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StrategyとBitmine、両社とも90億ドル以上の巨額損失を計上。どちらがより危険なのか？

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Strategyが債務や優先株による資金調達に依存しているのに対し、Bitmineは株式発行、現金準備、ETHステーキング収益を活用しており、現在の財務構造はより余裕のあるものとなっている。

原文タイトル：「両社とも90億ドル超の含み損、StrategyとBitmineどちらがより危険か？」
原文著者：Wenser、Odaily プラネットデイリー

市場の下落が続く中、「DAT財務の双璧」であるStrategyとBitmineは、両社とも巨額の含み損を抱えている。

本日午前、BTCは一時62,000ドルを割り込み、現在は約63,800ドルで推移。ETHは1,800ドルを下回り、現在は約1,780ドル。現在の価格で計算すると、Strategyの含み損は驚異的な約100億ドルに達し、Bitmineの含み損も約90億ドルに上る。一瞬にして、Michael SaylorとTom Leeは「同じ境遇の者同士」となり、StrategyとBitmineは「DAT企業で最も損失の大きい企業」のトップ2となった。

しかし、継続的に配当を支払う必要があるStrategyと比較すると、Bitmineの財務的プレッシャーは小さく、STRC優先株による資金調達の柔軟性も残されている。情報筋によると、Bitmineは永久優先株を発行して3億ドルの資金調達を計画しており、年率9.5％の配当を見込んでいる。このように見ると、BitmineのETH買い増しの動きはまだ続いている。一方、Strategyの頭上にぶら下がるダモクレスの剣は、今後のSTRC配当支払い資金をどこから調達するかという問題だ。両社の間で、どちらがより大きな財務的プレッシャーに直面しているのか？読者に解説する。

Bitmine VS Strategy：対照的なDAT保有の道

本日のBTC急落を受け、コミュニティメンバーはAIを使ってSaylorがBTCを「売り込む」様子をパロディ化した：「60代の老人が自ら売り込み、代々伝わるBTCの価格はなんと62,000ドルまで下がった。」

BitmineとStrategyに話を戻すと、現時点ではBitmineの財務構造の方がより安全であり、Strategyのレバレッジプレッシャーはより大きい。

Bitmineの株式発行ゲーム：無債務融資によるDATプレイ

6月1日時点で、Bitmineは5,416,901 ETHを保有。これはETH供給量の約4.49％に相当し、Bitmine会長Tom Leeが以前繰り返し強調していた「5％上限」に近い。昨日、BitmineはBitGoを通じてさらに25,000 ETHを買い増し、その時点での価値は4,800万ドル。現在、その保有量は5,441,901 ETHに達している。

市場下落時にBitmineが継続的に保有を増やせる理由は多岐にわたる。最も大きな要因は、Bitmineの資金源が株式発行であることだ：

· 昨年6月にETH財務省を設立しDAT社を立ち上げた際、Bitmineは資金調達により初期資金として2.5億ドル、さらに小規模なPIPE資金調達を得た。

· 昨年7月以降、Bitmineは主にATM株式発行に依存し、その規模を徐々に20億ドルから245億ドルに拡大した。

十分な資金がTom Leeに確固たる自信を与え、Bitmineの帳簿上の資金もさらなる保有増加を支えている。Bitmineは6月1日の対外公表で次のようにも述べている：同社はBeast Industriesの株式を1.8億ドル、Eightco Holdingsの株式を9,300万ドル保有している。同社の現金総額は4.46億ドルである。

これに加え、Tom LeeはBitmineのイーサリアム財務省による日次ステーキング収益が100万ドルに達すると高らかに宣言した。これは、BitmineがMAVANステーキングネットワークを通じてETH保有量の約87%（約471万ETH）をステーキングしており、年間利回り約2.73%～3%（約2.5～3億ドル）を見込んでおり、安定したキャッシュフローを提供できることを指す。

一言でまとめると、Bitmineの財務状況は良好であり、最新の年次配当率9.5%の優先株資金調達により3億ドルを得る見込みで、財務圧力がさらに緩和される。同社にとって最大のリスクは、株式の希薄化（新株発行）と帳簿上の含み損による株価のさらなる下落であり、mNVAが継続的に1未満となれば、株式の売却が引き起こされる可能性がある。

Strategyの負債レバレッジゲーム：転換社債と優先株配当の圧力

Bitmineの「投資家の資金でETHを購入する」戦略と比較して、StrategyがBTCを購入する際の財務的負担はより大きい。なぜなら、主に「借金でBTC保有を増やす」からである。

Strategyの公式サイトによると、現在Strategyは約67億ドルの転換社債債務に加え、約99億ドルのSTRC優先株、および時価が異なるSTRD、STRK、STRFを保有しており、毎年巨額の配当金と利息を支払う必要がある。5月末、15億ドルの転換社債を買い戻した後、Strategyの現金準備は約8.71億ドルに減少し、年間約17億ドルの優先配当義務を約6か月分しかカバーできない。

それだけでなく、Strategyは以前、「STRCの配当支払いを月1回から月2回に増やす」という投票を提案しました。この投票は4月28日に開始され、6月8日の会議日をもって終了します。提案が承認された場合、新たなリズムでの初回権利確定日は6月30日、初回配当支払日は7月15日となります。投票資格のある株主（MSTRおよびSTRCの両クラスの株主）は、4月17日までに株式を保有している必要があります。

また、特筆すべき点として、STRCの承認済み発行上限は約283億ドルです。BTCの継続的な下落と市場の信頼感の低下の影響を受けた可能性があり、今朝STRCは95ドルを下回り、現在は94.65ドルで推移しており、目標価格100ドルから5％以上「乖離」しています。

Bitmineと比較して、Strategyが現在直面しているのは、BTCの継続的な下落の影響により、優先株の調達額が過大であることと配当支払いとの間に生じた大きなギャップの問題です。また、ステーキング収益を持つETHとは異なり、BTCには流動性をさらに得るための選択可能なステーキングエコシステムがありません。

そのため、Strategyが先月32 BTCを売却した後、市場は「買うだけで売らないダイヤモンドハンドのStrategy」というアイデンティティに疑問を抱き始めました。 BTCが継続的に下落する場合、Strategyは一連の流動性危機に直面し、債務や配当を支払えなくなり、再びBTCを売却して相場を下落させる可能性があります。本質的に、Strategyは「BTCが特定の価格を下回らない」という高レバレッジの賭けを行う債務レバレッジゲームをしているのです。

したがって、Strategyの現在のmNAV値0.83を考慮すると、市場はその株価の今後のパフォーマンスに強い疑問を抱いています。昨日、その時価総額は米国企業の時価総額トップ200から脱落しました。現在、Strategy（MSTR）の株価は126ドルで、24時間で7％下落しています。時価総額は約446億ドルです。

もちろん、同じDATトレジャリー企業のリーダーとして、Bitmineの会長Tom LeeはStrategyに対して非常に強気な見方を示しており、以前「Strategyのビットコイン売却やETFからの資金流出は、底値形成の典型的な行動であり、リスクシグナルではない」と述べていました。そして最近の「Proof of Talk 2026」パリ・ルーブル美術館でのカンファレンスでは、Tom Leeはさらに「人工知能とトークン化が金融インフラの大きな変革を推進するにつれて、ETHは最終的に25万ドルに達する可能性がある」と豪語しました。しかし、「BitmineのETH保有量が総量の5％に達した後の行動」については、ETHの追加購入に対して慎重な姿勢も示しました。

現時点では、Bitmine と Strategy の市場における立場は非常に類似しているが、財務状況はやや良好である。Strategy が直面しているのは、「より多くの BTC を売却してキャッシュフローを確保し配当金を支払う」か、「BTC の継続的な下落を横目に、さらに借り入れを増やして保有を続けるか、あるいは現状維持を選ぶか」という選択である。