一人がハーバード大学出身で29兆取引を行い、ウォール街が共同で訴える

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お金がまだアメリカに届いていません

新規株式公開（IPO）の際、少なくとも四つの企業が分配金を受け取ります：証券会社、リードアンダーライター、預託銀行、取引プラットフォーム。

それぞれが手数料を取ります。これは中国株、米国株、香港中国株で共通のルールであり、100年以上変わっていません。

2026年5月13日、シカゴとニューヨークの2つの100年取引所が突然、ある取引サイトがこれらすべての手数料ポイントをバイパスしたことに気づきました。

このサイトはシンガポールに登録され、ハーバード出身の若い華人によって立ち上げられ、11人の従業員しかおらず、グローバルユーザーにサービスを提供しています。数日後、シカゴとニューヨークの2つの100年取引所は合同で米国の規制当局に接触し、このサイトを閉鎖するよう要求しました。

その夜、AIチップ企業CerebrasのIPOを専門主幹とする4つのトップ投資銀行は、1株185ドルで価格設定しました。

Cerebrasの競合相手はNVIDIAであり、これは2026年現在、最大のテクノロジー株IPOであり、55億ドルを調達しました。2019年のUberの上場以来、アメリカで最大の取引でした。

リードアンダーライターの手数料は、IPO総額の4％から7％であり、その夜、4つの投資銀行は約2.2億ドルから3.8億ドルのアンダーライティング手数料を分け合いました。

このお金は彼らの米国口座に入金され、米国法人所得税が支払われ、米国の従業員にボーナスが支給され、従業員は再び個人所得税を支払います。すべての段階で米国財務省が税金を徴収します。

同時に、Hyperliquidというウェブサイトでは、CerebrasのPre-IPO永続契約が取引されており、契約コードは$CBRSで、5月1日にローンチされました。

Pre-IPO永続契約とは、企業がまだ上場していないが、将来の株価に賭ける注文をオンラインで受け付けることができるというものです。Hyperliquidは、このような注文サービスを提供するプログラムです。

その日の13日、契約価格は291ドルであり、4つの投資銀行が設定した185ドルより57％高い水準でした。取引量は24時間で2.3億ドルでした。

Hyperliquidは約0.025％のマッチング手数料を取り、これは57500ドルに相当します。

このお金はブロックチェーン上の口座に入金され、米国法人税は支払われず、ウォールストリートのどの中間業者を経由することもありません。

もちろん、ウォールストリートの4大投資銀行によって分配された数億ドルに比べると、57500ドルはわずかな額です。

しかし、その小額がニュースになったのは、米国財務省を非常に不快にさせる未来を指していたからです：世界中のどんな資産もブロックチェーン上で24時間取引され、米国は一銭の税金も得られない。

2日後、2026年5月15日の午後、ブルームバーグの独占記事が掲載されました。

シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）とニューヨーク証券取引所の親会社ICEは、米国商品先物取引委員会（CFTC）と議会議員に連絡し、Hyperliquidに米国の規制を遵守し、強制的な本人確認と取引監視を要求しました。

彼らが述べた理由は「市場操縦」と「制裁回避」でした。

合規という言葉は、米国の金融システムでは「合法」とは異なるものです。ほとんどの場合、それは米国がそれからどれだけ利益を得るかということを指します。

Hyperliquidは米国法に違反していませんが、米国への税金を支払っていませんでした。

おそらくこれがCMEとICEがHyperliquidをCFTCに訴えた理由だったのかもしれません。

Hyperliquidは税金回避を実現しました

CMEとICEが最初におかしいと感じ始めたのは、2026年2月28日の週末に起きたことでした。

その日、米国とイスラエルはイランを空爆しました。イランはOPEC第4位の石油生産国であり、ホルムズ海峡は世界の海上原油輸送の3分の1を担っています。

しかし、それは土曜日でした。シカゴのCME、ロンドンのICE、シンガポールのSGXは閉まっていました。ニューヨーク時間の金曜日の午後から日曜日の夕方まで、世界中の石油価格は凍結されました。

戦争の1週間前、Hyperliquid上のWTI原油永続契約の1日取引高は約2100万ドルでした。戦争が勃発した週末、同じ契約の1日取引高は17億ドルに急上昇し、約250倍になりました。

3月20日、JPモルガンがNikolaos Panigirtzoglouというトップアナリストによる報告書を発表しました。彼のグローバル資金流入レポートには、世界最大のヘッジファンド、主権ファンド、中央銀行が掲載されています。

その報告書で、彼は非常に控えめな言葉を使いました：

「CMEのトレーダーは全く反応できませんでした。」

この文の意味は、本来であればCMEで取引が行われ、クリアリング料が支払われ、手数料が発生し、最終的には米国のGDPの一部となるはずだった原油取引が、Hyperliquidで取引され、何も米国に残らなかったことです。

5月初め、CFTC委員長のマイケル・セリグは、業界会議で、Hyperliquidなどのオンチェーンプラットフォームが登録プラットフォームの現物価格や先物価格に影響を与え始める可能性があると公言しました。

5月14日の午後、Cerebrasが株式公開を果たし、株価は350ドルで取引が開始されました。翌日の5月15日の午後、Bloombergが独占報道。

HIP-3のリリースから、JPMorganのリサーチレポート、Cerebrasの株式公開、Bloombergの独占報道まで、合計214日が経過しました。100年以上にわたる堀を、7ヶ月で一部コードで破られました。

したがって、米国の規制当局がなぜ11人の会社にそんなに注目しているのかを理解するには、Hyperliquidがどのようにして税制度全体を回避したかを見る必要があります。

Hyperliquidは2023年にローンチし、共同創設者はJeff Yanで、パロアルトで育ち、中国からの移民で、母親は単身離婚の会計士です。

2012年にアメリカチームとして国際物理オリンピックに銀メダルで出場し、翌年には金メダルを獲得し、ハーバード大学からの奨学金を受けました。卒業後、Hudson River Trading（世界トップクラスの量子取引会社）に入社し、その後、プエルトリコでChameleon Trading（カメレオン取引）という自己清算会社を設立しました。

2022年のFTXの崩壊後、彼と匿名のハーバードの同窓生は、オンチェーン、24時間稼働、企業のない、プログラムのみの取引プラットフォームを開発し始めました。そして、彼らはVCによる資金調達を行わないという、シリコンバレーとは対照的な決定をしました。

Yanは、数十億ドルの評価額を持つVCのオファーを公然と拒否しました。その理由は次のとおりです。

「本当に中立的なプラットフォームを構築し、誰もがそれを利用できる場を提供したい場合、内部関係者は存在してはなりません。VCが多くのトークンを持つと、ネットワーク上で瘢痕になります。」

彼は自らの取引会社で得たお金でプロジェクト全体を立ち上げました。チームの規模は常に10から14人の間でした。2024年11月に、HyperliquidはトークンHYPEをローンチし、31%が初期ユーザーに直接エアドロップされました。これは暗号史上最大規模のユーザー配布の一つであり、VCには一銭も残されませんでした。

2025 年末までに、これらの11人のプログラマーは、チェーン上の永続契約の70%の市場シェアを占め、2025年の年間取引高は29兆ドルに達し、Coinbase International、Crypto.com、HTXの合計額を上回った。

永続契約は、暗号通貨コミュニティが発明した派生商品であり、おおよそ「期限切れしない先物取引」と同等です。従来の先物取引には納期があり、期限が切れると清算しなければなりません。永続契約には納期がなく、ポジションを維持し続けることができ、短期価格変動に適しています。このような契約の最大のマッチングプラットフォームは Hyperliquid です。

しかし、従来の金融機関にとっては、これらはまだ暗号通貨コミュニティ内での取引に過ぎません。CMEは時折一瞥しますが、ICEはまったく注目しません。

2025年10月13日まで、HyperliquidはHIP-3と呼ばれるアップグレードをリリースしました。

HIP-3の規則は、Hyperliquidトークンを約2500万ドル担保としてステークするだけで、誰でもこのプログラムで新しいマーケットを立ち上げ、何でも取引できるというものです。株式、債券、外国為替、商品、さらには上場していない未公開企業の評価額まで取引できます。

このステップにより、新しい市場を開く権限が「規制当局の承認が必要」から「お金を出すだけで可能」となりました。

HIP-3がリリースされて数か月後、250以上の米国株永続契約が登場し、Tesla、NVIDIA、Appleなどが取引されました。合成OpenAIの評価、合成SpaceXの評価の永続契約も相次いでリリースされました。Hyperliquidは、S&P 500公式認定のチェーン上永続契約を取得し、次にCerebras Pre-IPO永続契約が続きました。

WTI原油永続契約の証拠金はUSDCであり、1：1にペッグされたドル安定通貨と関連があります。ここで注文を出すのは、オイル価格に賭けるヘッジファンドのトレーダーです。

2026年初頭までに、HIP-3上の市場がHyperliquidの日次取引高の30%を占め、そのうち石油・ガスおよび貴金属が67%を占めていました。

このシステムが回避するのは、単なるコンプライアンスの問題だけではありません。これが回避するのは、米国の金融インフラ全体の課税経路です。

CMEの支配的地位は、そのマッチングスピードとは関係ありません。CMEはHyperliquidには遠く及びません。

CMEがCMEである理由は、その正体にあるのです。SECやCFTCに報告し、IRSに税金を納め、米国財務省に清算料を支払う、米国内に登録された実体です。それは米国の主権金融システムの一部なのです。

Hyperliquid は今日の規模を実現するのに技術だけではなく、技術的には Binance や Coinbase、CME でも同様のものができます。

Hyperliquid の特異な点はオンチェーン決済であり、世界中のユーザーにサービスを提供し、その利益がアメリカの体制を経由せずに完全になされる点です。

しかし、この破壊された城壁の要は技術とは関係がなく、税収権と密接な関係があります。

CME と ICE の関心事

CME と ICE がなぜこれほど神経質なのかを理解するために、ますは2つの名前を見てみましょう。

CME は新聞で石油価格やトウモロコシ、金の先物取引の値動きを聞くたびにその背後にある取引プラットフォームで、シカゴ発祥、178年の歴史を持ち、世界最大のデリバティブ取引所です。

ICE はもう1つの100年の老舗であり、ニューヨーク証券取引所（NYSE）、ロンドン・バレンチ原油先物取引所を所有し、アメリカの大豆、綿花、コーヒー先物取引でほぼ独占的地位にあります。

これら2社を合わせると、基本的にはアメリカの伝統的な金融インフラの「価格決定権代表」となります。

これらの企業の苦情書を見てみると、Hyperliquid を訴える理由は、原油価格操作、制裁対象国が制裁を逃れるために利用すること、内部者取引の3つです。正当な理由のように聞こえます。

しかし、次に示すいくつかの事実により、この苦情書の真の目的が明らかになります。

2026年2月19日、彭博社の記事「CME、ICE がアメリカの規制当局をけん制する仮想通貨分野の石油取引の新しい力」が公開された3か月前、CME は自社の暗号通貨先物取引とオプション取引が5月29日に24時間取引を開始し、週に2時間のメンテナンスウィンドウがあることを発表しています。

5月14日、つまり Cerebras が上場した日であり、彭博社の報道の前日、CME はナスダックとの共同での暗号指数先物取引を6月8日に開始すると発表しました。

CME は他人に「終日取引は違法」と言いながら、自らはまもなく終日取引を始めます。そして、「オンチェーン市場が価格を歪める」と言いながら、自らはトークン化を進め、トークン発行も検討しています。

ICE のストーリーも同様です。

2025年10月、ICE は予測市場に 200億ドルを投資し、その評価額は 900億ドルとなりました。2026年3月までに、ICE は予測市場への累計投資額が164億ドルに達しました。

予測市場では、ユーザーは将来のイベントの結果に賭けることができます。例えば、どの候補者が当選するか、どの株が上がるかなどです。

これは Hyperliquid と同様に CFTC の包括的な規制を回避し、業界では「オンチェーンな野蛮人」と言われています。

しかし、ICE は予測市場に対する持株額が 16.4 億ドルであり、これはプラットフォームが将来的に稼ぐお金の相当部分がICEの株主配当として米国に還元され、米国の税制に流入することを意味しています。

2026年3月、ICE は OKX に投資し（世界最大の暗号通貨取引プラットフォームの1つ）、その時の評価額は 250 億ドルです。2026年1月、ICE は自社のオンチェーン証券インフラを発表しました。NYSE は24時間トークン化証券プラットフォームを開発中です。

暗号通貨アナリストのZachXBTはXでの疑問を次のように言い換えました：

「ICE が予測市場に 16 億ドルを投入し、同時に Hyperliquid への規制ロビー活動をしていますが、なぜ予測市場についても同様に心配していないのか？」

これらの事柄を総合して考えると、CME と ICE が反対しているのは分散化でも、24時間取引でも、チェーン上取引でもありません。

彼らが反対しているのは、自らが株主でないこと、自分が手数料を徴収できないこと、アメリカ財務省が税金を受け取れないような、チェーン上の取引のやり方です。

予測市場にはICEのような米国の株主が仲介としていますし、規制順守しています。OKX はICEの投資を受けており、規制への道を進んでいます。

Hyperliquid は何も持っていないため、規制順守していません。

規制順守と非規制順守の境界線は、クレーム書に書かれている3つの理由だけでそんなに単純ではないかもしれません。

2900 万ドルは弁護士費用ではありません

Hyperliquid はおそらくこの日が来ることを早くから知っていました。

2026年2月18日、Hyperliquidはワシントンの非営利組織であるHyperliquid Policy Centerに2900万ドルを寄付しました。CEO は Jake Chervinsky で、ワシントンの暗号コミュニティで最も経験豊富な弁護士の1人です。政策アドバイザーは Sullivan & Cromwell からで、これはウォール街で最も歴史のある法律事務所の1つであり、100年前にロックフェラー家やモルガン家に法的サービスを提供していました。

最高方針責任者は、The Hill によると、4 年連続でワシントンの政治界で最も権威のある政策影響力ランキングでトップのロビイストに選ばれています。

K ストリートは、ワシントンD.C.のホワイトハウスの北に位置する通りであり、アメリカ最大のロビー活動会社がこの通りに集まっています。アメリカの政治の文脈では、「K ストリート」とは「ロビー団体」を指す言葉です。

Hyperliquid が雇ったのは、この通りで最も高額な人物です。

5 月 15 日、Bloomberg のあの記事が公開された同日、Jeff Yan 本人は既にワシントンで政策立案者と会っていました。

この 2,900 万ドルは、法律サービスおよび政策コンサルティング料として支払われたとされていますが、資金ルートの中で見ると、これは Hyperliquid が支払った身代金の最初の分割のようにも見えます。

Hyperliquid は、自らの一部利益をアメリカの体制が採用できる形に積極的に変換しています。弁護士費用は Sullivan & Cromwell のパートナーがアメリカの所得税を支払うために取られます。

コンプライアンスコストは、ワシントンの一団の顧問および弁護士の給与に変わり、彼らもアメリカの所得税を支払います。将来的には CFTC の登録料は直接アメリカ財務省に入るでしょう。将来の罰金も同様です。

Jake Chervinsky の役職は法律顧問とされていますが、実際の機能は受取人です。Sullivan & Cromwell の役職は法律事務所ですが、実際の機能はチャネルです。K ストリートのそのようなロビイストの役職は政策アドバイザーとされていますが、実際の機能は仲介です。

これは、すべての暗号原生プロジェクトにとって、「蛮族」から「コンプライアンス」への必然的な道のりです。

Coinbase はこの道を歩み、SEC に訴えられ、調査を受け、罰金を科されましたが、最終的にはニューヨーク証券取引所に上場し、コンプライアンス企業に変わりました。Binance もこの道を歩み、2023 年に米国司法省、CFTC、財務省と 43 億ドルの和解に達し、創業者の趙長鵬は自白し、Binance は今も営業を続けています。Kraken も同様です。Ripple も同様です。

彼らの共通点は、十分に罰金を科された後、「コンプライアンス」企業に変わったことです。

そして「コンプライアンス」のもう1つの意味は、彼らのすべての取引が現在アメリカの体制を通じて行われていることです。手数料に税金がかかり、従業員に税金がかかり、株主の収益に税金がかかります。アメリカ財務省の目の前をすり抜けた時期は基本的に終わりました。

Hyperliquid の 2,900 万ドルはただの始まりに過ぎません。

CFTC が最終的に登録を義務付ける場合、それは2つの選択肢に直面することになります。

最初の選択肢は、登録を受け入れてコンプライアンス企業になり、既存のグローバル匿名ユーザーベースを失い、別の Coinbase になることです。

2番目の選択肢は、登録を拒否し、米国によって IP アドレスをブロックされ、USDC のチャネルが遮断され、創業者が訴追され、最終的には別の BitMEX（2020年に規制違反で米国司法省に告発された暗号取引プラットフォーム、創業者が最終的に罪を認めた）のように従属化または排除されることです。

これら2つの選択肢の間には、他の可能性も考えられますが、Hyperliquid が現在のビジネスを続けることができると想像するのは難しいです。つまり、その 5.75 万ドルのマッチング料金を完全に米国財務省のビジネスを迂回することはできないということです。

規制当局を回避するためのコードを使用するこの経路は、ますます困難になっている可能性があります。

十分に大きなオンチェーン市場は、いずれかの選択を迎え入れることになるでしょう：米国財務省との間で利益を共有する方法を見つけるか、米国市場から追放される代償を支払うか。