昨日台北のComputexイベントで最大の勝者はMRVLだった。

ジェンスン・フアン（黄仁勲）は3ヶ月以内に65億ドル以上を投じて、Marvell（MRVL）を含む多数の光学関連企業に大規模投資を行った。イベント会場でフアンは、Marvellが「次の1兆ドル企業」になると述べた。MRVLは当日、32.52%急騰し、出来高は1億株を超え、同社史上最大の1日上昇率を記録した。

これに伴い、光モジュールセクター全体が沸騰した。Coherentは17.3%上昇、Lumentumは13.3%上昇、Corningは約12%上昇、Cienaは8%超上昇し、Nokiaもそれに続いて上昇した。

光モジュールのロジックについて、律動編集者は以前から深く分析している。半月前の記事『AI時代、光ファイバーと銅の「大飢饉」の瞬間』で、律動編集者は銅ケーブルの物理的限界、光ファイバーの大飢饉、AIデータセンター相互接続需要の根本的なロジックを非常に明確に分解している。AIクラスターに必要な光ファイバー量は従来のCPUラックの36倍であり、光ファイバー母材の増産サイクルは18～24ヶ月で、供給の硬直性という制約は短期的には解決不可能である。

MRVLは1日で32%急騰し、終値は290ドル、時価総額は2500億ドルを突破した。NokiaのAI光ネットワークのロジックも多くの人に認識され始め、頻繁に言及される主要テーマ銘柄となっている。この2つの名前は、すでに光モジュールの代表格のように思われる。

しかし、律動編集者はさらに深く研究し、光モジュールのサプライチェーンを細分化されたセクターごとに分解し、市場でまだ十分に価格付けされていないが、それぞれのボトルネックとなる部分で非常に強い発言力を持つ銘柄を見つけたいと考えている。多くの投資家は800Gや1.6Tの光モジュールそのものにしか注目していないが、サプライチェーン全体は少なくとも6つの細分化されたセクターと階層に分解でき、各細分化セクターからいくつかの銘柄を選び出す。

これにより読者が、米国株式市場の光モジュールにおいて、MRVLやNOK以外に、本当に注目すべき銘柄は何かを見つける手助けをする。

本稿の銘柄選択の方法論は、「ウォール街の新たな神様」Serenityに触発されたものである。Serenityは現在最も注目される光通信とAIサプライチェーンの「ボトルネック理論」アナリストであり、「chokepoint（ボトルネック）」ロジックで知られ、NVIDIAやBroadcomのような大型株を直接追うのではなく、AIデータセンターの光相互接続上流の隠れたボトルネックを専門に掘り起こしている。

光ファイバー素材：GLW（コーニング）

これはサプライチェーン全体の最下層であり、最も代替が難しい物理層です。光ファイバーの中核原料はプリフォームと呼ばれ、拡張サイクルは18～24ヶ月に及び、製造プロセスは極めて複雑です。AIデータセンターに必要な光ファイバー量は、従来のCPUラックの36倍に相当し、MetaのHyperionデータセンターでは単一プロジェクトで800万マイルもの光ファイバー需要が発生します。

GLW

コーニングは世界の光ファイバー市場でシェア第1位を誇る、絶対的な寡占企業です。GLWの現在の時価総額は約1720億ドル、株価は197ドルです。

1851年に創業され、低損失光ファイバーの発明者であり、近い将来にその生産規模を代替できる企業は他にありません。

参入障壁の中核：プリフォーム製造は「材料科学＋精密製造」が高度に融合したプロセスであり、歩留まりの蓄積には10年単位の時間を要します。コーニングはこのプロセスで40年以上の蓄積を持っています。光通信事業の純利益は2024年に前年比28%増、2025年に71%増、2026年第1四半期には93%もの急増を記録し、成長率は加速しています。

2026年5月6日、エヌビディアとコーニングは複数年にわたる戦略的提携を発表し、ワラントによる総投資規模は最大32億ドルに上ります。これによりコーニングは、米国内の光接続製造能力を10倍、光ファイバー生産能力を50%以上拡大し、3つの新工場を建設することを求められています。これはエヌビディアが光学サプライチェーン全体で行った単一案件としては最大の投資です。コーニングは同時に、ブロードコムのCPOプラットフォーム「TH5-Bailly」向けの光ファイバーおよびコネクタのサプライヤーでもあり、2つのCPOエコシステムの共通基盤となっています。

過去12ヶ月の株価上昇率は315%を超えています。Serenityはコーニングを「材料石油」サプライチェーンのボトルネックマップに組み込み、安定した底堅い銘柄として位置づけています。

リン化インジウム基板：AXTI（AXT）

これはサプライチェーン全体で最も過小評価されており、Serenityが最も有名なプッシュを行った銘柄です。

なぜリン化インジウム（InP）がそれほど重要なのか？それはシリコンが光を発することができないからです。すべての光モジュール内のレーザーは、基板材料としてInPを必要とします。エヌビディアの光接続チップ、すべての高速トランシーバー、CPO内の光エンジンは、その基盤でInPウェハに依存しています。さらに致命的なのは、InP単結晶の成長プロセスはシリコンよりも一桁複雑であり、拡張サイクルは2年以上かかることが多く、資本を投入しても短期間で解決できない点です。

2025年の世界のInP基板出荷量は約60万～70万枚であるのに対し、市場の実際の需要は150万～200万枚です。供給不足は70％を超えており、短期的には解消不可能です。

この層の市場構造は極めて集中しており、3社が世界の80～90％の市場シェアを掌握しています。日本の住友電気工業（Sumitomo）、日本のJX Metals、そして米国のAXTです。

AXTI

AXTは世界のInP基板生産量の60～70％を掌握し、この寡占市場で最大のシェアを持つ単一サプライヤーです。AXTIの現在の時価総額は約72億ドル、株価は116ドルです。

これがSerenityの出世作であり、彼が最も頻繁に議論する銘柄の一つでもあります（公開ツイートは70回以上）。AXTIに関する彼の核心的な主張はただ一つです。「AI業界全体の構築はこの企業に依存しており、Google、NVIDIA、Microsoftを含むすべてのプレイヤーは、そのInP基板に頼らざるを得ない。InP基板がなければ、AIの光インターコネクトのストーリーは2026年に終焉を迎えるだろう。」

AXTは世界のInP基板市場で最大のシェアを持つ単一サプライヤーであり、顧客リストにはGoogle、NVIDIA、Microsoft、そして主要な光モジュールメーカーすべてが含まれます。2026年4月の第1四半期決算では、売上高2690万ドル、前年同期比39％増、InP事業の収益は1360万ドルに達しました。同社はInP生産能力拡大のために6億3250万ドルの資金調達を完了しており、2026年と2027年にそれぞれ倍増を目指しています。受注需要は2026年に約2倍、2027年にはさらに倍増すると予想されています。

Serenityは当初12ドル付近でポジションを構築し、目標株価は150ドルでした。執筆時点では141ドルに迫り、含み益は1000％を超えています。このトレードは彼の方法論を最も明確に証明しています。時価総額が小さく、顧客リストにはすべて兆ドル規模の巨大企業が名を連ね、自社製品が上流における唯一の選択肢である。このような企業は、市場に「発見」されると、大型株の数倍の弾力性を示します。

ただし、注意すべきリスクとして、AXTの生産ラインは主に中国にあり、サプライチェーンの地政学的エクスポージャーが存在します。これが核心的なリスク変数です。

レーザーと光チップ：LITE、COHR、MTSI

これは光モジュールのサプライチェーンにおいて、技術的参入障壁が最も高い製造工程です。AI時代に真に希少なのは光モジュールの完成品ではなく、光信号を生成するチップそのもの、すなわちEML（電界吸収型変調レーザー）とCWレーザー（連続波レーザー）です。1.6T光モジュールには200G/レーンのEMLが必要ですが、このチップを量産しているのは世界で1社のみです。

LITE

Lumentumは、200G/lane EMLを量産している世界唯一のサプライヤーであり、この技術ノードにおいては現在他に競合は存在しません。LITEの現在の時価総額は約700億ドル、株価は1,025ドルです。

これは、現在の光モジュールセクターにおいて、技術的参入障壁が最も高い単独独占状態です。NVIDIAがこの生産能力を大規模に予約したことで、納期は2027年以降に延び、業界全体の供給逼迫を引き起こしています。SerenityはLITEを光波長ストーリーの中核的指標として位置づけ、プラガブルモジュールとCPOにおける二重の役割について何度も深く議論しています。

2026年3月、NVIDIAは20億ドルを投資し、さらに数十億ドルに及ぶ複数年の購買コミットメントを行いました。OCS（光回路スイッチ）の受注残は4億ドルを超え、CPOの追加受注は数億ドルに達し、納期は2027年前半です。FY2026年第2四半期の売上高は6億6,550万ドルで、前年同期比66％増加し、同社のガイダンスでは翌四半期の前年同期比成長率は85％を超える見込みです。グリーンズボロのウェハー工場が2028年初頭に完全稼働した後、最終的には年間50億ドルの生産能力をサポートします。Computex当日には株価が13.3％上昇し、約1,025ドルとなりました。Rothschildの目標株価は1,270ドル、Jefferiesは1,200ドル、JPMorganは1,130ドルです。

COHR

Coherentは、光デバイスサプライチェーンにおいて垂直統合の度合いが最も高い企業であり、InP原料からレーザー、パッケージング、モジュールに至るまで、全生産ラインを自社で保有しています。COHRの現在の時価総額は約660〜730億ドル、株価は427ドルです。

前身は1971年に設立されたII-VI Incorporatedで、2022年に旧Coherentを買収した後に社名を変更しました。Coherentの堀は、他社にはできないこと、すなわちInP原料からレーザー、パッケージング、モジュールに至るまで、全生産ラインを自社で保有していることに由来します。同社は世界最大級のInP系メーカーの一つであり、自社のInPウェハー工場、レーザー生産ライン、パッケージングおよびモジュール生産能力を有しており、これら4つの工程すべてを自社で行っている企業は他にありません。

データセンタービジネスのbook-to-bill（受注残高対出荷比率）は、複数四半期にわたって4倍を超えており、需要が生産能力を大幅に上回っていることを示しています。NVIDIAも同様に20億ドルを投資し、複数年の購買コミットメントを行っています。FY2026年第3四半期の売上高は18億600万ドルで、前年同期比21％増加しました。6インチInP生産ラインの拡張は計画を前倒しで進んでいます。過去52週間の株価上昇率は約455％です。2026年初頭にS&P 500に組み入れられ、パッシブ資金を引き続き集めています。SerenityはCOHRをDCOおよびレーザーサプライチェーンの中核マップに組み込んでいます。

MTSI

MACOMは光モジュール向け高周波アナログチップ分野における隠れた巨人であり、TIA（トランスインピーダンスアンプ）とレーザードライバーという、最も代替が難しい2つの部品の多くを手掛けています。MTSIの現在の時価総額は約260億ドル、株価は365ドルです。

多くの人が知らないのは、光モジュールの中で最も高価で代替が難しいのはDSPだけでなく、TIA（トランスインピーダンスアンプ）やレーザードライバーといった高周波アナログチップも同様であり、その多くがMACOM製であることです。競争環境は非常に集中しており、その理由は高周波アナログ回路の設計とプロセス最適化には長年の蓄積が必要であり、資金を投じるだけで短期間で複製できる技術ではないからです。

MACOMの製品ロードマップは既に1.6Tおよび3.2Tエコシステムをカバーしており、FY2026 Q2の売上高は2億8890万ドル、Q3のガイダンス中央値は約3億3500万ドルで、成長率は加速しています。粗利率は55.9%で、光モジュールサプライチェーンの中で安定した高粗利を維持する数少ない中小型企業です。Serenityはこれをアナログ/ミックスドシグナルICおよび光モジュールチェーンに組み込み、「隠れたツルハシ売り」銘柄と位置付けています。EBCアナリストはこれを「光エクスポージャーを得たいが、純粋なプレイの脆弱性を負いたくない投資家にとって、最もクリーンな中型株の選択肢」と評しています。

DSPチップ：AVGO、MRVL、CRDO

800G光モジュール1台において、DSPはコストの30～40%を占め、粗利はモジュール全体よりもはるかに高いです。実際に利益を上げているのは、光モジュール企業ではなくDSP企業であることが多いです。この層は光モジュールサプライチェーンの中で最も「半導体化」された部分であり、競争環境はSerDes技術の蓄積と顧客認証の壁によって決まります。

AVGO

Broadcomは光モジュールDSPチップの絶対的な支配者であり、同時にCPOスイッチの出荷量が最大のプレイヤーでもあります。AVGOの現在の時価総額は約1.5兆ドル、株価は487ドルです。

ほぼすべてのハイエンド800G、1.6TソリューションはBroadcomのPAM4 DSPとSerDesを避けて通れず、市場における支配的地位は明確です。同時にCPOの最も積極的な推進者であり、2025年通年で5万台以上のTomahawk 5 Bailly CPOスイッチを出荷し、第3世代製品であるTomahawk 6 Davissonのスイッチング容量は102.4 Tbpsに達し、CPO分野で最大の出荷量を誇るプレイヤーです。

SerenityはAVGOをサプライチェーン下流の参考銘柄として、NVDA、MRVLと並べて挙げていますが、自身が注目する「小型株のボトルネック」の焦点ではないと述べています。規模が大きすぎて弾力性に限りがあり、このサプライチェーンの「基本盤」としての安定した存在です。

MRVL

Marvellは、先述のジェンスン・フアン（黄仁勲）がComputexの会場で直接言及した銘柄であり、当日に32.52%急騰して史上最高値を更新しました。MRVLの現在の時価総額は約2500億ドル、株価は290.79ドルです。

2021年にInphiを買収した後、Marvellの光モジュールDSPの実力は大幅に向上し、多くの800Gモジュールの背後にある「頭脳」はMarvellのDSPです。2026年2月にCelestial AIとXConnの買収を完了し、シリコンフォトニクス、CPO光エンジン、CXLスイッチをカバーする完全な技術スタックを構築しました。現在、「カスタムASIC + 1.6T光DSP + シリコンフォトニクス + CXLスイッチ」の4つの次元を同時にカバーする唯一の企業です。

ジェンスン・フアンはComputexで「次の1兆ドル企業」と口にし、当日に32.52%急騰、時価総額は2500億ドルを突破しました。Serenityは積極的に保有し、MRVLの可能性を肯定する投稿を複数回行う一方、バリュエーションと信念リスクについても注意を促しています。FY2026の通期売上高は82億ドル、データセンター事業の比率は75%超、カスタムASIC事業はFY2029に売上高100億ドル超、FY2028の売上高目標は165億ドルと予想されています。短期的にはすでに売り手側のコンセンサス目標株価（平均222ドル vs 急騰後の290ドル）を大幅に上回っており、過熱リスクに注意が必要です。

CRDO

CredoはAEC（アクティブケーブル）分野のリーダーであり、銅線ケーブルで光モジュール市場の一部を切り取る存在です。このサプライチェーンの中で最もストーリーが複雑な銘柄です。CRDOの現在の時価総額は約600〜800億ドル、株価は226ドルです。

最も注目される製品は紫色のAEC（アクティブケーブル）で、銅線ケーブルにより低遅延の短距離接続を提供し、一部のプラガブル光モジュール市場を直接切り取ります。中核となるロジックは、すべての短距離接続に光が必要なわけではなく、AECは特定のシナリオでコストと遅延の両面で優位に立つという点です。FY2026 Q2の売上高は2億6800万ドルで、前年同期比272%の爆発的な増加、年初来の上昇率は120%超です。Serenityはこれを相互接続/スイッチャーチェーンに組み込み、高い弾力性を持ちつつもストーリーが複雑な銘柄と位置づけています。破壊的な可能性と破壊される可能性が共存し、このサプライチェーンの中で最もストーリーが複雑な銘柄です。

光モジュール完成品と受託製造：AAOI、FN

この層は市場が最もよく知る分野であり、競争が最も激しく、価格競争の圧力が最も大きいセグメントです。ここで勝ち残る企業は、上流部品の垂直統合（Coherent、Lumentum）を持つか、極端な製造効率を実現している必要があります。

AAOI

AOIは、800Gおよび1.6T光モジュールの出荷速度が最も速い純粋なプレイ対象であり、Serenityが最も頻繁に推奨する銘柄の一つで、公開ツイートは123回を超えています。AAOIの現在の時価総額は約120〜150億ドル、株価は197ドルです。

これは米国でも数少ない純粋な光モジュール企業であり、中核的なロジックは800Gの量産が最も純粋で、出荷が最も速い点にあります。2026年にはすでに2億ドルを超える大型受注（AWS、Microsoftなどのハイパースケールクラウド事業者を含む）を獲得し、年間売上目標は100億ドルを超えています。年初来の上昇率は約441％で、光モジュールセクター全体で最も上昇した銘柄です。

高い弾力性の代償は高い集中度です。収入源が少数のハイパースケール顧客に集中しており、受注のリズムの変化は株価に大きく反映されます。短期トレードには適していますが、長期保有には向いていません。

FN

Fabrinetは、光学受託製造分野で唯一規模を持つプレイヤーであり、業界全体で誰が勝っても恩恵を受けます。FNの現在の時価総額は約240億ドル、株価は654ドルです。

光学受託製造ロジックの最もクリーンな表現です。LITE、COHRなどの光デバイスメーカーの製品の多くは、タイ・バンコクのFabrinetで製造されており、単一の技術ロードマップに賭けるのではなく、業界全体の拡大のベータ増幅器として機能します。プラガブルモジュール、CPO、OCSはいずれも精密光学パッケージングを必要とし、精密光学パッケージング分野で十分な規模を持つ受託製造業者はFabrinetだけです。

FY2026 Q3の売上高とEPSはともに過去最高を記録し、Q4の売上高ガイダンスは125億〜129億ドルです。1年間の上昇率は約150％で、低ボラティリティであり、ベースポジションとして適しています。

光ネットワーク機器と次世代材料——NOK、LWLG

NOK

Nokiaは、今回のComputex相場で最も見落とされがちな第2のリーダーであり、Infineraの買収後、DCIとAIバックボーンネットワークの両方向をカバーしています。NOKの現在の時価総額は約900ドル、株価は16.25ドルです。

SerenityはNOKに何度も言及し、政策やサプライチェーンとの関連性、Infinera買収後の製品展開について議論しています。Infineraの買収後、Nokiaは光ネットワーク機器市場で、「DCIデータセンター相互接続」と「AIバックボーンネットワーク」の両方向を同時にカバーする数少ないサプライヤーとなりました。

2026年第1四半期、Nokiaの光ネットワーク事業は前年同期比20%増、AI＆クラウド関連売上は同49%増、第1四半期利益は同54%増となり、株価は16年ぶりの高値を更新しました。新製品ラインには1.6Tコヒーレントプラガブルモジュールやマルチファイバーアプリケーション向けコンパクトアンプが含まれており、ハイパースケールクラウド事業者からのDCI受注を積極的に獲得しています。時価総額は約260億ドルで、このセクターにおいては比較的低評価のセカンドリーダーであり、Computex相場で見落とされがちな銘柄です。

LWLG

Lightwave Logicは、このリストの中で時価総額が最も小さく、最も先端的なストーリーを持ち、リスクが最も高い銘柄であり、電気光学ポリマーが次世代シリコンフォトニクス変調器の標準材料となることに賭けています。LWLGの現在の時価総額は約17億ドル、株価は12.67ドルです。

LWLGは光モジュール企業ではなく、シリコンフォトニクスにおける次世代変調器材料である電気光学ポリマー（EOポリマー）を手掛けています。

従来のシリコンベース変調器の帯域幅は40-50GHzですが、LWLGのポリマー変調器の目標仕様は110GHz以上で、400G/laneをサポートし、既存技術から2～3世代の飛躍を実現します。2026年3月、LWLGはTower Semiconductorと契約を締結し、そのポリマー変調器ソリューションをTowerのシリコンフォトニクスPDKに組み込みました。これにより、Towerの製造ラインを利用する顧客は誰でもLWLGの材料ソリューションを直接呼び出せるようになります。現在、4社のFortune 500企業がStage 3のプロトタイプ開発を進めており、その中には2社目のグローバル500強顧客との400Gb/s CPOソリューション共同開発も含まれています。商業化供給契約は2027年に成立する見込みです。PhotonCap（Serenityの光エンジニア研究機関アカウントと推測）は、LWLGとTowerの協業に関する詳細な分析レポートを執筆しています。

ロジック：EOポリマーがシリコンフォトニクスの標準変調器材料となれば、LWLGのIPライセンスモデルは高レバレッジの勝者となります。しかし、現時点では実質的な収益はなく、リスク選好度が非常に高いポジションに適しており、コア保有銘柄としては不向きです。

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