら2つの米国の規制リーダーは、HYPE をステーキングし、ビジネスレベルで結び付きを形成し、Hyperliquid の規制関連のストーリーはシステムレベルでのアップグレードとなりました。

CLARITY 法案は現在米国上院で審議されており、成立の可能性が高いと市場は判断しています。この法案が成立すると、DeFi プロトコルの法的境界と責任主体が再定義され、離岸構造の避難所は一部縮小されることになります。このタイムウィンドウで、両規制リーダーとの緊密な結びつきを持つことは、規制の方向性において保険を事前に購入したのと同等です。

Native Markets の創業者は送別の声明の中で、この協力がプロトコルを「米国の暗号政策の中で最も強力な声と結訳した」と述べています。これはおせじではありません。

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