バーンスタインの解釈：インテルは時間外取引で約20%下落、サーバー成長はPC事業の落ち込みを補えず

要約

第3四半期の売上高は165.13億ドルで、ほぼ予想通り。調整後1株当たり利益は0.52ドルで、市場予想の0.40ドルを上回った。

データセンター・AI事業の収入は73.18億ドルで予想を上回ったが、クライアント事業の収入は80.97億ドルにとどまり、予想を大きく下回った。

第4四半期の売上高ガイダンスは155億ドルで、市場予想を約9%下回る。1株当たり利益ガイダンスは0.25ドルで、予想を約42%下回る。

クライアント事業の第4四半期収入は前四半期比20%超の減少が見込まれ、需要の低迷と在庫調整は2027年第1四半期まで続く見通し。

第4四半期の粗利益率は38%まで低下する見込み。工場事故による約2ポイントの影響を除いても、なお市場予想を下回る。

バーンスタインは「市場並み」の評価と110ドルの目標株価を維持し、PC事業の逆風が引き続き株価を圧迫する可能性があるとの見方を示した。

インテルの第3四半期の利益改善は、来期に対する市場の懸念を和らげるには至らなかった。

バーンスタインの業績速報によると、インテルの2026年第3四半期の売上高は165.13億ドルで市場予想とほぼ一致し、調整後1株当たり利益は0.52ドルで予想の0.40ドルを上回った。しかし、会社が示した第4四半期ガイダンスは明らかに弱含み、売上高、粗利益率、1株当たり利益はいずれも市場予想を大幅に下回った。本稿執筆時点で、インテルの株価は時間外取引で約20%下落している。

業績の圧力は主にPC事業に由来する。記憶装置の不足はすでに第3四半期のクライアント収入に影響を与えており、第4四半期の需要減退と在庫調整の重なりにより、サーバー事業の成長だけでは会社全体の業績を支えきれないことを意味している。

第3四半期の利益は予想超え、事業の分化がすでに顕在化

インテルの第3四半期のクライアント・コンピューティング・グループ（CCG）の収入は80.97億ドルで、市場予想の88.19億ドルを下回り、不足額は約7.22億ドルだった。一方、データセンター・AI事業（DCAI）の収入は73.18億ドルに達し、市場予想の66.75億ドルを上回り、クライアント事業の収入不足をほぼ相殺した。

サーバー需要は引き続き強く、供給も改善しているが、インテルによれば需要は依然として供給を大きく上回っている。

利益面のパフォーマンスはより積極的だった。第3四半期の粗利益率は44.1%に達し、市場予想の42%を上回った。主にIntel 3と18Aプロセスの歩留まり向上、および製品構成の改善に牽引された。営業費用も予想を下回り、営業利益は32.34億ドルに達し、市場予想の26.97億ドルを上回った。

さらに、実効税率11%は市場予想の19.4%を下回り、1株当たり利益をさらに押し上げた。したがって、今回の利益上振れには製造と製品構成の改善、費用管理、低税率の貢献が同時に含まれており、すべてを最終需要の成長に帰属させることはできない。

PC在庫調整が深刻化、第4四半期の売上高は前期比減少見込み

インテルは、第4四半期の売上高を155億ドルと予想しており、市場予想の170.30億ドルを下回り、第3四半期から約6%減少する見通しだ。調整後1株当たり利益は0.25ドルと予想され、市場予想の0.43ドルを大幅に下回る。

クライアント事業が最大の足かせとなっている。バーンスタインによる会社見通しの試算によると、同事業の第4四半期売上高は約63億ドルまで落ち込み、前期比20%超の減少となり、市場が以前予想していた約84億ドルを大きく下回る可能性がある。

この変化は需要の弱まりと急激な在庫調整の両方を反映している。関連する圧力は2027年第1四半期まで続くと見られ、インテルは現在、2027年の世界PC市場の出荷台数が前年比10%減少すると予想している。

データセンター事業は引き続き成長している。同社は、DCAIの第4四半期売上高が前期比10%台半ばの増加となると予想している。バーンスタインはこれに基づき、売上高が約84億ドルに達し、市場予想の77億ドルを上回る可能性があると試算している。しかし、この増加分はクライアント事業の落ち込みを埋めるには依然として不十分だ。

インテルにとって、サーバー事業は支えを提供しているが、PC市場の調整幅が短期的な全体業績の方向性を決定づける。

粗利益率が再び圧迫、事故だけでは全ギャップを説明できない

インテルは、第4四半期の粗利益率が38%に低下し、第3四半期から約6ポイント下落し、市場予想の42.8%も下回ると予想している。

リサーチレポートによると、イスラエルのウェハ工場で10月に発生した三フッ化窒素（NF₃）貯蔵タンク事故とそれに続く生産停止により、約3億ドルの売上損失が見込まれ、関連する廃棄損失が粗利益率を約2ポイント押し下げると予想されている。

しかし、事故の影響を除いても、第4四半期の売上高は約158億ドル、粗利益率は約40%にとどまり、それぞれ市場予想の170.30億ドルと42.8%を依然として下回る。これは、業績のギャップがより広範な経営圧力にも由来しており、一時的な事故はその一部しか説明できないことを意味している。

バーンスタインは以前からPC市場の逆風を予想していたが、今回のガイダンスは実際の打撃がその判断よりも深刻で、投資家の予想も上回っていることを示している。サーバー事業の強さはインテルの経営基盤の回復に寄与するが、短期的には市場はクライアント収入の減少と利益率の低下の影響を再評価する必要がある。

同機関はインテルの「市場並み」評価と110ドルの目標株価を維持しており、評価は2027年度と2028年度の平均約783億ドルの売上高予測に基づき、企業価値対売上高比率約8倍を付与している。今後注目すべき核心的な変数は、PC在庫調整が予定通り終了できるか、サーバー供給の改善が持続的な収入に転換できるか、そしてプロセス歩留まりの向上が引き続き粗利益率を支えられるかである。

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