文｜加六

孫正義が帰ってきた。

ここ数年、ソフトバンクといえば、もはや马云（ジャック・マー）の「伯楽」として語られることはなく、むしろWeWorkの失敗した投資、ビジョン・ファンドの巨額損失、テクノロジーバブルの中で市場に何度も打ちのめされた日本人投資家として記憶されることが多かった。

しかし今日、AI資産が再評価され、孫正義が保有するArmとOpenAIの株式価値は高騰している。ソフトバンクの株価は急上昇し、孫正義の資産は再び高みに達し、彼は再びアジアの長者番付トップに立った。

700億ドルの蒸発

人間は未知のものを恐れる。だから、バブル崩壊を経験したことがなければ、恐怖を感じるかもしれない。

しかし、孫正義は違う。67歳の彼は20年前のインターネット全盛期を経験し、バブル崩壊時には泥まみれになるほど叩きのめされた。

孫正義が初めて時代の波に乗ったのは、1990年代末のことだ。当時、インターネットはまるで新たに発見された魔法のようだった。ヤフー、ポータルサイト、電子商取引、オンライントレード——ネットに関わるものなら何でも、資本市場はそれらが世界を変えると信じた。ソフトバンクもその頃に変貌を遂げた。もはや単なる日本のソフトウェア会社ではなく、インターネット株で満たされた巨大なバスケットとなった。孫正義はYahoo!とYahoo! Japanに賭け、ソフトバンクの株価はバブルに乗って高みへと押し上げられた。

2000年初頭、孫正義の富は非現実的なものになった。その時期、彼の資産は1週間で約100億ドル増加し、一時はビル・ゲイツを超えて3日間世界一の長者となった。九州出身の韓国系日本人起業家が、インターネットへの極度の信頼によって、突如として世界の富の頂点に立ったのだ。

インターネットバブル崩壊後、ソフトバンクの株価は急落し、孫正義の個人資産は約760億ドルのピークから約700億ドルも蒸発した。しかし、孫正義が当時バブル時代の敗北者として描かれなかったのは、彼がまだアリババを手中に収めていたからだ。2014年秋、アリババはニューヨーク証券取引所に上場し、この1件の投資の大成功により、孫正義の個人資産は580億ドルを超えた。これはウォーレン・バフェットの70年にわたる投資人生の総収益に相当する。

それは中国インターネット史上、最も重要で最も成功したベンチャー投資であり、この投資がアリババを築き、孫正義をも成功させた。

2017年頃、ビジョン・ファンドが設立され、その規模は約1000億ドルに達した。孫正義は世界中のテクノロジー系スタートアップが最も会いたい人物となり、シリコンバレーで最も影響力のある資金源となった。

彼は中東、Apple、Qualcommなどから資金を集め、シリコンバレー、中国、インド、東南アジアを巡り、ライドシェア、フードデリバリー、フィンテック、自動運転、コワーキングスペースに資金を投じた。それらの企業は皆、規模、ネットワーク効果、勝者総取り、世界を変えることを語っていた。

孫正義は自分が老いたと感じている

孫正義が今回、神の座から転落したのは、WeWorkから始まった。

普通の失敗した投資はせいぜい利益を傷つけるだけだが、WeWorkは市場の孫正義に対する信頼と判断力を傷つけた。

2019年初頭、WeWorkの評価額はまだ470億ドルに達していた。創業者のAdam Neumannは話に感染力があり、野心も大きく、自社を決してオフィスを貸す会社とは語らず、ライフスタイル、コミュニティ、未来の仕事の秩序として表現していた。

孫正義はこういう人間が好きだ。なぜなら彼自身もそういう人間だからだ。彼は生涯、ビジネスを人間のスケールで語る創業者を探し続けてきた。

孫正義とAdam Neumann（右から1人目）、出典：Business Standard

しかし、誰もがこれに乗るわけではない。

2019年8月、WeWorkは目論見書を提出した。プライベート資金調達市場で壮大なビジョンに隠されていた詳細が、スポットライトの下に置かれ、投資家の前にさらされた。

同社は巨額の損失、重い賃貸契約、混乱したガバナンス、創業者の過大な権限を抱えていた。口では自らをテクノロジー企業と言っていたが、ウォール街は見れば見るほど、その中核事業は依然としてオフィスビルを借り、分割して転貸することだと感じていた。このビジネスで470億ドルの評価額を支えるのは難しい。

市場は孫正義自身の能力に疑念を抱き始め、孫正義も自身の投資方法を反省せざるを得なくなった。壮大なビジョンを語るのが上手い人ほど、孫正義の資金を引き出しやすいのではないか？彼は創業者のオーラを重視しすぎて、財務規律を軽視しすぎているのではないか？ソフトバンクはなぜこれほど高い評価額を提示したのか？なぜまだ収益性を証明していない企業が、資金を燃やして未来を築けると信じたのか？創業者が「世界を変える」と十分に語れば、孫正義はデューデリジェンス、評価額、ビジネスモデルを放棄するのか？

数ヶ月後、WeWorkはIPOを撤回した。Adam NeumannはCEOを辞任した。評価額は470億ドルから約80億ドルまで下落した。

しかしその時、ソフトバンクとWeWorkはすでに同じ船に乗っており、降りられなくなっていた。ソフトバンクは手を差し伸べて救うしかなかった。

天道は満ちることを嫌い、人道は完全を嫌う。かつて孫正義によって雲の上まで持ち上げられた企業が、突如としてソフトバンクの決算書の中で最も目立つ損失となった。

2019年11月、ソフトバンクは14年ぶりに四半期赤字を計上した。Vision Fundの四半期損失は約90億ドルに達した。孫正義は自らの判断ミスを認め、かつてWeWorkのガバナンス問題を見過ごしていたことも認めた。なぜなら彼は次のアリババを見つけたくてたまらず、誰もがまだ見通せないうちに先回りして賭ける勝利を再現したかったからだ。

2020年、傷口はさらに広がった。パンデミックが世界市場を直撃し、Uberはかつての神話ほどの成果を上げられず、Oyoは人員削減とガバナンス問題に陥り、OneWebは破産申請、Wirecardは暴落、その後Greensillも崩壊した。

孫正義が撒いた金は、ほとんどが粉々になった。

ところが2021年、運命が一時的に彼に振り返った。DoorDashやCoupangなどの企業が上場し、ソフトバンクの株価は急騰、自社株買いも株価を押し上げた。その年、孫正義は再び日本の富豪ランキングの頂点に立った。外部は一時、WeWorkは単なる厄介な挿話であり、Vision Fundは結局いくつかの大勝で損失を隠せると思っていた。孫正義は再び、自分は間違っていなかった、ただ市場より早く到着しただけだと証明しようとしているように見えた。

しかしそれは一時的な回復に過ぎなかった。2021年下半期から風向きが変わった。中国のインターネット規制が強化され、米国のインフレが進行、金利が上昇し、世界のテクノロジー株が後退した。市場はもはや「将来大きくなる」という理由だけで無限の資金を払おうとしなかった。資金調達、規模、想像力で評価を支えてきた企業は、突然同じ古い問いに答えなければならなくなった。「お前は一体いつ儲けるんだ？」と。

天地には循環があり、人生には浮き沈みがある。天の道を観察し、天の行いに従えば、それで全てが尽きる。

2022年、孫正義は本当に人生最大のどん底に落ちた。

ソフトバンクビジョンファンドは2021年度に約275億ドルの損失を計上した。2022年8月、ソフトバンクは四半期で約234億ドルの純損失を発表した。

彼は丸二週間泣き続けたと言う。「二週間、毎日泣きました。何もせず、不安で、どうすればいいか分かりませんでした。」

後にその時期を振り返り、孫正義は誠実な独白を残した。「自分はもう年を取った、残りの人生は限られている、それなのにまだ何も成し遂げていない、と考えると、激しく泣きました。自分は本当にこんな風に老いて死んでいくのかと自問しました。皆は私を成功したビジネスマン、起業家、ビジネスの達人と呼ぶ。しかし私は本当に自分自身がとても哀れに思えました。」

ソフトバンクも縮小を始め、新規投資は大幅に鈍化し、ビジョン・ファンドのチームは人員削減に直面し、資産は絶えず現金化されている。孫正義の最大の功労者であり、彼の再起を助けたアリババも、財務構造改善のためにソフトバンクによって段階的に売却されている。孫正義のビジネス帝国は四面楚歌の状態にあり、彼の父親も癌で命を落とした。

過去数年間、孫正義を興奮させた企業は、次々と減損と損失に変わった。彼は「自分の愚かさと無知を受け入れ、自分が下した誤った決断を受け入れる方がいい。そうすればそこから学べるからだ」と語った。彼は、過去に巨額の利益を見てあまりにも喜んでいたことを認め、今は恥ずかしく思っているとも述べた。また、もし当時もっと選択的で、より良い投資をしていれば、これほどのダメージはなかっただろうと語った。

多くの人が、あの数年間の孫正義は、よく知られている孫正義とは全く似ていなかったと言う。孫正義は静かになり、公の場に再び姿を現すことはほとんどなくなった。

彼はソフトバンクが「守備モード」に入ると述べ、今後数年間は Arm に注力すると語った。

今日見ると、これは孫正義のまたしても偉大な投資である。

AI が孫正義を赦免した

しかし当初、Arm は成功が約束された取引には見えず、この取引は孫正義に大きなプレッシャーをもたらした。

2016年夏、ソフトバンクは最大320億ドルの現金を投じて Arm 社の株式90%を取得し、40%のプレミアムを支払った。

当時、Arm はもちろん優良企業だった。しかし、これらの買収資金の大半は銀行からの借入によるもので、すでに債務を抱えていたソフトバンクが1.5倍のレバレッジで調達したものだった。多くの投資家は、Arm にそれだけの価値があるのか疑問視した。さらに、Arm がソフトバンクによって非公開化された後、投資が増加し、利益率が低下し、業績は一時深刻に悪化し、ソフトバンクは Arm をエヌビディアに売却しそうになった。

ChatGPT の登場後、市場は計算能力を再評価し、人工知能の大きな流れが Arm を大きく輝かせ始めた。2023年9月、Arm はナスダックに上場し、IPO 評価額は約545億ドルに達した。2023年3月末の約14兆円から、ソフトバンクの NAV は2024年6月には約34兆円に上昇した。Arm はソフトバンクの保有価値の大部分を占めるようになった。ソフトバンクは年次報告書で、Arm がグループ株主にもたらしたリターンは24.6兆円、約10倍のリターンに達したと述べている。

出典：ソフトバンク 2024年報告書

Armが孫正義を泥沼から引き上げたとすれば、OpenAIこそが彼の逆転劇となるかもしれない。

2025年1月、OpenAI、ソフトバンク、Oracle、MGXはStargateプロジェクトを発表し、米国に大規模なAIインフラを建設する計画を明らかにした。今後4年間で最大5000億ドルの投資を見込む。

その後、ソフトバンクのOpenAIへの投資は急速に拡大した。

2025年、ソフトバンクはOpenAIに約300億ドルの投資を完了。2026年2月には、さらに300億ドルの追加投資契約をOpenAIと締結した。ソフトバンクの発表によれば、追加投資完了後、ソフトバンクのOpenAIへの累計投資額は約646億ドル、保有株式は約13％に達する見込み。2026年4月、ソフトバンクはこの追加投資の第1弾として100億ドルを実行した。

2026年3月、ソフトバンクは主に今後のOpenAI投資を目的として、400億ドルのブリッジローンを締結。また、Arm株やソフトバンクの通信資産などを活用し、他の資産の売却や流動化も進めている。

孫正義とOpenAI創業者Sam Altman

この投資はまさに孫正義らしい。彼は再びソフトバンクの最も価値ある資産を投じ、未来への切符を手に入れようとしている。

インターネット時代、彼は自らをYahooとアリババに賭けた。モバイルインターネット時代には、通信事業、Sprint、Armに大きく投資。Vision Fund時代には、壮大なストーリーを語るスタートアップに資金をばらまいた。そしてAI時代、彼はソフトバンクをOpenAIとAIインフラへと導いている。

今年3月末、ソフトバンクはOpenAIへの投資コストが約346億ドル、時価評価額が約796億ドル、累計投資収益が約450億ドルであることを開示した。

最近ではソフトバンクの株価が急騰し、時価総額が一時トヨタを超え、日本で最も市場から注目される企業の一つとなった。孫正義も再びアジアの長者番付トップに返り咲いた。

運命の時が、再び孫正義の味方となった。

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