利益はほぼ横ばいだが、MLCC大手の村田製作所の株価は1年で倍増：市場は「来年」を織り込んでいる

5月28日、世界最大の受動部品メーカーである村田製作所が東京証券取引所で1日で12.36%上昇し、一時ストップ高に達し、終値は8787円となり、調整後ベースで史上最高値を更新した。2ヶ月前、我々は村田がAIサーバー向けMLCC（積層セラミックコンデンサ）を15～35%値上げした記事を分析したが、それは1ミリにも満たないこのコンデンサがどのようにAI演算サプライチェーンを揺るがすかについてだった。今回分析すべきは、コンデンサではなく、村田という株式そのものだ。

なぜなら、村田が発表したばかりの決算を見ると、ある矛盾に気づくからだ。業績は実に平凡だが、株価は1年で倍になっている。

村田の4月30日付決算によると、2026年3月期の売上高は1兆8300億円で過去最高を記録したが、前年比わずか5.0%増だった。営業利益は2818億円で、前年比0.8%増とほぼ横ばいだった。利益を圧迫したのは2つの要因で、1つはSAWフィルター関連事業でののれん代減損計上、もう1つはスマートフォンなどの成熟用途での価格競争の継続だ。言い換えれば、AI関連がどれだけ好調でも、成熟事業の損失を補填するに過ぎなかった。

しかし同じ期間に、村田の株価は過去1年で約134.9%上昇し（Yahoo Financeデータによる）、最新の株価は9000円台に乗せ、時価総額は約17兆円規模に達し、PERは約75倍に押し上げられた。受動部品を手掛け、当期利益がゼロ成長の企業が、市場によってPER75倍で評価されるということは、ただ一つのことを意味する。買い手は今年の利益など気にしておらず、将来のストーリーに賭けているのだ。

本当の引き金は、説明会だった

この急騰の引き金は、値上げでも決算でもなく、5月27日に村田が証券アナリスト向けに開いた小規模な説明会（スモールミーティング）だった。

投資ブロガーのkabuya66氏が会議内容を引用したところによると、村田の経営陣は会合で2つの重要な発言をした。1つ目は、AI投資のピーク時期の見通しを従来の「2028年頃」から「2030年頃まで続く」に上方修正したことだ。設備投資が重く、受注ベースで生産計画を立てる部品メーカーにとって、好況期が2年延びることは、受注残が積み上がり続け、増産投資の回収確実性が高まることを意味する。2つ目はさらに直接的で、顧客は現在「数量を優先し価格は問わず」、需要は生産能力の約2倍であり、下流の顧客は価格を気にせず、とにかく数量を確保しようとしていることを示している。

この2つの発言の破壊力は、翌日の相場を見れば一目瞭然だ。村田製作所は前日比+12.36%の急騰を見せ、同業の太陽誘電は11.87%高、TDKは8.22%高となった（東京証券取引所の終値ベース）。業界トップの説明会が引き起こしたのは、一銘柄の再評価ではなく、受動部品チェーン全体の再評価だった。同日、日経225指数も初めて66,000台に乗せ、MLCCセクターは上昇を牽引する主力の一角となった。

市場が買っているのは「来期」という柱

説明会が相場を熱くさせた理由は、市場に村田製作所の来期の利益弾力性を明確に示したからだ。

村田製作所の営業利益を3本の柱で表せば、そのストーリーは一目で分かる。2025年3月期は2,797億円、2026年3月期は2,818億円と、2年連続でほぼゼロ成長。利益率も16.0%から15.4%へと低下した。しかし、村田が示した今期（2027年3月期）の営業利益ガイダンスは3,800億円で、前年比34.8%の大幅増、利益率は一気に19.4%へと回復する見通しだ。

成長はすべて、最も右側の柱に凝縮されている。市場が今買っているのは、既に終わった2年間の低調さではなく、まだ実現していないこのガイダンスの柱だ。その傍証として、受注残高が挙げられる。『日経ヴェリタス』の集計によると、時価総額500億円以上で今期の利益予想がある上場企業の中で、村田製作所の前期の受注残高（バックログ）の伸び率はトップだった。受注残高は将来の売上高に直結するものであり、これこそがガイダンスの柱を支える根拠だ。村田はさらに、上限1,500億円の自社株買い計画を発表し、7,500万株（発行済株式の4.12%）を取得する方針を示した。経営陣が自らの資金で意思表示をしたことで、現在の株価は割高ではないと事実上認めた形だ。

この柱を支えるのは、AI売上高の再倍増

では、その34.8%の利益成長はどこから来るのか。答えは一つのラインに集約される。

村田製作所の説明会資料によると、同社のAI/データセンター関連売上高は、前期の約1,700億円から、今期ガイダンスでは3,250億円へと跳ね上がり、前年比85～90%の増加となる見通しだ。このラインが総売上高に占める割合は、約9%から約17%へと上昇する。つまり、1年足らずで、AIは村田の売上高の中の端数から、約5分の1を占める柱へと成長するのだ。

さらに重要なのは、この成長の「質」である。モルガン・スタンレーMUFG証券の分析によると、村田の今回のAI収益の成長は、既存のMLCC製品の値上げによるものではなく、製品構成の高度化によるものである。より小型で高容量の先端製品の比率が高まり、平均販売価格（ASP）が押し上げられた。村田はAIサーバーに必要な先端グレードのMLCCで70％以上のシェアを占めており、追随できる競合はほとんどいない。これは、値上げが周期的な「供給不足による上昇」ではなく、構造的な「自分にしか作れないから高い」ということを意味する。市場が75倍のPERを許容するのは、まさにこの持続可能と見なされる価格決定力に値札を付けているからだ。

もちろん、期待を過去最高値に織り込むことの裏返しは、期待が先行していることである。村田製作所の中島規巨社長自身も、一部の顧客の需要予測が「大きめに出ている」可能性を認めている。AI投資のペースが鈍化したり、今後の四半期ガイダンスが期待を下回ったりすれば、この高水準のバリュエーションは急速に低下するリスクを抱えている。高バリュエーション株にとっては、「十分に良くない」ことが最高の売り材料となる。

村田は相変わらずコンデンサを作る村田である。変わったのは、市場がどの物差しで測るかを決めたことだ。「値下げが宿命づけられた」周期的な部品メーカーから、「供給が制約され、価格決定力を握る」AIのツルハシ売りへと。

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