この仮想通貨コミュニティは、米国株の裁定取引で1週間に1000万円を稼いだ。

Jaleel加六など2人の著者

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先に走り込んだ者が一番美味しい肉を食べられる。

先物、オプション、CFD（差金決済取引）——これらは聞くだけで専門的に感じられる。

かつて多くの人は、デリバティブは伝統的な金融市場で最も敷居の高い手法だと考えていたが、これらの手法は暗号資産業界でますます一般的になっている。

最近の暗号コミュニティでは、米国株そのものの話題に加えて、「最近Hyperliquidでアービトラージがうまくいきすぎて、もうリサーチする気になれない」「俺の目にはファンディングしか映らない」といった議論が盛り上がっている。

これらの言葉を数年前に当てはめれば、ビットコインやイーサリアムのアービトラージ機会を指していた。しかし、米国株のオンチェーン化が新たなトレンドとなる中、今彼らが狙う対象は、サムスン、エヌビディア、ゲームストップといった米国株に変わっている。

今や米国株を売買することは、ほとんど頭を使わずにできることになっている。半導体、エネルギー、光学といった人気セクターに目をつぶって資金を投じれば、口座はおそらく上昇する。周りには、一握りの銘柄に賭けて資産を倍にした人もいる。しかし、これらの賢い暗号業界の従事者たちが稼ぐ方法は、「株価が上がるかどうか」とはまったく関係がない。

一部の暗号資産関係者が、暗号市場の手法を使って、米国株でひそかに新たな儲けのビジネスを始めている。

決して期限切れにならない契約

このロジックは、あるものから始まる。それは永久契約（パーペチュアル）と呼ばれるものだ。永久契約は暗号市場で最も取引量の多い「別種の先物」であり、期限切れによる決済や手動でのロールオーバーが不要で、値上がり・値下がりに賭けたりレバレッジをかけたりするために特化している。5ドルで50ドルのポジションを開くことができ、24時間いつでも売買可能で、深夜3時に突然注文を出そうとしても誰も止めない。

しかし、永久契約には生まれつきの問題がある。決して期限切れにならない契約が、なぜ実際の株価にぴったりと連動し、乖離しないのか？

暗号業界が永久契約に与えた解決策は、ファンディングレート（資金調達率）と呼ばれるメカニズムを導入することだった。

ファンディングレートを簡単に言えば、人頭税のようなものだ。人が多い側がお金を支払う。

例を挙げよう。あなたがエヌビディアに強気で、米国株の取引開始を待たずに、契約で5倍のロングポジションを開いたとする。

しかし問題は、同じことをしたい人が多すぎることだ。ロング側に人が溢れ、ショート側にはほとんどいない。両者を均衡させるために、システムは次のように定めている。人が少ない側がお金を受け取り、人が多い側がお金を支払う。その結果、あなたのようなロングポジションを持つ者は、数時間ごとに自動的にショート側に立つ人々に資金を送金することになる。あなたと一緒にロングする人が多ければ多いほど、支払う額は増え、高くなるとまるで罰金を払っているかのようになる。

では、この罰金はどれほど高額になり得るのか？実際の数字を見れば明らかだ。

Binanceは世界最大の暗号通貨取引所であり、そのプラットフォーム上のサムスン電子の無期限先物のロングポジションの手数料率は年率換算で364％です。つまり、サムスンをフルポジションでロングし、1年間持ち続けると、この手数料だけで元本の3倍以上が消費されることになります。ノキアは年率403％、BBXは591％です。

もう一つ外せないプラットフォームがHyperliquidです。これは現在、チェーン上で取引量が最大の分散型無期限先物取引プラットフォームで、アカウント登録やKYCは不要で、誰でも直接ウォレットを接続して取引できます。暗号通貨業界で、無期限先物を最も中央集権型取引所の体験に近づけたプロダクトです。

Hyperliquid 取引インターフェース

上記ではデルが281％、ゲームストップ（GME）が227％、Zoomでさえ287％です。ビデオ会議を提供する企業にも、これほど多くの人がレバレッジをかけて値上がりを賭けています。

この手数料率にはもう一つ興味深い点があります。それは、ロングとショートの熱狂度を示す明確なシグナルであることです。

現在、市場でどれだけの人が熱くなっているか。どの銘柄が最近最も追い上げられ、ロングポジションが最も詰まっているかで、手数料率が最も高くなります。逆もまた然りで、米国最大の製薬企業の一つであるイーライリリーの手数料率はマイナスで、BinanceとHyperliquidの両方の取引所でマイナスです。Binanceでイーライリリーをロングすると、手数料を支払う必要がなく、むしろ年率65％を受け取ることができ、Hyperliquidでは103％を受け取れます。

これは、イーライリリーをショートする人が多すぎて、システムがバランスを保つためにお金を払ってロングを雇う必要があることを示しています。同じ銘柄でも、取引所によって手数料率は異なり、AppleはBinanceでは0％、Hyperliquidでは年率−14％です。この差自体もアービトラージの余地です。この数字はごまかしが効かず、勢いが強ければ強いほど、反対側に立つ人がより多く利益を得られます。

これらの極端な手数料率はHyperliquidなどのプラットフォームでリアルタイムに確認でき、取引所間のアービトラージ機会（例：Binance vs Hyperliquidの手数料率差）も生み出しています。

米国株がチェーン上に乗った後の新たなビジネス

Cbb（X：@Cbb0fe）は、暗号通貨コミュニティで名の知れた大口投資家です。彼の最初の資金は暗号市場で稼ぎ、長年にわたりトークンの無期限先物契約の裁定取引を行ってきました。初期には、Hyperliquidチェーン上で裁定取引ボットを運用し、500万ドルを稼いだ方法について公に投稿したこともあります。

また、彼はこの手法を米国株に移植した最初の一人でもあります。

Cbbの運用ロジックはシンプルです。一方で正規市場で実際の株式を購入し、もう一方で先物契約で同量の空売りポジションを取ります。株価が上昇すれば、現物側の利益で先物の損失を補い、株価が下落すれば、先物側の利益で現物の損失を補います。

両者をヘッジすることで、価格変動は彼にとって全く無関係となり、彼が唯一気にするのは中間の「人頭税」（資金調達レート）です。彼自身の話では、最近は資金調達レートの受け取りだけで240万ドルを稼いだと述べています。多くの人々が米国株で熱狂的に取引して金を掘っている中、彼は金を掘る人々にシャベルを売っているのです。現在、米国株の無期限先物が台頭しており、彼は暗号通貨で磨いたこの手法を、AppleやSamsungなどの銘柄に直接適用しています。

ここで疑問に思う人もいるかもしれません。なぜこのような機会が暗号通貨の世界にしかないのか、伝統的な金融ではできないのか？実際、伝統的な市場にも類似のものがあります。貸株料や翌日金利と呼ばれ、信用取引で買い建てる場合や株式を借りて空売りする場合にコストが発生します。しかし、そのコストは証券会社の懐に入り、メカニズムは不透明で、市場全体のロング・ショート比率を確認することはできず、ましてやその手数料を受け取るカウンターパーティになることはできません。証券会社がこのビジネスを独占しており、一般の人は支払うだけで、受け取る資格はありません。無期限先物はこのメカニズムを公開し、誰でもリアルタイムのレートを確認でき、誰でもその手数料を受け取る側になれます。これは暗号通貨が生み出した仕組みであり、現在は米国株に適用されています。

Cbbのような個人だけでなく、機関もこの「美味しい部分」に注目し始めています。

Ethenaはイーサリアムエコシステムで最大のステーブルコインプロジェクトの一つであり、準備金の一部をこのヘッジに充てることを検討しています。彼ら自身の試算では、これにより年間4000万～8000万ドルの追加収入が見込めるとのことです。

Ethenaはデルタニュートラルヘッジ（現物ロング＋無期限ショート）を通じて資金調達レートを獲得し、これがUSDeの利回りの中核メカニズムとなっています。この戦略はプロトコルメカニズムに組み込まれており、単なる投機ではなく、定量化可能な「家賃収入」型の収益です。

機関にとって、これはギャンブルではなく、資産配分に組み込める安定したキャッシュフローです。性質は家賃収入に近く、借主はレバレッジを使って米国株を取引したいと急ぐ人々なのです。

では問題です。Samsung 364%、BBX 591%といった天文学的な年率リターンは、永遠に続くのでしょうか、それともいずれ是正されるのでしょうか？

ビットコインを例に考えてみましょう。初期のビットコイン無期限先物の資金調達率は年率で約18%でしたが、その後現物ETFが上場され、ウォール街の裁定取引資金が流入した結果、数ヶ月で9%にまで低下し、半減しました。

米国株の無期限先物もおそらく同じ道を辿るでしょう。現在の資金調達率が高いのは、裁定取引を行う参加者がまだ少なく、板も薄いからです。

しかし現在、Binanceは7,000以上の株式の現物取引を上場し、ニューヨーク証券取引所は24時間取引を推進しており、米国の先物規制当局CFTCも無期限先物にコンプライアンスの道を開く姿勢を見せ始めており、両者は歩み寄りつつあります。現在、CFTCはビットコイン無期限先物のコンプライアンス経路を開放し、Coinbaseなどのプラットフォームは模擬無期限商品を提供しており、Hyperliquidの株式無期限先物の建玉（OI）は増加を続けています。裁定取引資金が流入すれば、ビットコイン初期の18%から9%への資金調達率圧縮と同様の経路が、米国株無期限先物でも再現される可能性が高いです。

したがって、現在の段階は本質的に初期の特典期間であり、先に参入した者が最も大きな利益を得ることができます。