HYPEは連日下落を続けているが、それはTradeXYZが独立するという噂のせいだけなのか？

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TradeXYZがHyperliquid HIP-3市場で90%以上のシェアを占める中、コミュニティでは独立した取引プラットフォームを構築するかどうかの議論が活発化している。

原文タイトル：『「背刺」か「ウィンウィン」か？TradeXYZ が Hyperliquid から独立する可能性はどの程度か』
原文著者：Golem、Odaily 星球日報

TradeXYZ の業務規模が拡大を続け、長期間にわたり Hyperliquid HIP-3 市場の90%以上のシェアを占める中、最近コミュニティでは TradeXYZ が Hyperliquid から離脱し、独自の取引プラットフォームを構築する可能性についての議論が高まっています。

元 Messari リサーチャーの Sam 氏は X プラットフォームで、RWA 永続契約市場の爆発により HYPE に強気の投資家は自問すべき3つの質問があると述べています：1つ目は、TradeXYZ が Hyperliquid を離れ独自の取引プラットフォームを立ち上げた場合、ユーザーはどこで取引するのか。2つ目は、TradeXYZ が独自の株式/トークンを発行した場合、HYPE の評価にどのような影響があるのか。3つ目は、上記2つのシナリオが発生する可能性は実際どの程度なのか。

この投稿は数日で閲覧数が47万を超え、この問題の議論が急速に高まった本質は、ますます多くの市場参加者が TradeXYZ と Hyperliquid の協力関係において、双方の価値貢献が変化しつつあり、TradeXYZ が Hyperliquid に比べて徐々に強い市場影響力と交渉力を蓄積していることに気づき始めたからです。

ビジネス協力において、一方が徐々に多くのリソースと市場での発言権を掌握し、双方の利益配分に明らかな偏りが生じた場合、「背刺」はしばしば発生します。

最近の例は AI 業界にあります。Cursor はかつて市場最大のプログラミング AI コーディングツールであり、その基盤には Anthropic の Claude モデルが使用されていました。両者は「黄金のコンビ」とも言える協力関係でしたが、Anthropic が背刺を行い——Cursor の直接の競合製品である Claude Code を発表しました。2026年半ばまでに、Claude Code の ARR は正式に Cursor を追い越し、その座を奪いました。

ブロックチェーン業界にも同様の例があり、単一の製品が拡大した後は常に既存のインフラから離脱し、独自のチェーンエコシステムを構築します。例えば Uniswap、dYdX などです。今サイクルで最も注目されたプロジェクト Polymarket も、既存の Polygon インフラから離脱し、独立したインフラを構築するという噂が何度も流れました。

現在の課題に戻ると、TradeXYZ が Hyperliquid から独立して自前の基盤を築く可能性はどの程度あるのか？もしそのような事態が実際に起きた場合、Hyperliquid と TradeXYZ の双方にどのような影響があるのか、Odaily 星球日報は本稿で簡潔に分析する。

独立は必然か？

ブロックチェーン業界には、あるプロジェクトがまず特定のパブリックチェーンやインフラ上で立ち上がり成長し、その後、パフォーマンス、コントロール権、基盤レイヤーの手数料獲得、あるいはより大きなストーリーでの資金調達のために、独自のインフラ（L2 や独立 L1）を構築することを選択するという現象がある。TradeXYZ は現在、確かに十分に大きくなっている。

flowscan のデータによると、現在までに Hyperliquid HIP-3 の総取引量は 4696.2 億ドルを超え、そのうち TradeXYZ が 4374 億ドル以上を貢献し、シェアは 93% に達している。本稿執筆時点で、Hyperliquid HIP-3 の総 OI 建玉は 39 億ドルに達し、そのうち TradeXYZ が 38 億ドル以上を貢献し、シェアは 99.7% に達している。

Hyperliquid HIP-3 の総取引量と TradeXYZ のシェア

一方、残りの取引プラットフォームを合わせてもシェアは 10% 未満であり、HIP-3 はすでに巨大なマタイ効果を形成している。この観点から見ると、Hyperliquid の HIP-3 市場が完全に TradeXYZ によって掌握されていると言っても過言ではない。RWA オンチェーン契約が Hyperliquid にもたらしたストーリー性のプレミアムは、本質的には TradeXYZ が Hyperliquid にもたらしたストーリー性のプレミアムなのである。

評価額であれプロトコル収入の観点であれ、TradeXYZ は Hyperliquid にとってもはやあってもなくてもいい存在ではなく、暗号市場の低迷やビットコインなどの暗号デリバティブ取引量の縮小の中で、大黒柱としての重要な役割を担っている。

公式データによると、Hyperliquid の総取引量に占める HIP-3 の割合は 71.92% に達し、過去最高を記録している。TradeXYZ の HIP-3 における支配的地位に基づけば、TradeXYZ が貢献する取引量は Hyperliquid の総取引量の 70% 以上を占めることになる。また、Hyperliquid の総 OI に占める HIP-3 の割合は 36% であり、これも TradeXYZ が貢献する OI が Hyperliquid の総 OI の 35% 以上を占めることを意味している。

HIP-3 における Hyperliquid の総取引量および総建玉（OI）に占める割合

したがって、TradeXYZ は Hyperliquid のインフラを活用して伝統的金融市場にも影響を与える巨大な存在へと成長しました。現在では Hyperliquid との協力関係において、そのレバレッジ影響力と発言力も主導的な立場を占め始めています。では、子どもが成長したら独立すべきなのでしょうか。TradeXYZ はどのような要因が引き金となって自前のインフラ構築を選択するのでしょうか。

資金調達やトークン発行といった予測困難な資本運用の要素を脇に置き、純粋に実際のビジネス観点から見ると、TradeXYZ が本当に独立を選ぶ場合、その最も可能性の高い理由は基盤となる手数料の獲得です。

Hyperliquid の HIP-3 市場において、TradeXYZ と Hyperliquid の取引手数料の分配は固定で 50/50 であり、HIP-3 資産の標準取引手数料はコア perp 市場の手数料の 2 倍であるため、Hyperliquid は各 HIP-3 取引から実際に得るプロトコル手数料はコア perp 市場と同等です。

統計によると、記事執筆時点で TradeXYZ が生み出した総手数料収入は約 5000 万ドルに達しており、HIP-3 で規定された分配比率に従えば、TradeXYZ が受け取れるのは最大でも 2500 万ドルに過ぎません。

TradeXYZ が生み出した手数料

4000 億ドル以上の取引量を生み出したプロジェクトの総収入が、総取引量の 1 万分の 1 にも満たないとは想像しがたいです。収入のほぼ半分を他者に譲り渡すことは、ほとんどのプロジェクトにとって耐え難いことです。現在の TradeXYZ の Hyperliquid に対するレバレッジ影響力を考えれば、Hyperliquid と交渉し、収益分配を 70/30 やそれ以上に変更することも十分可能です。最終的に合意に至らなければ、TradeXYZ が独立の道を歩む可能性は非常に高いでしょう。

TradeXYZ が離れない理由は？

もちろん、TradeXYZ にとって独立には魅力がある一方で、制約もあります。

最初の制約要因は、Hyperliquidの強力なパフォーマンスです。TradXYZの永久先物はすべてHyperliquidのHIP-3プラットフォームに展開されており、そのマッチング、注文タイプ、資金調達、清算、自動デレバレッジはすべてHyperCoreによって管理されています。技術的には、TradeXYZが管理するのはオラクル価格、マーク価格、外部価格、および関連コンポーネントのみです。

もしTradXYZが独立して立ち上げることを選択した場合、彼らは自らチームを編成して基盤インフラを構築する必要があります。これは本来難しい問題ではありませんが、短時間でHyperliquidと同等の強力なパフォーマンスを持つL1を構築することは難しい課題です。TradeXYZの創業者Shoku自身もHyperliquidチームの優秀さを認めており、2024年3月にShokuはXプラットフォームで、HyperliquidがL1として最終的にTVLや取引量といった従来の指標でどこまで成長できるかは確信が持てないが、Hyperliquidのオンチェーン製品とdAppの品質と厳密さは、暗号通貨分野全体で敵う者はいないと完全に確信していると投稿しました。

これらの競合にはもちろん彼自身も含まれます。もしTradXYZが独立して構築したインフラがHyperliquidに対抗できなければ、その製品体験や、従来の金融市場よりも早い価格発見というストーリーに悪影響を及ぼすでしょう。

2つ目の制約要因は、チャネルと流通も極めて重要であることです。なぜCircleはUSDCの貯蓄収益の50%以上をCoinbaseに譲ることをいとわないのでしょうか？その理由は、Coinbaseが実際にUSDCの市場流通とプロモーションに多大な貢献をしているからです。Coinbaseの最新Q2決算報告によると、流通しているUSDCの30%以上がCoinbaseに保管されています。チャネルと流通を掌握すればすべてを掌握したことになります。このルールはTradXYZとHyperliquidの間にも同様に当てはまります。

本質的に、HyperliquidのフロントエンドはTradeXYZの流動性市場にアクセスするための単なるインターフェースであり、唯一の経路ではありません。ユーザーは現在、TradeXYZの公式ウェブサイトから直接TradXYZの流動性市場にアクセスすることもでき、取引ページはHyperliquidと非常に似ています。さらにユーザーの利便性を高めるため、TradeXYZの内部アカウントはHyperliquidと連携しており、TradeXYZの公式サイトで同じウォレットを接続すれば、Hyperliquidに残高がある場合、直接使用できます。

TradeXYZ 独自の取引フロントエンド

しかしそれでも、TradeXYZ の35万人を超える取引ユーザーの大半は、依然として Hyperliquid のフロントエンドを通じて TradeXYZ の流動性市場にアクセスしている。これはユーザーが長期間にわたって培われた利用習慣であり、簡単には変わらない。さらに、一定割合の取引ユーザーは TradeXYZ と Hyperliquid の違いをまったく理解しておらず、単に Hyperliquid のブランドを信頼して受動的に TradeXYZ の商品を取引しているに過ぎない。

そのため、Hyperliquid は TradeXYZ に技術サポートを提供するだけでなく、TradeXYZ の流動性配布の主要チャネルでもある。インフラ構築のコストや時間は計算できるが、チャネルを失う価値は計測できない。

3つ目の制約要因は、両プロジェクトの創設者が元々互いに信頼し合い、「幼なじみ」のような関係であることだ。Solana の著名な KOL である Ansem 氏は、TradeXYZ が独立する可能性はほぼゼロだと考えている。その理由は、tradexyz と Hyperliquid が暗号通貨分野で最も相性の良い2つのチームであり、「両創設者にはまったく貪欲さがなく、非常に賢明であるため、双方のチームにとって最も有利な発展の道を選べると信じている」と述べている。

この見解には一理ある。Shoku 氏は Hyperliquid に最初に賭けた投資家の一人だ。2023年には早くも Shoku 氏は Jeff 氏と連絡を取り、Hyperliquid エコシステムへの貢献を開始した。2024年には Hyperliquid のビットコインクロスチェーンブリッジ Unit を開発し、友人には Hyperliquid が暗号世界で数少ない興奮させるものの一つだと語っていた。

さまざまな兆候から、Shoku 氏は Hyperliquid と Jeff 氏を非常に高く評価しており、人情の観点から言えば、「裏切り」を行う可能性は低い。

もし TradeXYZ が独立した場合、結果は双方にとっての損失

この話題を徹底的に議論するなら、この記事はここで終わるべきではない。極めて低い確率のシナリオ、つまり TradeXYZ が本当に Hyperliquid から離脱して独立した場合、その結末はどうなるのかについても議論すべきだ。私が導き出した答えは、双方にとっての損失である。

現在の状況では、TradeXYZ と Hyperliquid はウィンウィンの関係にあり、TradeXYZ が分裂すれば、大きな不確実性が双方に損害をもたらすだろう。TradeXYZ が独立した場合、Hyperliquid は他の HIP-3 市場参加者を支援することはできるが、TradeXYZ とは協力者から競争者へと変わり、Hyperliquid の収入には大きな影響はない。なぜなら、Hyperliquid の主要収入の 70% 以上は依然として中核の Perp から来ており、HIP-3 市場はごく一部を占めるに過ぎず、最大の影響はその評価額に対するものだからだ。

まず、TradeXYZ が移行した後、Hyperliquid の総取引量は 50% 以上減少し、HYPE も半減する可能性がある。なぜなら、Hyperliquid はもはやチェーン上の RWA 永続契約取引プラットフォームのリーダーではなくなり、最大の成長ポイントと物語の基盤を失った暗号デリバティブ取引プラットフォームとして再定義されることになるからだ。

TradeXYZ 自体も状況は良くない。インフラとユーザー習慣をゼロから育てる必要があり、前述のパフォーマンスとチャネルが TradeXYZ の発展における最大の制約要因となる。同時に、このような裏切り行為は世論の論争を引き起こす可能性が高く、TradeXYZ の信用をさらに低下させるだろう。

さらに、TradeXYZ と Hyperliquid は互いに競争しているだけではなく、RWA 取引市場全体には他の競争者も存在する。「鷸蚌相争、漁翁得利」（鷸と蛤が争えば、漁師が利益を得る）であり、Hyperliquid が新しい HIP-3 市場を育成するには時間が必要で、TradeXYZ のインフラ構築にも時間が必要だ。そして、彼らが振り返った頃には、市場のギャップはすでに他の競争者によって埋められているだろう。

まとめると、TradeXYZ は Hyperliquid においてますます重要になっているが、独立するのは明らかに賢明ではない。たとえ TradeXYZ が収益性を高めたいとしても、最善の方法は、Hyperliquid との既存の統合メリットを維持しつつ、徐々に自社の発行とユーザー所有権に重点を移すことかもしれない。