HYPE最高値達成後、「HYPE Edition MicroStrategy」の$PURR株は検討に値しますか？

原文タイトル：《$HYPE 史上最高値後、「HYPE戦略版」$PURR の株式は検討に値するか？》
原文出典：ディープテック

5月24日、英文CT上で、Hyperliquid Strategies（NASDAQ: PURR） に関するツイートが多くの議論を呼び起こしました：

この企業はおよそ2.2億ドルでHYPEを購入し、現在の利益は10億ドルに近づき、Michael SaylorのBTCに対する戦略（旧MicroStrategy）の利益効率を超えることさえあります。

現在、この話題が徐々に中国語圏に広がっています。HYPE は最近、歴史的な62ドルを超える高値を記録し、今年のパフォーマンスは150%以上の上昇率を見せ、今年最も強いメインストリームクリプトアセットの1つです。

PURR は、現在唯一のHYPE上場企業であり、年初から今までに100%以上上昇しており、当然ながら米国株式投資家のFOMOの対象となっています。

$PURR、純粋なDAT

まず結論から言うと、PURRは実際のビジネスを持っていない企業であり、純粋な$HYPE株式パッケージング製品と同等です。

そのビジネスモデルはたった一文、「HYPEを購入し、HYPEをステークし、HYPEを保有する」です。2026年4月時点で、企業がHYPEを約2,000万枚保有し、約1.13億米ドルの現金と、ゼロの負債を抱えていることが公開情報から明らかになっています。

これはつまり、この株式のすべての価値が一つのことに依存していることを意味します、それはHYPEの価格です。

ビジネスを分析することはできないので、このような企業を見る唯一の方法は、2つの次元に縮小されます：基礎資産自体とこのシェルを操作しているのは誰か。

後者は資本運用能力を決定し、いつコインを増発するか、いつ価格を買い戻すか、どのように株価と純資産の間のプレミアム/ディスカウントの関係を管理するか... また、機関資金がこのツールを介して参入することを決定します。

過去、PURRの前身はSonnet BioTherapeuticsで、ナスダックに上場している小規模なバイオテクノロジー企業でした。2025年7月にRorschach Iと合併を発表し、同年12月に取引を完了し、総合評価額は88億ドルとなり、Hyperliquid Strategiesと改名され、銘柄はPURRに変更されました。

この取引の発起者は、Paradigmと Atlas Merchant Capital であることに注意する価値があります。

Paradigm は暗号通貨業界で最もトップのベンチャーキャピタルの1つであり、Uniswap、Blur、Friend.tech などのプロジェクトに投資し、Hyperliquid エコシステムに非常に深く関わっており、今回は SPAC の構築に直接参加しました。

Atlas Merchant Capital は、ニューヨークとロンドンの金融サービス投資会社であり、その2人の創業者が PURR の中核的な地位を獲得しています：会長の Bob Diamond はバークレイ銀行の前CEOであり、CEO の David Schamis は元 JC Flowers のパートナーです。

取締役会には、ボストン連邦準備銀行の前議長 Eric Rosengren とニューヨーク証券取引所の前COO Larry Leibowitz も座っています。 Galaxy、D1、Pantera を含む他の参加者は、暗号通貨とマクロ経済領域の第一線の機関です。

ほとんどの DAT 企業の経営陣は暗号原生コミュニティ出身ですが、PURR はほぼすべてが従来の金融の古参経験者です。

$HYPE 強い、$PURR 天に昇る

PURR は中国語圏から注目を集めており、その直接の理由は HYPE 自体の強さです。

HYPE は年初から25ドル近辺から急上昇し、5月には62ドルを突破して歴史的な高値を記録し、年初から150%以上の上昇を達成しました。BTC が横ばいであり、ETH と SOL が年初からの地味なパフォーマンスを見せる中、HYPE は今年、主要な暗号資産の中で最も目立つものの一つです。

以前の記事では、Hyperliquid の基本的なエコシステムが詳述されており、perp DEX が市場の約70%のシェアを占め、週間手数料収入が1000万ドルを超え、プロトコル料金の97%が HYPE のバーンバックに使用されるという飛行機を、これまでに続けています。

（参考記事：Market Watch: From HYPE to ZEC, Grasping the 4 Narrative Threads Behind the Recent Altcoin Fervor）

HYPE が上昇すると、当然ながら PURR も上昇します。

現在米国株式市場で唯一の HYPE 代替アセットである PURR は、年初から今までの上昇率が100%を超え、3ドル台から最近の高値である8.79ドルにまで上昇しました。

米国株口座のみを持ち、直接暗号市場に觵しない投資家にとって、PURR は HYPE ポジションを取る唯一の選択肢です。しかし、PURR が「ニッチな投資対象」から「ソーシャルメディアの話題」に変わったのは、5 月以降数々の機関のシグナルが密集して出たからです。

ゴールドマン・サックスは、Q1の13Fファイリングで約65万株のPURRを取得したことを開示しました。金額は小さいですが（約330万ドル）、ゴールドマン・サックスの名前自体が保証となります。同時期に、21SharesとBitwiseのHYPE物理ETFがナスダックとNYSEに相次いで上場し、Cantor FitzgeraldはPURRの目標株価を6ドルから8ドルに引き上げました。

これらの出来事は、HYPEが過去最高値を記録する期間に重なり、PURRをより多くの人々の視界に押し上げました。

そして、冒頭で触れたツイートがあります。PURR は22億ドルの元本でHYPEを購入し、現在の利益はほぼ100億ドルに達しており、短期的に考えると、資本効率は間違いなくマイクロストラテジーを上回っています。

急騰の結果、多くの注目を集めています。ただし、この株を取引したい場合は、慎重に行う必要があります。

資本効率が最も高いDATは本当ですか？

Strategy（旧MicroStrategy）は600億ドル以上をBTCに投資し、平均価格は約7.5万ドルです。一方、PURR は約22億ドルでHYPEを購入し、その利益は前者に迫るかそれを上回っています。結論として、PURRの「資本効率」は、マイクロストラテジーよりもはるかに高いでしょうか？

この比較は数字的には問題ありませんが、論理的には誤解を招きます。

PURRの初期のHYPE保有の平均価格は約7ドルで、現在の価格は62ドルでほぼ9倍になっています。一方、StrategyのBTCの平均価格は約7.5万ドルで、BTCの価格は現在もほぼ同じ水準です。したがって、PURRの利益が高いのは、企業がより賢い取引をしたからではなく、基礎資産の値上がり率自体がまったく異なるからです。同じ期間に、誰もが同じ額でHYPEを直接購入すれば、同じ収益率を得ることができ、株式希薄化のリスクを負う必要もありません。

言い換えれば、これは「正しいコインを選んだ」勝利です。PURRが設立された時点から半年遅れてHYPEが40ドルのときに参入すれば、この「資本効率」の話はまったく成立しなくなります。

今日 PURR に注目した米国株投資家にとって、より実際的な問題は次のとおりです：PURRを今買うとき、あなたが支払う価格は、企業が持つHYPEの価値に対して、プレミアムなのかディスカウントなのか？

これは DAT 社の最も中核的な評価指標であるmNAV（修正後1株当たりの純資産）に関わります。

私たちは PURR 公式ダッシュボードおよびSECファイルのデータを引用し、簡単なmNAV（修正後1株当たりの純資産）の速算を行いました。

現在、企業はHYPEを2080万枚（現在の価格で約12.96億ドル）保有しており、さらに1.14億ドルの現金を保有しています。繰延税負債およびその他の負債を差し引いた後、純資産は約13.4億ドルです。

発行済株式1346万株だけを考慮すると、1株当たりのNAVは約9.98ドルであり、現在の株価は7.67ドルです。これは約23％のディスカウントです。約2980万枚の新株予約権を含める場合、全体の株数が約1.55億株に水増しされ、1株当たりのNAVは約8.66ドルで、約11％のディスカウントとなります。ただし、会社はつい最近3516万株の追加新株の登録を行っており、これらがすべて行使された場合、分母は約1.9億株に拡大し、1株当たりのNAVは7.07ドルに低下し、株価はわずかなプレミアムとなります。

したがって、PURR は実際には「安い」のか「高い」のかは、将来の株式希釈がどれだけ大きいかにかかっています。

新株発行そのものが悪いことではありません。株価が過大評価されている時に管理陣が株を発行し、集めた資金でさらに多くのHYPEを購入すれば、1株あたり保有量は増加します。しかし、市場のセンチメントが冷め、株価がNAVを下回る状況でまだ新株を発行している場合、それは既存株主を希薄化させています。

この会社はわずか半年しか存在しておらず、まだ完全な下降サイクルを経験していません。経営陣が過酷な環境でどのように行動するか、現時点では参考となる歴史的記録はありません。

また、上記の計算には、Q3報告書の期末日（3月31日）の6050万ドルの繰延税負債が使用されています。しかし、HYPEは3月末から現在までにかなり上昇しており、未実現の増値に対応する税務負債はさらに増加している可能性が高いため、実際のNAVは私たちの計算よりも低い可能性があります。

PURRを購入するとHYPEを直接購入するのとの違い

これが最も実際的な問題です。PURRのすべての価値はHYPEから来ているので、なぜ私は中間レイヤーをスキップして直接HYPEを購入しないのですか？

答えは非常に簡単です：一部の投資家にとって、直接購入することはできません。米国の退職金口座（IRA、401k）、伝統的な証券口座、およびいくつかの厳格な規制要件を持つ機関資金では、暗号資産を直接保有することができません。

さらに、Hyperliquidプラットフォームのフロントエンドは、明示的に米国居住者の使用を制限しています。

そのため、PURRは、これらの資金が標準的な株式取引を通じてHYPEの露出を得ることができるように、ナスダックに上場している株式パッケージを提供しています。Paradigmが構築したこの枠組みは、本質的にはこの規制対応チャネルを販売しています。

もしあなたがこのような投資家の一人なら、現時点でPURRはほぼ唯一の選択肢です。5月中旬に上場した21SharesやBitwiseのHYPE現物ETFなどの製品は、非常に短い時間で上場したため、流動性やトラッキングエラーはまだ観察が必要です。

しかし、もし直接HYPEを購入できる場合、PURRの株式パッケージ層は単なる摩擦コストとなり、負の影響を持ちます。これはHYPEのベータ収益のオーバーレイとは言えません。

このコストはいくつかのレベルで表れています：

第一に、希釈リスク。 HYPEを直接保有すると、あなたのシェアは他者によって希釈されることはありません。しかし、PURRの株を保有すると、企業はいつでも新株を発行してさらにHYPEを購入できます。

第二に、利益の伝達が完全ではない。 HYPEを直接保有すると、ステーキング報酬を取得し、将来のエアドロップやエコシステムインセンティブも直接受け取れます。PURRを通じて保有すると、ステーキング報酬はまず企業の口座に入り、運営コストと税金を控除した後に間接的に純資産価値に反映されます。

第三に、取引時間と価格設定の摩擦。 HYPEは24時間365日取引されますが、PURRは米国株取引時間にしか流通しません。HYPEが週末や取引時間外に大きく変動した場合、PURRの保有者は取引再開まで待たなければなりません。

第四に、対手リスク。 SECのファイリングによると、PURRの全HYPE保有は単一の保管業者にあります。PURRを通じて保有すると、あなたの資産の安全性はこの保管業者の履行能力と企業の運営継続性に依存します。

筆者の見解では、PURRは「チャネル製品」であり、「投資製品」ではありません。その価値は、伝統的金融口座からHYPEへの経路を開くことにあります。もしもその経路が必要でない場合、ミドルレイヤーがもたらす追加リスクは不要です。

したがって、中国語圏の暗号通貨および株式投資家にとって、結論は比較的直接です：

あなたが行うべき判断は、HYPE が好きかどうかを見るかどうかであり、PURR というシェルの好きかどうかではありません。

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