ビットコインの上昇により、Strategyの損益計算書が再び見栄えの良いものになった。

10月29日、このビットコイン準備企業は第3四半期決算を発表した。会社は純利益195.3億ドルを達成し、上半期はまだ連続赤字だった。決算報告にはあまり目立たない数字もある。10月25日時点で、Strategyの年初来のBTC Yieldはマイナスに転じている。

保有するビットコインは増えたが、会社の定義に基づく1株あたりのビットコインは年初より減少している。利益、保有高、株主の取り分は、三つの異なる物語を語っている。

利益はどこから来るのか？

Strategyの第3四半期決算によると、会社は当四半期にデジタル資産收益209.1億ドルを計上した。この数字は営業利益とほぼ等しく、損益計算書が上半期の赤字から黒字へと跳ね上がった理由を説明している。

Strategy 2026年四半期利益とデジタル資産損益

図中の二組の柱は合算できない。デジタル資産損益はすでに会社の経営結果に算入されており、純利益はそれを基礎に、その他の収入、費用、税項を考慮した結果である。両者が非常に近いことは、ビットコインの評価変動が一社の四半期業績を支配するのに十分であることを示している。

この変動は会計処理に由来する。Strategyの第2四半期決算によると、会社はビットコインを公正価値で測定し、報告期間中の価値変動を当期損益に算入している。ビットコイン価格の上昇は帳簿上の收益をもたらすことができ、下落も損失を損益計算書に持ち込む。たとえ会社が保有高のすべてを売却していなくてもである。

同時に、第3四半期のソフトウェアなどの事業による売上高は1.254億ドルで、前年同期比3%減だった。売上高とデジタル資産收益を並べて見ると、前者は会社の日常的な経営収入に近く、後者は資産価格の変化を反映しており、二者は同じ稼ぎ方として理解することはできない。

多額の純利益も同規模の現金流入を意味しない。会社は優先株の配当と債務の利息を現金で支払う必要があり、ビットコイン価格の上昇によって生じる帳簿上の收益自体は自動的に口座内のドルになるわけではない。

ビットコインは買うほど増えるのに、なぜ1株あたり指標は逆に下がるのか？

10月25日時点で、Strategyは約84.85万枚のビットコインを保有しており、年初比26%増加した。これは保有総量の変化であり、株主はもう一つの分母を見る必要がある。会社が発行した、または発行する可能性のある株式である。

保有枚数と年初来のBTCイールド

StrategyはBTCイールドを用いて、想定希薄化後株式数に対するビットコイン保有量の変化を測っています。これはどんどん大きくなるケーキのようなものです。ケーキが大きくなっても、切り分ける人数がそれ以上に増えれば、一人分のケーキは小さくなる可能性があります。

同社が開示した年初来のBTCイールドは、第1四半期決算時のプラス値から最新の−3.7%まで低下しました。この数字は、同社の想定希薄化株式ベースで計算した1株当たりのビットコイン数が年初より減少したことを示すものであり、ビットコイン自体がそれだけ下落したことを意味するものではなく、MSTR株の投資リターンとも異なります。Strategyは第1四半期決算と第3四半期決算でそれぞれこの2時点のデータを開示しています。

この指標には限界もあります。同社は決算資料で、BTCイールドが債務および一部優先株保有者の優先請求権を完全には織り込んでいないと注意を促しています。資金調達によるビットコイン購入は、1株当たりの保有指標を押し上げる一方で、普通株に優先する請求権や配当要求を増やす可能性があります。一つの指標だけでは投資家の代わりに貸借対照表を読み切ることはできません。

帳簿上の利益以外に、現金はどこから来るのか？

Strategyの資金調達手段は普通株だけではありません。同社は複数の種類の優先株を発行しており、継続的に配当を支払う必要があります。また、変動金利優先株STRCを買い戻し、その取引価格を1株当たり100ドルの額面金額に近づけるよう支えています。

第3四半期決算によると、10月25日時点で、同社の年初来のSTRC買い戻し額は約20.4億ドルです。この数字には買い戻し済みだが未決済の株式が含まれており、その日に実際に支払った現金の全額と単純に同一視することはできません。

米ドル資産残高とSTRC買い戻し規模

同じ時点で、同社が開示した米ドル資産は約50.7億ドルであり、同社の試算によれば約3.4年分の優先株配当と債務利息に相当します。このカバー期間は開示時点に基づく試算であり、将来の支払規模が固定であることを意味するものではなく、あらゆる資金需要を網羅するものでもありません。図中の米ドル資産は残高、STRC買い戻しは年初来の累計額であり、両者を合算することはできません。

現金バッファーのもう一つの側面として、同社はすでに一部のビットコインを現金化し始めています。決算資料によると、Strategyは年初来で約4.32億ドルのビットコインを売却し、一部の優先株配当およびSTRC買い戻しに充てました。同社は同時に、取締役会の承認に基づき、準備金の補充、関連費用の支払い、または買い戻しの支援のためにビットコインを売却する余地も残しています。

これは企業がコインの購入をやめたという意味ではない。同じ決算報告によると、開示時点までに、Strategy の年初来のビットコイン購入額は約143.3億ドルである。購入と売却は同じ年に同時に発生する可能性があり、違いは資金の用途と発生時期にある。

Strategy の四半期損益計算書はコイン価格に連動して変動するが、保有コイン総量、1株当たり保有コイン、支払いに使用できるドルは、それぞれ独自の分母を持つ。

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