AI相場が急反落、智譜のDeepseekの瞬間か？

火曜日、AI関連取引は今年に入って最も激しいストレステストの一つに直面した。まず韓国株式市場がサムスン電子とSKハイニックスに牽引されて急落し、その後、売りは米国取引時間帯に波及し、メモリ、ストレージ、半導体株が最大の打撃を受けた。

韓国のKOSPI指数は火曜日に一時約10%下落し、取引所は20分間のサーキットブレーカーを発動した。世界のAIサプライチェーンの核心であるサムスン電子とSKハイニックスは共に大きく下落した。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、この下落はその後米国株に波及し、ナスダック総合指数は2.2%安、S&P500指数は1.4%安で引けた。AI関連株と半導体株が下落を主導し、投資家はデータセンター建設コストと将来の収益実現の不確実性を再評価し始めた。

今回の世界的なAI株下落は「智譜（Zhipu）のDeepSeekモーメント」、すなわちDeepSeekが25年初めに発表された際にAI株が急落した状況を再現したものだとの見方がある。今回のオープンソースモデルが強力すぎたため、市場が米国のAIに疑問を抱いたのだ。投資銀行ジェフリーズはリポートで、智譜のGLM-5.2が世界の大規模言語モデルランキングでトップ3に入ったと指摘した。

Allen Institute for AIの上席研究科学者でInterconnectsの著者であるNathan Lambert氏は、これをオープンソースのエージェントモデルにおける「ステップチェンジ」と呼び、市場の反応を2025年初めのDeepSeek R1が引き起こした衝撃と同列に扱った。この技術コミュニティでの議論はすぐに市場メディアに取り上げられた。バロンズは火曜日のテクノロジー株下落を「安価な中国AI」への懸念の再来と説明し、今回の下落が1月のDeepSeekショックの再現に類似しているとの見解を示した。Gavekal Researchのアナリスト、ウィル・デニヤー氏は、GLM-5.2はこれまでで中国が米国のAI支配に挑んだ最も印象的な試みの一つだと引用された。投資家にとっての問題は、中国のモデルが強くなったことだけではなく、より安価なオープンソースモデルが十分に優れているならば、米国の大手テクノロジー企業が数千億ドルを投じるデータセンター支出が現在のバリュエーションを支えられるかどうかである。

Pictet Asset Managementの上級マルチアセットストラテジスト、アルン・サイ氏はフィナンシャル・タイムズのインタビューで、市場は現在、AI投資のリターンに対する懐疑の高まりと、米国経済の底堅さによる金利上昇期待という二つの圧力に同時に直面していると述べた。GMOの共同資産配分責任者、ベン・インカー氏も、関連株はこれまでの上昇が大きすぎたため、調整が必要だったとの見方を示した。

米国半導体株の下落幅は、資金がテクノロジーセクター全体からではなく、過去にAIインフラストラクチャーのストーリーから最も恩恵を受けてきたハードウェアチェーンから流出していることを示している。Cantor Fitzgeraldのチーフ株式・マクロストラテジスト、エリック・ジョンストン氏は、現在の取引を「最も多く資金を使っている企業」を売る動きと総括し、Alphabet、Amazon、Metaなど、依然としてAIデータセンターに数千億ドルを投じる計画を持つハイパースケーラーを指摘した。

韓国株式市場の下落は、むしろ具体的な出来事に起因する可能性が高い。韓国金融監督院の李鎮燦（イ・ジンチャン）院長は月曜日、韓国が以前に承認したサムスンやSKハイニックスに関連するレバレッジ型個別株ETFは性急すぎたと述べた。また、市場はMSCIが韓国を先進国市場の監視リストに含めなかったことにも打撃を受け、投資家が期待していたパッシブ資金流入のロジックは一時的に頓挫した。

売りサイドの関係者は、次の焦点をマイクロンの決算に置いている。Pepperstone Groupのストラテジスト、Dilin Wu氏はブルームバーグのインタビューで、今週のマイクロンの決算はハードウェアチェーンの景況感を測る重要な指標になると述べ、業績が好調ならサムスンとSKハイニックスに直接的な好材料となると指摘した。一方、Hana Securitiesのソウル在住ストラテジスト、Lee Jae Mahn氏は、SKハイニックスのサムスンに対する上昇ペースが速すぎ、過度な楽観を既に織り込んでいると指摘した。

市場に不安をもたらすもう一つの変数は、AIインフラへの資金調達がますます債務に依存していることだ。ガーディアン紙はSwissquoteの上級アナリスト、Ipek Ozkardeskaya氏の見解を引用し、SpaceXが上場後間もなく大規模な社債発行による資金調達を模索したことで、投資家は再び大手テクノロジー企業がAIインフラに過剰投資し、債務でこの競争を支え始めていることを懸念していると報じた。

しかし、強気派はAIトレードが終わったとは見なしていない。Wedbush Securitiesのグローバルテクノロジー調査責任者、Dan Ives氏は火曜日のリポートで、韓国市場の調整は米国テクノロジー株に圧力をかけるだろうが、AI革命はまだ初期段階にあり、これはむしろテクノロジートレードにおける「ガットチェック（踏ん張りどころ）」に過ぎないと述べた。Westminster Asset Managementの副最高投資責任者、Jonathan Schiessl氏も、今回の下落は過熱後の必要な修正であり、物語の終焉ではないとしている。

これは、火曜日の下落がAIトレードの再評価であり、AI需要そのものを否定するものではないことを意味する。真の問題は「AIは成長するか」から「成長のために支払う価格が高すぎるか」へと移行している。すなわち、誰が資本支出をキャッシュフローに変えられるか、誰のバリュエーションが既に使い果たされているか、そして誰がレバレッジや混雑したトレードの引き潮で売却を余儀なくされるか、である。

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